Featured

#SoftBankPlans$11BBondOpenAI $OPENAI $SOFTBANK

‍#ShareWeekly #GateSquareMidAutumnReunion
SoftBank đang vay $11B để đầu tư vào OpenAI — Tôi quan sát thị trường tín dụng nhiều hơn giá token

SoftBank được cho là đang lên kế hoạch phát hành hơn 11 tỷ USD trái phiếu, bao gồm 10 tỷ USD trái phiếu mệnh giá USD và 1 tỷ USD trái phiếu mệnh giá euro, để tài trợ cho đợt giải ngân 10 tỷ USD thứ ba trong khoản đầu tư vào OpenAI, dự kiến hoàn tất vào khoảng ngày 1 tháng 10. Nếu được thực hiện với quy mô đó, đây sẽ là một trong những thương vụ trái phiếu lợi suất cao lớn nhất từng được thực hiện. Chính chi tiết cuối cùng này khiến tôi liên tục suy nghĩ, vì trái phiếu lợi suất cao không chỉ có nghĩa là quy mô lớn, mà còn có nghĩa thị trường đang định giá khoản nợ này với rủi ro thực sự đi kèm.

Điều thực sự đã xảy ra

Đây là một phần trong mô hình huy động vốn lớn hơn nhiều. SoftBank đã cam kết gần 65 tỷ USD cho OpenAI, được tài trợ thông qua sự kết hợp giữa vốn trực tiếp, các khoản vay bắc cầu, bán tài sản bao gồm toàn bộ cổ phần Nvidia, và giờ là một đợt phát hành trái phiếu quy mô lớn. Trước đó, công ty đã đảm bảo một hạn mức vay được tăng quy mô lên hơn 11 tỷ USD cho cùng mục đích, đồng thời tích cực hoàn trả và tái cấp vốn cho các khoản nợ bắc cầu gắn với những cam kết trước đây dành cho OpenAI. Kế hoạch phát hành trái phiếu trị giá 11 tỷ USD mới này là bước mới nhất trong việc tài trợ cho đợt giải ngân thứ ba của cấu trúc cam kết 10 tỷ USD mỗi vòng.

Các token liên quan đang phản ứng trái chiều. Token pre-IPO OPENAI đang giao dịch quanh mức 900, với biên độ 24 giờ từ 867 đến 915, tăng nhẹ khoảng 0,76%. Token vĩnh cửu SOFTBANK ở mức 41,98, tăng 4,19%, với biên độ 24 giờ từ 40,23 đến 43,27. Tự thân cả hai biến động này đều không quá đáng kể, cho thấy thị trường vẫn chưa định giá lại hoàn toàn cả hai tài sản xoay quanh tin tức về trái phiếu này.

Vì sao tôi không chỉ xem đây là tin tích cực về chi tiêu vốn cho AI

Bản năng khi đọc những tiêu đề như thế này là xem việc có thêm vốn chảy vào OpenAI là tín hiệu tự động tích cực cho mọi thứ liên quan đến AI. Tôi không đồng tình với cách nhìn đó trong trường hợp này. SoftBank không dùng tiền mặt dự trữ sẵn có để ký séc. Họ đang huy động nợ với mức định giá lợi suất cao để tài trợ cho một khoản đầu tư cổ phần vào một công ty vẫn chưa có lợi nhuận tương xứng với quy mô các cam kết chi tiêu. Đây vừa là câu chuyện tăng trưởng AI, vừa là câu chuyện đòn bẩy, và đòn bẩy có thể tác động theo cả hai hướng.

Quy mô thương vụ cũng rất quan trọng. Việc một đợt bán trái phiếu lợi suất cao trị giá 11 tỷ USD trở thành một trong những đợt lớn nhất từ trước đến nay có nghĩa là các bên bảo lãnh phát hành và người mua tổ chức đang hấp thụ rủi ro đáng kể để hoàn tất khoản tài trợ này. Nếu nhu cầu đối với các trái phiếu này mạnh và mức định giá có chênh lệch thấp, đó là tín hiệu cho thấy thị trường tin tưởng vào khả năng trả nợ của SoftBank ngay cả khi mức độ tiếp xúc với OpenAI tiếp tục mở rộng. Nếu thương vụ gặp khó khăn, được định giá với chênh lệch rộng hơn hoặc bị thu nhỏ quy mô, điều đó sẽ cho thấy một câu chuyện rất khác về cách thị trường tín dụng nhìn nhận tổng gánh nặng nợ liên quan đến AI của SoftBank.

Đọc các mức giá

Đối với SOFTBANK, token vĩnh cửu đang nằm gần giữa biên độ 24 giờ, gần mức cao gần đây là 43,27 hơn so với mức thấp 40,23. Nếu giữ được trên 41 trong bất kỳ đợt điều chỉnh nào, điều đó sẽ cho thấy thị trường hiện vẫn đủ thoải mái với tin tức tài trợ này. Việc giảm trở lại mức 40,23 và thấp hơn sẽ cho tôi thấy tâm lý đang trở nên thận trọng hơn trước đòn bẩy được bổ sung.

