#KashkariSaysInflationStillTooHigh

#GateSquareMidAutumnReunion

Kashkari nói lạm phát vẫn quá cao, và đây là ý nghĩa thực sự của điều đó đối với crypto.

Vào Chủ nhật, ngày 20 tháng 9, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Minneapolis Neel Kashkari nói với Fox News rằng lạm phát của Mỹ vẫn quá cao, và điều mà đa số mọi người bỏ qua là áp lực hiện không còn chỉ là câu chuyện năng lượng. Theo lời ông, lạm phát mà người Mỹ cảm nhận mỗi ngày không chỉ cao hơn nhiều so với giá dầu, mà còn hiện diện trong mọi khía cạnh của nền kinh tế. Diễn giải đơn giản là mục tiêu 2% của Fed chưa đạt được một cách bền vững, và Kashkari không cho rằng nhiệm vụ về giá cả đã hoàn tất. Năm nay, ông là thành viên có quyền bỏ phiếu của FOMC, vì vậy những lời này đi kèm với một lá phiếu thực tế.

Một điểm cần điều chỉnh trong cách nhìn phổ biến là Fed không chờ đợi để cắt giảm lãi suất, mà thực tế đang tăng lãi suất. Vào ngày 16 tháng 9, FOMC đã tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản lên phạm vi mục tiêu 3,75% đến 4,00%, lần tăng đầu tiên kể từ năm 2023, và cuộc bỏ phiếu diễn ra nhất trí dưới thời Chủ tịch mới Kevin Warsh. 16 trong số 18 quan chức dự báo ít nhất một lần tăng nữa trong năm nay, thị trường định giá xác suất khoảng 56% cho một động thái tăng thêm 25 điểm cơ bản vào tháng 10, và cuộc họp ngày 8 đến 9 tháng 12 chắc chắn vẫn nằm trong kịch bản.

Dữ liệu đứng sau lập trường cứng rắn này khá rõ ràng. Lạm phát hằng năm của Mỹ giữ ở mức 3,4% vào tháng 8 năm 2026, bằng với tháng 7, cao hơn 1,4 điểm phần trăm so với mục tiêu 2% của Fed. CPI hằng tháng tăng 0,4%, mức nhanh nhất trong ba tháng. Giá xăng tăng 27,4% so với cùng kỳ năm trước và dầu sưởi tăng 52%, trong khi chi phí nhà ở hạ nhiệt từ 3,2% xuống 3,0% và thực phẩm từ 3,0% xuống 2,7%. Dịch vụ và năng lượng vẫn đang gây thiệt hại, và đây chính xác là quan điểm của Kashkari: áp lực có tính trên diện rộng, không phải là cú tăng đột biến của một hạng mục đơn lẻ.

Giờ là bảng điểm crypto, bởi đây mới là phần thú vị của câu chuyện. Tính đến khoảng 11:00 UTC ngày 21 tháng 9, Bitcoin ở mức 84.567 USD, tăng 5,29% trong 24 giờ và 8,31% trong bảy ngày, với mức cao trong ngày là 85.300 USD, đánh dấu lần đầu tiên chạm 85.000 USD kể từ tháng 1. Ethereum ở mức 2.720,50 USD, tăng 5,82% trong 24 giờ và 7,78% trong bảy ngày. Solana ở mức 116,33 USD, tăng 7,59% trong 24 giờ và 13,69% trong bảy ngày, mạnh nhất trong nhóm các tài sản lớn. BNB ở mức 787 USD, tăng 4,91%, còn XRP ở mức 1,4946 USD, tăng 8,35%. Tổng vốn hóa thị trường crypto ở mức 2,93 nghìn tỷ USD, tăng 2,3% trong 24 giờ, với khối lượng 96,9 tỷ USD. Tỷ trọng thống trị của Bitcoin là 59,12% và Ethereum là 11,54%, trong khi Altcoin Season Index ở mức 50, nghĩa là chưa có mùa altcoin. Fear and Greed Index ở mức 77, hoàn toàn nằm trong vùng Tham lam.

Về dòng tiền và vị thế, số liệu ETF mới nhất ngày 18 tháng 9 cho thấy các ETF Bitcoin có dòng tiền ròng vào 433 triệu USD và tổng tài sản 102,5 tỷ USD, trong khi các ETF Ethereum nhận thêm 143,8 triệu USD, nâng tổng tài sản lên 16,72 tỷ USD. Open interest ở mức 57,4 tỷ USD đối với Bitcoin, tăng 3,65% trong 24 giờ; 35,7 tỷ USD đối với Ethereum, tăng 5,60%; và 6,87 tỷ USD đối với Solana, tăng 3,17%. Hơn 750 triệu USD vị thế đã bị thanh lý trong 24 giờ, trong đó 648,3 triệu USD, tương đương 86,4%, là các lệnh bán khống bị thanh lý, riêng Bitcoin chiếm 360,7 triệu USD.

