#BOJHikesTo1.25%31YearHigh

Hai trong số các ngân hàng trung ương quyền lực nhất thế giới đã thắt chặt chính sách trong vòng 48 giờ tuần này. Ngân hàng Trung ương Nhật Bản đã nâng lãi suất chuẩn lên 1,25% vào thứ Sáu, ngày 18 tháng 9, mức cao nhất trong 31 năm, hai ngày sau khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ nâng lãi suất lên 3,75 đến 4,00%. Điều này có ý nghĩa gì đối với crypto, chứng khoán Mỹ và cỗ máy tài trợ bằng đồng yên kết nối hai thị trường này.

Hai quyết định

BOJ đã nâng lãi suất chuẩn thêm 25 điểm cơ bản, từ 1,00% lên 1,25%, mức cao nhất kể từ năm 1995. Đây là lần tăng thứ sáu kể từ tháng 3 năm 2024, thời điểm Nhật Bản chấm dứt nhiều năm lãi suất âm và bắt đầu tháo gỡ khuôn khổ siêu nới lỏng đã định hình chính sách kể từ cuối những năm 1990. Khi chu kỳ đó bắt đầu, lãi suất là âm 0,1%, vì vậy động thái tuần này đưa tổng mức thắt chặt lên khoảng 135 điểm cơ bản trong khoảng hai năm rưỡi. Tốc độ đang tăng lên: lần tăng này diễn ra chỉ ba tháng sau lần trước, so với khoảng cách sáu tháng trước đó, và hội đồng bỏ phiếu với tỷ lệ 7-2, trong đó Toichiro Asada và Ayano Sato phản đối. Tuyên bố vẫn giữ giọng điệu diều hâu, cho biết các điều kiện nới lỏng sẽ được duy trì nhưng ngân hàng sẽ tiếp tục nâng lãi suất chính sách vì rủi ro lạm phát cơ bản lệch lên trên mục tiêu 2%. Lạm phát toàn phần của Nhật Bản ở gần 1,9%, lạm phát lõi gần mục tiêu, lạm phát bán buôn trước đó đã chạm mức cao nhất trong ba năm là 6,3%, còn đồng yên yếu tiếp tục đẩy chi phí nhập khẩu lên cao. Chính trị cũng đóng vai trò quan trọng: Washington đã công khai thúc giục bình thường hóa nhanh hơn, và Nhật Bản đã chi khoảng 96 tỷ USD để mua đồng yên trong tháng 7 và tháng 8.

Fed hành động trước, vào ngày 16 tháng 9, nâng lãi suất chuẩn thêm 25 điểm cơ bản lên 3,75 đến 4,00%, lần tăng đầu tiên trong hơn ba năm, được thông qua nhất trí với tỷ lệ 12-0 dưới thời Chủ tịch mới Kevin Warsh. Các dự báo truyền tải thông điệp rõ ràng: quan chức trung vị dự kiến lãi suất ở mức 4,00 đến 4,25% vào tháng 12 và đi ngang đến năm 2027, trong khi lạm phát chỉ trở lại 2% vào năm 2029. PCE toàn phần được dự báo ở mức 3,7% và PCE lõi ở mức 3,4%, còn tỷ lệ thất nghiệp được điều chỉnh giảm xuống 4,1%. Fed đang bỏ qua tác động lạm phát do chiến tranh và thuế quan, nhưng đã quyết định rằng chi phí chờ đợi hiện vượt quá chi phí hành động. Giá dầu trên 100 USD/thùng đang gây ra phần lớn tác động tiêu cực.

