#加密市场观察 Nhìn vào dầu thô, vàng, cổ phiếu A, chứng khoán Mỹ và khả năng Cục Dự trữ Liên bang Mỹ sẽ tăng lãi suất

Từ tháng 3 đến tháng 7, đà mở rộng của ngành AI và xung đột địa chính trị Mỹ-Iran đã đẩy kỳ vọng lạm phát lên cao; đầu tháng 8, lợi suất trái phiếu Chính phủ Mỹ kỳ hạn dài tăng vọt gây áp lực lên thị trường; cuối tháng 8, nhiều rủi ro đã phần nào hạ nhiệt;
Chuỗi truyền dẫn sự kiện này trực tiếp quyết định xu hướng tương lai của dầu thô, vàng, cổ phiếu A và chứng khoán Mỹ, cũng như quyết định lãi suất tiếp theo của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ. Bài viết này đưa ra đánh giá và phân tích toàn diện theo mạch chính đó.
I. Tháng 3–7: Đà mở rộng AI kết hợp với gián đoạn địa chính trị, tạo ra chu kỳ tăng trưởng cao, giá dầu cao và lạm phát cao
Kể từ khi xung đột Mỹ-Iran leo thang vào cuối tháng 2, thị trường dần hình thành một vòng lặp tự củng cố.
Thứ nhất, chi tiêu vốn quy mô lớn trên toàn ngành AI đã nâng kỳ vọng về tăng trưởng kinh tế dài hạn, thúc đẩy lợi suất đầu tư vào nền kinh tế thực và kéo mặt bằng lãi suất chung lên cao hơn. Bản thân sức chống chịu mạnh mẽ của nền kinh tế cũng hỗ trợ nhu cầu hàng hóa.
Thứ hai, gián đoạn hoạt động vận tải qua Eo biển Hormuz đã đẩy giá dầu thô lên cao. Giá dầu tăng làm gia tăng chi phí sản xuất và logistics trên toàn xã hội, bào mòn lợi nhuận của các ngành truyền thống và thúc đẩy thêm dòng vốn chảy vào các lĩnh vực tăng trưởng cao như AI; việc tiếp tục mở rộng công suất AI càng củng cố kỳ vọng tăng trưởng và lãi suất, qua đó hỗ trợ giá dầu.
Điều này tạo thành một chu kỳ: giá dầu tăng → gây áp lực lên các ngành truyền thống, dòng vốn chảy vào lĩnh vực AI → chi tiêu vốn cho AI mở rộng → kỳ vọng tăng trưởng, lãi suất và lạm phát tăng → tiếp tục hỗ trợ giá dầu.
Theo logic này, các tài sản lớn thể hiện sự phân hóa rõ rệt. Vàng tương đối yếu: chủ đề chính là sức chống chịu của nền kinh tế và lãi suất thực tăng, trong khi đặc tính trú ẩn an toàn không trở thành yếu tố định giá cốt lõi, khiến vàng tiếp tục chịu áp lực;
Các hàng hóa công nghiệp kim loại màu dao động: lãi suất tạo áp lực, nhưng nhu cầu liên quan đến AI đem lại lực bù đắp, giữ giá ở mức cao và biến động;
Dầu thô tương đối mạnh: nhu cầu bền bỉ kết hợp với phần bù rủi ro nguồn cung địa chính trị tạo ra hai yếu tố hỗ trợ tăng giá
Chứng khoán Mỹ phân hóa về mặt cơ cấu: cổ phiếu công nghệ AI tiếp tục mạnh lên, trong khi các ngành truyền thống hoạt động yếu do tác động kéo giảm của giá dầu và lãi suất cao;
Cổ phiếu A nhìn chung yếu: có ít lĩnh vực tăng trưởng cao đủ khả năng hấp thụ dòng vốn gia tăng, trong khi môi trường lãi suất cao ở nước ngoài tiếp tục gây áp lực từ bên ngoài.
II. Bước ngoặt tháng 8: Kỳ vọng lạm phát nóng lên, lợi suất trái phiếu Chính phủ Mỹ kỳ hạn dài có lúc tiến gần trạng thái mất kiểm soát
Bước vào tháng 8, thế cân bằng trước đó bị phá vỡ. Kỳ vọng lạm phát tăng nhanh và lợi suất trái phiếu Chính phủ Mỹ kỳ hạn dài leo thang, gây áp lực đáng kể lên các thị trường toàn cầu.
