#Gate广场中秋团圆局 #每周来晒 Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm vượt 5%: Bài kiểm tra tái định giá toàn cầu đã bắt đầu

Con số quan trọng nhất trên các thị trường toàn cầu hiện nay có thể không phải là Bitcoin, S&P 500 hay thậm chí lãi suất quỹ Fed.

Đó là 5%.

Vào ngày 14 tháng 9, lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đã có lúc vượt mức 5% mang ý nghĩa tâm lý quan trọng, đạt khoảng 5,03% trong ngày. Đây là lần đầu tiên lãi suất chuẩn này vượt 5% kể từ năm 2023, đưa chi phí vay dài hạn trở lại trung tâm của phương trình định giá tài sản toàn cầu.

Đây không đơn thuần là câu chuyện của thị trường trái phiếu.

Trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm thực tế là lãi suất tham chiếu cho các khoản vay thế chấp, vay doanh nghiệp, định giá cổ phiếu và mức lợi nhuận yêu cầu mà nhà đầu tư đòi hỏi từ các tài sản rủi ro. Khi lãi suất này tăng mạnh, câu hỏi chuyển từ “Tài sản rủi ro có thể tăng bao nhiêu?” sang “Nhà đầu tư nên sẵn sàng trả mức định giá nào khi nợ chính phủ Mỹ tương đối ít rủi ro mang lại lợi suất khoảng 5%?”

Đó mới là cơ chế tái định giá thực sự.

Và phản ứng đầu tiên đã hiện rõ.

Ngày 14 tháng 9, S&P 500 giảm 0,48% xuống 7.619,98, Nasdaq giảm 0,56% xuống 26.186,41 và Dow giảm 0,29% xuống 52.421,20. VIX cũng tăng khoảng 8%, cho thấy nhà đầu tư trở nên nhạy cảm hơn với biến động.

Bitcoin cũng gặp khó khăn trong việc duy trì đà phục hồi. Sau khi có lúc vượt trở lại mức 79.000 USD, BTC giảm về vùng 77.000 USD khi lợi suất tăng củng cố áp lực lên các tài sản rủi ro.

Điều này tạo ra mối liên hệ lớn đầu tiên:

Lợi suất trái phiếu Kho bạc ↑ → lãi suất chiết khấu ↑ → áp lực định giá cổ phiếu ↑ → khẩu vị rủi ro ↓

Nhưng câu chuyện không kết thúc ở lãi suất.

Vấn đề lạm phát đến từ dầu mỏ

Dữ liệu lạm phát mới nhất khiến diễn biến lợi suất trở nên phức tạp hơn.

CPI Mỹ tháng 8 tăng 0,4% so với tháng trước, trong khi lạm phát toàn phần đạt 3,4% so với cùng kỳ năm trước. CPI lõi tăng 0,3% so với tháng trước, còn giá năng lượng tăng 16,3% so với cùng kỳ năm trước.

Cùng lúc đó, gián đoạn địa chính trị đã đẩy giá dầu thô tăng mạnh. Dầu Brent vượt 107 USD trong đợt biến động gần đây và tiến gần 110 USD trong ngày, trong khi WTI cũng vượt 103 USD.

Điều này tạo ra một sự kết hợp có thể gây khó chịu:

Dầu mỏ ↑ → kỳ vọng lạm phát ↑ → dư địa linh hoạt của Fed ↓ → lợi suất trái phiếu Kho bạc ↑ → tài sản rủi ro ↓

Thông thường, thị trường suy yếu có thể thúc đẩy kỳ vọng về chính sách tiền tệ nới lỏng hơn.

Nhưng nếu sự suy yếu diễn ra cùng cú sốc lạm phát do năng lượng, Fed không thể đơn giản phản ứng bằng cách nới lỏng mạnh tay mà không đối mặt nguy cơ lạm phát quay trở lại.

Đó là lý do môi trường này phức tạp hơn một đợt điều chỉnh thông thường do lãi suất.

Vì sao lợi suất trái phiếu Kho bạc 5% quan trọng với cổ phiếu Mỹ

Lợi suất kỳ hạn 10 năm ở mức 5% làm thay đổi sự cạnh tranh giữa cổ phiếu và trái phiếu.

Khi lợi suất trái phiếu Kho bạc thấp hơn đáng kể, nhà đầu tư có thể biện minh cho việc trả các hệ số định giá cao đối với những công ty tăng trưởng vì lợi suất phi rủi ro thay thế tương đối kém hấp dẫn.

Ở mức 5%, phép tính trở nên khác biệt.

