#StriveHoldingsSurpass25000BTC

#GateSquareMidAutumnReunion
STRIVE VƯỢT MỐC 25.000 BITCOIN: CỘT MỐC NÀY THỰC SỰ CÓ Ý NGHĨA GÌ

Nói ngắn gọn, Strive, Inc. (Nasdaq: ASST), công ty quản lý tài sản niêm yết đầu tiên được xây dựng xoay quanh kho bạc Bitcoin, đã nâng lượng nắm giữ vượt 25.000 BTC. Các công bố của công ty cho thấy đồng Bitcoin đạt cột mốc này đến từ thương vụ mua 469 BTC với giá khoảng 36,6 triệu USD, tương đương mức giá trung bình khoảng 77.954 USD mỗi Bitcoin; thương vụ được tài trợ hoàn toàn bằng việc bán cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn, thay vì tiền mặt từ hoạt động kinh doanh. Với giá Bitcoin hiện tại gần 84.950 USD, lượng Bitcoin này trị giá khoảng 2,12 tỷ USD, tương đương khoảng 0,119% trong tổng số 21 triệu Bitcoin sẽ tồn tại. Trên thế giới, có rất ít công ty niêm yết nắm giữ nhiều hơn.

QUY MÔ, VÀ VÌ SAO ĐIỀU NÀY ĐÁNG CHÚ Ý

Tốc độ tăng trưởng mới là điều khiến câu chuyện này khác thường, chứ không phải con số tuyệt đối. Một năm trước, Strive nắm giữ khoảng 69 BTC, và kể từ đó đã bổ sung khoảng 24.930 BTC, tương đương mức tăng hơn 36.000% trong 12 tháng. Tính từ đầu năm, con số này là khoảng 17.474 BTC, tức cao hơn khoảng 232% so với thời điểm đầu năm 2026. Chỉ trong tháng qua, công ty đã bổ sung 3.644 BTC, tăng 17,1%; trong ba tháng, công ty bổ sung 5.135 BTC, tăng 25,9%. Đây không phải là quá trình tích lũy đều đặn; đó là một cỗ máy phát hành mạnh tay, chuyển tiền thu được từ thị trường vốn thành Bitcoin qua từng tuần. Nhịp độ gần đây cho thấy rõ tốc độ: 469 BTC với giá trung bình 77.954 USD vào ngày 11 tháng 9, 1.375 BTC với giá 79.281 USD vào ngày 4 tháng 9, 1.800 BTC với giá 79.431 USD vào ngày 28 tháng 8, 1.110 BTC với giá 73.409 USD vào ngày 21 tháng 8 và 79 BTC với giá 63.231 USD vào ngày 14 tháng 8. Lưu ý rằng giá mua gần đây thấp hơn đáng kể so với giá vốn bình quân của công ty, một yếu tố sẽ quan trọng ở phần phân tích sau.

Về thứ hạng, các công cụ theo dõi không thống nhất, và cần nói rõ điều đó thay vì tự tin trích dẫn một con số duy nhất. Tùy vào việc công cụ theo dõi chỉ tính các công ty hoạt động công khai, có tách riêng các công ty tiền nhiệm đã được sáp nhập hay không, cũng như thời điểm cập nhật trang gần nhất, Strive được mô tả là công ty nắm giữ Bitcoin lớn thứ năm đến thứ mười. Cách diễn đạt có cơ sở là Strive nằm trong top 5 công ty đại chúng niêm yết, sau Strategy với khoảng 845.050 BTC, Twenty One Capital với khoảng 43.514 BTC, Metaplanet với khoảng 43.000 BTC và MARA với khoảng 35.577 BTC. Một cách hình dung hữu ích về tỷ lệ: toàn bộ lượng Bitcoin của Strive chỉ tương đương khoảng 2,96% lượng Bitcoin của Strategy.

