#BOJHikesTo1.25%31YearHigh #GateSquareMidAutumnReunion
Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tăng lãi suất lên 1,25%, mức cao nhất trong 31 năm — Điều này có ý nghĩa gì với đồng yên, trái phiếu Nhật Bản, cổ phiếu và crypto

Ngân hàng Trung ương Nhật Bản đã tăng lãi suất chính sách ngắn hạn thêm 25 điểm cơ bản vào thứ Sáu, ngày 18 tháng 9 năm 2026, đưa lãi suất từ 1,00% lên 1,25%. Đây là mức lãi suất chính sách cao nhất tại Nhật Bản kể từ năm 1995, tức tròn 31 năm, và là một bước nữa rời xa thời kỳ tiền tệ siêu rẻ kéo dài nhiều thập kỷ, vốn biến đồng yên thành đồng tiền tài trợ rẻ nhất thế giới. Đây là lần tăng đầu tiên kể từ tháng 6, lần tăng thứ sáu trong khoảng hai năm rưỡi, và là một sự thay đổi thực sự nếu nhớ rằng lãi suất ở mức âm 0,1% khi quá trình bình thường hóa bắt đầu vào tháng 3 năm 2024. Tốc độ cũng đã tăng gấp đôi: lần tăng này diễn ra chỉ ba tháng sau lần trước, so với khoảng sáu tháng giữa những lần tăng trước đó, đánh dấu tốc độ thắt chặt nhanh nhất trong chu kỳ này.

Quyết định không được nhất trí hoàn toàn. Hội đồng bỏ phiếu với tỷ lệ 7-2, trong đó Toichiro Asada và Ayano Sato phản đối. Cả hai được xem là những người ủng hộ tái lạm phát và được Thủ tướng Sanae Takaichi bổ nhiệm vào đầu năm nay. BOJ cho biết họ dự kiến tiếp tục tăng lãi suất vì lạm phát cơ bản đang tiến gần mục tiêu 2%, đồng thời nêu rõ rủi ro lạm phát vượt mức mục tiêu. Không có báo cáo triển vọng cập nhật tại cuộc họp này, hạn chế mức độ cứng rắn trong thông điệp mà ngân hàng có thể đưa ra. Các nhà kinh tế được Reuters khảo sát dự đoán lãi suất chính sách sẽ đạt 1,50% vào cuối tháng 3 năm sau và 1,75% vào quý II năm 2027, trong đó phần lớn kỳ vọng lãi suất cuối chu kỳ ít nhất là 1,75%. Ước tính riêng của BOJ về lãi suất trung tính của Nhật Bản nằm trong khoảng rộng từ 1,1% đến 2,5%.

Đây là lúc mọi chuyện trở nên thú vị. Thị trường Nhật Bản đã diễn biến hoàn toàn ngược với lý thuyết sách giáo khoa. Thông thường, một đợt tăng lãi suất sẽ củng cố đồng tiền, đẩy lợi suất trái phiếu lên và gây áp lực lên cổ phiếu. Nhưng lần này, đồng yên suy yếu khoảng 0,7-0,8% xuống khoảng 157,1 yên đổi 1 USD, lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 10 năm giảm khoảng 5 điểm cơ bản xuống 2,99%, còn Nikkei 225 tăng khoảng 1,5%, với một số thống kê đưa chỉ số này lên gần 65.221 điểm, lập mức cao mới.

Lý do là cuộc bỏ phiếu chia rẽ, cùng với việc không có báo cáo triển vọng mới và cuộc họp báo ít cứng rắn hơn của Thống đốc Kazuo Ueda. Các nhà giao dịch diễn giải tất cả những điều đó là dấu hiệu cho thấy lộ trình phía trước sẽ chậm hơn, không phải nhanh hơn. Lợi suất giảm sau một đợt tăng lãi suất là tín hiệu rõ ràng nhất cho cách diễn giải này: thị trường cho rằng chu kỳ thắt chặt có thể kết thúc sớm hơn so với những gì tiêu đề cho thấy. Trên đường cong lợi suất, JGB kỳ hạn 2 năm giảm khoảng 1,4 điểm cơ bản xuống khoảng 1,85%, kỳ hạn 10 năm ở mức 2,99% sau khi chạm 3,00% vào ngày 17 tháng 9, mức trong ngày cao nhất kể từ tháng 9 năm 1996, còn kỳ hạn 30 năm ở khoảng 4,12%. Các kỳ hạn ngắn hơn cũng kể cùng một câu chuyện về việc định giá lại của một quốc gia: kỳ hạn 1 tháng ở 1,23%, 3 tháng ở 1,22%, 6 tháng ở 1,35%, 12 tháng ở 1,57% và 3 năm ở 2,02%.

