#每周来晒 #8月CPI数据出炉 Sau đáy, trước thị trường tăng giá

Ngày 3 tháng 9, Thống đốc Fed Waller cho biết miễn là dữ liệu cho phép, ông ủng hộ việc giữ nguyên lãi suất. Một câu nói đó đã đưa 730 triệu USD vào các ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ trong ngày hôm đó, lập kỷ lục theo ngày kể từ tháng 1, và Bitcoin tăng vọt lên trên 81.000 USD. Dòng tiền chỉ ở lại trong hai ngày giao dịch. Bắt đầu từ ngày 8 tháng 9, giá dầu tăng, lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm trở lại trên 4,8% và kỳ vọng tăng lãi suất liên tục gia tăng. Các ETF ghi nhận dòng tiền ròng chảy ra trong bốn ngày giao dịch liên tiếp, tổng cộng 463 triệu USD. Ngày 11 tháng 9, CPI tháng 8 được công bố, tăng trở lại lên 3,4% so với cùng kỳ năm trước, và xác suất tăng lãi suất tăng lên 85%. Giá giảm trở lại 77.000 USD. Một câu nói có thể đưa tiền vào, và khi kỳ vọng tăng lãi suất nóng lên, dòng tiền lại rời đi. Đây là tình thế khó khăn hiện tại của Bitcoin. Một bức tường đang đè xuống từ phía trên.
Dữ liệu on-chain từ Glassnode cho thấy trong khoảng từ 83.000 đến 86.000 USD, có khoảng 1,07 triệu bitcoin được tích lũy, gần như toàn bộ được những người nắm giữ dài hạn mua ở mức giá này. Những người này đã mắc kẹt hơn nửa năm và đang chờ hòa vốn. Ở cùng mức đó, cơ sở giá vốn tổng thể của các khoản nắm giữ Bitcoin của ETF giao ngay Mỹ cũng vào khoảng 86.000 USD.
Đây không phải là một đường kháng cự được vẽ trên biểu đồ, mà là một bức tường được xây bằng tiền thật. Không ai có thể đưa ra câu trả lời chắc chắn về việc thị trường giá xuống đã kết thúc hay chưa. Chỉ có một điều chắc chắn: bất kể câu trả lời là gì, trước tiên phải vượt qua 86.000 USD.
01 1,07 triệu bitcoin đang đè xuống từ phía trên
Sau khi lập mức cao nhất mọi thời đại 126.200 USD vào ngày 6 tháng 10 năm ngoái, Bitcoin giảm liên tục xuống 57.700 USD vào cuối tháng 6 năm nay, sau đó phục hồi từ 60.000 USD lên trên 80.000 USD trước khi giảm trở lại và đi ngang trong khoảng 76.000 đến 78.000 USD. Arthur Hayes, đồng sáng lập Bit, tin rằng 60.000 USD là đáy của chu kỳ này và một chu kỳ tăng mới đã bắt đầu. Mô tả của Glassnode thận trọng hơn nhiều: một vùng giá mà “sàn đã được củng cố, nhưng trần vẫn chưa được kiểm tra”. Cả hai nhận định đều có cơ sở.
Glassnode có một chỉ báo gọi là “True Market Mean”, có thể được hiểu là cơ sở giá vốn trung bình của toàn bộ thị trường. Hiện chỉ báo này ở mức 76.600 USD. Bitcoin liên tục giằng co quanh đường này, nghĩa là thị trường vừa chuyển từ trạng thái quá bán về trạng thái cân bằng. Phía trên là điểm khởi đầu của thị trường tăng giá; phía dưới là sự tiếp diễn của thị trường giá xuống. Hiện giá tình cờ đang đứng trên ranh giới phân chia này. Các ETF đặc biệt rơi vào vị thế khó xử. Theo Glassnode, tổng thể các ETF đã chịu khoản lỗ chưa thực hiện trong 228 ngày giao dịch liên tiếp, với khoản lỗ trên giấy chạm khoảng 18 tỷ USD ở mức sâu nhất và hiện thu hẹp còn khoảng 3,9 tỷ USD. Chừng nào giá chưa duy trì trên 86.000 USD, kênh mua lớn nhất của Phố Wall vẫn sẽ chìm trong sắc đỏ. Các quỹ đang thua lỗ theo bản năng có xu hướng chờ hòa vốn hơn là gia tăng vị thế. Cho đến nay, mỗi lần giá tiến gần khu vực này, thứ xuất hiện không phải là một cú đột phá mà là lực bán từ những người nắm giữ muốn hòa vốn. Đầu tháng 8, Bitcoin vẫn dao động trong khoảng 63.000 đến 65.000 USD. Ngày 19 tháng 8, các vị thế bán bị thanh lý hàng loạt và giá tăng vọt nhanh chóng. Ngày 3 tháng 9, giá chạm trên 81.000 USD, mức cao mới kể từ tháng 5. Sau đó giá dừng lại, thấp hơn 1,5% so với mép dưới của bức tường. Phía dưới không có khoảng trống. Trong khoảng 76.000 đến 82.000 USD, các khoản nắm giữ được mua gần đây đang ngày càng tập trung. Phá vỡ đi lên là khó, nhưng phá vỡ đi xuống cũng không dễ.
