#8月CPI数据出炉

#每周来晒

CPI đúng với dự báo đồng thuận, và đó chính là lý do cuộc chiến mới chỉ bắt đầu

Báo cáo lạm phát tháng 8 của Mỹ đã được công bố, và như thường lệ, con số tổng thể đang thu hút mọi sự chú ý. Giá tiêu dùng tăng 0,4% so với tháng trước, tốc độ hàng tháng nhanh nhất kể từ tháng 6, trong khi tỷ lệ hàng năm giữ ổn định ở mức 3,4%. Loại trừ thực phẩm và năng lượng, bức tranh dịu đi đáng kể: CPI lõi tăng 0,3% trong tháng nhưng giảm xuống 2,4% so với cùng kỳ năm trước, từ mức 2,5% trong tháng 7. Cả hai con số tổng thể đều đúng với dự báo đồng thuận, và đó chính là lý do phản ứng ban đầu của thị trường khá trầm lắng. Không có gì gây bất ngờ, nhưng rất nhiều điều đã được xác nhận.

Trước khi trả lời liệu điều này có thay đổi Fed hay không, tôi muốn nói thẳng về bối cảnh, bởi cách nhìn nhận vấn đề rất quan trọng. Lãi suất quỹ liên bang hiện ở mức 3,50% đến 3,75%. Cú sốc năng lượng liên quan đến xung đột Iran đã giữ giá dầu thô Brent ở gần mức 97 đến 100 USD/thùng và đẩy giá xăng tháng 8 lên mức trung bình 4,192 USD/gallon, tăng từ 4,064 USD trong tháng 7. Giá sản xuất tháng 8 tăng 5,4% so với cùng kỳ năm trước, trong đó dầu diesel tăng 24,1%. Chủ tịch Fed Kevin Warsh đã mô tả mức 2% là mục tiêu cứng rắn và cố định mà ông vẫn chưa tin là đang được đáp ứng. Đó là lý do cuộc tranh luận hiện tại trên thị trường không còn xoay quanh thời điểm nối lại việc cắt giảm lãi suất. Vấn đề là liệu Fed có tăng thêm 25 điểm cơ bản tại cuộc họp ngày 15 đến 16 tháng 9 hay không. Trước khi số liệu được công bố, hợp đồng tương lai đã định giá khả năng tăng lãi suất này ở mức khoảng 70% đến 72%.

Vậy CPI này có thay đổi lộ trình dự kiến của Fed không? Câu trả lời thành thật của tôi là nó không viết lại lộ trình đó, nhưng củng cố xu hướng cứng rắn trong khi âm thầm loại bỏ một trong những lập luận tốt nhất của phe ôn hòa. Con số tổng thể cao chủ yếu là câu chuyện năng lượng, và điều này ủng hộ phe muốn tăng lãi suất, vì Fed có thể chỉ ra giá xăng và dầu nhiên liệu đang tăng nóng để lập luận rằng lạm phát không đi trên một quỹ đạo giảm rõ ràng. Tuy nhiên, CPI lõi hạ nhiệt lại đem đến cho phe muốn giữ nguyên lãi suất những luận cứ thực sự: CPI lõi 2,4% so với cùng kỳ năm trước là mức thấp nhất trong một thời gian, và chính số liệu lõi, chứ không phải con số tổng thể, mới thực sự được đưa vào thước đo PCE ưa thích của Fed. Chi tiết khó xử là CPI lõi hàng tháng ở mức 0,3%, vẫn cao hơn tốc độ phù hợp với mục tiêu 2%. Nhận định của tôi là riêng báo cáo này không làm thay đổi nhiều kết quả, bởi rủi ro sự kiện thực sự không chỉ nằm ở quyết định lãi suất mà còn ở Bản tóm tắt Dự báo Kinh tế tháng 9, nơi các dự báo lãi suất năm 2027 có thể quan trọng hơn chính động thái lãi suất. Nếu các nhà hoạch định chính sách phát tín hiệu rằng sẽ tiếp tục thắt chặt, hàm phản ứng đối với mọi tài sản rủi ro sẽ được định giá lại, bao gồm cả crypto.

