#Gate广场中秋团圆局

#KashkariSaysInflationStillTooHigh
Tín hiệu kinh tế vĩ mô quan trọng hôm nay không chỉ là việc Fed tăng lãi suất. Điều quan trọng là các nhà hoạch định chính sách vẫn nhận thấy áp lực lạm phát vượt ra ngoài thị trường năng lượng.
Chủ tịch Fed Minneapolis Neel Kashkari cho biết lạm phát vẫn quá cao trên toàn bộ nền kinh tế Mỹ, bao gồm cả những lĩnh vực nằm ngoài dầu mỏ và năng lượng. Ông đặc biệt chỉ ra áp lực giá trên diện rộng và lĩnh vực dịch vụ, củng cố lập luận rằng vấn đề lạm phát không thể chỉ được giải thích bởi cú sốc năng lượng gần đây.

Sự khác biệt này quan trọng đối với crypto và cổ phiếu, bởi cú tăng lạm phát do năng lượng dẫn dắt có thể giảm bớt khi giá dầu hạ nhiệt, trong khi lạm phát cơ bản dai dẳng có thể khiến chính sách tiền tệ tiếp tục bị thắt chặt trong thời gian dài hơn.

Bức tranh lạm phát

Dữ liệu chính thức mới nhất cho thấy một bức tranh rõ ràng:

CPI: 3,4% so với cùng kỳ năm trước trong tháng 8
CPI cơ bản: 2,9% so với cùng kỳ năm trước trong tháng 8
CPI hàng tháng: +0,4%
CPI cơ bản hàng tháng: +0,3%

Mục tiêu lạm phát của Fed vẫn là 2%, nghĩa là CPI toàn phần vẫn cao hơn mục tiêu 1,4 điểm phần trăm. CPI cơ bản cũng cao hơn khoảng 0,9 điểm phần trăm. Giá xăng tăng trong tháng 8 đóng góp hơn một phần ba mức tăng CPI hàng tháng, nhưng giá cơ bản vẫn tăng 0,3%, ủng hộ quan điểm của Kashkari rằng lạm phát không chỉ là câu chuyện về năng lượng.

Thước đo PCE được Fed ưa chuộng cũng đang cao hơn mục tiêu. Lạm phát PCE tháng 7 là 3,7% so với cùng kỳ năm trước, trong khi PCE cơ bản là 3,3%. Cả hai đều tăng 0,2% so với tháng trước.

Vì vậy, khoảng cách kinh tế vĩ mô hiện tại có thể được nhìn như sau:

Mục tiêu 2,0% của Fed → PCE cơ bản 3,3% → CPI cơ bản 3,4% → PCE toàn phần 3,7%

Đó là lý do cuộc tranh luận về lạm phát vẫn còn liên quan ngay cả sau quyết định lãi suất mới nhất.

Fed đã hành động

Vào ngày 16 tháng 9, FOMC đã nâng biên độ mục tiêu lãi suất quỹ liên bang thêm 25 điểm cơ bản lên 3,75%–4,00% trong một quyết định nhất trí với tỷ lệ 12–0. Tuyên bố chính thức cho biết lạm phát vẫn ở mức cao và động thái này nhằm hỗ trợ việc đưa lạm phát trở lại mục tiêu 2% kịp thời hơn.

Các dự báo tháng 9 bổ sung thêm một lớp thông tin: 16 trong số 18 quan chức đưa ra dự báo nhận thấy sẽ có ít nhất một lần tăng 25 điểm cơ bản nữa vào cuối năm, trong khi bốn người dự báo sẽ có thêm hai lần tăng. Dự báo trung vị về lãi suất chính sách cuối năm 2026 đã tăng lên 4,1%.

Đó là một dự báo, không phải cam kết. Các quyết định trong tương lai vẫn phụ thuộc vào dữ liệu lạm phát, việc làm và điều kiện tài chính sắp tới.

Tại sao dầu không phản ánh toàn bộ câu chuyện

Giá Brent vẫn duy trì quanh vùng 100+ USD, với Reuters đưa tin giá Brent ở khoảng 102,08 USD vào ngày 21 tháng 9, ngay cả sau khi giảm 1,7% trong ngày.