Các công ty tăng trưởng cao có dòng tiền nằm ở tương lai xa trở nên nhạy cảm hơn với những thay đổi của lãi suất chiết khấu. Lợi suất càng cao, lợi nhuận tương lai càng bị chiết khấu mạnh về giá trị hiện tại.

Điều đó không có nghĩa cổ phiếu công nghệ đột nhiên trở thành những doanh nghiệp tồi.

Điều đó có nghĩa là mức giá nhà đầu tư sẵn sàng trả cho những doanh nghiệp đó trở nên quan trọng hơn.

Sự khác biệt này rất quan trọng.

Một công ty có thể đạt tăng trưởng lợi nhuận xuất sắc trong khi cổ phiếu vẫn gặp khó khăn nếu hệ số định giá giảm nhanh hơn tốc độ tăng lợi nhuận.

Đó là lý do môi trường hiện tại đặc biệt quan trọng đối với các cổ phiếu AI, bán dẫn và công nghệ có thời lượng dài khác.

Bitcoin có vấn đề riêng về chi phí cơ hội

Bitcoin không trả lãi suất cố định như trái phiếu Kho bạc.

Khi lợi suất trái phiếu Kho bạc tăng, nhà đầu tư đột nhiên có một lựa chọn cạnh tranh hơn cho nguồn vốn.

Điều đó tạo ra hiệu ứng chi phí cơ hội:

Lợi nhuận kỳ vọng của BTC so với lợi suất trái phiếu Kho bạc 5%

Lợi suất phi rủi ro càng cao, lợi nhuận mà Bitcoin cần mang lại để biện minh cho mức biến động của nó càng lớn.

Tuy nhiên, Bitcoin không đơn thuần là một cổ phiếu công nghệ.

Giá của Bitcoin còn chịu ảnh hưởng bởi thanh khoản, sức mạnh của đồng USD, dòng vốn tổ chức, nhu cầu ETF, đòn bẩy và chu kỳ rủi ro toàn cầu rộng hơn.

Điều đó có nghĩa lợi suất trái phiếu Kho bạc 5% là một lực cản, không phải tín hiệu giảm giá tự động.

Câu hỏi then chốt là liệu lợi suất trái phiếu Kho bạc có ổn định quanh mức 5% hay tiếp tục tăng đáng kể.

Lợi suất ổn định ở mức 5% cuối cùng có thể được thị trường hấp thụ.

Một đợt tăng nhanh từ 5% lên 5,5% hoặc cao hơn sẽ đại diện cho một cú sốc định giá nghiêm trọng hơn nhiều.

Cuộc họp Fed là chất xúc tác lớn tiếp theo

Thị trường đã định giá xác suất rất cao về một đợt tăng lãi suất 25 điểm cơ bản của Fed, với xác suất tăng lãi suất khoảng 93% trước cuộc họp.

Nhưng quyết định lãi suất thực tế có thể không phải sự kiện quan trọng nhất.

Tín hiệu lớn hơn sẽ là định hướng chính sách tương lai của Fed.

Có hai kịch bản rất khác nhau.

Kịch bản 1 — Fed diều hâu

Một đợt tăng 25 điểm cơ bản đi kèm cảnh báo về lạm phát dai dẳng, giá dầu cao và nhu cầu duy trì chính sách thắt chặt có thể đẩy lợi suất trái phiếu Kho bạc và đồng USD tăng cao hơn.

Điều đó sẽ tạo thêm áp lực lên cổ phiếu có định giá cao và tiền điện tử.

Kịch bản 2 — Tăng lãi suất diều hâu, lộ trình tương lai ôn hòa

Fed có thể tăng lãi suất đồng thời phát tín hiệu rằng động thái hiện tại chủ yếu nhằm xử lý rủi ro lạm phát và việc thắt chặt thêm chưa được định trước.

Nếu thị trường diễn giải điều này là khởi đầu cho hồi kết của chu kỳ tăng lãi suất, lợi suất trái phiếu Kho bạc có thể ổn định hoặc giảm.

Điều đó có thể giúp cổ phiếu và Bitcoin có thêm dư địa phục hồi.

Vì vậy, thị trường không nên giao dịch theo tiêu đề “Fed tăng lãi suất”.

Thị trường nên giao dịch theo sự khác biệt giữa hành động của Fed và điều nhà đầu tư kỳ vọng Fed sẽ làm.

Còn một điểm gây áp lực khác: nguồn cung trái phiếu Kho bạc

Nợ của chính phủ Mỹ đã vượt 40 nghìn tỷ USD, trong khi hoạt động phát hành trái phiếu Kho bạc vẫn ở mức đáng kể.