Không điều gì trong số này xảy ra trong chân không. Lạm phát toàn phần của Nhật Bản trong tháng 8 ở mức 1,9%, trong khi lạm phát cơ bản duy trì gần mục tiêu khi các công ty tiếp tục chuyển chi phí thực phẩm và năng lượng cao hơn sang người tiêu dùng. Đồng yên chạm mức thấp nhất trong 40 năm so với USD vào tháng 7, khiến Nhật Bản và Mỹ cùng thực hiện một đợt can thiệp kỷ lục trị giá 15,4 nghìn tỷ yên, lần hành động phối hợp đầu tiên kể từ năm 2011, với khoảng 96 tỷ USD được dùng để mua yên trong tháng 7 và tháng 8. Nhật Bản cũng không đơn độc trong việc thắt chặt. Cục Dự trữ Liên bang đã tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản lên 3,75-4,00% vào ngày 16 tháng 9, lần tăng đầu tiên trong hơn ba năm, dưới thời Chủ tịch Kevin Warsh, trong khi ECB đã hành động trước đó vào tháng 9. Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đóng cửa trên 5% lần đầu tiên kể từ năm 2007 và tăng lên 5,02% vào ngày ra quyết định, chỉ số USD tăng 0,7% lên trên 100, còn chênh lệch lợi suất kỳ hạn 10 năm giữa Mỹ và Nhật Bản vẫn rộng ở khoảng 202 điểm cơ bản. Với nợ chính phủ gần bằng 249% GDP và giá dầu tăng vọt do căng thẳng Trung Đông, Nhật Bản đang thắt chặt trong một bối cảnh thực sự khó khăn.

Vậy tại sao tất cả những điều này lại quan trọng bên ngoài Nhật Bản? Bởi vì giao dịch carry trade bằng đồng yên. Trong nhiều năm, các quỹ toàn cầu vay yên với chi phí gần như bằng 0 và dùng số tiền đó để mua các tài sản có lợi suất cao hơn, từ trái phiếu Kho bạc Mỹ đến nợ các thị trường mới nổi, cổ phiếu và crypto. Khi lãi suất Nhật Bản tăng, nguồn vốn này trở nên đắt đỏ hơn và các tài sản nước ngoài đã phòng hộ trở nên kém hấp dẫn hơn, có thể buộc các vị thế phải thu hẹp. Quá trình tháo gỡ đã phần nào hiện rõ: đồng yên tăng khoảng 6% từ mức đáy tháng 7, các nhà đầu cơ chuyển sang vị thế mua ròng đồng yên trong tuần kết thúc ngày 8 tháng 9, với mức thay đổi khoảng 103.000 hợp đồng, còn lượng trái phiếu Kho bạc Mỹ do Nhật Bản nắm giữ giảm 122,6 tỷ USD trong giai đoạn từ tháng 2 đến tháng 6. Tuy vậy, vẫn chưa có bằng chứng về một đợt giảm đòn bẩy bắt buộc kiểu năm 2024. Động thái này cho đến nay vẫn trật tự, và kỳ vọng về BOJ đã được truyền đạt trong nhiều tuần, nên phần lớn vị thế đã được điều chỉnh trước quyết định.

Giờ đến phần crypto, điều mà hầu hết mọi người ở đây quan tâm. Ngay sau đợt tăng lãi suất, Bitcoin vẫn bình tĩnh giữ trên 77.000 USD và động thái này không kích hoạt làn sóng bán tháo lớn trong các tài sản toàn cầu liên quan đến carry trade. Tại thời điểm chụp dữ liệu ngày 20 tháng 9, khoảng 07:00 UTC, Bitcoin đang giao dịch ở khoảng 80.294 USD, giảm 1,36% trong 24 giờ nhưng tăng 4,14% trong bảy ngày, với vốn hóa thị trường gần 1,63 nghìn tỷ USD. Ethereum ở khoảng 2.577 USD, giảm 2,74% trong ngày nhưng tăng 2,35% trong tuần, với vốn hóa thị trường khoảng 321,7 tỷ USD. Solana ở khoảng 108,29 USD, giảm 3,46% trong 24 giờ nhưng tăng 7,68% trong bảy ngày. Tổng vốn hóa thị trường crypto ở gần 2,81 nghìn tỷ USD, tăng khoảng 1,9% trong 24 giờ với khối lượng giao dịch hằng ngày khoảng 80 tỷ USD, trong khi mức thống trị của Bitcoin là 58,87%, mức thống trị của Ethereum là 11,48%, chỉ số mùa altcoin ở mức 45 và chỉ số Fear and Greed ở mức 70. Nói cách khác: một ngày hạ nhiệt vừa phải trong một tuần vẫn mang tính tích cực, chứ không phải cú sốc do BOJ gây ra.

