#SoftBankPlans$11BBondOpenAI

SoftBank đang quay trở lại thị trường trái phiếu để huy động hơn 11 tỷ USD, và tôi cho rằng con số trên tiêu đề thực ra là phần ít thú vị nhất của câu chuyện này.

Câu hỏi quan trọng là tại sao SoftBank huy động số tiền này và điều đó cho chúng ta biết gì về cách cơn sốt AI đang được tài trợ.

SoftBank Group đã phát hành 10 tỷ USD trái phiếu không bảo đảm cao cấp bằng đô la Mỹ, cùng với 1 tỷ EUR trái phiếu mệnh giá bằng euro, tương đương khoảng 11,15 tỷ USD theo tỷ giá hiện tại. Reuters đưa tin phần lớn số tiền thu được dự kiến dùng để tài trợ cho khoản đầu tư 10 tỷ USD tiếp theo của SoftBank vào OpenAI, đợt giải ngân thứ ba trong cam kết đầu tư bổ sung, dự kiến hoàn tất vào ngày 1 tháng 10. Các trái phiếu mới cũng được thiết kế để thay thế một khoản tín dụng cầu nối 10 tỷ USD mà SoftBank trước đó đã thu xếp cho khoản đầu tư vào OpenAI.

Sự khác biệt đó rất quan trọng.

Đây không đơn giản là việc SoftBank lấy tiền từ bảng cân đối kế toán rồi gửi thêm 10 tỷ USD cho OpenAI. Công ty đang chuyển từ hình thức tài trợ cầu nối ngắn hạn sang hình thức huy động vốn dài hạn trên thị trường vốn.

Ban đầu, SoftBank đã bảo đảm một khoản vay cầu nối 40 tỷ USD vào tháng 3 để hỗ trợ các khoản đầu tư tiếp theo vào OpenAI và những mục đích doanh nghiệp khác. Khoản tín dụng này không có tài sản bảo đảm và đáo hạn vào tháng 3 năm 2027.

Giờ đây, cấu trúc tài trợ đang thay đổi.

Các trái phiếu bằng đô la mới được chào bán với kỳ hạn 3,5 năm, 5,5 năm và 7,5 năm, trong khi trái phiếu bằng euro có kỳ hạn 4 năm và 6 năm. Fitch đã xếp hạng BB+ cho các trái phiếu dự kiến phát hành. Nếu hoàn tất đúng quy mô dự kiến, Reuters cho biết đây sẽ là đợt phát hành trái phiếu doanh nghiệp phi tài chính lớn nhất từng được ghi nhận tại khu vực châu Á - Thái Bình Dương/Nhật Bản, vượt qua thương vụ trị giá 10,93 tỷ USD của 7-Eleven vào năm 2021. Việc định giá dự kiến diễn ra vào ngày 24 tháng 9, với ngày thanh toán vào ngày 29 tháng 9.

Với tôi, việc định giá vào ngày 24 tháng 9 mới là con số đáng theo dõi.

Quy mô giao dịch cho chúng ta biết về nhu cầu huy động vốn của SoftBank.

Lợi suất cho chúng ta biết thị trường tín dụng đang tính phí SoftBank bao nhiêu để tài trợ cho nhu cầu đó.

Và đó là lúc câu chuyện trở nên thú vị hơn nhiều.

Bản thân OpenAI đang vận hành với nhu cầu vốn đặc biệt lớn. Bài đưa tin của Financial Times được Reuters dẫn lại cho biết OpenAI dự kiến đốt khoảng 278 tỷ USD tiền mặt từ năm 2026 đến năm 2030 khi mạnh tay đầu tư vào năng lực tính toán và cơ sở hạ tầng. Các dự phóng được cho là giả định doanh thu tăng từ khoảng 36 tỷ USD vào năm 2026 lên khoảng 350 tỷ USD vào năm 2030. Đây là các dự phóng của công ty, không phải kết quả tương lai được bảo đảm, vì vậy tôi sẽ xem chúng là những giả định thay vì sự thật về những gì chắc chắn sẽ xảy ra.

Điều đó tạo ra một chuỗi tài chính rất quan trọng:

Vốn → trung tâm dữ liệu → GPU và năng lực tính toán → dịch vụ AI → tăng trưởng doanh thu → giá trị tài sản trong tương lai.

Mọi mắt xích trong chuỗi đó đều phải vận hành hiệu quả.

Nếu nhu cầu AI tiếp tục mở rộng và doanh thu tạo ra từ những khoản đầu tư cơ sở hạ tầng khổng lồ này cuối cùng đủ lớn, nguồn vốn được triển khai hôm nay có thể tạo ra giá trị tương lai đáng kể.

Nhưng nợ có một đặc điểm khác.

Các nghĩa vụ trả lãi và nợ gốc không biến mất chỉ vì quá trình thương mại hóa AI kéo dài hơn dự kiến.

Đó là lý do tôi không xem đợt chào bán trái phiếu này đơn giản là “SoftBank cực kỳ tự tin vào OpenAI”.