Cùng lúc đó, các công ty đang mạnh tay chi tiêu cho cơ sở hạ tầng AI, làm tăng nhu cầu tài trợ.

Điều đó có nghĩa thị trường trái phiếu đang phải đối mặt với sự kết hợp giữa:

vay nợ chính phủ lớn + nhu cầu tài trợ doanh nghiệp + bất ổn lạm phát + nhu cầu truyền thống suy yếu

Reuters đưa tin rằng lợi suất tăng không chỉ do kỳ vọng chính sách Fed thắt chặt hơn, mà còn do hoạt động phát hành nợ lớn và những lo ngại xung quanh triển vọng tài khóa của Mỹ.

Đó là lý do mức 5% đáng được chú ý vượt ra ngoài một cuộc họp Fed.

Khung phân tích thị trường của tôi từ đây

Tôi sẽ theo dõi đồng thời bốn biến số thay vì xem bất kỳ chỉ báo đơn lẻ nào là yếu tố quyết định.

1. Lợi suất 10 năm:
Trên 5% là vùng áp lực hiện tại. Một đợt tăng bền vững sẽ làm gia tăng căng thẳng định giá.

2. DXY:
Lợi suất cao hơn có thể làm đồng USD mạnh lên, tạo thêm lực cản đối với thanh khoản toàn cầu và các tài sản rủi ro được định giá bằng USD.

3. Dầu mỏ:
Nếu Brent duy trì trên 105–107 USD, rủi ro lạm phát vẫn ở mức cao và Fed có ít dư địa hơn để chuyển sang lập trường ôn hòa mạnh mẽ.

4. Phản ứng của BTC + Nasdaq:
Nếu lợi suất tăng nhưng BTC và cổ phiếu công nghệ ngừng giảm, thị trường có thể đang hấp thụ cú sốc thành công. Nếu lợi suất tăng và cả hai cùng bán tháo mạnh, chu kỳ tái định giá có lẽ chưa kết thúc.

Điều này tạo ra ba chế độ thị trường tiềm năng.

Lợi suất ổn định gần 5%: tài sản rủi ro có thể dần thích nghi.

Lợi suất giảm xuống dưới 5%: áp lực định giá có thể giảm bớt và các tài sản nhạy cảm với thanh khoản có thể phục hồi.

Lợi suất tăng tốc hướng tới 5,5%+: xác suất tái định giá sâu hơn đối với tài sản rủi ro tăng đáng kể.

Điểm rút ra quan trọng nhất là bản thân mức 5% không phải mục tiêu cuối cùng hay tác nhân tự động gây sụp đổ. Tốc độ và tính dai dẳng của đợt tăng mới quan trọng hơn.

Đối với Bitcoin, cuộc chiến nằm giữa luận điểm về mức độ chấp nhận/thanh khoản dài hạn và chi phí cơ hội ngày càng tăng của việc nắm giữ một tài sản không sinh lợi suất.

Đối với cổ phiếu Mỹ, cuộc chiến nằm giữa tăng trưởng lợi nhuận và sự thu hẹp định giá.

Đối với Fed, cuộc chiến nằm giữa kiểm soát lạm phát và tránh thắt chặt tài chính quá mức.

Và đối với thị trường toàn cầu, chuỗi tác động hiện đã rõ ràng:

Dầu mỏ → Lạm phát → Fed → Lợi suất trái phiếu Kho bạc → Đồng USD → Định giá → Cổ phiếu Mỹ → Bitcoin và tài sản rủi ro toàn cầu.

Quan điểm hiện tại của tôi là thận trọng thay vì hoàn toàn bi quan.

Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm ở mức 5% là một bài kiểm tra định giá nghiêm trọng, nhưng không tự động phủ nhận các luận điểm dài hạn về AI, công nghệ hay Bitcoin. Mối nguy thực sự sẽ là sự kết hợp giữa lợi suất trên 5%, giá dầu tăng tốc, lạm phát dai dẳng và kỳ vọng thắt chặt tiếp tục gia tăng.
Cho đến khi áp lực đó bắt đầu giảm bớt, tôi dự kiến biến động sẽ tiếp tục ở mức cao và các đợt tăng của BTC cùng cổ phiếu công nghệ có thời lượng dài sẽ phải đối mặt với lực cản mạnh hơn.
Thị trường không còn giao dịch trong một môi trường mà thanh khoản là câu chuyện duy nhất. @Gate_Square