#美国8月PPI录得5.4%高于预期

Số liệu PPI tháng 8 đã được công bố và không mang lại chút nhẹ nhõm nào cho những người hy vọng câu chuyện lạm phát này đã kết thúc. Giá sản xuất tổng thể tăng 0,4% theo tháng, đúng như mức đồng thuận, nhưng số liệu theo năm đạt 5,4%, cao hơn 0,1 điểm phần trăm so với mức 5,3% mà các nhà kinh tế dự báo và rõ ràng cao hơn tốc độ khoảng 4,7% đến 4,8% của tháng 7. Đây là mức tăng mạnh nhất của lạm phát bán buôn trong ba tháng. Không tính thực phẩm và năng lượng, PPI lõi tăng 0,2% theo tháng và khoảng 4,6% theo năm, tăng từ mức khoảng 4,2% trong tháng 7. Con số này cao gấp khoảng 2,5 đến 3 lần mục tiêu 2% của Fed. Cơ cấu của số liệu rất đáng chú ý: đây là câu chuyện về năng lượng và thực phẩm, không phải câu chuyện về nhu cầu trên diện rộng. Dầu thô Brent vượt 100 USD/thùng lên 101,21 USD, West Texas Intermediate chốt gần 96,05 USD, xăng trở lại trên 4 USD/gallon và dầu diesel ghi nhận mức kỷ lục 5,94 USD/gallon. Một cú sốc nguồn cung xuất phát từ chiến tranh ở Trung Đông không dễ phản ứng với lãi suất cao hơn, và đó chính là điều khiến Fed rơi vào tình thế khó xử.

Phố Wall không chờ được cho phép mới định giá lại lộ trình lãi suất. Hợp đồng tương lai lãi suất quỹ Fed hiện ngụ ý xác suất khoảng 60% cho một đợt tăng 25 điểm cơ bản tại cuộc họp FOMC ngày 15 và 16 tháng 9, một trạng thái thực sự bất thường, và việc đa số các nhà kinh tế trong khảo sát mới nhất của Reuters vẫn kỳ vọng giữ nguyên lãi suất chính là lý do thị trường biến động. Lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm đã tăng lên 4,857%, mức cao nhất kể từ tháng 11 năm 2023, là con số quan trọng nhất ở đây vì nó là tỷ lệ chiết khấu gắn với mọi tài sản rủi ro trên thị trường. Trong khi đó, thước đo ưa thích của Fed, chỉ số giá PCE, đang ở mức 3,7% trong 12 tháng và 4,1% trong 6 tháng, báo hiệu sự tăng tốc trở lại mà không ai muốn thấy. Bảng lương tăng thêm 162.000 việc làm trong tháng 8 và tỷ lệ thất nghiệp giữ ở 4,1%, vì vậy thị trường lao động không cho Fed lý do nào để bỏ qua diễn biến này.

Đó là lý do số liệu CPI ngày thứ Sáu là con số duy nhất còn đáng quan tâm từ thời điểm này. Đồng thuận của Dow Jones dự báo mức tăng 0,4% theo tháng và 3,4% trong 12 tháng, với CPI lõi được kỳ vọng ở khoảng 0,2% đến 0,3%. Christopher Hodge, kinh tế trưởng phụ trách Mỹ của Natixis, đã định hình toàn bộ giao dịch này: CPI lõi có lẽ cần thấp hơn 0,2% để tránh một đợt tăng lãi suất trong tháng 9. Bất kỳ mức nào bằng hoặc cao hơn dự báo đồng thuận đều biến cuộc thảo luận về tăng lãi suất thành quyết định tăng lãi suất, và mọi loại tài sản lại bị định giá lại.