Điều chắc chắn mà nó cho thấy là SoftBank vẫn sẵn sàng cam kết những khoản vốn khổng lồ cho hệ sinh thái AI, đồng thời sử dụng thị trường tín dụng để hỗ trợ tài trợ cho chiến lược đó.

Và đằng sau đó đã là một câu chuyện cơ sở hạ tầng rộng lớn hơn.

SoftBank đã mở rộng mức độ tiếp xúc với AI vượt xa việc chỉ sở hữu cổ phần OpenAI. Chiến lược của công ty bao gồm các sáng kiến về cơ sở hạ tầng AI và trung tâm dữ liệu, trong khi hệ sinh thái OpenAI rộng lớn hơn liên quan đến các khoản chi lớn cho năng lực tính toán, chip, công suất đám mây và điện năng. SoftBank cũng đang phát triển các doanh nghiệp cơ sở hạ tầng AI và những sáng kiến neocloud nhằm phục vụ các khối lượng công việc AI quy mô lớn.

Điều này tạo ra cả cơ hội lẫn sự tập trung rủi ro.

Nếu các khối lượng công việc AI tiếp tục mở rộng, nhu cầu đối với cơ sở hạ tầng tính toán có thể duy trì mạnh mẽ ở nhiều bộ phận của hệ sinh thái.

Nhưng nếu chi tiêu cho AI cuối cùng tăng trưởng chậm hơn kỳ vọng hiện tại của thị trường, một số doanh nghiệp có liên kết với nhau có thể đồng thời chịu áp lực.

Và đây đã trở thành một vấn đề rộng hơn trên thị trường vốn.

Reuters đưa tin trong tuần này rằng các nhà đầu tư trái phiếu doanh nghiệp đang trở nên thận trọng hơn với nợ liên quan đến AI. Mối lo ngại không chỉ nằm ở việc các công ty AI có tăng trưởng hay không; đó còn là lượng vốn vay khổng lồ cần thiết để xây dựng trung tâm dữ liệu, mua chip và tài trợ cho cơ sở hạ tầng trước khi những tài sản đó tạo ra lợi nhuận như kỳ vọng.

Điều đó khiến SoftBank đặc biệt đáng theo dõi.

Về thực chất, công ty đang sử dụng thị trường vốn ngày nay để duy trì mức độ tiếp xúc với nền kinh tế cơ sở hạ tầng AI của ngày mai.

Mặt tích cực rất rõ ràng: nếu hệ sinh thái AI tạo ra mức tăng trưởng như dự phóng hiện tại, các khoản đầu tư cổ phần và mức độ tiếp xúc với cơ sở hạ tầng của SoftBank có thể hưởng lợi đáng kể.

Mặt còn lại cũng quan trọng không kém: nếu quá trình thương mại hóa kéo dài hơn, chi phí cơ sở hạ tầng vẫn ở mức cao, định giá giảm hoặc điều kiện tài trợ trở nên kém thuận lợi hơn, SoftBank vẫn phải quản lý khoản nợ đã huy động trên hành trình đó.

Vì vậy, từ đây tôi sẽ theo dõi ba điều.

Thứ nhất: mức định giá trái phiếu cuối cùng vào ngày 24 tháng 9.
Điều đó sẽ cho thị trường dấu hiệu rõ ràng hơn về chi phí tài trợ mà các nhà đầu tư yêu cầu SoftBank phải trả.

Thứ hai: khả năng tạo tiền mặt thực tế của OpenAI so với các dự phóng.
Mức tăng doanh thu dự kiến là khổng lồ, nhưng công ty cũng đang dự báo mức chi tiêu khổng lồ. Theo thời gian, dòng tiền thực tế sẽ quan trọng hơn những con số định giá trên tiêu đề.

Thứ ba: đòn bẩy và thanh khoản của SoftBank.
Công ty sở hữu các tài sản có giá trị và khả năng tiếp cận đáng kể với thị trường vốn, nhưng càng đảm nhận nhiều cam kết được tài trợ bằng nợ, giá trị tài sản, điều kiện tái cấp vốn và thanh khoản càng trở nên quan trọng.

Đó là lý do tôi xem đây là nhiều hơn một thương vụ bán trái phiếu trị giá 11 tỷ USD.

Đây là thêm một bằng chứng cho thấy cơn sốt AI đang trở thành câu chuyện tài trợ không kém gì một câu chuyện công nghệ.

Thị trường đã dành giai đoạn đầu của chu kỳ AI để tập trung vào GPU, các công ty điện toán đám mây và mô hình AI.

Giờ đây, chúng ta đang chứng kiến mặt còn lại của phương trình:

Ai đang tài trợ cho cơ sở hạ tầng, nguồn vốn đó đắt đỏ đến mức nào, và cần mức dòng tiền tương lai nào để biện minh cho nó?

SoftBank đang ở ngay trung tâm của câu hỏi đó.

Ngày 24 tháng 9 sẽ là mốc kiểm tra tiếp theo.

Việc định giá trái phiếu có thể cho chúng ta biết nhiều hơn về khẩu vị của thị trường đối với chiến lược AI của SoftBank so với chính con số 11 tỷ USD trên tiêu đề.

#GateSquareMidAutumnReunion