#USTreasuryToBuyBackUpTo6Billion Kho bạc Mỹ sắp đưa thương vụ mua lại ở đầu dài hạn lớn nhất của chương trình này vào thử nghiệm, nhưng phản ứng đầu tiên của thị trường đã đặt ra một câu hỏi lớn hơn: liệu 6 tỷ USD có thực sự xoa dịu được thị trường trái phiếu đang đòi hỏi mức bù cao hơn nhiều để nắm giữ khoản nợ có kỳ hạn dài? Kho bạc thông báo sẽ mua tối đa 6 tỷ USD trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 đến 20 năm trong đợt giao dịch ngày 10 tháng 9, khiến thương vụ mua lại này có quy mô lớn gấp khoảng ba lần đợt mua lại kỳ hạn dài trước đó. Mục tiêu chủ yếu là cải thiện thanh khoản bằng cách loại bỏ các chứng khoán cũ hơn, kém thanh khoản hơn khỏi thị trường, thay vì chỉ đơn giản cố ép lợi suất giảm xuống.

Điều khiến thời điểm này trở nên quan trọng là tình trạng của phần kỳ hạn dài trên đường cong lợi suất. Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm chuẩn đã chạm 4,8528%, mức cao nhất kể từ tháng 11 năm 2023, trong khi lợi suất kỳ hạn 30 năm tiến về 5,3% và vẫn ở gần các mức cao nhất trong nhiều năm. Vì vậy, Kho bạc đang bước vào một thị trường nơi các nhà đầu tư đã đòi hỏi lợi suất cao hơn do rủi ro lạm phát, những lo ngại tài khóa và kỳ vọng về chính sách tương lai của Cục Dự trữ Liên bang.

Điều thú vị nhất là bản thân thông báo này không ngay lập tức tạo ra phản ứng mà Kho bạc mong muốn. Thay vì giảm, lợi suất lại tăng sau khi con số 6 tỷ USD được công bố. Lợi suất kỳ hạn 10 năm tăng lên gần 4,85%, trong khi lợi suất kỳ hạn 20 năm và 30 năm dao động quanh 5,3%. Điều đó cho thấy thị trường không chỉ đơn giản chờ đợi một đợt mua lại; các nhà đầu tư đang đánh giá liệu quy mô can thiệp có đủ lớn so với áp lực bán hiện hữu hay không.

Cũng có sự khác biệt giữa những gì Kho bạc công bố và điều một số nhà giao dịch đã kỳ vọng. Trước đó, cơ quan này cho biết các đợt mua lại kỳ hạn dài sẽ được tăng lên ít nhất 4 tỷ USD mỗi đợt trong giai đoạn tiếp theo của chương trình. Đợt giao dịch mới trị giá 6 tỷ USD rõ ràng vượt mức tối thiểu đó, nhưng một số người tham gia thị trường được cho là đã kỳ vọng một biện pháp can thiệp thậm chí còn lớn hơn. Khoảng cách kỳ vọng này giúp giải thích vì sao một con số trông rất lớn nếu xét riêng vẫn gây thất vọng trên thị trường trái phiếu.

Về mặt kỹ thuật, lợi suất kỳ hạn 10 năm hiện là mức tôi sẽ theo dõi sát nhất. Việc duy trì quanh vùng 4,85% sẽ cho thấy thị trường vẫn chịu áp lực bất chấp sự can thiệp của Kho bạc. Một đợt giảm bền vững trở lại dưới mức đỉnh gần đây, đặc biệt nếu đi kèm với giá trái phiếu Kho bạc tăng, sẽ là bằng chứng đầu tiên cho thấy nhu cầu đang quay trở lại. Nhưng nếu lợi suất tiếp tục vượt lên trên phạm vi gần đây, đợt mua lại có thể đang hoạt động giống một công cụ quản lý thanh khoản hơn là một mức trần thực sự đối với chi phí vay dài hạn.