Các yếu tố đẩy kỳ vọng lạm phát lên gồm việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ tiếp tục thu hẹp bảng cân đối kế toán; phần bù địa chính trị của dầu vẫn tồn tại; mức tiêu thụ tài nguyên tăng do đầu tư vào năng lực tính toán AI; thuế quan của Mỹ gây ra lạm phát nhập khẩu; các tuyên bố chính sách trước đó chưa đủ sức kiềm chế kỳ vọng lạm phát; và áp lực tài khóa gia tăng tại Nhật Bản gây biến động trên thị trường trái phiếu Chính phủ Nhật Bản, khiến các tổ chức nước ngoài tạm thời bán trái phiếu Chính phủ Mỹ.
Ba biến số bất ngờ đã khuếch đại căng thẳng thị trường: thứ nhất, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ không chủ động định hướng kỳ vọng lạm phát trong một khoảng thời gian; thứ hai, Nhật Bản bán trái phiếu Chính phủ Mỹ do áp lực nợ, truyền áp lực tăng lãi suất ra bên ngoài; thứ ba, ban đầu thị trường ước tính xung đột Mỹ-Iran sẽ nhanh chóng hạ nhiệt, nhưng thế bế tắc thực tế kéo dài hơn dự kiến, khiến phần bù rủi ro năng lượng duy trì ở mức cao.
Sau khi lãi suất kỳ hạn dài tăng lên một phạm vi nhất định, chúng bắt đầu gây áp lực lên tình hình tài khóa Mỹ, bảng cân đối kế toán của các ngân hàng và nền kinh tế thực, theo logic tương tự sự kiện Ngân hàng Silicon Valley trước đó: một khi lãi suất vượt qua ngưỡng mà hệ thống có thể chịu đựng, thị trường bắt đầu tự điều chỉnh.
III. Hạ nhiệt ở mức cận biên: Nhiều áp lực cho thấy dấu hiệu giảm bớt
Từ cuối tháng 8, tình hình bắt đầu chuyển biến, với một số biến số rủi ro lớn cải thiện ở mức cận biên.
1. Cục Dự trữ Liên bang Mỹ điều chỉnh thông điệp, phát tín hiệu nỗ lực kiềm chế lạm phát và khôi phục công tác quản lý kỳ vọng;
2. Tình hình tại Eo biển Hormuz hạ nhiệt, hoạt động qua tuyến đường thủy dần nối lại và phần bù địa chính trị của dầu thô bắt đầu giảm;
3. Thị trường bắt đầu định giá các đợt tăng lãi suất tiếp theo của Nhật Bản nhằm ổn định tỷ giá, giảm áp lực từ việc nước này buộc phải bán trái phiếu Chính phủ Mỹ.
Bối cảnh hiện tại đã thay đổi: mặc dù lãi suất kỳ hạn dài vẫn ở mức cao, động lực cốt lõi không còn là sự hoảng loạn lạm phát mất kiểm soát, mà là “sức chống chịu mạnh mẽ của nền kinh tế + kỳ vọng chính sách được khôi phục.”
IV. Câu hỏi cốt lõi: Cục Dự trữ Liên bang Mỹ có tăng lãi suất một lần nữa không? Đây hiện là câu hỏi thị trường quan tâm nhất.
Một nhận định then chốt là đợt lạm phát này mang tính cơ cấu, thay vì nền kinh tế nóng lên trên diện rộng. Hai động lực lớn thúc đẩy lạm phát đều có điều kiện để tự nhiên suy yếu trong thời gian tới.
Thứ nhất, phần bù địa chính trị của dầu thô sẽ giảm. Mỹ có động lực mạnh mẽ để khôi phục hoạt động vận tải qua eo biển và đẩy giá dầu xuống thấp hơn. Một mặt, điều này sẽ giảm áp lực tài khóa toàn cầu và làm giảm động lực bán trái phiếu Chính phủ Mỹ của các quốc gia; mặt khác, nó sẽ giảm lạm phát nhập khẩu do giá dầu thành phẩm trong nước gây ra, tạo dư địa cho các hoạt động chính sách trong tương lai. Xu hướng có xác suất cao là mặt bằng giá dầu sẽ giảm.
Thứ hai, xung lực mở rộng chi tiêu vốn cho AI nhiều khả năng sẽ chậm lại ở mức cận biên. Thị trường quá lạc quan về nhu cầu năng lực tính toán. Sau khi lượng lớn nội dung AI được tạo ra, lợi nhuận ở khâu hạ nguồn sẽ bị pha loãng bởi giới hạn về tổng thời gian chú ý của con người và trần sẵn sàng chi trả, thúc đẩy một số doanh nghiệp vừa và nhỏ cắt giảm đầu tư; đồng thời, hiệu quả thuật toán được cải thiện sẽ làm giảm mức tiêu thụ năng lực tính toán trên mỗi đơn vị đầu ra; và việc triển khai AI trong nền kinh tế thực đang tiến triển chậm hơn dự kiến, khiến việc thúc đẩy chi tiêu vốn vô thời hạn trở nên khó khăn. Quá trình truyền dẫn này có độ trễ, nhưng xu hướng là rõ ràng. Khi hai động lực cơ cấu của lạm phát hạ nhiệt, kỳ vọng lạm phát sẽ tự giảm. Dựa trên nhận định này, khả năng Cục Dự trữ Liên bang Mỹ tăng lãi suất thêm một lần nữa là rất thấp.
