#SECApprovesLimitedOnChainTradingOfTokenizedStocks

‍#GateSquareMidAutumnReunion #ShareWeekly
SEC vừa mở cửa cho giao dịch cổ phiếu on-chain, đây là những điều khoản thực tế

Ngày 17 tháng 9, SEC đã ban hành điều mà cơ quan này gọi là “Miễn trừ Đổi mới”, một lệnh tạm thời có điều kiện, cho phép các Nền tảng Giao dịch Chứng khoán Token hóa, hay TSV, được miễn bị phân loại là “sàn giao dịch” theo Đạo luật Giao dịch Chứng khoán năm 1934. Nói đơn giản, điều này cho phép các nền tảng on-chain cụ thể giao dịch các phiên bản token hóa của cổ phiếu Mỹ niêm yết công khai thông qua các nhà tạo lập thị trường tự động và pool thanh khoản có cấp quyền, mà không cần đăng ký như một sàn giao dịch chứng khoán truyền thống. Chủ tịch SEC Paul Atkins gọi đây là một bước tiến quan trọng hướng tới việc đưa thị trường vốn Mỹ vào kỷ nguyên kỹ thuật số.

Phân tích cụ thể những gì điều này cho phép

Một TSV hoạt động bằng cách cung cấp một hoặc nhiều pool thanh khoản AMM, nơi những người tham gia được cấp quyền có thể tương tác và thống nhất các điều khoản giao dịch, đồng thời thiết lập tiêu chuẩn về những ai được quyền truy cập các pool đó. Đây rõ ràng không phải DeFi mở, không cần cấp quyền, mà là một cấu trúc được kiểm soát và giới hạn quyền truy cập, hoạt động theo các điều kiện cụ thể của SEC.

Các điều kiện đó rất quan trọng trong trường hợp này. Những người nắm giữ cổ phiếu token hóa phải nhận được các quyền tương tự cổ đông truyền thống, bao gồm cổ tức và quyền biểu quyết khi áp dụng. Các sản phẩm tổng hợp bị loại trừ rõ ràng, nghĩa là một chứng khoán liên kết được token hóa hoặc một giao dịch hoán đổi dựa trên chứng khoán chỉ mô phỏng mức độ tiếp xúc với giá mà không có các quyền cơ bản thực tế sẽ không đủ điều kiện. Mã giao dịch và khối lượng bị giới hạn, được điều chỉnh theo các cấp giới hạn tăng và giới hạn giảm, đồng thời các nền tảng phải duy trì smart contract có thể kiểm toán, cơ chế tạm dừng giao dịch được đồng bộ hóa, yêu cầu thông báo công khai và các biện pháp bảo vệ công nghệ. Miễn trừ có hiệu lực trong năm năm, và SEC đồng thời lấy ý kiến công chúng, cho thấy rõ đây được định hình như một thử nghiệm có kiểm soát thay vì một quy định cuối cùng, vĩnh viễn.

Vì sao chi tiết “không có sản phẩm tổng hợp” là phần quan trọng nhất

Điều này đáng để chúng ta dừng lại suy xét một chút. Một cổ phiếu NMS token hóa có thể được phát hành bởi, hoặc thay mặt cho, chính công ty cơ sở, hoặc bởi một bên thứ ba không liên kết, nhưng trong cả hai trường hợp, nó phải mang các quyền và đặc quyền thực tế giống như cổ phiếu truyền thống. Điều này cố ý loại trừ các token hoàn toàn tổng hợp chỉ theo dõi giá, vốn đã lưu hành trong lĩnh vực crypto nhiều năm qua; những token cho phép bạn tiếp xúc với biến động giá cổ phiếu nhưng không đi kèm bất kỳ quyền pháp lý thực tế nào gắn với quyền sở hữu. Việc SEC vạch ra ranh giới cụ thể này cho thấy cơ quan này đang cố xây dựng một khuôn khổ xoay quanh quyền sở hữu được token hóa thực sự, chứ không chỉ là một sản phẩm phái sinh khác được khoác lên ngôn ngữ blockchain.

Đọc điều này cùng với dự luật dự trữ Bitcoin từ đầu tuần

Điều này thực sự đáng được liên hệ với câu chuyện pháp lý khác trong cùng tuần, khi Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện thúc đẩy Đạo luật Hiện đại hóa Dự trữ Mỹ nhằm luật hóa dự trữ Bitcoin liên bang. Hai cơ quan quản lý riêng biệt, Quốc hội và SEC, đã thực hiện những động thái hướng tới tương lai một cách đáng kể về chính sách liên quan đến crypto trong vòng vài ngày của nhau. Đây là một mô hình khác với cú vấp gần đây của Đạo luật CLARITY tại Thượng viện, nơi một dự luật toàn diện về cấu trúc thị trường vấp phải rào cản thủ tục do các điều khoản về đạo đức.

Điều này cho thấy tiến trình pháp lý trong lĩnh vực này hiện nay có vẻ không giống một đạo luật lớn duy nhất giải quyết mọi thứ cùng lúc, mà giống nhiều cơ quan quản lý và cơ quan lập pháp thúc đẩy các hành động hẹp hơn, có mục tiêu cụ thể hơn trên những hướng song song: chính sách dự trữ Bitcoin ở cấp hành pháp, miễn trừ của cơ quan quản lý dành cho chứng khoán token hóa, trong khi luật toàn diện hơn vẫn tiếp tục đối mặt với con đường khó khăn hơn tại toàn thể Thượng viện.