02 Vì sao dòng tiền ETF không thể ở lại
Thị trường không thiếu tiền; thị trường thiếu dòng tiền ở lại. Trong tháng 8, các ETF giao ngay Mỹ ghi nhận dòng tiền ròng 3,52 tỷ USD, tháng tốt nhất trong năm, trong khi tháng 7 chỉ đạt 172 triệu USD. Đến tuần đầu tiên của tháng 9, đã có ba tuần liên tiếp ghi nhận dòng tiền ròng vào, tổng cộng khoảng 3,8 tỷ USD. Sang tuần thứ hai, hướng đi thay đổi: dòng tiền ròng chảy ra 463 triệu USD trong bốn ngày giao dịch đã chấm dứt chuỗi ba tuần dòng tiền vào. Lượng mua khoảng 1 tỷ USD mỗi tuần vốn đã không đủ hấp thụ 1,07 triệu bitcoin đang chờ hòa vốn, chưa nói đến việc dòng tiền này suy yếu khi kỳ vọng tăng lãi suất gia tăng. Trong khi đó, dữ liệu từ CryptoQuant cho thấy lượng Bitcoin trên các sàn giao dịch đã giảm xuống khoảng 2,7 triệu coin, mức thấp nhất kể từ năm 2018. Bitcoin được rút khỏi các sàn thường có nghĩa là người nắm giữ không có ý định bán trong ngắn hạn. Đây cũng là một lý do khiến giá chưa giảm sâu. Tổng vốn hóa thị trường stablecoin đã vượt 300 tỷ USD, trong đó USDT và USDC chiếm tổng cộng hơn 80%. Không phải toàn bộ số tiền này đều đang chờ mua Bitcoin, nhưng ít nhất nó cho thấy dòng tiền chưa rời khỏi thị trường crypto. Đạn dược dồi dào; không ai sẵn sàng khai hỏa trước.
03 Dữ liệu on-chain cho thấy điều gì
Nhận định từ dữ liệu on-chain nghiêng về phía này: giai đoạn nguy hiểm nhất có thể đã qua, nhưng vẫn còn một khoảng cách nhất định trước khi xu hướng tăng quay trở lại. “Tỷ lệ rủi ro phía bán” của Glassnode đo lường lượng nguồn cung được bán mỗi ngày khi đang có lãi hoặc thua lỗ. Con số này hiện đã giảm xuống 7 điểm cơ bản mỗi ngày, chưa bằng một nửa mức đỉnh 16 điểm cơ bản hồi tháng 8 và thấp hơn nhiều so với mức 23 đến 35 điểm cơ bản ở các đỉnh năm ngoái. Nói cách khác, cả những người muốn chốt lời lẫn những người muốn cắt lỗ đều tạm thời dừng lại. Không ai sẵn sàng thực hiện bước đi lớn ở mức 77.000 USD.
Glassnode cũng kết hợp hàng chục chỉ báo on-chain thành một chỉ số tổng hợp. Trong tuần cuối tháng 6, các chỉ báo cho thấy trạng thái “lạnh” chiếm tới 82%, mức cao mới của chu kỳ này. Trong tuần gần nhất, tỷ lệ đó chỉ là 2%. Glassnode diễn giải điều này có nghĩa là giai đoạn đen tối nhất đã qua.
Nhưng cũng có thể nhìn theo hướng ngược lại: thị trường không còn rẻ nữa, trong khi giá rẻ từng là sức hấp dẫn lớn nhất của thị trường. Trên thị trường phái sinh, hợp đồng mở tương lai đã tăng lên mức cao 37,1 tỷ USD, nhưng khoản phí funding mà các vị thế mua trả cho các vị thế bán đã giảm 30% trong một tuần, với mức phí tiến gần về 0. Hợp đồng mở cao và phí funding thấp cho thấy các vị thế mới chủ yếu nhằm phòng hộ thay vì vị thế mua sử dụng đòn bẩy. Trong đợt tăng thách thức mốc 80.000 USD vào đầu tháng 9, những người nắm giữ dài hạn chỉ chiếm 47% tổng lợi nhuận thực nhận trên toàn mạng lưới, so với 88% ở đỉnh tháng 8. Vốn dài hạn đã bán một lần trong tháng 8 rồi phần lớn dừng lại trong tháng 9; lực bán gần đây chủ yếu đến từ những người nắm giữ ngắn hạn. Những dữ liệu này cho thấy đáy có hỗ trợ, nhưng hỗ trợ không đồng nghĩa với điểm khởi đầu. Nó có thể là nền tảng của thị trường tăng giá hoặc một nền giá kéo dài trong thị trường giá xuống.