CỖ MÁY: CỔ PHIẾU ƯU ĐÃI, KHÔNG PHẢI LỢI NHUẬN

Để hiểu Strive, cần hiểu SATA, loại cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn Series A có lãi suất biến đổi của công ty, bởi chính công cụ này thực sự được dùng để mua Bitcoin. SATA có mệnh giá 100 USD, lợi suất danh nghĩa và thực tế 13,00%, tổng mệnh giá đang lưu hành khoảng 1,04 tỷ USD trên khoảng 10,4 triệu cổ phiếu, cùng mức cổ tức hằng ngày 0,0516 USD mỗi cổ phiếu; tổng cộng tạo ra nghĩa vụ tiền mặt hằng năm khoảng 135,2 triệu USD. Công ty báo cáo giá trị tài sản kho bạc khoảng 2,37 tỷ USD, mức bao phủ cổ tức tổng cộng 17,6 năm so với tài sản kho bạc, khoản dự phòng cổ tức tách biệt đủ chi trả khoảng 1,5 năm và ARR hòa vốn của tài sản kho bạc là 5,69%. Con số 5,69% là chỉ báo đáng chú ý nhất trong toàn bộ cấu trúc này, vì nó có nghĩa là kho bạc chỉ đủ trang trải chi phí cổ tức của chính nó nếu Bitcoin tăng trưởng kép khoảng 5,69% với cơ sở tài sản hiện tại. So với mức tăng trưởng dài hạn của Bitcoin, đây là một ngưỡng khiêm tốn. Nhưng so với 12 tháng qua, khi Bitcoin vẫn giảm nhẹ tính từ đầu năm, thì không phải vậy.

Mâu thuẫn về cấu trúc nằm ở chỗ hoạt động kinh doanh của Strive tạo ra rất ít doanh thu, chỉ khoảng vài triệu USD mỗi quý, tương đương khoảng một phần mười một nghĩa vụ cổ tức hằng năm. Do đó, khoản lợi suất này không được chi trả từ hoạt động kinh doanh. Nó được chi trả từ khoản đệm tiền mặt hơn 200 triệu USD một chút, đủ cho khoảng một năm rưỡi, và sau đó từ việc tiếp tục huy động vốn. Cơ chế này cũng phụ thuộc vào giá: mô hình sẽ phát hành cổ phiếu ưu đãi mới khi SATA giao dịch ở mức bằng hoặc cao hơn mệnh giá 100 USD, và tạm dừng phát hành khi giá giao dịch thấp hơn. Hiện SATA đang giao dịch đúng quanh ngưỡng này, cách 100 USD chỉ vài xu tùy nguồn dữ liệu và từng phút, khiến đây trở thành một công tắc đang hoạt động chứ không phải chi tiết kỹ thuật. Ngoài ra còn có lượng quyền mua tồn đọng trị giá hơn 700 triệu USD, có thể thực hiện ở mức trên khoảng 27 USD mỗi cổ phiếu và hết hạn vào giữa tháng 10 năm 2026; điều này giải thích vì sao lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu vào khoảng 0,000297 trên cơ sở cơ bản nhưng chỉ còn 0,000220 sau pha loãng hoàn toàn, chênh lệch khoảng 26%.

ĐIỂM KHÓ CHỊU: ĐANG GIAO DỊCH DƯỚI GIÁ VỐN

Đây là phần bị che khuất bởi cách nhấn mạnh cột mốc. Các công cụ theo dõi kho bạc bên thứ ba ước tính giá mua bình quân của Strive ở mức gần 91.215 USD mỗi Bitcoin, hàm ý tổng giá vốn khoảng 2,28 tỷ USD và khoản lỗ chưa thực hiện khoảng 157 triệu USD, tương đương khoảng âm 6,9%, trong bối cảnh Bitcoin giao dịch gần 84.950 USD. Để kho bạc chỉ vừa hòa vốn, Bitcoin cần tăng khoảng 7,4% từ mức hiện tại. Một điểm cần lưu ý là con số giá vốn bình quân này đến từ mô hình của các bên tổng hợp dữ liệu thay vì bảng điều khiển của chính công ty; Strive không công bố giá vốn bình quân, vì vậy đây nên được xem là một ước tính được xây dựng hợp lý chứ không phải sự thật đã kiểm toán. Điều có thể khẳng định là phép tính này chỉ hợp lý nếu một phần lớn lượng Bitcoin được mua vào cuối năm 2025 và đầu năm 2026, khi Bitcoin giao dịch trên 90.000 USD, bởi các đợt mua hằng tuần gần đây được thực hiện trong khoảng 63.000–79.000 USD. Ngược lại, giá vốn bình quân được Strategy công bố ở mức gần 75.416 USD, nghĩa là công ty này đang có lãi trong khi Strive, theo ước tính trên, thì không. Strive đang nắm giữ một lượng Bitcoin nhỏ hơn và đắt hơn.