Vì sao điều này đặc biệt quan trọng đối với lĩnh vực crypto và token hóa

Cổ phiếu token hóa on-chain đã tồn tại dưới nhiều hình thức trong một thời gian, nhưng đặc biệt tại Mỹ, chúng hoạt động trong một vùng xám pháp lý thực sự, làm hạn chế mức độ nghiêm túc mà các nền tảng lớn, tuân thủ quy định có thể xây dựng dựa trên chúng. Một con đường pháp lý rõ ràng, dù tạm thời và có giới hạn, sẽ thay đổi bài toán đó. Các nền tảng hiện có những điều kiện thực tế để xây dựng chương trình tuân thủ, thay vì hoạt động trên nền tảng không chắc chắn. Khoảng thời gian năm năm và yêu cầu rõ ràng về việc lấy ý kiến công chúng cũng cho thấy SEC dự định sử dụng giai đoạn này để thu thập dữ liệu thực tế trước khi quyết định có biến điều tương tự thành vĩnh viễn hoặc mở rộng hơn hay không.

Kịch bản tích cực có thể xảy ra

Nếu các TSV ra mắt thành công theo những quy định này và chứng minh rằng giao dịch AMM có cấp quyền đối với cổ phiếu token hóa thực tế, có đầy đủ quyền, có thể vận hành an toàn trong giới hạn về khối lượng và mã giao dịch, dữ liệu đó có thể hỗ trợ việc mở rộng đáng kể khuôn khổ này vượt ra ngoài phạm vi năm năm và giới hạn ban đầu. Điều này có thể mở ra một cầu nối thực sự mới giữa thị trường cổ phiếu truyền thống và hạ tầng on-chain, qua đó có khả năng bình thường hóa tài sản thế giới thực token hóa như một nhóm tài sản rộng hơn theo thời gian.

Kịch bản tiêu cực có thể xảy ra

Các giới hạn đối với mã giao dịch và khối lượng, cùng với bản chất có cấp quyền của những nền tảng này, đồng nghĩa đây là một đợt triển khai hạn chế hơn đáng kể so với một thị trường cổ phiếu token hóa mở hoàn toàn. Cũng cần nhớ rằng đây rõ ràng là một cơ chế tạm thời và có điều kiện; SEC có thể điều chỉnh, thu hẹp hoặc từ chối gia hạn miễn trừ này dựa trên những gì dữ liệu trong năm năm tới thực sự cho thấy, vì vậy sẽ là quá sớm nếu coi đây là tín hiệu bật đèn xanh pháp lý vĩnh viễn.

Điều cần theo dõi tiếp theo

Những nền tảng nào thực sự nộp đơn và được cấp trạng thái TSV sẽ là tín hiệu cụ thể đầu tiên về cách khuôn khổ này được sử dụng trên thực tế. Cũng đáng theo dõi tốc độ mà chính các tổ chức phát hành, so với các bên thứ ba không liên kết, tiến hành token hóa cổ phần của mình theo khuôn khổ này, vì sự khác biệt đó có thể định hình mức độ mà hệ sinh thái này cuối cùng do tổ chức phát hành ủng hộ hay do bên thứ ba xây dựng.

Các rủi ro quan trọng

Đây vẫn là một khuôn khổ tạm thời, có điều kiện và có giới hạn, không phải một cuộc cải tổ toàn diện cấu trúc thị trường, và các khuôn khổ pháp lý ở giai đoạn đầu như thế này có thể được điều chỉnh hoặc thu hẹp tùy theo diễn biến của đợt triển khai ban đầu. Bản chất có cấp quyền của các nền tảng này cũng đồng nghĩa quyền tiếp cận của nhà đầu tư nhỏ lẻ ban đầu có thể hạn chế hơn so với những gì các bài đưa tin nổi bật có thể gợi ý.

Quan điểm tổng thể của tôi

Đây là một bước tiến thực sự có ý nghĩa, dù được triển khai thận trọng. Việc loại trừ rõ ràng các sản phẩm tổng hợp và yêu cầu phải có quyền cổ đông thực tế cho thấy SEC đang cố xây dựng một thứ có tính toàn vẹn pháp lý thực chất, thay vì chỉ phê duyệt theo hình thức các cấu trúc giao dịch crypto hiện có. Kết hợp với tiến triển của dự luật dự trữ Bitcoin trong tuần này, có vẻ nhiều bộ phận trong bộ máy pháp lý Mỹ đang vận động, dù không thông qua một đạo luật toàn diện duy nhất, theo hướng tạo nền tảng pháp lý rõ ràng hơn cho hạ tầng tài sản kỹ thuật số.

Bạn có cho rằng cách tiếp cận hẹp hơn, theo từng cơ quan, đối với quy định crypto cuối cùng sẽ hiệu quả hơn việc chờ đợi một dự luật toàn diện duy nhất như CLARITY, hay tình trạng đình trệ hiện tại của vấn đề này tại Thượng viện khiến tiến bộ từng phần là con đường thực tế duy nhất vào lúc này?

Không phải lời khuyên tài chính. Luôn tự nghiên cứu trước khi đưa ra bất kỳ quyết định giao dịch hoặc đầu tư nào.