Vì sao Nhật Bản quan trọng với crypto

Trong hơn hai thập kỷ, Nhật Bản là nguồn vốn rẻ nhất thế giới, đó là lý do một quyết định lãi suất của Nhật Bản có thể làm Bitcoin biến động. Các quỹ toàn cầu vay đồng yên với lãi suất gần bằng 0 để mua những tài sản có lợi suất cao hơn như trái phiếu Kho bạc Mỹ, cổ phiếu Mỹ và crypto, tạo thành một giao dịch chênh lệch lãi suất có quy mô lên tới hàng nghìn tỷ USD. Giao dịch này được tháo gỡ qua hai kênh. Kênh lợi nhuận nhanh hơn: đồng yên mạnh lên sẽ xóa lợi nhuận của các vị thế carry, còn các quỹ sử dụng đòn bẩy bán tài sản rủi ro để giảm nghĩa vụ bằng đồng yên. Kênh hồi hương chậm hơn nhưng lớn hơn: khi lợi suất trái phiếu Nhật Bản tăng, các ngân hàng và công ty bảo hiểm nhân thọ có thêm động lực đưa vốn về nước. Những lần BOJ tăng lãi suất trước đây đôi khi trùng với các đợt né tránh rủi ro mạnh trên toàn cầu, và lần này vị thế đã dịch chuyển từ trước, khi hợp đồng tương lai đồng yên chuyển từ bán ròng sang mua ròng vào đầu tháng 9. Lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 10 năm ở gần 2,98% sau khi chạm 3,015%, mức cao nhất kể từ năm 1996, so với khoảng 5% của trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm, và khoảng chênh lệch thu hẹp này quyết định quy mô của đợt tháo gỡ.

Phản ứng của crypto không như lo ngại

Bitcoin giao dịch gần 77.500 USD, tăng khoảng 1,4% trong 24 giờ, giảm khoảng 0,2% trong bảy ngày, giảm khoảng 6,0% trong 14 ngày và vẫn tăng khoảng 18% trong 30 ngày. Bitcoin hiện thấp hơn khoảng 5,8% so với mức đỉnh ngày 3 tháng 9 gần 82.278 USD và cao hơn khoảng 24% so với mức đáy ngày 14 tháng 8 gần 62.538 USD. Ethereum ở gần 2.486 USD, tăng 1,8% trong ngày, tăng 0,4% trong tuần, giảm 2,4% trong hai tuần và tăng khoảng 27,6% trong một tháng, khiến tài sản này thấp hơn 6,8% so với mức đỉnh ngày 11 tháng 9 gần 2.666 USD. Solana ở gần 105,5 USD, tăng gần 5,8% trong 24 giờ và 5,5% trong tuần. Tổng vốn hóa thị trường khoảng 2,755 nghìn tỷ USD, tăng 1,7%, với tỷ lệ thống trị của Bitcoin ở mức 58,5%, Ethereum 11,4% và chỉ số tâm lý ở mức 66.

Lý do không xảy ra đầu hàng là quyết định này đã được báo hiệu đầy đủ, với xác suất ngụ ý từ thị trường gần 98%, và dấu hiệu quyết định nằm ở diễn biến của đồng yên sau đó. Thay vì mạnh lên, đồng yên suy yếu, trượt từ khoảng 156,20 xuống 157,10 yên đổi 1 USD. Các đợt tháo gỡ carry trade được kích hoạt bởi một đợt tăng nhanh của đồng yên, không phải bởi một lần tăng lãi suất đã được báo trước rõ ràng, nên làn sóng bán mang tính cơ học đã không xuất hiện. Bitcoin tính theo đồng yên trên một sàn giao dịch Tokyo tăng khoảng 0,5% lên gần 12,06 triệu yên trong khi giá tính theo USD đi ngang, còn vàng, thường là thước đo rõ ràng nhất về căng thẳng tiền tệ, chỉ tăng khoảng 0,4% lên khoảng 4.357 USD/ounce.