Điều đó đưa tôi đến vị thế thực tế của crypto, và câu trả lời là khá mong manh. Bitcoin đang giao dịch quanh mức 77.300 USD, tăng khoảng 0,7% kể từ nửa đêm theo giờ UTC nhưng vẫn giảm khoảng 0,87% trong 24 giờ và thấp hơn khoảng 6% so với mức cao 82.284 USD của tuần trước. Ethereum ở gần mức 2.465 USD sau khi tăng 1,6% vào thứ Sáu, là một trong số ít các tài sản vốn hóa lớn phục hồi phần thua lỗ qua đêm, trong khi Solana ở quanh mức 104 USD, tăng chưa đến 1%. Tổng vốn hóa thị trường crypto dao động gần 2,78 nghìn tỷ USD, với tỷ lệ thống trị của Bitcoin quanh 59% và Ethereum quanh 11,3%, cho thấy dòng vốn vẫn đang trú ẩn trong những cái tên lớn nhất và có thanh khoản cao nhất thay vì dịch chuyển xuống các tài sản rủi ro hơn.

Dữ liệu phái sinh cho thấy mức độ lo lắng thực sự của các nhà giao dịch. Tổng hợp đồng mở trên các hợp đồng tương lai crypto đã giảm xuống 59,5 tỷ USD từ mức 62,4 tỷ USD vào giữa tuần, trên khối lượng giao dịch 24 giờ là 94,2 tỷ USD, và các lệnh thanh lý đạt 256,3 triệu USD chỉ trong một ngày, trong đó Bitcoin chiếm 60,3 triệu USD và Ethereum 46,5 triệu USD. Một ngày trước đó, thiệt hại còn nặng hơn: khoảng 142.000 nhà giao dịch bị thanh lý với tổng giá trị khoảng 388 triệu USD, gần 70% trong số đó là các vị thế mua, nghĩa là tổn thất rơi vào những người đang đặt cược giá tăng. Zcash là ví dụ rõ nhất về việc đòn bẩy bị tháo dỡ, giảm 9% xuống 1.112 USD, khi hợp đồng mở sụt 20,1% xuống 1,4 tỷ USD và phí funding chuyển sang âm ở mức -0,0016%, là token lớn duy nhất có lãi suất âm. Đó là hình ảnh của quá trình giảm đòn bẩy bắt buộc.

Thanh khoản là phần của câu chuyện này mà tôi cho rằng đang bị đánh giá thấp. Tổng nguồn cung stablecoin hiện ở đâu đó trong khoảng 308 tỷ đến 322 tỷ USD, sau khi đạt đỉnh gần 322 tỷ USD vào tháng 5 và ổn định quanh 312 tỷ USD vào tháng 7. USDT nắm giữ khoảng 188 tỷ USD, tương đương khoảng 59% thị trường, còn USDC khoảng 78 tỷ USD, tương đương 23,6%, vì vậy hai tổ chức phát hành kiểm soát hơn 80% nguồn vốn dự phòng. Nguồn vốn đó không biến mất; nó đang được giữ bên ngoài thị trường và chờ đợi, đồng thời là thước đo thời gian thực tốt nhất cho việc liệu người mua còn đạn dược hay không. Ở phía các tổ chức, dòng vốn là yếu tố tạo ra biến động. Các ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ thu hút khoảng 987 triệu USD trong tuần kết thúc ngày 4 tháng 9, trong đó riêng ngày 3 tháng 9 là khoảng 731 triệu USD, và khoảng 3,5 tỷ USD trong cả tháng 8, đưa tổng tài sản ETF BTC lên trên 116 tỷ USD. Các ETF Ether bổ sung khoảng 815,7 triệu USD trong một tuần, với tài sản gần 19 tỷ USD. Cần nhớ rằng quý II chứng kiến khoảng 4,9 tỷ USD dòng vốn ròng chảy ra khỏi các ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ, vì vậy lực mua này là có thật nhưng có thể đảo chiều, và đó là rủi ro không ai nên phớt lờ.

