#CorePCEandGDPFinalReading

Dữ liệu mới nhất của Mỹ đã làm được điều quan trọng hơn nhiều so với việc đơn thuần vượt qua dự báo lạm phát: nó đã thay đổi cán cân trong cuộc tranh luận về lãi suất Fed.

PCE lõi tháng 8 đạt 0,2% so với tháng trước, trong khi PCE lõi hằng năm đứng ở mức 3,0%. PCE toàn phần tăng 0,3% trong tháng 8 và 3,4% so với cùng kỳ năm trước, đều thấp hơn các mức mà giới kinh tế đã dự báo trước khi dữ liệu được công bố. Đồng thời, ước tính cuối cùng về GDP quý 2 được điều chỉnh tăng mạnh lên mức 2,2% theo tỷ lệ hằng năm, từ mức 1,5% được báo cáo trước đó.

Chính sự kết hợp này khiến báo cáo trở nên đáng chú ý.

Thị trường không nhìn nhận đây là câu chuyện đơn giản kiểu “lạm phát đang giảm, do đó Fed sẽ ngay lập tức trở nên ôn hòa”. Thay vào đó, các nhà đầu tư hiện phải xử lý hai tín hiệu di chuyển theo các hướng khác nhau: áp lực lạm phát thấp hơn lo ngại, nhưng hoạt động kinh tế vẫn mạnh hơn đáng kể so với ước tính trước đó.

Và điều này làm thay đổi cuộc thảo luận về chính sách.

Số liệu PCE lõi quan trọng vì đây là một trong những thước đo lạm phát mà Cục Dự trữ Liên bang theo dõi sát sao để phục vụ mục tiêu lạm phát 2%. Mức tăng 0,2% theo tháng trong tháng 8 thấp hơn tốc độ 0,3% mà các nhà kinh tế dự kiến. Quan trọng hơn, số liệu lõi hằng năm được điều chỉnh lên 3,0%, dù một phần sự cải thiện đến từ các thay đổi về phương pháp do Cục Phân tích Kinh tế thực hiện đối với một số thành phần PCE. BEA cũng điều chỉnh dữ liệu lạm phát lịch sử.

Vì vậy, tôi sẽ thận trọng khi gọi đây là một chiến thắng rõ ràng trong quá trình giảm lạm phát.

Một số liệu theo tháng mát hơn không đủ để xác lập một xu hướng mới. Trên thực tế, số PCE lõi theo tháng trong tháng 8 đã tăng tốc từ mức tăng 0,1% được điều chỉnh của tháng 7 lên 0,2% trong tháng 8. Điều đó có nghĩa hướng đi đang đáng khích lệ so với kỳ vọng, nhưng vấn đề lạm phát cơ bản vẫn chưa biến mất. Lạm phát lõi ở mức 3,0% vẫn cao hơn đáng kể so với mục tiêu 2% của Fed.

Mặt còn lại của phương trình là tăng trưởng.

Ước tính GDP quý 2 cuối cùng cho thấy nền kinh tế Mỹ mở rộng với tốc độ 2,2% theo tỷ lệ hằng năm, được điều chỉnh tăng đáng kể so với ước tính trước đó là 1,5%. Chi tiêu tiêu dùng được điều chỉnh lên tốc độ 3,8% theo tỷ lệ hằng năm, trong khi đầu tư kinh doanh, bao gồm chi tiêu liên quan đến hạ tầng AI, cũng hỗ trợ tăng trưởng. Điều này quan trọng vì một nền kinh tế bền bỉ khiến các nhà hoạch định chính sách có ít lý do hơn để nhanh chóng hướng tới các điều kiện tài chính nới lỏng hơn.

Vì vậy, thị trường hiện đang đối mặt với một bối cảnh phức tạp hơn nhiều:

Lạm phát thấp hơn dự kiến.
Tăng trưởng mạnh hơn so với ước tính trước đó.
Chi tiêu tiêu dùng vẫn bền bỉ.
Fed vẫn có lạm phát cao hơn mục tiêu.
Nhưng áp lực trước mắt về một lần tăng lãi suất khác đã giảm bớt.

Đó mới là câu chuyện thực sự đằng sau việc định giá lại hôm nay.

