#US30-YearTreasuryYieldHits5.595%,HighestSince2002 $TLT

Lợi suất kỳ hạn 30 năm vừa chạm mức cao nhất trong 24 năm, và điều đáng sợ nhất không phải là con số mà là lý do nó xảy ra

Lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 30 năm đã chạm 5,612% vào hôm qua trước khi giảm nhẹ xuống khoảng 5,553% hôm nay, vẫn là mức cao nhất của trái phiếu này kể từ năm 2002. Điều thực sự khiến tôi lo ngại hơn chính mức lợi suất là nguyên nhân đằng sau nó. Đây không chủ yếu là câu chuyện Fed chống lạm phát bằng cách tăng lãi suất. Đây là câu chuyện về ai đang mua nợ chính phủ Mỹ, và ai đã ngừng mua.

Điều thực sự đang thúc đẩy diễn biến này

Nhiều yếu tố đang cùng hội tụ. Nợ công Mỹ vừa vượt 40 nghìn tỷ USD. Hoạt động phát hành trái phiếu doanh nghiệp cấp đầu tư tăng khoảng 30% so với cùng kỳ năm trước lên 1,5 nghìn tỷ USD, nghĩa là chính phủ không phải bên vay lớn duy nhất đang cạnh tranh để thu hút người mua vào lúc này. Và các ngân hàng trung ương nước ngoài, vốn trong lịch sử là một trong những nhóm mua lớn nhất đối với trái phiếu Kho bạc kỳ hạn dài, được cho là đang dần rút lui. Khi hoạt động phát hành của chính phủ ở mức kỷ lục, phát hành doanh nghiệp cũng ở mức kỷ lục, trong khi nhóm người mua truyền thống lại thu hẹp cùng lúc, kết quả chính xác là điều bạn có thể dự đoán: lợi suất phải tăng để thu hút lượng cầu cần thiết.

Một quan chức Fed đã diễn đạt điều này theo cách tôi thấy hữu ích: một “cuộc cạnh tranh giữa tín dụng thương mại và tín dụng công”, một phần do đầu tư liên quan đến AI thúc đẩy. Các công ty đang vay mạnh để tài trợ cho việc xây dựng hạ tầng AI, cùng lúc chính phủ cần tài trợ cho thâm hụt của mình, và cả hai đều đang huy động vốn từ cùng một nguồn.

Vì sao yếu tố lạm phát không phải toàn bộ câu chuyện

Giá năng lượng tăng cao liên quan đến căng thẳng Trung Đông đang làm gia tăng kỳ vọng lạm phát, và đây là một phần nguyên nhân được viện dẫn cụ thể cho diễn biến hôm nay. Nhưng nếu đây hoàn toàn là câu chuyện về lạm phát, bạn sẽ kỳ vọng các hành động của chính Fed là động lực chính. Thay vào đó, thị trường hiện đang định giá xác suất 45% cho một đợt tăng lãi suất khác tại cuộc họp tháng 10, chứ không phải cắt giảm, cho thấy chính Fed có thể vẫn đang phản ứng trước áp lực lạm phát tương tự này, thay vì tự mình khiến phần dài của đường cong lợi suất bị bán tháo.

Đây là một khác biệt quan trọng. Lợi suất tăng vọt chủ yếu do kỳ vọng tăng lãi suất là điều Fed có thể trực tiếp xử lý. Lợi suất tăng vọt do mất cân bằng cung-cầu mang tính cấu trúc, khi lượng phát hành nợ quá lớn cạnh tranh với quá ít người mua, thì khó giải quyết hơn nhiều chỉ bằng chính sách tiền tệ. Dựa trên những gì tôi quan sát, đây có vẻ giống trường hợp thứ hai hơn, trong đó lạm phát và giá dầu đang đổ thêm dầu vào lửa chứ không phải là nguyên nhân duy nhất.

Điều này đã gây ra gì cho trái phiếu kỳ hạn dài

Thiệt hại đối với những người thực sự nắm giữ trái phiếu là nghiêm trọng xét theo bất kỳ thước đo lịch sử nào. Chỉ số trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 30 năm được cho là đã giảm khoảng 60% kể từ năm 2020, được mô tả là xóa sạch hai thập kỷ tăng trưởng trước đó, tồi tệ hơn mức giảm 35% trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 đối với loại tài sản này. TLT, ETF trái phiếu Kho bạc kỳ hạn dài, đã giảm khoảng 44% kể từ năm 2020 và vẫn tiếp tục mất giá trong năm nay. Đó là thực tế đằng sau một con số lợi suất nổi bật trên tiêu đề: bất kỳ ai nắm giữ nợ chính phủ kỳ hạn dài trong suốt giai đoạn này đều đã chịu khoản lỗ ở quy mô của một thị trường giá xuống thực sự, chứ không chỉ là một giai đoạn khó khăn ngắn hạn.