Cổ phiếu cũng mắc kẹt trong cuộc giằng co tương tự. S&P 500 đóng cửa ở mức kỷ lục 7.798,99 vào ngày 13 tháng 8, sau đó trượt trở lại quanh mức 7.718 khi xác suất tăng lãi suất tăng lên, với vùng 7.695 đến 7.700 hiện là ngưỡng mà các chuyên gia phân tích kỹ thuật theo dõi và vùng hỗ trợ tương đương của Nasdaq ở gần 26.301. Vàng, công cụ phòng hộ lạm phát kinh điển, hạ nhiệt xuống khoảng 4.454 USD/ounce nhưng vẫn tăng khoảng 29% so với cùng kỳ năm trước, và mức đỉnh 5.608 USD trong tháng 1 cho thấy nhu cầu phòng hộ đã được kéo về trước bao nhiêu. Nói cách khác: thị trường đã dành nhiều tháng để định giá một vấn đề lạm phát, và CPI này không giải quyết cũng không làm vấn đề đó xấu đi một cách dứt khoát.

Vậy trong những điều kiện này, đâu là nơi tôi lạc quan nhất? Quan điểm thành thật của tôi là đây là một thị trường mà quản trị rủi ro quan trọng hơn việc tìm kiếm cơ hội. Với Bitcoin, tôi đang theo dõi vùng 76.000 đến 77.000 USD như ngưỡng quyết định; một cú phá vỡ rõ ràng xuống dưới vùng này sẽ mở ra khả năng giảm về khoảng 75.700 USD rồi 71.800 USD, trong khi việc lấy lại khoảng 82.800 USD sẽ mở đường hướng tới 90.000 USD. Tôi thà giải ngân dần vào các tài sản lớn khi giá suy yếu còn hơn đuổi theo các cú phá vỡ, bởi một loạt dự báo cứng rắn vào ngày 16 tháng 9 vẫn có thể tạo ra mức giảm 5% đến 12% đối với Bitcoin, và cái giá của việc sử dụng đòn bẩy quá sớm trong kịch bản đó là rất khắc nghiệt. Ether là lựa chọn ưu tiên của tôi về giá trị tương đối ở đây: lạm phát lõi hạ nhiệt, dòng vốn ETF ổn định và thanh khoản stablecoin mở rộng đều hỗ trợ tài sản này, đồng thời Ether đã vượt trội trong những ngày phục hồi. Solana quanh mức 104 USD là lựa chọn beta cao dành cho bất kỳ ai muốn mức biến động lớn hơn, nhưng cần được phân bổ đúng theo tính chất đó. Ngoài các tài sản lớn, tôi thích chiến lược hai đầu gồm vị thế cốt lõi trong BTC và ETH, một phần phân bổ vào stablecoin tạo lợi suất để kiếm lời trong lúc chờ đợi, cùng một vị thế liên kết với vàng ở quy mô vừa phải như một công cụ phòng hộ lạm phát. Điều tôi đang tránh là các giao dịch định hướng sử dụng đòn bẩy quá mức trước một sự kiện mà bản thân quyết định lãi suất gần như đã được định giá, còn các dự báo thì chưa.

Kết luận của tôi rất đơn giản. CPI này không giải quyết tranh luận; nó trao cho cả hai phe một luận điểm để tranh luận và để kết quả phụ thuộc vào các dự báo ngày 16 tháng 9 cùng những số liệu được công bố sau đó. Crypto đang rẻ hơn so với tuần trước, đòn bẩy đã bị loại bỏ một phần, nguồn vốn dự phòng trong stablecoin đang ở gần mức kỷ lục và nhu cầu ETF vẫn dương, tạo nên một tổ hợp tích cực trong trung hạn. Nhưng lộ trình ngắn hạn đi qua một Fed đang tranh luận về việc tăng lãi suất chứ không phải cắt giảm, và sự bất cân xứng đó ủng hộ sự kiên nhẫn hơn là niềm tin chắc chắn. Trong những thị trường như thế này, cơ hội hiếm khi nằm ở tài sản nổi bật trong ngày có tin nổi bật. Nó nằm ở việc sẵn sàng thanh khoản, giữ quy mô vị thế nhỏ và mua vào lúc hoảng loạn thay vì mua theo câu chuyện. Đó là nhận định của tôi.