BỐI CẢNH THỊ TRƯỜNG: ĐÀ TĂNG LÀ GIÓ THUẬN

Không có câu chuyện nào trong tuần này tồn tại tách biệt. Bitcoin đang giao dịch quanh 84.950 USD, tăng khoảng 5% trong 24 giờ, tăng khoảng 10,6% trong bảy ngày và tăng khoảng 8,4% trong 30 ngày. Tính từ đầu năm, Bitcoin vẫn giảm khoảng 4,4%, sau khi mở đầu năm 2026 gần mức 88.835 USD, đạt đỉnh khoảng 97.942 USD vào giữa tháng 1 và chạm đáy khoảng 57.813 USD vào ngày 1 tháng 7. Kể từ mức đáy tháng 7, Bitcoin đã phục hồi khoảng 47%, nhưng vẫn thấp hơn khoảng 13% so với mức đỉnh năm 2026 và thấp hơn nhiều so với mức kỷ lục thiết lập vào cuối năm 2025. Dòng tiền vào các quỹ ETF Bitcoin giao ngay đã chuyển biến tích cực rõ rệt, với dòng vốn ròng vào khoảng 433 triệu USD trong phiên gần nhất và tổng tài sản ETF khoảng 102,5 tỷ USD; hợp đồng mở vĩnh viễn ở mức gần 57,4 tỷ USD, tăng khoảng 3,65% trong một ngày, còn các chỉ báo động lượng khung thời gian ngắn quanh mức 80 trên RSI theo giờ cho thấy đà tăng đang bị kéo giãn. Phía cổ phiếu đang biến động mạnh hơn đồng coin: Strategy đóng cửa phiên thứ Sáu ở mức 153,92 USD, tăng khoảng 16,4%, còn Strive đóng cửa ở mức 30,08 USD, tăng 6,4%, trước khi giao dịch quanh 32,40 USD trong phiên tiền thị trường hôm thứ Hai, tăng thêm khoảng 7,7%. Trong tháng qua, Strive tăng khoảng 120%, và tính từ đầu năm tăng khoảng 90%, trong khi Bitcoin vẫn giảm nhẹ trong cùng giai đoạn.

CỔ PHIẾU, MỨC THẶNG DƯ VÀ ETF ĐÒN BẨY MỚI

Strive đang giao dịch với mức thặng dư đáng kể so với lượng Bitcoin mà công ty sở hữu. Với vốn hóa thị trường trong khoảng 2,53–2,70 tỷ USD so với kho bạc trị giá khoảng 2,12 tỷ USD, mức thặng dư ngụ ý đơn giản vào khoảng 19–27%; các phép tính mNAV của công cụ theo dõi kho bạc đưa con số này lên khoảng 1,29 lần trên cơ sở cơ bản và 1,58 lần trên cơ sở giá trị doanh nghiệp. Đây là mức thặng dư cao nhất trong nhóm công ty tương đồng: Strategy ở khoảng 0,89 lần trên cơ sở cơ bản, còn Metaplanet ở khoảng 0,53 lần. Mức thặng dư này không phải chi tiết bên lề, mà là toàn bộ động cơ. Khi cao hơn một lần, việc phát hành cổ phiếu hoặc cổ phiếu ưu đãi sẽ mua được nhiều Bitcoin hơn lượng bị pha loãng, và mức độ tiếp xúc với Bitcoin trên mỗi cổ phiếu tăng lên. Khi thấp hơn một lần, cùng một cỗ máy đó sẽ phá hủy giá trị trên mỗi cổ phiếu, chính xác là cái bẫy Metaplanet đã rơi vào.

Chất xúc tác mới khác là việc ra mắt T-REX 2X Long ASST Daily Target ETF, mã ASSX, trên Cboe, do REX Shares và Tuttle Capital tài trợ; quỹ nhắm đến mức sinh lời bằng 200% biến động giá cổ phiếu hằng ngày của Strive, với cơ chế tái cân bằng hằng ngày. Sản phẩm này nhận được sự đưa tin dày đặc từ truyền thông tài chính hôm thứ Hai và cổ phiếu đã tăng theo. Đánh giá thẳng thắn của tôi là sản phẩm này có ý nghĩa về mặt tâm lý nhưng chỉ mang tính hình thức về cơ bản. Nó không huy động vốn cho Strive, không mua Bitcoin và không bổ sung dòng tiền. Điều nó làm là dẫn nhu cầu trên thị trường thứ cấp của nhà đầu tư cá nhân và dòng tin tức vào cùng một cổ phiếu vốn hóa nhỏ, qua đó khuếch đại cả chiều tăng lẫn mức sụt giảm. Đây là công cụ biến động gắn với câu chuyện, không phải sự thay đổi của chính câu chuyện.