Trái phiếu kỳ hạn 30 năm thậm chí còn quan trọng hơn đối với bức tranh tổng thể. Lợi suất quanh 5,3% có nghĩa là các nhà đầu tư đang đòi hỏi mức sinh lời đáng kể để nắm giữ khoản nợ của chính phủ Mỹ có kỳ hạn dài nhất. Điều đó có ý nghĩa vượt ra ngoài thị trường trái phiếu vì lợi suất trái phiếu Kho bạc dài hạn ảnh hưởng đến các khoản thế chấp, hoạt động huy động vốn doanh nghiệp, các mô hình định giá và tỷ lệ chiết khấu được sử dụng cho cổ phiếu tăng trưởng. Khi lãi suất phi rủi ro tăng, các cổ phiếu công nghệ và AI có thời lượng cao có thể chịu thêm áp lực định giá ngay cả khi hoạt động kinh doanh cốt lõi vẫn vững mạnh.

Lạm phát đang khiến phép thử này trở nên khó khăn hơn. Giá dầu đã tăng trở lại trên 100 USD mỗi thùng trong bối cảnh căng thẳng Trung Đông leo thang, bổ sung thêm một nguồn áp lực giá tiềm tàng. Chi phí năng lượng cao hơn có thể khiến lộ trình chính sách của Cục Dự trữ Liên bang trở nên phức tạp vì thị trường phải cân bằng giữa tăng trưởng kinh tế và khả năng lạm phát duy trì ở mức cao. Sự kết hợp đó có thể giữ lợi suất dài hạn ở mức cao hơn ngay cả khi Kho bạc đang chủ động cố gắng cải thiện thanh khoản thị trường.

Cũng cần phân biệt giữa việc mua trái phiếu và thay đổi các yếu tố nền tảng đứng sau định giá trái phiếu. Kho bạc có thể cải thiện thanh khoản bằng cách mua các chứng khoán cũ hơn, nhưng không thể đơn giản chỉ đạo mức lợi suất mà các nhà đầu tư phải chấp nhận. Nếu kỳ vọng lạm phát, những lo ngại tài khóa và kỳ vọng về lãi suất của Fed vẫn ở mức cao, các nhà đầu tư tư nhân có thể tiếp tục đòi hỏi lợi suất cao hơn. Đó là lý do hoạt động hôm nay nên được đánh giá dựa trên phản ứng của thị trường thay vì con số 6 tỷ USD được nêu trên tiêu đề.

Đối với đợt giao dịch ngày 10 tháng 9, danh sách kiểm tra chính của tôi khá rõ ràng: nhu cầu trong các phiên đấu giá của Kho bạc, diễn biến của lợi suất kỳ hạn 10 năm quanh mức 4,85%, liệu lợi suất kỳ hạn 30 năm có thể giảm trở lại dưới 5,3% hay không, và liệu giá trái phiếu Kho bạc có tăng sau đợt mua lại hay không. Nếu lợi suất giảm trong khi thanh khoản được cải thiện, hoạt động này có thể chứng minh rằng các giao dịch mua có mục tiêu có thể ổn định phần kỳ hạn dài. Nếu lợi suất vẫn ở mức cao hoặc tiếp tục tăng bất chấp sự can thiệp, thị trường có thể đang phát tín hiệu rằng vấn đề lớn hơn nhiều so với thanh khoản đơn thuần.

Thông điệp lớn hơn là 6 tỷ USD rất đáng kể, nhưng thị trường trái phiếu có quy mô khổng lồ và các lực tác động đến lợi suất dài hạn thậm chí còn lớn hơn. Đây không còn chỉ là câu chuyện về một đợt mua lại của Kho bạc mà là phép thử xem nhu cầu chính thức có thể ổn định các trái phiếu có kỳ hạn dài hay không, trong khi lạm phát, giá dầu, áp lực tài khóa và kỳ vọng chính sách tiền tệ đều đang kéo theo hướng ngược lại. Do đó, phản ứng ngày 10 tháng 9 có thể trở thành một trong những tín hiệu ngắn hạn rõ ràng nhất về diễn biến tiếp theo của trái phiếu, lợi suất và các tài sản rủi ro nhạy cảm với lãi suất. @Gate_Square