Vàng đã trả lời phần đầu tiên của câu hỏi. Vàng giao ngay giảm xuống khoảng 4.340 USD/ounce chỉ trong vài giờ sau khi PPI được công bố, sau khi giao dịch ở mức 4.372 USD vào thứ Tư và 4.429,89 USD vào thứ Ba. Cơ chế rất đơn giản: vàng không trả lãi, nên khi thị trường định giá một đợt tăng lãi suất, chi phí cơ hội của việc nắm giữ vàng tăng lên và kim loại này bị bán ra. Điều nâng đỡ vàng là phía còn lại của giao dịch: sự mất giá của đồng đô la, lo ngại về thâm hụt tài khóa và một cuộc chiến thực sự đang diễn ra ở Trung Đông, với các cuộc tấn công của Houthi vào các thành phố Saudi, các cuộc tấn công của Mỹ vào tàu chở dầu Iran và một cuộc tấn công của Iran vào căn cứ Mỹ ở Jordan đều xảy ra trong cùng một tuần. Vì vậy, vàng đang mắc kẹt trong cuộc giằng co. Vùng cần theo dõi là khoảng 4.250 đến 4.300 USD ở phía giảm và 4.500 đến 4.600 USD ở phía tăng, cũng là vùng mà các chiến lược gia kỳ vọng giá sẽ ổn định.

Cổ phiếu Mỹ là nhóm phản ứng chậm nhất trong ba nhóm vì chỉ giao dịch trong giờ tiền mặt, nhưng cũng là nhóm đông đúc nhất. Hôm thứ Tư, Dow Jones mất hơn 400 điểm, giảm 0,8%, S&P 500 giảm 0,5% và Nasdaq giảm 0,6%, đánh dấu phiên giảm thứ ba liên tiếp. S&P 500 hiện thấp hơn khoảng 2% so với mức đóng cửa kỷ lục ngày 13 tháng 8, trong khi vẫn tăng khoảng 12% từ đầu năm, còn hợp đồng tương lai cố gắng ổn định trước khi số liệu được công bố, với Dow E-mini tăng 108 điểm, tương đương 0,21%, và S&P 500 E-mini tăng 9,75 điểm, tương đương 0,13%. Thu nhập là lớp đệm: 86% trong số 492 công ty thuộc S&P 500 đã công bố kết quả vượt dự báo, so với mức trung bình dài hạn 67,5%, đó là lý do HSBC nâng mục tiêu cuối năm lên 8.100 và Barclays lên 7.950. Tuy nhiên, hệ số định giá dự phóng đang ở khoảng 20,4 lần, so với mức trung bình 10 năm gần 18,9 lần, và với lãi suất phi rủi ro ở 4,857%, lớp đệm đó nhanh chóng thu hẹp.

Crypto là nơi câu trả lời trở nên thú vị, vì đây là nhóm duy nhất trong ba nhóm không bao giờ đóng cửa. Bitcoin đang giao dịch gần 77.041 USD, giảm 2,91% trong ngày, với vốn hóa thị trường khoảng 1,565 nghìn tỷ USD và biên độ 24 giờ từ 76.694 đến 79.464 USD, tương đương mức dao động gần 3,6%. Bitcoin giảm 2,23% trong tuần và thấp hơn khoảng 5,4% so với mức cao 81.428 USD ngày 4 tháng 9. Ether ở mức 2.427,93 USD, giảm 3,21%, với vốn hóa thị trường 300,47 tỷ USD và biên độ từ 2.405,94 đến 2.514,24 USD. Solana ở mức 99,53 USD, giảm 4,44%. XRP ở mức 1,3636 USD, giảm 4,74%. BNB ở mức 709 USD, giảm khoảng 5,3%. Dogecoin là đồng giảm mạnh nhất trong nhóm lớn, ở mức 0,08379 USD, giảm 7,71%. Cardano ở mức 0,21035 USD, giảm 4,2%. Chainlink ở mức 11,689 USD, giảm 3,82%. Avalanche ở mức 7,606 USD, giảm 4,74%. Hyperliquid ở mức 81,24 USD, giảm 5,95%. Tron là ngoại lệ ở mức 0,3384 USD, gần như đi ngang với mức giảm 0,05%, cho thấy dòng tiền đang chuyển sang phòng thủ chứ không rời khỏi nhóm tài sản này. Toàn bộ thị trường trị giá 2,743 nghìn tỷ USD, với 89,55 tỷ USD được giao dịch trong 24 giờ, mức thống trị của Bitcoin là 59% và của Ether là 11,28%, chỉ số Fear and Greed ở mức 68, thuộc vùng trung lập, còn chỉ số mùa altcoin là 37.