QUAN ĐIỂM CỦA TÔI: ĐIỀU GÌ LÀ THẬT VÀ ĐIỀU GÌ MONG MANH

Theo quan điểm của tôi, con số 25.000 BTC là một thành tựu hoạt động thực sự và một cột mốc quy mô thực sự, nhưng không phải cột mốc lợi nhuận; việc đánh đồng hai điều này là nguyên nhân khiến phần lớn bình luận đi sai hướng. Điều có thể chứng minh rõ ràng là lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu phổ thông đang tăng. Vì các thương vụ mua được tài trợ bằng cổ phiếu ưu đãi thay vì cổ phiếu phổ thông, và vì cổ phiếu đang giao dịch trên mức một lần giá trị Bitcoin, vòng quay hiện tại đang tạo thêm giá trị: lượng Bitcoin nắm giữ tăng khoảng 232% từ đầu năm trong khi số cổ phiếu phổ thông chỉ tăng khiêm tốn, còn cổ phiếu đã tăng khoảng 90% từ đầu năm trong một năm Bitcoin giảm nhẹ. Công ty cũng còn dư địa tài chính. Nếu lượng quyền mua trị giá hơn 700 triệu USD được chuyển đổi và có thể phát hành thêm một lượng cổ phiếu ưu đãi tương đương, tổng công suất sẽ vào khoảng 1,4 tỷ USD; ở mức giá hiện tại, số tiền này có thể tài trợ cho khoảng 16.000 Bitcoin nữa.

Điều mong manh là toàn bộ cấu trúc này phụ thuộc vào việc ba điều kiện đồng thời được duy trì, trong đó hai điều nằm ngoài tầm kiểm soát của ban lãnh đạo. Điều kiện đầu tiên là thị trường tiếp tục trả mức thặng dư trên một lần giá trị Bitcoin; nếu tâm lý trong lĩnh vực công ty kho bạc suy yếu giống như đã xảy ra với Metaplanet, hoạt động phát hành hiện đang làm tăng giá trị trên mỗi cổ phiếu sẽ bắt đầu làm giảm giá trị đó. Điều kiện thứ hai là SATA tiếp tục được giao dịch ở mức bằng hoặc trên 100 USD để đường ống mua Bitcoin duy trì hoạt động; hiện SATA đang đúng tại ngưỡng này thay vì cao hơn một cách an toàn. Điều kiện thứ ba là Bitcoin tiếp tục phục hồi, bởi với giá vốn bình quân ước tính gần 91.215 USD và khoản cổ tức tiền mặt cố định 13%, tương đương khoảng 135 triệu USD mỗi năm nhưng không được tài trợ từ hoạt động kinh doanh, một thị trường Bitcoin đi ngang hoặc giảm kéo dài sẽ biến câu chuyện tăng trưởng thành một vòng xoáy huy động vốn. Một phép tính nhạy cảm sơ bộ: Bitcoin giảm 20% sẽ làm giảm khoảng 425 triệu USD khỏi kho bạc, một phần đáng kể so với giá trị thị trường của cổ phiếu; và Bitcoin mới là tài sản thế chấp ở đây, không phải dòng tiền.

Vì vậy, đánh giá của tôi là Strive hiện đang có điều kiện tạo ra giá trị trên mỗi cổ phiếu Bitcoin nhưng chưa chứng minh được khả năng tạo ra giá trị trên mỗi USD đầu tư vào cổ phiếu, và công ty nên được xem là một phương tiện huy động vốn có hệ số beta cao với câu chuyện mạnh, thay vì một công cụ đại diện cho Bitcoin với rủi ro thấp hơn. Cũng cần lưu ý rằng cổ phiếu đã vượt mức giá mục tiêu trung bình trong 12 tháng của các chuyên gia phân tích, khoảng 29,40 USD, đồng thời một ETF đòn bẩy đơn cổ phiếu hiện đã gắn với mã này sẽ khuếch đại chính sự biến động khiến cổ phiếu vừa hấp dẫn vừa nguy hiểm ở mức tương đương.

ĐIỀU GÌ SẼ GIẢI ĐÁP CÂU HỎI

Bốn ngưỡng có thể quan sát sẽ giải quyết phần lớn sự mơ hồ. Việc SATA có giữ được trên 100 USD hay không sẽ quyết định cỗ máy tích lũy tiếp tục vận hành hay đình trệ. Việc mNAV của Strive có duy trì trên một lần hay không sẽ quyết định mỗi đợt phát hành mới làm tăng hay làm giảm giá trị trên mỗi cổ phiếu. Việc Bitcoin có lấy lại mức khoảng 91.200 USD hay không sẽ quyết định kho bạc chuyển từ trạng thái lỗ chưa thực hiện trở lại hòa vốn. Và thời điểm đáo hạn quyền mua vào giữa tháng 10 năm 2026 sẽ quyết định mức pha loãng ngắn hạn, bởi lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu sau pha loãng hoàn toàn hiện đã thấp hơn khoảng 26% so với con số cơ bản. Vì Strive công bố các thương vụ mua hằng tuần, có thể theo dõi những ngưỡng này gần như theo thời gian thực thay vì chờ báo cáo quý.