#MSTRTopsNasdaq100

‍#ShareWeekly #WeekendMarketBullishOrBearish #GateSquareMidAutumnReunion $MSTR
Đà tăng 48% của MSTR không chỉ là “Bitcoin nhưng có đòn bẩy”, đây mới là cấu trúc thực sự

Strategy đã tăng khoảng 48% trong tháng qua, đóng cửa hôm nay ở mức 153,73 và chạm mức cao gần 153,85, trở thành cổ phiếu diễn biến tốt nhất trong Nasdaq 100 trong giai đoạn này, trong khi bản thân Bitcoin chỉ tăng khiêm tốn 12% trong cùng khoảng thời gian. Cổ phiếu này đóng cửa trên 150 vào thứ Sáu, cùng lúc Bitcoin tăng lên khoảng 82.000 đô la Mỹ, và khối lượng giao dịch thực sự đáng chú ý, với các phiên trong tháng 8 ghi nhận 46 đến 49 triệu cổ phiếu được sang tay, thường xuyên vượt khối lượng giao dịch hằng ngày của Berkshire Hathaway, một sự giao thoa lần đầu xuất hiện vào cuối năm ngoái và tiếp diễn trong năm nay.

Hiện công ty nắm giữ 845.050 BTC, tương đương gần 4% tổng nguồn cung Bitcoin, với giá vốn lũy kế được báo cáo khoảng 63,73 tỷ đô la Mỹ. Chỉ gọi đây là “tiếp cận Bitcoin có đòn bẩy” là đánh giá thấp những gì thực sự đang diễn ra, và việc hiểu cơ chế thực sự rất quan trọng nếu bạn đang cố xác định liệu đà tăng này còn có thể tiếp diễn hay không.

Khuôn khổ mà chính Strategy sử dụng để mô tả cấu trúc của mình

Theo tài liệu dành cho nhà đầu tư của công ty, Strategy định hình mình xoay quanh một khái niệm gọi là Net Reserve, về cơ bản là lượng Bitcoin nắm giữ được định giá theo giá thị trường, cộng với một USD Reserve riêng biệt nhằm hỗ trợ cổ tức cổ phiếu ưu đãi và lãi vay, trừ đi khoản nợ và nghĩa vụ cổ phiếu ưu đãi đang lưu hành. Theo các công bố gần đây, Net Reserve ở mức khoảng 36,68 tỷ đô la Mỹ sau khi khấu trừ khoảng 6,75 tỷ đô la Mỹ nợ và 15,24 tỷ đô la Mỹ nghĩa vụ cổ phiếu ưu đãi. Cổ đông phổ thông nắm quyền đòi hỏi phần còn lại của Net Reserve, nghĩa là họ hưởng lợi khi Bitcoin tăng giá và công ty thành công trong việc gia tăng lượng dự trữ trên mỗi cổ phiếu, nhưng họ cũng đứng cuối cùng về thứ tự ưu tiên nếu tình hình diễn biến ngược lại, đồng thời phải gánh toàn bộ tác động của biến động Bitcoin bên cạnh đòn bẩy mang tính cấu trúc đó.

Đây là phần giải thích tại sao MSTR có thể biến động mạnh hơn nhiều so với bản thân Bitcoin theo cả hai hướng; công ty không chỉ đơn giản là nắm giữ Bitcoin, mà có một cấu trúc vốn với nợ và vốn cổ phần ưu đãi đứng trước cổ đông phổ thông, qua đó về mặt cơ học khuếch đại cả mức tăng lẫn mức giảm của riêng cổ phiếu phổ thông.

Động lực “Tín dụng Kỹ thuật số” tạo thêm một lớp khác

Strategy cũng xây dựng hoạt động mà công ty gọi là Tín dụng Kỹ thuật số, hướng tới mức phát hành hằng năm tương đương khoảng 10 đến 20% giá trị lượng dự trữ Bitcoin khi điều kiện thị trường thuận lợi. Hoạt động này bao gồm việc thường xuyên mua lại và phát hành lại các loại cổ phiếu ưu đãi khác nhau, trong đó có STRC, STRK, STRD và STRF, như một phần của hoạt động thị trường vốn chủ động được xây dựng trên chiến lược nắm giữ Bitcoin cốt lõi. Công ty được cho là đã huy động 17 tỷ đô la Mỹ trong chưa đầy bảy tháng thông qua chương trình này và tiếp tục chủ động quản lý hoạt động này cùng với số dư USD Reserve và USD Cash, lần lượt ở mức khoảng 5,10 tỷ và 1,30 tỷ đô la Mỹ vào giữa tháng 9.

Tại sao điều này quan trọng đối với câu hỏi “đà tăng này có thể kéo dài không?”

Quan điểm hiện tại của Phố Wall đặc biệt lạc quan, với các công ty gồm B. Riley, Canaccord, Barclays và Bernstein duy trì đánh giá tích cực, mức giá mục tiêu dao động từ 160 đến 350 đô la Mỹ, còn mục tiêu trung bình được cho là khoảng 230,83 đô la Mỹ. Một đơn vị mới tham gia, Alliance Global, đã bắt đầu đưa ra nhận định với giá mục tiêu 217 đô la Mỹ, đặc biệt viện dẫn lượng Bitcoin nắm giữ của công ty và khả năng công ty vượt trội hơn chính Bitcoin trong đợt tăng giá dự kiến kéo dài từ sáu đến mười tám tháng, trong khi ít nhất một nhà phân tích khác đã đưa ra mức giá mục tiêu 400 đô la Mỹ trong khung thời gian từ 12 đến 16 tháng.