CME FedWatch cho thấy xác suất tăng lãi suất vào tháng 10 giảm đáng kể sau báo cáo lạm phát. Reuters đưa tin xác suất này ở khoảng 41,5% sau khi dữ liệu được công bố, so với 51,5% ngay trước thời điểm công bố và khoảng 70% vào thứ Hai. Điều đó không có nghĩa thị trường đã hoàn toàn loại bỏ khả năng có thêm một lần tăng lãi suất. Nó có nghĩa thời điểm và mức độ cấp thiết của một động thái khác đang bị nghi ngờ mạnh mẽ hơn.

Và sự khác biệt này rất quan trọng đối với các thị trường.

Nếu các nhà đầu tư chuyển từ kỳ vọng tăng lãi suất ngay lập tức sang chờ thêm dữ liệu lạm phát và việc làm, lợi suất trái phiếu Kho bạc có thể phản ứng vì lộ trình dự kiến của lãi suất ngắn hạn trong tương lai thay đổi. Đồng USD cũng có thể phản ứng với việc định giá lại tương tự, trong khi định giá cổ phiếu trở nên nhạy cảm với mức độ áp lực từ lãi suất chiết khấu mà các nhà đầu tư cho rằng họ sẽ phải đối mặt.

Đó là lý do dữ liệu hôm nay quan trọng hơn bản thân biểu đồ lạm phát.

Đối với các tài sản nhạy cảm với tăng trưởng, áp lực chính sách dự kiến thấp hơn có thể làm giảm một nguồn gây căng thẳng định giá. Nhưng điều đó không tự động có nghĩa mọi tài sản rủi ro sẽ tăng giá. Việc dữ liệu vĩ mô truyền dẫn vào giá thị trường phụ thuộc vào lợi suất, thanh khoản, kỳ vọng lợi nhuận, vị thế và những gì các nhà đầu tư đã phản ánh vào giá.

Do đó, thị trường trái phiếu là một trong những nơi đầu tiên tôi sẽ theo dõi.

Nếu lợi suất trái phiếu Kho bạc tiếp tục giảm khi kỳ vọng về một lần tăng lãi suất ngay lập tức mờ đi, thị trường có thể nhận thêm hỗ trợ từ các điều kiện tài chính nới lỏng hơn. Nhưng nếu lợi suất đảo chiều tăng do các nhà đầu tư tập trung vào GDP mạnh, tiêu dùng bền bỉ hoặc lạm phát dai dẳng, sự nhẹ nhõm ban đầu hôm nay có thể nhanh chóng mất đà.

Dữ liệu tiêu dùng bổ sung thêm một lớp diễn biến.

Chi tiêu tiêu dùng cá nhân tăng vọt 0,9% trong tháng 8, trong khi chi tiêu tiêu dùng thực tăng 0,6%. Đây là một con số chi tiêu mạnh, nhưng thu nhập hộ gia đình chỉ tăng 0,2%, còn thu nhập khả dụng thực đi ngang. Tỷ lệ tiết kiệm cũng giảm xuống 4,1%, mức thấp nhất kể từ tháng 11 năm 2022.

Điều này đặt ra một câu hỏi quan trọng cho vài tháng tới:

Nhu cầu tiêu dùng bền vững đến đâu nếu tăng trưởng thu nhập thực vẫn chịu áp lực trong khi chi phí năng lượng và tài chính tiếp tục ở mức cao?

Câu hỏi này có thể ngày càng trở nên quan trọng đối với cả tăng trưởng và lạm phát.

Ngoài ra còn có vấn đề về thời điểm mà các nhà giao dịch không nên bỏ qua.

Cuộc họp Fed vào ngày 27–28 tháng 10 diễn ra trước khi có thêm một loạt thông tin kinh tế quan trọng. Thị trường sẽ có thêm dữ liệu việc làm và lạm phát để xử lý, trong khi bản thân Fed sẽ có thể đánh giá lại liệu sự cải thiện trong tháng 8 có đang trở thành một xu hướng hay chỉ đơn giản là một tháng nữa với dữ liệu nhiễu.

Điều đó có nghĩa vài tuần tới có thể quan trọng hơn phản ứng ban đầu của ngày hôm nay.