Quan điểm riêng của tôi về giao dịch TLT

Tôi nghĩ hiện có hai cách nhìn rất khác nhau về TLT, và tôi không cho rằng rõ ràng cách nào là sai.

Luận điểm giá xuống khá đơn giản: nếu các động lực mang tính cấu trúc ở đây, gồm phát hành nợ chính phủ lớn, phát hành nợ doanh nghiệp lớn và nhu cầu giảm từ các ngân hàng trung ương nước ngoài, không thay đổi, lợi suất có thể tiếp tục tăng dần, đồng nghĩa TLT tiếp tục giảm. Rủi ro kỳ hạn có tác động theo cả hai hướng, và hiện tại nó đã liên tục gây bất lợi mạnh cho những người nắm giữ trái phiếu dài hạn trong nhiều năm.

Luận điểm ngược chiều là lợi suất cao như vậy, trên một trái phiếu đã giảm sâu đến mức này, bắt đầu trở nên thực sự hấp dẫn đối với những người mua tập trung vào thu nhập, vốn không quan tâm khi lợi suất ở mức 3% hoặc 4%. Lợi suất từ 5,5% trở lên trên tài sản kỳ hạn dài an toàn nhất thế giới là một con số thực tế, và trong lịch sử, những mức như vậy cuối cùng đã thu hút người mua quay trở lại, ngay cả khi không thể xác định chính xác thời điểm chuyển dịch đó.

Tôi không đưa ra dự đoán theo hướng tăng hay giảm ở đây, bởi đây chính xác là kiểu biến động do yếu tố vĩ mô thúc đẩy mà tôi muốn hiểu cơ chế hơn là đoán đáy. Điều tôi muốn nói là bất kỳ ai đang cân nhắc TLT lúc này cần có quan điểm rõ ràng về việc mất cân bằng cung-cầu là vấn đề mang tính cấu trúc và kéo dài, hay đang tiến đến điểm mà chính lợi suất bắt đầu giải quyết vấn đề bằng cách thu hút người mua.

Điều tôi đang theo dõi tiếp theo

Liệu nhu cầu của các ngân hàng trung ương nước ngoài đối với trái phiếu Kho bạc có dấu hiệu ổn định hay tiếp tục suy giảm. Kết quả cuộc họp Fed tháng 10, tăng lãi suất, giữ nguyên hay một thay đổi bất ngờ, sẽ tác động cụ thể đến phần dài của đường cong lợi suất như thế nào, bởi một quyết định lãi suất nhắm vào phần ngắn không tự động giải quyết vấn đề nguồn cung kỳ hạn dài. Liệu hoạt động phát hành trái phiếu doanh nghiệp có tiếp tục tăng với tốc độ này hay không, bởi điều đó cạnh tranh trực tiếp với trái phiếu Kho bạc để thu hút cùng một nhóm người mua. Và liệu đợt giảm nhẹ lợi suất hôm nay, từ 5,612% xuống 5,553%, là khởi đầu của giai đoạn tích lũy hay chỉ là một khoảng nghỉ trước chặng tăng tiếp theo.

Quan điểm tổng thể của tôi

Tôi không nghĩ đây là câu chuyện đơn giản kiểu “lợi suất tăng, cổ phiếu giảm”, và tôi cũng không nghĩ nó sẽ nhanh chóng kết thúc. Mất cân bằng mang tính cấu trúc giữa nguồn cung nợ và nhu cầu của người mua không thể được giải quyết chỉ bằng một lần công bố dữ liệu hay một quyết định của Fed. Điều tôi sẽ theo dõi sát là liệu lợi suất có ổn định quanh các mức hiện tại hay không, điều sẽ cho thấy thị trường đã tìm được mức giá tại đó người mua bắt đầu quay trở lại, hay liệu lợi suất sẽ tiếp tục tăng lên vùng thực sự chưa từng có đối với bất kỳ ai chưa từng giao dịch trong những năm đầu thập niên 2000.

Thảo luận

Bạn xem đây là một đợt tăng đột biến tạm thời do lạm phát thúc đẩy, sẽ hạ nhiệt khi giá năng lượng và động thái tiếp theo của Fed diễn ra, hay là một sự chuyển dịch mang tính cấu trúc liên quan đến việc chính phủ và các doanh nghiệp cùng lúc đang cố bán ra bao nhiêu nợ? Và đối với những ai đang theo dõi TLT, lợi suất trên 5,5% đã đủ hấp dẫn với bạn chưa, hay bạn cho rằng trái phiếu kỳ hạn dài còn giảm thêm trước khi tình hình ổn định?

Đây không phải là lời khuyên tài chính. Hãy luôn tự nghiên cứu trước khi đưa ra bất kỳ quyết định giao dịch hoặc đầu tư nào.