#8月CPI数据出炉

#每周来晒
CPI tháng 8 của Mỹ được công bố vào ngày 11 tháng 9 và có vẻ như không gây bất ngờ: lạm phát toàn phần tăng 0,4 phần trăm so với tháng trước và 3,4 phần trăm so với cùng kỳ năm trước, cả hai đều phù hợp với đồng thuận. Điều đáng chú ý nằm ở các chi tiết bên dưới, và tôi cho rằng phần lớn mọi người đang đọc dữ liệu này theo hướng ngược lại.

Câu hỏi ở đây là liệu dữ liệu có thay đổi lộ trình lãi suất của Fed hay không. Câu trả lời của tôi rất thẳng thắn. Không có lộ trình cắt giảm nào để thay đổi cả. Thị trường đang định giá một đợt tăng lãi suất, và đó mới là câu chuyện của tuần này.

Câu hỏi một, CPI có thay đổi lộ trình của Fed không

Có, nhưng không theo hướng mà câu hỏi ám chỉ. CPI lõi tháng 8 tăng 0,3 phần trăm so với tháng trước, cao hơn mức đồng thuận 0,2 phần trăm, trong khi CPI lõi so với cùng kỳ giảm nhẹ xuống 2,4 phần trăm từ mức 2,5 phần trăm trong tháng 7. Năng lượng là yếu tố gây tác động lớn nhất: giá xăng tăng 3,9 phần trăm trong tháng và chiếm hơn một phần ba toàn bộ mức tăng, với năng lượng tăng 16,3 phần trăm so với cùng kỳ năm trước và xăng tăng 27,4 phần trăm. Nhà ở, thành phần quyết định liệu lạm phát lõi có thực sự dai dẳng hay không, chỉ tăng 0,3 phần trăm trong tháng và 3,0 phần trăm so với cùng kỳ, trong đó tiền thuê tương đương của chủ sở hữu chỉ tăng 0,2 phần trăm. Hàng hóa lõi tăng 0,1 phần trăm trong tháng và 0,7 phần trăm so với cùng kỳ, vì vậy tác động truyền dẫn của thuế quan vào giá hàng hóa vẫn còn lâu mới đạt đến kịch bản ác mộng được định giá cách đây vài tháng.

Chuỗi theo tháng: tháng 3 tăng 0,9 phần trăm, tháng 4 tăng 0,6, tháng 5 tăng 0,5, tháng 6 giảm 0,4, tháng 7 tăng 0,1, tháng 8 tăng 0,4. Tháng 6 và tháng 7 cho thấy xu hướng giảm lạm phát đang chiếm ưu thế. Tháng 8 đã khơi lại tranh luận.

Đó là lý do kỳ vọng lãi suất biến động dữ dội như vậy. Biên độ mục tiêu của lãi suất quỹ liên bang là 3,50 đến 3,75 phần trăm, và trước khi dữ liệu này được công bố, thị trường ước tính xác suất tăng lãi suất tại cuộc họp ngày 16 tháng 9 là khoảng 68 phần trăm. Sau khi công bố, xác suất này tăng lên khoảng 85,6 phần trăm theo định giá CME FedWatch, trong khi Reuters ghi nhận khoảng 82 phần trăm và mức đỉnh trong phiên gần 90 phần trăm. Nếu xảy ra, đây sẽ là lần tăng lãi suất đầu tiên kể từ năm 2023, chứ không phải lần cắt giảm đầu tiên của một chu kỳ mới. Thị trường hiện đang định giá khả năng có đợt tăng thứ hai vào tháng 12, và kịch bản cơ sở của ít nhất một ngân hàng lớn là ba lần tăng trong tháng 9, tháng 12 và tháng 3. Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm chạm 4,97 phần trăm vào ngày 11 tháng 9, cao nhất kể từ cuối năm 2023, so với khoảng 4,20 phần trăm vào đầu năm, tương đương mức định giá lại khoảng 77 điểm cơ bản. Con số này, hơn cả bản thân dữ liệu CPI, đang chi phối mọi tài sản rủi ro trên thị trường.