Hoạt động kinh doanh của công ty cũng đang cho thấy mức tăng trưởng thực chất song song với chiến lược Bitcoin, với doanh thu phần mềm được cho là tăng 6,9% so với cùng kỳ năm trước và doanh thu dịch vụ thuê bao tăng 54%, nhắc nhở rằng Strategy vẫn vận hành một công ty thực sự bên dưới chiến lược ngân quỹ Bitcoin, dù hoạt động kinh doanh này chiếm phần nhỏ hơn nhiều trong câu chuyện định giá tổng thể.

Kịch bản lạc quan có thể xảy ra

Nếu Bitcoin tiếp tục xu hướng tăng hiện tại và Strategy tiếp tục thực hiện hiệu quả chiến lược gia tăng Net Reserve và Tín dụng Kỹ thuật số, đòn bẩy mang tính cấu trúc trong cấu trúc vốn của MSTR có thể tiếp tục khuếch đại mức tăng cho cổ đông phổ thông vượt quá biến động phần trăm của chính Bitcoin, đúng với diễn biến đã xảy ra trong tháng qua. CEO Phong Le đã nhắc lại ý định của công ty là tiếp tục tích lũy Bitcoin trong dài hạn, củng cố luận điểm cốt lõi mà các nhà phân tích đang dùng để định giá mục tiêu của họ.

Kịch bản bi quan có thể xảy ra

Đòn bẩy mang tính cấu trúc đó cũng có tác động theo cả hai chiều; cổ đông phổ thông đứng cuối cùng trong cấu trúc vốn, sau nợ và cổ phiếu ưu đãi, còn rủi ro pha loãng vẫn hiện hữu do hoạt động thị trường vốn liên tục của công ty, bao gồm chương trình chào bán cổ phiếu MSTR với hàng tỷ đô la Mỹ vẫn còn khả dụng để phát hành. Nếu Bitcoin sụt giảm mạnh, mức giảm của MSTR có thể vượt đáng kể mức biến động phần trăm của chính Bitcoin do đòn bẩy tích hợp này, chính là diễn biến khiến đà tăng này lớn hơn nhiều so với mức tăng 12% của Bitcoin trong cùng khoảng thời gian.

Những điều cần theo dõi

Việc Strategy có tiếp tục mô hình sử dụng doanh thu từ bán Bitcoin hoặc tiền thu được từ cổ phiếu MSTR để tài trợ cho các khoản phân phối và mua lại cổ phiếu ưu đãi hay không là điều đáng theo dõi, vì nó phản ánh mức độ chủ động của công ty trong quản lý cấu trúc vốn theo cả hai hướng. Các cập nhật định kỳ về lượng Bitcoin nắm giữ của công ty và bất kỳ thay đổi nào trong Net Reserve là cách rõ ràng nhất để theo dõi trực tiếp luận điểm cốt lõi, độc lập với biến động giá cổ phiếu ngắn hạn.

Các rủi ro quan trọng

Đòn bẩy mang tính cấu trúc của MSTR đồng nghĩa cổ phiếu này có thể kém hơn Bitcoin đáng kể khi giảm, cũng như đã vượt trội đáng kể khi tăng gần đây, và việc xem nó như một công cụ đơn giản để tiếp cận Bitcoin sẽ bỏ qua sự bất đối xứng này. Việc phát hành cổ phiếu liên tục và hoạt động thị trường vốn chủ động của công ty cũng tạo ra những cân nhắc về pha loãng, vốn không áp dụng khi nắm giữ Bitcoin trực tiếp.

Quan điểm tổng thể của tôi

Mức tăng 48% so với mức tăng 12% của Bitcoin trong cùng khoảng thời gian là minh họa trực tiếp cho đòn bẩy được xây dựng trong cấu trúc vốn của Strategy; nợ và cổ phiếu ưu đãi đứng trước vốn cổ phần phổ thông đồng nghĩa cổ đông phổ thông nhận được phiên bản khuếch đại của biến động Bitcoin, dù theo hướng tốt hay xấu. Sự lạc quan hiện tại của các nhà phân tích dựa trên những chỉ số thực tế đã được công bố, gồm Net Reserve, lượng Bitcoin nắm giữ và hoạt động thị trường vốn, nhưng chính cấu trúc đang thúc đẩy đà tăng này cũng sẽ là yếu tố tạo ra mức giảm mạnh hơn nếu xu hướng của Bitcoin đảo chiều.

Xét việc đòn bẩy mang tính cấu trúc của MSTR đã khuếch đại đà tăng Bitcoin trong tháng này đến mức nào, bạn có xem đây là một cách hợp lý để tiếp cận Bitcoin với mức độ lớn hơn đáng kể, hay rủi ro cấu trúc vốn bổ sung khiến việc tiếp cận Bitcoin trực tiếp là lựa chọn an toàn hơn đối với bạn?

Đây không phải là lời khuyên tài chính. Luôn tự nghiên cứu trước khi đưa ra bất kỳ quyết định giao dịch hoặc đầu tư nào.