Dòng tiền và vị thế cũng củng cố nhận định đó. Các ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ ghi nhận dòng tiền ròng vào khoảng 433 triệu USD vào ngày 18 tháng 9, với tổng tài sản ETF khoảng 102,5 tỷ USD, trong khi các ETF Ethereum giao ngay tại Mỹ thu hút thêm khoảng 143,8 triệu USD, đưa tổng tài sản lên khoảng 16,7 tỷ USD. Đây là sự phục hồi nhanh chóng so với đầu tuần, khi các ETF Bitcoin chứng kiến dòng tiền chảy ra 450,4 triệu USD. Trên thị trường phái sinh, funding rate của hợp đồng vĩnh cửu vẫn dương nhưng thấp, khoảng 0,0099% đối với Bitcoin, 0,0034% đối với Ethereum và 0,0074% đối với Solana, trong khi open interest thực tế giảm khoảng 2,03% đối với Bitcoin xuống 55,3 tỷ USD và 2,78% đối với Ethereum xuống 33,8 tỷ USD. Đòn bẩy đang được giảm bớt thay vì tiếp tục chồng chất. Động lượng ngắn hạn yếu, với RSI khung 1 giờ gần 38 đối với Bitcoin và gần 35 đối với Ethereum.

Cần lưu ý bài học lịch sử. Mỗi đợt BOJ tăng lãi suất kể từ tháng 3 năm 2024 đều đi kèm với mức giảm của Bitcoin trong khoảng 18-32%, trung bình khoảng 27%, đó là lý do một số nhà phân tích xem cuộc họp này là chất xúc tác tiềm năng cho một đợt rung lắc khác. Mẫu dữ liệu đó còn nhỏ và chỉ cho thấy mối tương quan, không phải quy luật, đồng thời chu kỳ này khác biệt ở một điểm quan trọng: quá trình thắt chặt đã được báo hiệu rõ ràng và thị trường có nhiều tuần để chuẩn bị. Nhưng rủi ro không bằng 0, và thời điểm rủi ro thể hiện không phải là lúc thông báo được đưa ra. Phép thử thực sự bắt đầu vào tuần tới, khoảng ngày 24 tháng 9, khi chi phí vốn cao hơn thực sự lan truyền qua hệ thống và các bước đi tiếp theo của BOJ lại được tranh luận. Kỳ vọng tăng lãi suất vào tháng 12 vẫn còn, và chính phủ được cho là chấp nhận thêm một đợt tăng nữa.

Những điều cần theo dõi từ đây khá cụ thể. Trước hết là các mức giá: tỷ giá USD-yên quanh 156-157, JGB kỳ hạn 10 năm tại ngưỡng 3,00%, kỳ hạn 30 năm gần 4,12%, và biên độ 24 giờ của Bitcoin khoảng 80.130-81.944 USD là chiến trường trước mắt. Thứ hai là lộ trình: liệu BOJ có đưa lãi suất lên 1,50% vào tháng 3 năm 2027 hay không, và lãi suất cuối chu kỳ sẽ gần mức thấp hay cao trong ước tính lãi suất trung tính 1,1-2,5%. Thứ ba là cơ chế: liệu sức mạnh của đồng yên vẫn diễn ra từ từ hay chuyển thành bán tháo bắt buộc, điều mà trong crypto sẽ thể hiện qua funding rate tăng, open interest giảm và các đợt thanh lý tập trung, thay vì một biến động theo hướng rõ ràng. Việc Đạo luật CLARITY trước đó thất bại tại Thượng viện và đợt tăng lãi suất của Fed đã đem đến cho crypto hai phép thử vĩ mô trong tháng này, và cả hai đều được hấp thụ mà không xảy ra đổ vỡ.

Tóm tắt một cách thẳng thắn là mức lãi suất cao nhất trong 31 năm của Nhật Bản đánh dấu sự thắt chặt đáng kể các điều kiện thanh khoản toàn cầu, nhưng lần này nó chưa trở thành quả cầu phá hủy. Đồng yên giảm thay vì tăng, lợi suất JGB hạ thay vì tăng vọt, Nikkei lập đỉnh, còn Bitcoin giữ trên 77.000 USD trong ngày và hiện giao dịch trên 80.000 USD. Giao dịch carry trade đang được tháo gỡ dựa trên những bằng chứng có thể đo lường, nhưng diễn ra từ từ và có trật tự thay vì hoảng loạn. Điều đó có thể nhanh chóng thay đổi, vì quá trình tháo gỡ carry trade mang tính phi tuyến và thiệt hại thường xuất hiện khi chính các vị thế, chứ không phải tiêu đề tin tức, trở thành tác nhân kích hoạt. Hãy theo dõi đồng yên, phần dài của đường cong JGB, funding rate và dòng tiền ETF trong những tuần tới. $USDJPY