Quan điểm của tôi là báo cáo này xác nhận một chế độ thay vì tạo ra một chế độ mới. Fed lo ngại lạm phát tăng tốc trở lại hơn là tăng trưởng chậm lại, và mức CPI lõi 0,3 phần trăm giúp Fed có cơ sở hành động. Điều quan trọng hiện nay là liệu tháng 9 được định hình là một lần tăng lãi suất rồi tạm dừng dài, hay là khởi đầu của một chuỗi tăng.

Câu hỏi hai, crypto và cổ phiếu phản ứng ngắn hạn ra sao

Cổ phiếu phản ứng khá bất thường. Ngày 11 tháng 9, Dow đóng cửa ở mức 52.573,29, tăng 0,98 phần trăm, S&P 500 ở mức 7.656,98, tăng 0,86 phần trăm, Nasdaq Composite ở mức 26.333,04, tăng 0,96 phần trăm, và Russell 2000 ở mức 2.903,94, tăng 0,45 phần trăm, chấm dứt chuỗi giảm bốn ngày. Nhìn rộng ra trong một tuần, bức tranh lại đảo ngược: Dow mất khoảng 1,6 phần trăm, S&P 500 mất khoảng 0,8 phần trăm, Nasdaq mất khoảng 0,7 phần trăm. Đó là một nhịp hồi trong xu hướng giảm, không phải đột phá. Dầu mỏ hỗ trợ thị trường, với Brent chạm 109,97 đô la một thùng trước khi đóng cửa giảm 2,8 phần trăm xuống 104,61 và WTI giảm khoảng 3 phần trăm xuống 99,28. Vàng gần như đi ngang ở mức 4.408,90 đô la một ounce, cho thấy thị trường chưa thể quyết định lạm phát hay cú sốc tăng trưởng mới là rủi ro lớn hơn.

Crypto hiện đang vận động nhất quán hơn cổ phiếu.

Bitcoin giao dịch quanh 77.327 đô la, giảm khoảng 0,7 phần trăm trong 24 giờ và khoảng 2,8 phần trăm trong bảy ngày. Nến ngày 11 tháng 9 mở cửa ở 76.577 và đóng cửa ở 77.228, tăng 0,85 phần trăm, nhưng biên độ trong ngày dao động từ 76.023 đến 79.874, tương đương mức biến động chỉ hơn 5 phần trăm. So với giá đóng cửa ngày 6 tháng 9 là 80.341, Bitcoin giảm khoảng 3,9 phần trăm. Giá hiện thấp hơn khoảng 1,9 phần trăm so với đường trung bình 200 ngày ở gần 78.830, và các dải Bollinger trên khung giờ đã co hẹp vào vùng 76.967 đến 77.649. Đây là một thị trường đang nín thở trước Fed.

Các chỉ số bên trong cho biết nhiều hơn giá. Open interest của Bitcoin ở khoảng 51,9 tỷ đô la, giảm khoảng 1,9 phần trăm trong 24 giờ, trong khi funding của hợp đồng vĩnh viễn vẫn dương nhẹ ở khoảng 0,003 phần trăm mỗi khoảng thời gian tám giờ. Funding hơi dương cùng open interest giảm cho tôi thấy hoạt động giảm đòn bẩy, chứ không phải một cuộc tấn công bán khống mới, và tỷ lệ long short gần 1,165 cho thấy vị thế ròng vẫn nghiêng về long nhưng chưa đến mức hưng phấn.

Ethereum là điểm nổi bật. ETH giao dịch quanh 2.535 đô la, và ngày 11 tháng 9 mở cửa ở 2.437,97 rồi đóng cửa ở 2.516,66, tăng 3,23 phần trăm, với biên độ trong ngày từ 2.433,85 đến 2.666, tương đương mức biến động 9,5 phần trăm. Trong bảy ngày, ETH tăng khoảng 3,4 phần trăm trong khi Bitcoin giảm khoảng 2,8 phần trăm, tạo ra khoảng cách hơn sáu điểm phần trăm. Tỷ lệ ETH trên BTC tăng từ khoảng 0,0313 vào ngày 6 tháng 9 lên khoảng 0,0328 hiện nay. ETH cao hơn khoảng 2 phần trăm so với đường trung bình 200 ngày gần 2.487, trong khi Bitcoin nằm dưới đường trung bình của chính nó. Đây là sự thay đổi vị thế dẫn dắt, không phải nhiễu.