Các chỉ số nội tại cho thấy diễn biến này được hình thành như thế nào. Khối lượng hợp đồng mở là 53,57 tỷ USD đối với Bitcoin, 33,66 tỷ USD đối với Ether và 6,30 tỷ USD đối với Solana. Funding gần như chỉ dương nhẹ đối với Bitcoin ở mức 0,0057% và Ether ở mức 0,0024%, đồng thời hơi âm đối với Solana ở mức âm 0,0012%, vì vậy phe short trả phí cho phe long trên SOL và đòn bẩy không ở mức hưng phấn ở bất kỳ đâu. Dòng lệnh taker nghiêng về bên bán. Tỷ lệ mua/bán taker của Bitcoin là 0,91, với 32,34 tỷ USD bán taker so với 29,42 tỷ USD mua taker, còn Ether là 0,95, với 20,75 tỷ USD bán so với 19,70 tỷ USD mua. Độ sâu sổ lệnh hợp đồng vĩnh cửu của Bitcoin trung bình khoảng 804 triệu USD ở cả hai phía và đạt đỉnh gần 833 triệu USD, vì vậy thanh khoản đủ để hấp thụ các lệnh lớn, nhưng diễn biến giá vẫn chỉ nghiêng về một phía. RSI theo giờ là 26 đối với Bitcoin, 25 đối với Ether và 25 đối với Solana, tất cả đều nằm sâu trong vùng quá bán, trong khi Bitcoin giao dịch dưới cụm đường trung bình động theo giờ quanh 77.900 đến 79.100 USD. Các ETF Bitcoin giao ngay ghi nhận dòng tiền ròng chảy ra 120,24 triệu USD vào ngày 9 tháng 9, sau khi chảy ra 46,65 triệu USD vào ngày 8 tháng 9, so với dòng tiền vào 174,6 triệu USD ngày 4 tháng 9, với tổng tài sản ETF ở mức 99,33 tỷ USD và khối lượng giao dịch 2,05 tỷ USD. Các ETF Ether nhận 34,75 triệu USD, với tổng tài sản 15,69 tỷ USD. Crypto đã ngừng vận hành như một tài sản phòng hộ và bắt đầu giao dịch như biểu hiện có beta cao nhất của giao dịch thanh khoản, và dòng tiền ETF xác nhận điều đó.

Vậy nhóm nào sẽ di chuyển trước? Câu trả lời của tôi là crypto, sau đó đến vàng, rồi cổ phiếu, và diễn biến giá trong tuần này đã chứng minh điều đó. Bitcoin giảm dần trong ba phiên trước khi số liệu được công bố, từ 79.656 USD ngày 4 tháng 9 xuống 78.309 USD ngày 9 tháng 9, vì crypto là thị trường duy nhất nơi một đợt định giá lại theo vĩ mô có thể được thể hiện vào lúc 3 giờ sáng. Vàng phản ứng nhanh nhất với chính số liệu được công bố, giảm xuống 4.340 USD trong vài giờ, vì đây là thước đo thuần túy nhất về lợi suất thực. Cổ phiếu đứng cuối vì cần chờ phiên giao dịch tiền mặt, đồng thời cũng được bảo vệ tốt nhất vì thu nhập vẫn vượt dự báo. Xếp hạng theo tốc độ định giá lại thì crypto đứng đầu, vàng thứ hai và cổ phiếu thứ ba. Xếp hạng theo chất lượng tín hiệu thì vàng là tài sản trung thực nhất, vì nó định giá một biến số, trong khi crypto định giá biến số đó cộng với đòn bẩy, tâm lý và các khoảng trống thanh khoản cuối tuần. Đó cũng là lý do crypto vượt quá mức theo cả hai hướng, vì vậy một đợt tăng sau CPI mềm sẽ lớn hơn về mặt phần trăm ở Bitcoin và Solana so với bất kỳ tài sản cổ phiếu nào mà nhà đầu tư đang nắm giữ.