Dữ liệu việc làm sắp tới sẽ giúp xác định liệu nền kinh tế có còn tạo ra đủ động lực để chịu đựng chính sách tiền tệ thắt chặt hay không. Các số liệu CPI và PCE tiếp theo sẽ cho thấy sự cải thiện của lạm phát có tiếp diễn hay không. Lợi suất trái phiếu Kho bạc sẽ cho thấy các nhà đầu tư trái phiếu đang diễn giải bức tranh kết hợp giữa tăng trưởng và lạm phát như thế nào. Còn đồng USD sẽ cung cấp một tín hiệu thời gian thực khác về cách kỳ vọng xung quanh chính sách tiền tệ của Mỹ đang thay đổi.

Đối với các nhà giao dịch, tôi cho rằng sai lầm lớn nhất sẽ là rút gọn toàn bộ báo cáo này thành một câu:

“PCE hạ nhiệt, vậy Fed đang ôn hòa.”

Dữ liệu hiện chưa đủ để khẳng định như vậy.

Cách diễn giải chính xác hơn là:

Dữ liệu lạm phát giúp Fed có thêm không gian để chờ đợi, trong khi dữ liệu GDP mạnh hơn cũng cho Fed lý do để không vội hướng tới chính sách nới lỏng hơn.

Chính sự căng thẳng đó khiến giai đoạn tiếp theo trở nên đáng chú ý.

Thị trường đã cho thấy kỳ vọng có thể thay đổi nhanh chóng khi lạm phát gây bất ngờ theo bất kỳ hướng nào. Một con số thấp hơn có thể làm giảm xác suất gán cho một lần tăng lãi suất ngay lập tức, nhưng một bất ngờ lạm phát tăng khác có thể đảo ngược việc định giá lại đó cũng nhanh chóng như vậy.

Vì vậy, từ đây tôi sẽ theo dõi ba điều.

Thứ nhất: lợi suất trái phiếu Kho bạc.
Nếu lợi suất tiếp tục giảm, nhiều khả năng thị trường đang đặt trọng số lớn hơn vào khía cạnh lạm phát thấp hơn của báo cáo. Nếu lợi suất bật tăng mạnh, rủi ro tăng trưởng và lạm phát có lẽ đang lấy lại tầm quan trọng.

Thứ hai: thị trường lao động.
Lạm phát sẽ không phải yếu tố duy nhất quyết định quyết định tiếp theo của Fed. Điều kiện việc làm và áp lực tiền lương sẽ tiếp tục đóng vai trò then chốt trong việc xác định liệu chính sách thắt chặt có còn cần thiết hay không.

Thứ ba: các số liệu lạm phát tiếp theo.
Một số PCE lõi theo tháng ở mức 0,2% là thông tin hữu ích, nhưng chưa đủ để xác lập một xu hướng bền vững. Một vài công bố tiếp theo sẽ cho chúng ta biết tháng 8 là khởi đầu của một quá trình hạ nhiệt trên diện rộng hay chỉ là một tháng nhẹ hơn.

Và còn một điều nữa tôi muốn lưu ý.

Thị trường thường chuyển động trước khi câu chuyện kinh tế trở nên rõ ràng.

Khi kỳ vọng lãi suất thay đổi, tài sản có thể định giá lại trước rồi mới đặt câu hỏi sau. Đó là lý do các nhà giao dịch cần phân biệt phản ứng ban đầu với xu hướng rộng hơn. Một báo cáo lạm phát yếu hơn có thể tạo ra sự nhẹ nhõm ngay lập tức, nhưng hướng đi bền vững của thị trường cần được xác nhận bởi lợi suất, việc làm, lạm phát và tăng trưởng.

Hiện tại, thông điệp từ dữ liệu không phải là “Fed đã kết thúc quá trình thắt chặt”.

Mà tinh tế hơn:

Lạm phát giúp các nhà hoạch định chính sách có thêm khoảng thở.
Tăng trưởng cho thấy nền kinh tế vẫn bền bỉ.
Và thị trường hiện đang định giá lại tốc độ thực sự mà Fed cần hành động.

Đó mới là bước ngoặt thực sự cần theo dõi.

Không phải một con số.

Mà là sự tương tác giữa lạm phát, tăng trưởng, lợi suất và quyết định tiếp theo của Fed.

Động thái lớn tiếp theo của thị trường có thể đến từ cách bốn yếu tố đó hội tụ trong những tuần tới.

$BTC
$ETH
$SOL