Dòng tiền giải thích điều này. Các ETF Ethereum giao ngay ghi nhận dòng tiền ròng vào 216,4 triệu đô la vào ngày 11 tháng 9, riêng ETHA của BlackRock hút vào 149 triệu, và dòng tiền ròng trong bốn ngày từ ngày 8 đến ngày 11 tháng 9 là dương 197,1 triệu. Tổng tài sản của các ETF Ethereum ở gần 16,31 tỷ đô la, với dòng tiền ròng tích lũy 13,39 tỷ đô la. Các ETF Bitcoin lại đi theo hướng ngược lại: âm 13,3 triệu vào ngày 11 tháng 9, âm 282,6 triệu vào ngày 10 tháng 9, âm 120,2 triệu vào ngày 9 tháng 9, tương đương khoảng 416 triệu đô la dòng tiền ròng chảy ra trong ba ngày, so với khoảng 97,6 tỷ đô la tổng tài sản ETF.

Solana giao dịch quanh 102 đô la, tăng 3,84 phần trăm vào ngày 11 tháng 9 nhưng vẫn thấp hơn khoảng 4 phần trăm so với giá đóng cửa ngày 6 tháng 9, với open interest khoảng 6,2 tỷ đô la. Tổng vốn hóa thị trường crypto là 2,74 nghìn tỷ đô la, tăng 1 phần trăm trong 24 giờ với khối lượng 102,8 tỷ đô la, trong đó mức thống trị của Bitcoin là 58,65 phần trăm, Ethereum là 11,68 phần trăm và chỉ số mùa altcoin ở mức 42, vẫn là lãnh địa do Bitcoin dẫn dắt. Chỉ báo sợ hãi và tham lam ở mức 68, cách xa trạng thái hoảng loạn.

Bên dưới diễn biến giá còn có một vấn đề bảo mật. Khoảng 4.000 BTC, tương đương khoảng 320 triệu đô la, đã được rút khỏi ví liên bang của Liquid Network vào ngày 6 tháng 9 và mạng lưới đã tạm dừng hoạt động, trong khi thiệt hại do vụ khai thác lỗ hổng Coldcard đã lên tới khoảng 1.806 BTC, tương đương khoảng 143,9 triệu đô la.

Câu hỏi ba, những cơ hội tôi nhìn thấy

Tôi sẽ nói thẳng về thiên kiến của mình, không phải lời khuyên đầu tư.

Thứ nhất, sức mạnh tương đối của Ethereum là biểu hiện rõ ràng nhất của bối cảnh này. Khi dòng tiền tổ chức luân chuyển sang ETH trong lúc các ETF BTC bị rút vốn, các nhà phân bổ vốn thường đang tìm kiếm mức beta cao hơn trong cùng một loại tài sản. Đường trung bình 200 ngày gần 2.487 là mốc tôi quan tâm. Giữ được mốc này sẽ duy trì luận điểm; mất mốc này sẽ nhanh chóng vô hiệu hóa luận điểm.

Thứ hai, vùng 76.000 đến 77.000 của Bitcoin là khu vực quyết định. Vùng này đã được giữ vững khi trở thành mức thấp ngày 11 tháng 9 ở 76.023 và là đáy biên độ. Ở phía trên, mức 79.874 và đỉnh ngày 6 tháng 9 ở 80.560 cần bị phá vỡ để diễn biến hiện tại trở thành điều gì đó lớn hơn một giai đoạn tích lũy.

Thứ ba, đối với cổ phiếu, chế độ tăng lãi suất có logic nội tại rõ ràng. Nhóm tài chính hưởng lợi từ biên lãi ròng rộng hơn, nhóm năng lượng hưởng lợi từ đà tăng của dầu mỏ vốn đã gây ra một phần lạm phát này, trong khi nhóm tăng trưởng có thời hạn dài, chất bán dẫn, REIT và tiện ích chịu rủi ro định giá lớn nhất khi lợi suất 10 năm tiến gần 5 phần trăm. Các cổ phiếu vốn hóa nhỏ chịu sức ép mạnh nhất, đó là lý do tôi ít tin tưởng nhất vào nhịp hồi của Russell 2000.