Đối với token OPENAI, biên độ từ 867 đến 915 khá hẹp xét theo quy mô của tin tức. Tôi muốn xem liệu token này có thể vượt qua 915 một cách dứt khoát hay không; điều đó sẽ cho thấy hoạt động tài trợ bằng trái phiếu được nhìn nhận là yếu tố thực sự tích cực đối với khả năng duy trì hoạt động của OpenAI, hay liệu token sẽ giảm trở lại gần 867, cho thấy thị trường xem đây là việc pha loãng và rủi ro tài chính bị đẩy ra xa hơn thay vì được giải quyết.

Kịch bản tích cực

Nếu đợt bán trái phiếu nhận được nhu cầu mạnh từ các tổ chức và được định giá hợp lý trong bối cảnh tín dụng hiện tại, đồng thời cả SOFTBANK và token OPENAI đều giữ trên điểm giữa biên độ gần đây, điều đó sẽ cho tôi thấy thị trường xem hoạt động tài trợ này là dấu hiệu của niềm tin vào quỹ đạo dài hạn của OpenAI, thay vì một tín hiệu cảnh báo về bảng cân đối kế toán của SoftBank. Trong trường hợp đó, việc SOFTBANK vượt qua 43,27 và token OPENAI vượt qua 915 sẽ là những tín hiệu xác nhận mà tôi muốn thấy trước khi xem phản ứng này là nhiều hơn một đợt tăng giá theo tin tức.

Kịch bản tiêu cực hoặc rủi ro

Nếu thương vụ trái phiếu đối mặt với nhu cầu yếu, cần được định giá với chênh lệch lớn hơn để thu hút người mua, hoặc bị thu nhỏ so với quy mô 11 tỷ USD theo kế hoạch, đó sẽ là tín hiệu cho thấy các thị trường tín dụng đang trở nên thận trọng hơn với tổng gánh nặng nợ liên quan đến AI của SoftBank. Trong trường hợp đó, tôi kỳ vọng SOFTBANK sẽ giảm trở lại mức 40,23 hoặc thấp hơn, còn token OPENAI sẽ kiểm tra lại vùng 867, khi thị trường bắt đầu định giá thận trọng hơn về mức độ bền vững thực sự của tốc độ đầu tư sử dụng đòn bẩy này.

Điều tôi đang theo dõi

Bản thân việc định giá và nhu cầu đối với trái phiếu là dữ liệu quan trọng nhất ở đây, quan trọng hơn biến động giá ngắn hạn của một trong hai token. Tôi cũng sẽ theo dõi liệu SoftBank có tiếp tục mô hình chồng chất nợ thông qua các khoản vay bắc cầu, trái phiếu và bán tài sản mà không có tăng trưởng doanh thu nào từ chính khoản đầu tư vào OpenAI để bù đắp hay không, vì các khoản đầu tư cổ phần không tạo ra dòng tiền theo cách các doanh nghiệp đang vận hành vẫn làm được. Và tôi sẽ theo dõi liệu đợt huy động 11 tỷ USD này có trở thành nỗ lực tài trợ lớn cuối cùng cho cam kết 65 tỷ USD hay không, hay vẫn còn một bước tiếp theo.

Rủi ro ở đây rất rõ ràng. SoftBank đã bán các tài sản lớn, bao gồm toàn bộ vị thế Nvidia, và gánh thêm nhiều lớp nợ cụ thể để tài trợ cho canh bạc OpenAI này. Việc tập trung rủi ro vào một công ty duy nhất, chưa có lợi nhuận và đang ở giai đoạn pre-IPO, là một điểm dễ tổn thương mang tính cấu trúc thực sự nếu quỹ đạo tăng trưởng hoặc con đường đạt lợi nhuận của OpenAI không đáp ứng kỳ vọng, bất kể các token giao dịch như thế nào mỗi ngày.

Quan điểm của tôi

Tôi nhìn nhận đây ít giống một chất xúc tác tích cực cho AI hơn và giống một phép thử về mức đòn bẩy mà thị trường sẵn sàng bảo lãnh cho canh bạc AI của một công ty duy nhất. Nếu được định giá tốt, quy mô thương vụ thực sự sẽ là tín hiệu đáng kể cho thấy các thị trường tín dụng vẫn có khẩu vị đối với nợ liên quan đến AI ở quy mô lớn. Nếu thương vụ gặp khó khăn, đó sẽ là một trong những dấu hiệu thực tế đầu tiên cho thấy các điều kiện tài trợ cho chu kỳ xây dựng AI này đang bắt đầu thắt chặt. Hiện tại, tôi muốn theo dõi diễn biến của chính trái phiếu trong những ngày sau khi định giá hơn là phản ứng trước các biến động khiêm tốn của SOFTBANK hoặc token OPENAI.

Bạn có nghĩ một thương vụ lợi suất cao trị giá 11 tỷ USD với quy mô như thế này sẽ được các thị trường tín dụng hấp thụ suôn sẻ, hay đây sẽ trở thành phép thử căng thẳng thực sự đầu tiên về mức đòn bẩy liên quan đến AI mà các nhà đầu tư thực sự sẵn sàng nắm giữ?