Bên dưới sự bình lặng vẫn có những dấu hiệu hạ nhiệt. Các ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ ghi nhận dòng tiền ròng chảy ra khoảng 296 triệu USD vào ngày 16 tháng 9, còn các ETF Ethereum giao ngay của Mỹ ghi nhận khoảng 224 triệu USD, tổng cộng khoảng 520 triệu USD chỉ trong một phiên. Vị thế phái sinh cũng đang nghiêng nhiều về phía mua: tỷ lệ long-short ở gần 1,15 đối với Bitcoin, 1,59 đối với Ethereum và 1,92 đối với Solana, tỷ lệ funding trên các hợp đồng vĩnh viễn lớn vẫn dương nhẹ, còn open interest ở khoảng 51,6 tỷ USD đối với Bitcoin và 32 tỷ USD đối với Ethereum. Đầu tuần, Đạo luật CLARITY của Thượng viện không vượt qua được cuộc bỏ phiếu cloture với kết quả 49-50, Bitcoin giảm khoảng 1,5% về gần 75.800 USD và XRP giảm gần 8%. Điều đó nhắc nhở rằng rủi ro pháp lý vẫn được giao dịch tách biệt với rủi ro vĩ mô.

Chứng khoán Mỹ cảm nhận tác động trực tiếp hơn

Ngày 16 tháng 9, Dow Jones giảm khoảng 1,2%, tương đương khoảng 631 điểm, S&P 500 mất 0,4% và Nasdaq kết thúc phiên giảm chưa đến 0,1% sau khi các mức tăng trước đó bị xóa bỏ. Việc tăng lãi suất đã được dự đoán, nên yếu tố kích hoạt là định hướng chính sách, khi Warsh gọi động thái này là rút bớt một phần nới lỏng. Trái phiếu chịu tác động mạnh nhất, với lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm trong thời gian ngắn chạm 5,02%, mức cao nhất trong ngày kể từ năm 2007, trước khi hạ xuống khoảng 4,93 đến 4,94%. S&P 500 hiện thấp hơn khoảng 2,75% so với mức kỷ lục ngày 13 tháng 8.

Cổ phiếu Mỹ phục hồi vào ngày 17 tháng 9 và châu Á cũng đi lên, với Nikkei 225 tăng khoảng 1% lên 64.786 điểm và hướng tới mức tăng 2% nhờ sức mạnh của nhóm công nghệ và bán dẫn. Nikkei vẫn tăng khoảng 27% từ đầu năm và khoảng 42% trong 12 tháng, nhưng giảm khoảng 4,3% trong tháng qua và thấp hơn khoảng 11% so với kỷ lục tháng 6 gần 73.007 điểm.

Các cổ phiếu công nghệ và tăng trưởng có thời hạn dòng tiền dài nhạy cảm nhất với lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm ở mức 5% vì định giá của chúng dựa trên dòng tiền tương lai được chiết khấu, trong khi chỉ số bán dẫn đã tăng khoảng 64% tính đến đầu tháng 9, khiến chỉ số này dễ bị điều chỉnh định giá. Các cổ phiếu vốn hóa nhỏ có nhiều khoản nợ lãi suất thả nổi hơn và chịu ảnh hưởng lớn hơn các cổ phiếu vốn hóa siêu lớn. Bất động sản và tiện ích cũng chịu áp lực tương tự từ lãi suất chiết khấu, còn nhu cầu thế chấp đã giảm khoảng 19% so với cùng kỳ năm trước khi chi phí tài chính tăng vọt. Ngân hàng và nhóm tài chính là những bên tương đối hưởng lợi, do đường cong lợi suất dốc hơn giúp mở rộng biên lãi ròng. Năng lượng là biến số khó đoán: giá dầu gần 101 USD khiến các ngân hàng trung ương duy trì lập trường diều hâu nhưng cũng hỗ trợ lợi nhuận của ngành, đó là lý do nhóm này trụ vững tốt hơn phần lớn thị trường.