Tuy nhiên, dữ liệu CPI tháng 8 cho thấy bức tranh rộng hơn: năng lượng tăng 16,3% so với cùng kỳ năm trước, trong khi CPI cơ bản vẫn tăng 2,9% so với cùng kỳ năm trước.

Điều này tạo ra hai kênh lạm phát riêng biệt:

Cú sốc năng lượng → lạm phát toàn phần

Giá dịch vụ/giá cơ bản → lạm phát nền tảng

Lập luận của Kashkari về cơ bản là các nhà hoạch định chính sách không thể cho rằng vấn đề thứ hai sẽ biến mất chỉ vì giá dầu cuối cùng hạ nhiệt.

Thị trường trái phiếu đã là một phần của tín hiệu

Lợi suất trái phiếu Kho bạc vẫn là một kênh truyền dẫn quan trọng.

Lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm đã đạt khoảng 5,00% sau quyết định của Fed vào tháng 9, mức cao nhất kể từ năm 2007, trong khi lợi suất kỳ hạn 2 năm đạt khoảng 4,73%, mức cao nhất kể từ tháng 7 năm 2024.

Đến ngày 17 tháng 9, lợi suất 10 năm đã nhanh chóng giảm xuống dưới 5%, còn khoảng 4,991%, cho thấy thị trường trái phiếu phản ứng nhanh như thế nào trước những thay đổi trong kỳ vọng.

Điều này quan trọng vì lợi suất cao hơn có thể thắt chặt các điều kiện tài chính ngay cả khi Fed chưa lập tức có thêm động thái nào.

Điều này có ý nghĩa gì đối với các tài sản rủi ro

Phản ứng đầu tiên của thị trường mang tính trái chiều thay vì đi theo một hướng duy nhất.

Trong tuần kết thúc ngày 18 tháng 9:

Nasdaq: +0,7%
S&P 500: -0,1%
Dow: -1,7%

Chỉ riêng ngày 18 tháng 9, Nasdaq tăng 0,4% và S&P 500 tăng 0,2%, bất chấp lợi suất 10 năm tiến trở lại mức 5%.

Trong khi đó, Bitcoin đã phục hồi lên trên 80 nghìn USD, giao dịch quanh 81,6 nghìn USD trong ảnh chụp nhanh thị trường mới nhất, còn ETH vẫn dao động quanh vùng giữa 2.000 USD.

Điều đó cho tôi thấy câu hỏi trước mắt đối với crypto không chỉ đơn giản là “Fed diều hâu hay ôn hòa?”

Mà là liệu BTC và ETH có thể duy trì đà tăng khi lợi suất thực và lợi suất trái phiếu Kho bạc vẫn ở mức cao hay không.

Thiết lập kinh tế vĩ mô cần theo dõi tiếp theo

Lạm phát: CPI 3,4% / CPI cơ bản 2,9%
Thước đo được Fed ưa chuộng: PCE 3,7% / PCE cơ bản 3,3%
Mục tiêu của Fed: 2%
Lãi suất chính sách: 3,75%–4,00%
Dự báo trung vị cuối năm 2026: 4,1%
Dự báo tăng lãi suất thêm: 16/18
Trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm: khoảng 5%
Brent: khoảng 102 USD
BTC: khoảng 81,6 nghìn USD

Mối quan hệ thị trường chủ chốt hiện nay là lạm phát → kỳ vọng Fed → lợi suất trái phiếu Kho bạc → điều kiện thanh khoản → định giá crypto/cổ phiếu.

Do đó, thông điệp của Kashkari quan trọng hơn cả con số lạm phát toàn phần. Nếu lạm phát cơ bản tiếp tục cao hơn đáng kể mức 2%, thị trường phải tiếp tục định giá một môi trường chính sách thắt chặt ngay cả khi tăng trưởng vẫn bền bỉ.

Đối với BTC, ETH và các cổ phiếu tăng trưởng, xác nhận tiếp theo sẽ đến từ việc liệu sức mạnh giá có thể song hành với lợi suất trái phiếu Kho bạc cao và một Fed vẫn tập trung đưa lạm phát trở lại gần mức 2% hay không.