Vậy là chúng ta có một Fed vừa tăng lãi suất, một quan chức nói lạm phát vẫn quá cao, còn crypto tăng 5% đến 8% trong một ngày. Đó không phải là mâu thuẫn, mà là sự kết hợp giữa một đợt short squeeze và câu chuyện dòng tiền, điều đáng hiểu rõ trước khi mở vị thế theo bất kỳ hướng nào.

Crypto vẫn tăng vì bốn lý do thực tế. Thứ nhất, vị thế trên thị trường nghiêng về bán khống, bởi khi 86% trong tổng số 750 triệu USD bị thanh lý là các lệnh short, một phần động thái này là hoạt động mua bắt buộc mang tính cơ học thay vì niềm tin mới, và Bitcoin đã tăng từ khoảng 75.000 USD vào ngày 15 tháng 9 lên 85.300 USD, tương đương một đợt short squeeze 13,7% tính từ mức đáy. Thứ hai, nhu cầu ETF không hề suy giảm, bởi 433 triệu USD chảy vào các ETF Bitcoin và 144 triệu USD vào các ETF Ethereum cho thấy các nhà phân bổ vốn tổ chức xem đợt tăng lãi suất là một sự kiện đã được biết trước thay vì một sự thay đổi chế độ, còn nền tảng tài sản ETF trị giá 102,5 tỷ USD là một lực cầu mang tính cấu trúc vốn chưa tồn tại trong chu kỳ tăng lãi suất năm 2022. Thứ ba, cú sốc dầu đang hạ nhiệt và điều đó có tác động theo cả hai hướng, khi dầu thô Brent giảm khoảng 1,5% vào thứ Hai, trong bối cảnh Saudi Arabia dự kiến khôi phục khoảng một nửa công suất của đường ống Đông-Tây bị hư hại trong vài ngày tới và hy vọng về hoạt động ngoại giao tại Đại hội đồng Liên Hợp Quốc tăng lên, vì vậy giá dầu thấp hơn làm giảm rủi ro lạm phát tổng thể đồng thời khôi phục khẩu vị rủi ro, với chứng khoán châu Á và châu Âu tăng điểm còn hợp đồng tương lai Mỹ tích cực. Thứ tư, thanh khoản chưa đủ thắt chặt để phá vỡ các tài sản rủi ro, với lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn hai năm gần 4,75% và kỳ hạn 10 năm gần 4,7%, mang tính hạn chế nhưng chưa phải khủng hoảng nguồn vốn.

Đánh giá thành thật của tôi là đợt tăng này đã bị kéo căng về mặt kỹ thuật. RSI đang ở vùng quá mua trên mọi tài sản lớn, với Bitcoin ở mức 83,5, Solana 76,3 và Ethereum 73,9; bất kỳ mức nào trên 70 đều cho thấy trạng thái kéo căng, còn trên 80 là tín hiệu cảnh báo. Bitcoin đang giao dịch cao hơn khoảng 7,9% so với đường trung bình động 200 ngày ở mức 78.399 USD, Ethereum cao hơn khoảng 7,9% so với mức 2.520,78 USD, còn Solana cao hơn khoảng 11,7% so với mức 104,19 USD. CCI trên khung một giờ của Bitcoin ở mức 395, và các mức trên 200 hiếm khi xuất hiện về mặt thống kê, thường có xu hướng hồi quy về trung bình. Funding đang dương nhưng chưa hưng phấn, với Bitcoin khoảng 9,0% hằng năm, Ethereum khoảng 9,3% và Solana khoảng 11,1%, nghĩa là đòn bẩy đang nghiêng về phe long nhưng chưa ở mức bùng nổ. Và để có bối cảnh, Bitcoin vẫn thấp hơn 32,9% so với mức cao nhất mọi thời đại hồi tháng 10, gần 126.000 USD, đồng thời chỉ tốt hơn không đáng kể so với mức đi ngang tính từ đầu năm, giảm chưa đến 3%.

Tuyên bố này tác động đến crypto thông qua ba kênh. Thứ nhất là lợi suất thực và đồng đô la, bởi chính sách duy trì ở mức cao trong thời gian dài khiến lợi suất thực tiếp tục tăng cao, còn crypto đã trở nên nhạy cảm với lãi suất hơn nhiều so với các chu kỳ trước, vì vậy việc định giá lại theo hướng cứng rắn tác động thông qua thời hạn tài sản thay vì tin tức riêng của crypto. Thứ hai là thanh khoản và chi phí đòn bẩy, bởi một đợt tăng lãi suất làm chi phí nắm giữ tăng lên và trước tiên thể hiện ở phía long của hợp đồng tương lai vĩnh cửu, trong khi open interest của Bitcoin tăng 3,65% và Ethereum tăng 5,60% chỉ trong một ngày, cho thấy thị trường tái sử dụng đòn bẩy trong bối cảnh cứng rắn, một sự kết hợp mong manh nếu lợi suất tăng thêm. Thứ ba là câu chuyện thị trường, bởi khi Fed nói giá cả vẫn quá nóng, ý tưởng rằng Fed sẽ cắt giảm lãi suất và thanh khoản sẽ tràn vào thị trường mất đi động lực, một luận điểm đã là trụ cột cốt lõi của mọi đợt tăng crypto kể từ năm 2023; dù một bình luận không thể giết chết luận điểm đó, mỗi lần lặp lại đều làm nó suy yếu.