Những con số quan trọng từ đây

BOJ đặt lãi suất trung lập trong khoảng 1,1 đến 2,5%, vì vậy 1,25% vẫn nằm trong phạm vi này. Các nhà kinh tế được Reuters khảo sát dự báo lãi suất ở mức 1,50% vào cuối tháng 3 năm 2027 và khoảng 1,75% vào giữa năm 2027. Các dự báo của Fed cho thấy lãi suất ở mức 4,00 đến 4,25% vào tháng 12. Điều đó tương đương khoảng 25 đến 50 điểm cơ bản thắt chặt thêm được định giá ở mỗi bên, và tác động cộng dồn quan trọng hơn nhiều so với từng lần tăng riêng lẻ: đây là việc rút tiền giá rẻ trên hai mặt trận cùng lúc, không phải một cú sốc đơn lẻ.

Tín hiệu cảnh báo rõ ràng nhất vẫn là đồng yên. Khi tỷ giá USD-yên duy trì trong biên độ 155 đến 158, carry trade đang chịu kiểm tra áp lực chứ chưa đổ vỡ, và tài sản rủi ro vẫn có thể hấp thụ các tin tức này. Một cú phá vỡ dứt khoát xuống dưới khoảng 150, kết hợp với vị thế bán tăng lên và Bitcoin mất vùng 75.000 USD trong bối cảnh khối lượng lớn, sẽ đánh dấu một đợt tháo gỡ thực sự thay vì một nhịp rung lắc. Việc lấy lại vùng 82.000 USD sẽ cho thấy crypto đã hấp thụ quá trình thắt chặt và một lần nữa giao dịch dựa trên dòng tiền riêng, với mức 2.666 USD của Ethereum là mốc tham chiếu cho các altcoin.

Ba kịch bản từ đây

Kịch bản cơ sở là cả hai ngân hàng trung ương thực hiện gần như những gì đã được định giá, đồng yên duy trì trong biên độ và thị trường đi ngang. Kịch bản diều hâu là BOJ tiến nhanh hơn về mức 1,75% hoặc đồng yên phá xuống dưới 150, khi đợt tháo gỡ trở nên tự củng cố và thiệt hại có thể bao gồm việc kiểm tra lại mức đáy tháng 8 của Bitcoin tại 62.538 USD cùng một đợt điều chỉnh sâu hơn ở các cổ phiếu nhạy cảm với lãi suất. Kịch bản nhẹ nhõm có thể không phụ thuộc vào các ngân hàng trung ương: giá dầu giảm trở lại dưới 90 USD sẽ loại bỏ áp lực nhiều hơn bất kỳ tuyên bố nào, vì quá trình thắt chặt bắt nguồn từ cú sốc năng lượng.

Đánh giá cân bằng

Hai chu kỳ thắt chặt diễn ra đồng thời là lực cản thực sự đối với các tài sản có thời hạn dài và tài sản rủi ro, còn việc rút dần nguồn vốn giá rẻ bằng đồng yên là lực lượng cấu trúc bị đánh giá thấp nhất trên các thị trường toàn cầu hiện nay. Nhưng một lần tăng lãi suất đã được định giá đầy đủ sẽ không tạo ra biến động, và tuần này một lần nữa chứng minh điều đó: crypto tăng, đồng yên giảm, vàng nhích lên và cổ phiếu chỉ giảm nhẹ do định hướng chính sách. Mối nguy không nằm ở tháng 9, mà ở lộ trình cộng dồn đến năm 2027 và bất kỳ sự tăng tốc nào trong quá trình thắt chặt của Nhật Bản, điều có thể buộc các vị thế sử dụng vốn vay bằng đồng yên và đòn bẩy phải tháo gỡ đồng thời trên crypto và cổ phiếu Mỹ. Hãy theo dõi bốn yếu tố: đồng yên, chênh lệch giữa lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Mỹ và Nhật Bản, hướng dòng tiền ETF và đòn bẩy trong hợp đồng tương lai vĩnh viễn. Bốn yếu tố đó quan trọng hơn chính tiêu đề về lãi suất.
#GateSquareMidAutumnReunion