V. Triển vọng kinh tế Mỹ: Không có rủi ro suy thoái, với hiệu ứng chuyển giao động lực giữa các ngành
Ngay cả khi tăng trưởng đầu tư AI chậm lại, nền kinh tế Mỹ sẽ không suy yếu nhanh chóng. Sức chống chịu của nền kinh tế đến từ ba khía cạnh: thứ nhất, thu nhập hộ gia đình, việc làm và giá tài sản đang hỗ trợ tiêu dùng; giá dầu cao và lãi suất cao chỉ gây ra sự giảm tốc vừa phải, không phải suy thoái mang tính hệ thống; thứ hai, ngành công nghệ có hiệu ứng chuyển giao động lực, với hàng không vũ trụ, robot, xe tự lái và các lĩnh vực khác có thể duy trì đầu tư sau khi đầu tư AI hạ nhiệt; thứ ba, xét trên phạm vi toàn cầu, Mỹ vẫn có lợi thế rõ rệt về định giá vốn và tài chính.
Trong trung và dài hạn, chi phí năng lực tính toán giảm thay vào đó sẽ thúc đẩy công nghệ AI thâm nhập vào nhiều ngành hơn và nâng cao năng suất.
VI. Triển vọng dầu thô, vàng, chứng khoán Mỹ và cổ phiếu A
1. Dầu thô: Khi hoạt động vận tải qua tuyến đường thủy nối lại và phần bù địa chính trị giảm, kết hợp với các điều chỉnh ở phía nguồn cung, mặt bằng giá dầu sẽ có xu hướng giảm.
2. Vàng: Khi kỳ vọng lạm phát giảm, nền kinh tế Mỹ vẫn bền bỉ, đồng đô la và lợi suất trái phiếu Chính phủ Mỹ duy trì ở mức cao, vàng thiếu nền tảng để tăng mạnh bền vững và nhìn chung sẽ yếu.
3. Chứng khoán Mỹ: Khi kỳ vọng tăng lãi suất suy yếu, nền kinh tế không có rủi ro suy thoái và có sự chuyển giao động lực giữa các ngành công nghệ mới và lâu đời, các chỉ số sẽ nhìn chung được hỗ trợ, với khả năng cao là tích lũy ở vùng cao và các xu hướng cơ cấu chi phối thị trường.
4. Cổ phiếu A: Ở bên ngoài, lợi suất trái phiếu Chính phủ Mỹ vẫn cao và đồng đô la tương đối mạnh, khiến môi trường thanh khoản tiếp tục thắt chặt; ở trong nước, các vấn đề cơ cấu dài hạn, gồm áp lực thế chấp, suy thoái bất động sản, áp lực từ cơ cấu việc làm, tình trạng dư thừa công suất, suy giảm dân số, nguồn lực tiếp tục tập trung vào công nghệ và áp lực lên các ngành truyền thống, vẫn chưa được giải quyết.
Dưới áp lực kép từ các yếu tố trong nước và bên ngoài, cổ phiếu A thiếu nền tảng cho một thị trường giá lên mang tính hệ thống.
Kết luận
Nhìn lại ngắn gọn toàn bộ diễn biến: từ tháng 3 đến tháng 7, đà mở rộng đầu tư AI và sự cộng hưởng của giá dầu do địa chính trị đã đẩy kỳ vọng tăng trưởng, lãi suất và lạm phát lên cao; tháng 8 chứng kiến căng thẳng mang tính thời điểm ở lạm phát và lãi suất kỳ hạn dài; gần đây, nhiều rủi ro đã hạ nhiệt, lạm phát được dự báo sẽ tự giảm và Cục Dự trữ Liên bang Mỹ về cơ bản đã loại trừ khả năng tăng lãi suất thêm một lần nữa. Trong thời gian tới, các chủ đề định giá cốt lõi của nhiều loại tài sản sẽ xoay quanh bối cảnh mới gồm “lạm phát hạ nhiệt, sức chống chịu tăng trưởng tiếp diễn và lãi suất kỳ hạn dài ổn định ở mức cao.”$XLF ‌