Có ba kịch bản cho đến cuối năm. Trong kịch bản tiếp tục cứng rắn, khi lạm phát duy trì quanh mức 3,4% hoặc cao hơn và một đợt tăng lãi suất vào tháng 10 hoặc tháng 12 được thực hiện, lợi suất tăng dần, đồng đô la mạnh lên và crypto trả lại một phần mức tăng, với vùng 80.000 đến 81.200 USD là vùng hỗ trợ đầu tiên và 78.400 USD là mức quyết định giữa một đợt điều chỉnh và một đợt tăng thất bại, trong khi các mức tương ứng của Ethereum nằm gần 2.640 và 2.520 USD còn các tài sản có beta cao như Solana sẽ giảm mạnh nhất. Trong kịch bản lạm phát tiếp tục hạ nhiệt, khi giá dầu tiếp tục giảm còn PCE và CPI hạ nhiệt, đợt short squeeze kéo dài, đồng đô la suy yếu và vùng 85.000 đến 85.300 USD trở thành hỗ trợ, sau đó thị trường cần chứng minh sức mạnh trong khu vực 88.000 đến 90.000 USD, còn khoảng cách gần 33% để quay lại mức cao cũ 126.000 USD lại được đưa vào tầm ngắm. Theo tôi, kịch bản có khả năng xảy ra nhất là một trạng thái giằng co, với Bitcoin dao động trong khoảng khoảng 80.000 đến 86.000 USD trong khi thị trường chờ dữ liệu, các chỉ báo kỹ thuật quá mua hạ nhiệt theo chiều ngang thay vì thông qua một cú sập, còn funding trở về gần mức trung lập.

Những ngày quyết định diễn biến là ngày 24 tháng 9 với ước tính lần thứ ba về GDP quý II, ngày 25 tháng 9 với Chỉ số Giá PCE, thước đo lạm phát ưa thích của Fed và là số liệu quan trọng nhất trong tuần, cuộc gặp Trump-Xi và hoạt động ngoại giao tại Đại hội đồng Liên Hợp Quốc trong tuần này liên quan đến kênh dầu mỏ, cuộc họp FOMC tháng 10 và cuộc họp ngày 8 đến 9 tháng 12 cùng các dự báo cập nhật, cũng như số liệu dòng tiền ETF Bitcoin và Ethereum liên tục được công bố, trong đó việc chuyển sang dòng tiền ròng ra kéo dài sẽ là cảnh báo sớm rõ ràng nhất rằng kênh lãi suất đang giành phần thắng.

Kết luận của tôi là nhận định của bạn đúng về hướng đi. Nếu Kashkari, một thành viên có quyền bỏ phiếu, nói lạm phát vẫn quá rộng để tuyên bố chiến thắng, xu hướng của Fed vẫn cứng rắn và đó là lực cản đối với câu chuyện thanh khoản của crypto. Tôi sẽ điều chỉnh nhận định này theo hai hướng. Thứ nhất, cần nâng cấp cách diễn giải, bởi đây không phải là một đợt cắt giảm bị trì hoãn; Fed đang chủ động tăng lãi suất và nhiều quan chức muốn duy trì khả năng tiếp tục tăng, một chế độ khác biệt đáng kể. Thứ hai, cần tôn trọng sự phân kỳ, bởi giá đang tăng trong khi lập trường vĩ mô đang thắt chặt và cả hai không thể đúng vĩnh viễn, vì vậy hoặc thị trường đang đón đầu tình trạng lạm phát hạ nhiệt sắp xuất hiện trong số liệu PCE, hoặc đây là một đợt short squeeze dựa trên dòng tiền ETF và diễn biến giá dầu mềm hơn. Với RSI trong khoảng 73 đến 83 trên các tài sản lớn, mức tăng kéo dài 7% đến 12% so với đường trung bình 200 ngày, cùng open interest tăng trở lại trong bối cảnh Fed cứng rắn, đây là thời điểm cần kỷ luật chứ không phải lúc gia tăng đòn bẩy ở mức 85.000 USD. Dữ liệu là trọng tài, và trọng tài sẽ lên tiếng vào ngày 25 tháng 9.