#SoftBankPlans$11BBondOpenAI

Quan điểm của tôi: đây là một canh bạc huy động vốn rất lớn vào OpenAI, nhưng cấu trúc trái phiếu cũng quan trọng không kém con số 11 tỷ USD được nêu bật.

SoftBank đã xác nhận đợt giải ngân thứ ba cho OpenAI là 10 tỷ USD, dự kiến vào ngày 1 tháng 10, và tổng vốn đầu tư tích lũy vào OpenAI sẽ đạt khoảng 64,6 tỷ USD, tương đương quyền sở hữu khoảng 13%.

Có một vài điểm đáng chú ý:

* Đòn bẩy là rủi ro then chốt. Về cơ bản, SoftBank đang vay tiền để gia tăng mức độ tiếp xúc với một khoản đầu tư vào công ty tư nhân vốn đã rất lớn và tương đối kém thanh khoản. Các trái phiếu mới là trái phiếu cao cấp không có tài sản bảo đảm, được chia thành các kỳ hạn bằng USD 3,5 năm, 5,5 năm và 7,5 năm, cùng các kỳ hạn bằng euro.

* Chi phí vốn là đáng kể. Các báo cáo hôm nay cho biết đợt trái phiếu bằng USD có kỳ hạn dài nhất đang thử nghiệm mức lợi suất gần 10%. Nếu mức định giá đó được duy trì, SoftBank đang trả một khoản phí bảo hiểm huy động vốn đáng kể để duy trì vị thế tại OpenAI.

* Nhưng đây không đơn giản là “$11B nợ mới cho OpenAI”. Khoản huy động vốn này cũng thay thế nguồn tài trợ cầu nối, vì vậy SoftBank đang chuyển nguồn vốn ngắn hạn thành trái phiếu có thời hạn dài hơn, thay vì bổ sung toàn bộ $11B vào mức độ tiếp xúc.

* Nhu cầu là một tín hiệu quan trọng. Các lệnh đặt mua sơ bộ được cho là đã vượt 20 tỷ USD, cho thấy các nhà đầu tư sẵn sàng hấp thụ mức độ tiếp xúc tín dụng rất lớn với SoftBank/AI ở các mức lợi suất được chào bán.

* Rủi ro về thời điểm thực hiện là đáng kể. Đợt IPO tiềm năng của OpenAI đã bị trì hoãn, trong khi các báo cáo cho biết công ty đang thảo luận về một đợt huy động vốn tư nhân khác với mức định giá khoảng 1,2 nghìn tỷ USD. Điều đó có nghĩa là SoftBank có thể phải nắm giữ khoản đầu tư này lâu hơn trước khi có được một lối thoát thanh khoản.

Vì vậy, tôi sẽ diễn giải giao dịch này như sau:

SoftBank đang biến một vấn đề huy động vốn ngắn hạn thành một canh bạc dài hạn có đòn bẩy dựa trên giá trị khoản đầu tư vào OpenAI.

Nếu định giá và quỹ đạo thanh khoản của OpenAI diễn biến như SoftBank kỳ vọng, đòn bẩy có thể khuếch đại mức tăng giá trị vốn chủ sở hữu của SoftBank. Nếu mức định giá cuối cùng gây thất vọng hoặc một sự kiện IPO/thanh khoản mất nhiều thời gian hơn dự kiến, các nghĩa vụ nợ cố định vẫn còn đó, trong khi giá trị khoản đầu tư cơ sở có thể giảm.

Và việc thị trường được cho là đang yêu cầu mức lợi suất gần 10% đặc biệt đáng chú ý: các nhà đầu tư trái phiếu đang được trả khá nhiều để tài trợ cho luận điểm AI, ngay cả khi các nhà đầu tư vốn có thể đang tập trung vào tiềm năng tăng giá khổng lồ.

Tóm lại: tôi xem đây ít giống một đợt phát hành trái phiếu thông thường hơn, mà giống một chỉ dấu rõ ràng về mức độ mạnh tay mà SoftBank sẵn sàng sử dụng đòn bẩy trên bảng cân đối kế toán xoay quanh luận điểm AI/OpenAI. Những con số quan trọng nhất cần theo dõi lúc này là lợi suất/chênh lệch cuối cùng của trái phiếu, LTV của SoftBank sau giao dịch, và lộ trình thanh khoản/định giá cuối cùng của OpenAI.