#WeeklyShare

CPI tháng 8 của Mỹ tăng 0,4% so với tháng trước và 3,4% so với cùng kỳ năm trước, đúng với kỳ vọng ở cả hai chỉ số. Thoạt nhìn, đây có vẻ là một báo cáo lạm phát trong tầm kiểm soát. Nhưng con số quan trọng hơn đối với chính sách tiền tệ là CPI lõi, không bao gồm thực phẩm và năng lượng: chỉ số này tăng 0,3% so với tháng trước và 2,4% so với cùng kỳ năm trước. Tỷ lệ CPI lõi hàng năm giảm từ mức 2,5% trong tháng 7, nhưng mức tăng hàng tháng nóng hơn mức 0,2% mà các nhà kinh tế kỳ vọng và là mức tăng CPI lõi hàng tháng mạnh nhất kể từ tháng 4.

Sự khác biệt này quan trọng vì CPI tổng thể cho chúng ta biết người tiêu dùng đang trả bao nhiêu cho toàn bộ rổ hàng hóa, trong khi CPI lõi loại bỏ các thành phần thực phẩm và năng lượng biến động mạnh hơn để giúp các nhà hoạch định chính sách có cái nhìn rõ hơn về áp lực giá cơ bản. Mục tiêu lạm phát dài hạn của Cục Dự trữ Liên bang vẫn là 2%, vì vậy ngay cả khi lạm phát lõi ở mức 2,4%, tốc độ tăng giá vẫn cao hơn mục tiêu. Do đó, câu hỏi then chốt không chỉ là lạm phát có đang giảm hay không, mà là liệu nó có giảm đủ nhanh để Fed có thể thoải mái nới lỏng chính sách hay không.

Sau đó xuất hiện động lực tiềm ẩn: năng lượng.

Giá xăng tăng vọt 3,9% trong tháng 8, sau khi giảm trong hai tháng trước đó, và mức tăng này chiếm hơn một phần ba mức tăng CPI hàng tháng. Các loại nhiên liệu động cơ khác, bao gồm dầu diesel, còn tăng mạnh hơn. Áp lực năng lượng đặc biệt quan trọng vào thời điểm hiện tại vì dầu thô đã vượt 100 USD mỗi thùng, tạo ra rủi ro rằng chi phí vận tải và năng lượng cao hơn cuối cùng có thể lan sang các mức giá nói chung.

Điều đó tạo ra hai cách diễn giải khác nhau về báo cáo CPI. Cách diễn giải lạc quan là một phần mức tăng tốc của CPI tổng thể đến từ năng lượng, trong khi lạm phát lõi vẫn thấp hơn nhiều ở mức 2,4% so với cùng kỳ năm trước và thấp hơn tỷ lệ hàng năm của tháng 7. Nếu cú sốc năng lượng giảm dần, lạm phát tổng thể có thể ổn định mà không tạo ra vòng xoáy lạm phát dai dẳng. Cách diễn giải bi quan là con số CPI lõi hàng tháng vẫn ở mức cao, nghĩa là Fed không thể đơn giản xem đây là một đợt tăng nhất thời do dầu mỏ.

Phản ứng của Fed là yếu tố làm thay đổi câu chuyện thị trường.

Trước khi CPI được công bố, các nhà đầu tư tranh luận liệu Fed sẽ duy trì hay thay đổi lập trường chính sách. Sau khi dữ liệu được công bố, thị trường chuyển hướng dứt khoát hơn nhiều sang khả năng Fed tăng lãi suất vào tháng 9. Hợp đồng tương lai lãi suất quỹ liên bang trong thời gian ngắn định giá xác suất tăng 25 điểm cơ bản cao tới 91%, trước khi ổn định quanh mức 87%; các ảnh chụp nhanh khác của thị trường đưa xác suất này về khoảng 82%. Điểm quan trọng là xu hướng: kỳ vọng tăng lãi suất đã tăng mạnh sau báo cáo lạm phát.

Điều đó có nghĩa câu hỏi ban đầu “Fed vẫn đang đi đúng hướng để cắt giảm lãi suất sao?” về cơ bản đã thay đổi. Cuộc tranh luận trước mắt của thị trường giờ đây là liệu Fed sẽ tăng lãi suất rồi tạm dừng, hay lạm phát dai dẳng và áp lực năng lượng có thể đòi hỏi thắt chặt thêm vào cuối năm. Các báo cáo của Reuters cho thấy ngày càng nhiều nhà kinh tế cân nhắc khả năng có thêm một đợt tăng lãi suất vào tháng 10 hoặc tháng 12 nếu lạm phát và thị trường lao động vẫn vững.

Bây giờ hãy nhìn vào phản ứng của thị trường.

Cổ phiếu Mỹ ban đầu phản ứng tích cực bất chấp kỳ vọng lãi suất theo hướng cứng rắn hơn. S&P 500 và Nasdaq đều tăng khoảng 0,8% sau khi CPI được công bố, và phiên giao dịch ngày thứ Sáu nói chung cuối cùng ghi nhận mức tăng khoảng 1,1% cho cả hai chỉ số, trong khi Dow tăng khoảng 622 điểm, tương đương 1,2%.

Phản ứng đó quan trọng vì cho thấy các thị trường không coi báo cáo CPI là tín hiệu suy thoái tức thời. Các nhà đầu tư vẫn nhìn thấy lợi nhuận doanh nghiệp mạnh mẽ và tăng trưởng liên quan đến AI như một đối trọng với lãi suất cao hơn. Nhưng rủi ro đã chuyển sang định giá: nếu lợi suất trái phiếu Kho bạc vẫn ở gần mức cao nhất trong nhiều năm, chi phí vay cao hơn và lợi suất trái phiếu hấp dẫn hơn cuối cùng có thể cạnh tranh với cổ phiếu để thu hút dòng vốn.