Về câu hỏi thứ hai, nên mở vị thế trước CPI hay chờ số liệu, câu trả lời thành thật của tôi là kết hợp cả hai, và lý do nằm ở sự bất đối xứng chứ không phải một dự báo. Một CPI nóng, với CPI tổng thể từ 0,4% trở lên và CPI lõi từ 0,3% trở lên, gần như chắc chắn sẽ củng cố đợt tăng lãi suất trong tháng 9. Trong kịch bản đó, lợi suất 10 năm vượt 4,9%, vàng kiểm định vùng 4.250 đến 4.300 USD, cổ phiếu trả lại thêm 2% đến 4%, còn Bitcoin có cơ hội rõ ràng kiểm định mức thấp 76.700 USD rồi vùng 74.000 đến 75.000 USD, nơi có vùng cầu thực sự tiếp theo. Một CPI mềm, với CPI lõi ở mức 0,2% hoặc thấp hơn, sẽ tạo ra điều ngược lại một cách dữ dội, vì các khung thời gian theo giờ đang quá bán, funding đi ngang đến âm và tất cả những người muốn short có lẽ đã short rồi. Trong kịch bản đó, Bitcoin lấy lại vùng 79.500 đến 80.000 USD và hướng tới mức cao 81.400 USD, Ether vượt lại 2.514 USD và hướng tới 2.600 USD, còn Solana sẽ là đồng có nhịp bật beta cao nhất trong nhóm lớn, do đã giảm 4,44% trong ngày và 2,7% trong tuần. Vì vậy, tôi sẽ duy trì một vị thế một phần trước khi số liệu được công bố, với quy mô sao cho việc dừng lỗ toàn bộ chỉ gây thiệt hại tương đương một ngày tồi tệ thông thường, đồng thời giữ tiền dự phòng cho phản ứng sau đó. Mở vị thế trước một sự kiện vĩ mô nhị phân không phải là sự tin tưởng, mà là biến động. Những người bị tổn thương trong ngày CPI hiếm khi là những người sai về hướng đi. Họ thường là những người đúng về hướng đi nhưng vào vị thế quá lớn.

Nhận định rộng hơn của tôi là ngọn lửa lạm phát này chưa tắt và thị trường đã âm thầm chuyển từ tranh luận về việc cắt giảm sang tranh luận về việc tăng lãi suất, đây là một sự thay đổi chế độ chứ không phải một điểm dữ liệu. Nếu chế độ này tiếp diễn, nó có lợi cho vàng trong 12 tháng tới hơn là cổ phiếu hoặc crypto, vì vàng là tài sản duy nhất trong ba nhóm không được định giá dựa trên tăng trưởng thu nhập tương lai chiết khấu bằng một mức lãi suất đang tăng. Tuy nhiên, trong 72 giờ tới, các phản ứng nhanh nhất và dữ dội nhất sẽ đến từ crypto, còn phản ứng đáng tin cậy nhất sẽ đến từ vàng. Hãy theo dõi lợi suất 10 năm trước, đồng đô la sau đó, và xem số liệu CPI lõi ngày thứ Sáu là ranh giới duy nhất cần quan tâm. Các mức tôi đang theo dõi: Bitcoin 76.700 và 79.500 USD, Ether 2.405 và 2.514 USD, Solana 98 và 104 USD, vàng 4.250 và 4.500 USD, cùng lợi suất 10 năm ở 4,857% và 4,90%. Không điều nào trong số này là lời khuyên đầu tư, đây chỉ là cách tôi đang đọc diễn biến thị trường trước CPI.