Thứ tư, vàng ở mức 4.408 đô la trong khi lợi suất 10 năm gần 5 phần trăm là điều không bình thường. Sự kết hợp này lẽ ra phải gây áp lực lên vàng. Việc vàng chỉ đi ngang cho tôi thấy nhu cầu bảo hiểm dai dẳng mà chỉ các phép tính lãi suất không thể giải thích.

Thị trường sẽ đi về đâu từ đây

Tôi sẽ đưa ra các điều kiện thay vì dự đoán, bởi tuần tới sẽ mang tính nhị phân.

Nếu Fed tăng 25 điểm cơ bản vào ngày 16 tháng 9 nhưng định hình đây là một lần tạm dừng với lộ trình phụ thuộc vào dữ liệu, kịch bản cơ sở của tôi là một đợt phục hồi do giải tỏa tâm lý. Tôi kỳ vọng Bitcoin lấy lại vùng 79.000 đến 80.500 và Ethereum tấn công mức đỉnh 2.666 ngày 11 tháng 9, trong khi dòng tiền vào các ETF ETH tiếp tục duy trì. Đó là kịch bản mà dữ liệu CPI này đánh dấu đỉnh điểm của nỗi sợ.

Nếu Fed tăng lãi suất và các dự báo cập nhật cho thấy sẽ còn thêm các đợt tăng, đẩy định giá tháng 12 vào kịch bản cơ sở, lợi suất 10 năm nhiều khả năng sẽ vượt 5 phần trăm. Khi đó, tôi kỳ vọng Bitcoin mất mốc 76.000 và giao dịch trong vùng 72.000 đến 74.000, với các cổ phiếu vốn hóa nhỏ dẫn dắt đà giảm của thị trường cổ phiếu và altcoin giảm mạnh hơn Bitcoin, bởi mức thống trị 58,65 phần trăm cho thấy dòng tiền đã ẩn náu trong tài sản lớn nhất.

Kịch bản trung tâm, tăng lãi suất nhưng không phát đi tín hiệu rõ ràng, là kịch bản tôi gán xác suất cao nhất. Tôi kỳ vọng một cú tăng giảm giật mạnh theo cả hai hướng trong vòng 48 giờ, một cú phá vỡ thất bại ở một trong hai mốc 76.000 hoặc 80.500, và thị trường đi ngang trong biên độ cho đến khi dữ liệu CPI ngày 14 tháng 10 được công bố và mùa báo cáo kết quả kinh doanh quý 3 mở màn vào giữa tháng 10. Open interest giảm trước sự kiện cho thấy đòn bẩy đã được cắt giảm.

Ba yếu tố sẽ khiến tôi thay đổi quan điểm nhanh nhất: CPI lõi trở lại mức 0,2 phần trăm hoặc thấp hơn, lợi suất 10 năm giảm dứt khoát về khoảng 4,5 phần trăm, hoặc dòng tiền vào các ETF Bitcoin chuyển sang dương một cách bền vững. Cho đến khi một trong các yếu tố này xuất hiện, hướng đi ít trở ngại nhất có vẻ là đi ngang với xu hướng nghiêng xuống, xen kẽ các biến động mạnh quanh những lần công bố dữ liệu kinh tế vĩ mô.

Suy nghĩ cuối cùng

Nhận định đồng thuận là báo cáo CPI này không có gì đáng kể vì chỉ số toàn phần phù hợp với dự báo. Tôi cho rằng điều đó hoàn toàn sai. Chỉ số toàn phần phù hợp, CPI lõi vượt dự báo theo hướng tăng, giá xăng chiếm một phần ba mức tăng, xác suất tăng lãi suất tăng từ 68 phần trăm lên trên 85 phần trăm chỉ trong một phiên và lợi suất 10 năm chạm 4,97 phần trăm. Đó là thời điểm thị trường ngừng giả vờ rằng các đợt cắt giảm sắp diễn ra. Crypto hấp thụ cú sốc này tốt hơn cổ phiếu, Ethereum đang dẫn dắt, còn Bitcoin đang co hẹp dưới đường trung bình 200 ngày để chờ một quyết định sẽ đến trong bốn ngày nữa.

#weeklyshare