04 Mọi thứ đang chờ Fed vào thứ Tư tuần tới
Trọng tâm của bất đồng không nằm ở dữ liệu on-chain, mà ở trái phiếu Kho bạc Mỹ và Cục Dự trữ Liên bang. Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đã tăng lên trên 4,96%, trong khi lợi suất kỳ hạn 30 năm ở quanh 5,25%. Khi lợi suất hàng năm của tài sản phi rủi ro tiến gần 5%, các tổ chức không có lý do gì để rót tiền vào một tài sản không trả lãi và biến động mạnh. Vì sao lợi suất lại cao như vậy? Không phải vì thị trường kỳ vọng lạm phát vượt khỏi tầm kiểm soát—kỳ vọng lạm phát hàm ý từ trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm chỉ là 2,4%. Lý do thực sự là thâm hụt tài khóa quá mức và nguồn cung trái phiếu Kho bạc dư thừa; người mua yêu cầu mức lãi suất cao hơn trước khi sẵn sàng tiếp nhận chúng. Bắt đầu từ tháng 9, Bộ Tài chính đã tăng gấp ba quy mô các đợt mua lại trái phiếu Kho bạc dài hạn, nhưng lợi suất vẫn ở mức cao. Tiếp đó là thứ Tư tuần tới, ngày 16 tháng 9, khi Fed họp để quyết định lãi suất. Sau khi CPI tháng 8 tăng trở lại lên 3,4%, xác suất tăng lãi suất được định giá bởi công cụ CME FedWatch đã tăng lên 85%. Nếu tăng lãi suất, những người lo ngại rằng “vẫn còn một cú giảm cuối cùng” sẽ có lý do cụ thể nhất; nếu không tăng, phe bò sẽ có lý do của họ. Arthur Hayes lạc quan vì các đợt mua lại trái phiếu Kho bạc và việc Fed âm thầm mở rộng bảng cân đối kế toán về bản chất là những hình thức in tiền ban đầu dưới một tên gọi khác. Ông đã đặt ra hai tín hiệu kích hoạt: chỉ số biến động trái phiếu MOVE vượt 130 và lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm vượt 5%. Một khi được kích hoạt, ngân hàng trung ương sẽ buộc phải bơm thanh khoản, đưa Bitcoin vượt 200.000 USD. Trớ trêu thay, lợi suất kỳ hạn 10 năm chỉ còn cách 5% đúng 4 điểm cơ bản. Ông cũng tin rằng trước cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ tháng 11, các chính trị gia sẽ chỉ càng có xu hướng chi tiêu nhiều hơn, và cuộc bầu cử nhiều nhất cũng chỉ là một “gờ giảm tốc nhỏ”. Tuy nhiên, ông cũng cảnh báo rằng trong ngắn hạn, một lượng lớn vị thế quyền chọn đã tích lũy trong khoảng 70.000 đến 75.000 USD; nếu giá giảm trở lại đó, “sẽ rất dữ dội”. Peter Boockvar, giám đốc đầu tư của One Point BFG, công ty quản lý 16 tỷ USD tài sản, có quan điểm ngược lại: Kho bạc không thể áp đảo thị trường trái phiếu, còn Fed không có dư địa để in tiền. Chừng nào lợi suất kỳ hạn 30 năm vẫn trên 5%, đợt phục hồi này cuối cùng sẽ quay về điểm khởi đầu tháng 8, từ 63.000 đến 65.000 USD, do thiếu dòng tiền mới.
Để xác định ai đúng, hãy nhìn vào ba chỉ báo cứng: giá đóng cửa tuần của Bitcoin duy trì trên 86.000 USD; dòng tiền ròng vào ETF vượt 1,5 tỷ USD mỗi tuần trong hơn ba tuần liên tiếp; và lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm giảm xuống dưới 5%. Trong ba chỉ báo, hai chỉ báo đã ở gần ngưỡng và một chỉ báo vừa bị gián đoạn. Lợi suất chỉ cách đường kích hoạt 4 điểm cơ bản, giá còn cách bức tường 12%, còn chuỗi ba tuần liên tiếp ETF ghi nhận dòng tiền vào đã bị gián đoạn trong tuần này. Khoảng từ 76.000 đến 86.000 USD là một hành lang cần kiên nhẫn để vượt qua. Mức 75.500 USD bên dưới là đường hỗ trợ của các khoản nắm giữ, trong khi 86.000 USD bên trên là lối thoát duy nhất.
Việc có thể vượt qua hay không sẽ không được quyết định bởi biểu đồ, mà bởi thứ Tư tuần tới.
Bức tường vẫn đứng vững.$BTC ‌ ‌