#US30-YearTreasuryYieldHits5.595%,HighestSince2002
Theo quan điểm của tôi, tình huống này dường như không đơn thuần là một “câu chuyện về lãi suất của Fed”, mà còn liên quan nhiều hơn đến niềm tin vào thị trường trái phiếu dài hạn hoặc vấn đề về phần bù kỳ hạn.

Lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 30 năm thực sự đã tăng vượt 5,6%, đạt mức từng thấy lần cuối vào khoảng năm 2002, trong khi lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm đang dao động quanh 5,25%.

Về những yếu tố mà tôi cho là đang thúc đẩy diễn biến này:

1. Cú sốc lạm phát do năng lượng
Giá dầu duy trì ở mức cao gây ra vấn đề, đặc biệt đối với trái phiếu dài hạn. Nếu các nhà đầu tư dự đoán lạm phát do năng lượng sẽ tiếp tục đẩy lạm phát toàn phần và lạm phát cơ bản lên cao, họ sẽ yêu cầu lợi suất cao hơn để nắm giữ trái phiếu kỳ hạn 30 năm. Giá dầu thô Brent gần đây đôi lúc đã chạm mức trên 100 USD.

2. Không chỉ liên quan đến Fed
Điều đáng chú ý là trong khi lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm tăng mạnh, lợi suất kỳ hạn 2 năm vẫn tương đối ổn định. Điều này cho thấy theo tôi, thị trường không chỉ đang định giá lại đáng kể kỳ vọng đối với một vài cuộc họp Fed sắp tới, mà còn kỳ vọng lạm phát dài hạn cao hơn hoặc phần bù kỳ hạn cao hơn.

Chủ tịch Fed New York John Williams gần đây gợi ý rằng việc tăng lãi suất có thể phù hợp vào cuối năm 2026, và thị trường đã bắt đầu tính đến rủi ro thắt chặt bổ sung.

3. Nguồn cung ngày càng trở thành một vấn đề thực sự
Trong khi Bộ Tài chính Mỹ phải tiếp tục tài trợ cho các khoản thâm hụt ngân sách khổng lồ, các doanh nghiệp cũng đồng thời phát hành khối lượng lớn chứng khoán nợ. Tháng 9 đặc biệt bận rộn với hoạt động phát hành trái phiếu của các công ty có xếp hạng đầu tư, tạo ra sự cạnh tranh đối với nguồn vốn của nhà đầu tư.

Fed cũng có một nghiên cứu đáng chú ý cho thấy thị trường trái phiếu Kho bạc đã trở nên nhạy cảm hơn với những thay đổi về cung và cầu; một yếu tố góp phần là tỷ trọng của các nhà đầu tư chính thức nước ngoài trong nhu cầu cận biên đang suy giảm.

4. Việc tái cấp vốn của doanh nghiệp càng làm bức tranh thêm phức tạp

Các công ty Mỹ đối mặt với khoảng 4,3 nghìn tỷ USD nợ doanh nghiệp phi tài chính đáo hạn trong giai đoạn 2027–2031. Do đó, lợi suất trái phiếu Kho bạc tăng không chỉ giới hạn ở trái phiếu chính phủ; chúng cũng đang dần làm tăng chi phí tái cấp vốn cho các công ty.

Yếu tố tôi sẽ theo dõi sát nhất

Mối quan hệ giữa lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm và 10 năm. Nếu lợi suất kỳ hạn 10 năm dao động quanh 5,2%–5,3% trong khi lợi suất kỳ hạn 30 năm tiếp tục tăng hướng tới vùng 5,7%–6%, đây sẽ là chỉ báo mạnh cho thấy thị trường đang yêu cầu phần bù kỳ hạn ngày càng cao hơn để nắm giữ trái phiếu Mỹ dài hạn.

Kịch bản này khác với động lực kinh điển trong thời kỳ suy thoái, khi các nhà đầu tư đổ xô vào trái phiếu Kho bạc dài hạn, khiến lợi suất giảm.

Ngoài ra còn có một vòng lặp phản hồi:

Giá dầu cao → kỳ vọng lạm phát cao → lợi suất trái phiếu dài hạn cao → chi phí tài trợ của chính phủ cao → lo ngại tài khóa gia tăng → nhu cầu đối với trái phiếu Kho bạc suy yếu → phần bù kỳ hạn thậm chí còn cao hơn. Đây là khía cạnh tiềm ẩn nguy hiểm của diễn biến này.

Tuy nhiên, tôi sẽ không tự động diễn giải mức 5,6% là dấu hiệu cho thấy thị trường trái phiếu Kho bạc đã sụp đổ.

Đã có những dấu hiệu cho thấy một số nhà đầu tư tin rằng đợt bán tháo đã trở nên quá mức. Các báo cáo gần đây cho thấy, dù thị trường vẫn chịu áp lực, nhiều nhà đầu tư trái phiếu đang bắt đầu nhận thấy giá trị ở trái phiếu Kho bạc dài hạn.

Vì vậy, câu hỏi thực sự không đơn giản là “Liệu lợi suất có tiếp tục tăng không?” Câu hỏi thực sự là:

Liệu các rủi ro lạm phát và tài khóa có tiếp tục gia tăng nhanh hơn mức lợi nhuận (khoản bù đắp) mà các nhà đầu tư nhận được khi nắm giữ trái phiếu Kho bạc dài hạn hay không?

Nếu giá dầu ổn định và kỳ vọng lạm phát bắt đầu giảm, lợi suất từ 5,6% trở lên trên trái phiếu kỳ hạn 30 năm cuối cùng có thể thu hút một lượng đáng kể người mua “tập trung vào kỳ hạn”. Nếu giá dầu vẫn ở mức cao và những lo ngại về tài khóa hoặc nguồn cung gia tăng, thị trường có thể yêu cầu phần bù kỳ hạn cao hơn nhiều.

Theo quan điểm của tôi, những tín hiệu quan trọng nhất ở giai đoạn này không chỉ là lãi suất quỹ liên bang của Fed, mà còn là giá dầu, lợi suất thực của trái phiếu kỳ hạn 10 năm, kỳ vọng lạm phát, nhu cầu tại các phiên đấu giá trái phiếu Kho bạc và chênh lệch giữa lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm và 10 năm (đường cong lợi suất).

$SPCX

‌$SNDK

‌$NVDA

‌$NAS100

‌$XTIUSD