Crypto còn nhạy cảm trực tiếp hơn với thanh khoản.

Tại thời điểm bài đăng này được viết, Bitcoin ở quanh mức 77.300 USD. Thay vì chỉ nhìn vào CPI, tôi sẽ theo dõi BTC cùng với lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm, đồng đô la Mỹ và Nasdaq. Bốn thị trường này cho thấy lạm phát thực sự được truyền dẫn vào các tài sản rủi ro như thế nào.

Lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm trong thời gian ngắn tiến gần 5%, đạt khoảng 4,99% trước khi giảm về gần 4,92% sau khi CPI được công bố. Một đợt tăng bền vững lên hoặc vượt 5% sẽ tạo ra môi trường thanh khoản khó khăn hơn cho các tài sản beta cao như Bitcoin. Ngược lại, nếu lợi suất giảm trong khi đồng đô la suy yếu và Nasdaq vẫn mạnh, crypto có thể nhận thêm hỗ trợ ngay cả khi Fed chưa lập tức xoay trục.

Đó là lý do phản ứng của Bitcoin không nên được diễn giải đơn giản là “CPI tích cực” hay “CPI tiêu cực”. Thị trường ban đầu hấp thụ số liệu CPI lõi nóng hơn, kỳ vọng tăng lãi suất cao hơn và lợi suất trái phiếu Kho bạc tăng cao, nhưng các tài sản rủi ro vẫn phục hồi. Điều đó cho thấy vị thế và thanh khoản đang đóng vai trò quan trọng. Nếu lợi suất tiếp tục tăng, áp lực có thể nhanh chóng quay trở lại; nếu lợi suất ổn định, Bitcoin có thể có dư địa xây dựng lại đà tăng.

Vậy CPI tháng 8 chủ yếu là cú sốc năng lượng hay áp lực lạm phát trên diện rộng?

Câu trả lời là cả hai, nhưng với những hệ quả khác nhau. Năng lượng rõ ràng đóng góp lớn vào mức tăng CPI tổng thể, trong khi CPI lõi hàng tháng tăng 0,3% cho thấy lạm phát cơ bản chưa hoàn toàn hạ nhiệt. Tỷ lệ CPI lõi hàng năm ở mức 2,4% đang đi đúng hướng, nhưng vẫn cao hơn mục tiêu 2% của Fed.

Đối với các nhà giao dịch, thiết lập quan trọng nhất vì thế không chỉ đơn giản là CPI ở mức 3,4%. Đó là sự kết hợp giữa CPI tổng thể 3,4% + CPI lõi 2,4% + giá năng lượng cao + lợi suất trái phiếu Kho bạc gần 5% + kỳ vọng tăng lãi suất mạnh hơn.

Xếp hạng các tín hiệu hiện tại của tôi khá rõ ràng:

#WeeklyShare — Kỳ vọng của Fed: động lực lớn nhất trong ngắn hạn vì báo cáo CPI đã đẩy thị trường hướng tới một đợt tăng lãi suất vào tháng 9.

#1 — Lợi suất trái phiếu Kho bạc: kênh xác nhận liệu chính sách tiền tệ thắt chặt hơn có thực sự gây áp lực lên các tài sản rủi ro hay không.

#2 — Phản ứng của BTC/Nasdaq: nếu cả hai tiếp tục trụ vững bất chấp lợi suất cao hơn, khẩu vị rủi ro vẫn mạnh hơn những gì chỉ riêng dữ liệu lạm phát cho thấy.

Cột mốc quan trọng tiếp theo là cuộc họp của Fed vào ngày 15–16 tháng 9. Một đợt tăng lãi suất sau đó là tín hiệu tạm dừng rõ ràng có thể tạo ra đợt phục hồi nhẹ trên cả cổ phiếu và crypto. Một đợt tăng đi kèm tín hiệu cho thấy có thể cần thắt chặt thêm sẽ tạo ra môi trường khó khăn hơn nhiều.

Hiện tại, tôi sẽ không gọi CPI tháng 8 là một báo cáo hoàn toàn tích cực hay tiêu cực. Đây là lời cảnh báo rằng con đường hướng tới chính sách tiền tệ nới lỏng hơn đã trở nên kém rõ ràng. Lạm phát ở mức 3,4% vẫn cao hơn mục tiêu, CPI lõi ở mức 2,4% vẫn chưa thực sự dễ chịu, và giá năng lượng tạo thêm một rủi ro tăng giá.

Do đó, ở mức 77.300 USD, Bitcoin đang giao dịch trong một thị trường mà động thái lớn tiếp theo có thể phụ thuộc ít hơn vào con số CPI tổng thể và nhiều hơn vào diễn biến của lợi suất trái phiếu Kho bạc, đồng đô la và kỳ vọng của Fed. Nếu những áp lực đó giảm bớt, báo cáo CPI cuối cùng có thể trở thành một cơ hội mua. Nếu lợi suất tiếp tục tăng, chính dữ liệu CPI này có thể trở thành nền tảng cho một giai đoạn thanh khoản thắt chặt hơn.

Câu hỏi thực sự giờ đây không chỉ là lạm phát có đang giảm hay không. Mà là liệu lạm phát có giảm đủ nhanh để Fed ngừng thắt chặt hay không, và liệu Bitcoin cùng cổ phiếu có thể tiếp tục hấp thụ lãi suất cao hơn trong khi chờ đợi câu trả lời đó hay không.
#3 @Gate_Square @Gate Launch