#GoldmanSachsBullishOnCXMT

Kể từ khi Goldman Sachs (GS) lần đầu khởi xướng đưa ChangXin Memory Technologies (CXMT), nhà sản xuất bộ nhớ DRAM hàng đầu Trung Quốc, vào diện theo dõi với khuyến nghị “Mua” và giá mục tiêu 12 tháng là 129 nhân dân tệ/cổ phiếu, sự quan tâm dành cho mã này đã bùng nổ. Hãy cùng phân tích điều này có ý nghĩa gì, vị thế hiện tại của CXMT ra sao và — với góc nhìn thận trọng của riêng tôi — cổ phiếu này thực tế có thể tăng đến đâu.

Giá hiện tại.

CXMT niêm yết trên STAR Market Thượng Hải vào ngày 27 tháng 7 năm 2026 với giá IPO chỉ 8,66 nhân dân tệ, ngay lập tức trở thành thương vụ IPO lớn nhất châu Á trong năm, huy động khoảng 57,9 tỷ nhân dân tệ (tương đương khoảng 8,55 đến 8,6 tỷ đô la Mỹ) và vượt qua đợt bán cổ phiếu của SMIC năm 2020. Phiên giao dịch đầu tiên mang tính lịch sử: cổ phiếu mở cửa gần 49,50 nhân dân tệ và có lúc tăng tới 531% trong phiên trước khi đóng cửa cao hơn khoảng 466% đến 471% trong ngày đầu tiên, đưa CXMT trở thành công ty có giá trị nhất trên sàn Thượng Hải, vượt qua ICBC. Đến ngày 26 tháng 8 năm 2026, cổ phiếu đang giao dịch quanh 56,61 nhân dân tệ, với vốn hóa thị trường khoảng 3,79 nghìn tỷ nhân dân tệ và hệ số giá trên lợi nhuận 12 tháng gần nhất khoảng 134 lần. So với giá IPO 8,66 nhân dân tệ, cổ phiếu đã tăng khoảng 553,8% — một mức tăng khổng lồ chỉ trong một tháng. So với vùng giá đóng cửa khoảng 55 đến 56 nhân dân tệ vào thứ Sáu tuần trước, biến động trong ngày hôm nay gần như đi ngang đến tăng nhẹ, quanh 56,61 nhân dân tệ so với mức đóng cửa trước đó ở vùng 56 nhân dân tệ thấp.

Goldman thực sự đã nói gì — và đó là một nhận định lạc quan.

Đây là trọng tâm của toàn bộ câu chuyện. Goldman Sachs khởi xướng đưa CXMT vào diện theo dõi với khuyến nghị Mua và đặt giá mục tiêu 12 tháng ở mức 129 nhân dân tệ/cổ phiếu, tương đương mức tăng khoảng 127,9% so với giá hiện tại 56,61 nhân dân tệ và mức tăng đáng kể 1.389,6% so với giá IPO 8,66 nhân dân tệ. Lập luận của ngân hàng dựa vững chắc trên chu kỳ tăng của ngành bộ nhớ. Goldman ước tính khoảng cách cung-cầu DRAM năm 2026 ở mức 4,9% — tình trạng thiếu hụt nghiêm trọng nhất trong 15 năm — trong khi giá giao ngay DRAM đã tăng 52% kể từ tháng 1 năm 2026 và nguồn cung được dự báo sẽ tiếp tục khan hiếm cho đến hết năm 2027. Về công suất, Goldman dự phóng sản lượng của CXMT sẽ tăng hơn gấp đôi so với mức năm 2026 vào năm 2030, đạt khoảng 665.000 tấm wafer mỗi tháng; đến năm 2028, thị phần nguồn cung DRAM thông thường của công ty sẽ đạt khoảng 41% sản lượng của Samsung và 50% sản lượng của SK Hynix. Đây là câu chuyện tăng trưởng mang tính cấu trúc, không phải cú tăng nhất thời trong một quý.

Các yếu tố cơ bản củng cố luận điểm tăng trưởng, ít nhất là xét về sản lượng.

Các con số của CXMT thực sự đáng kinh ngạc. Năm 2025, công ty ghi nhận doanh thu 61,799 tỷ nhân dân tệ, tăng 155,6% so với cùng kỳ năm trước, cùng lợi nhuận ròng 1,87 tỷ nhân dân tệ — năm đầu tiên có lợi nhuận cả năm. Nhưng năm 2026 đã tăng tốc mạnh mẽ: doanh thu quý I đạt 50,8 tỷ nhân dân tệ, tăng hơn 700% so với cùng kỳ năm trước, trong khi lợi nhuận ròng đạt 24,762 tỷ nhân dân tệ, đã vượt xa cả năm trước đó. Công ty dự báo doanh thu nửa đầu năm đạt từ 110 đến 120 tỷ nhân dân tệ. Về thị phần, CXMT nắm khoảng 3,97% thị trường DRAM toàn cầu trong quý II năm 2025, tăng lên 7,67% vào quý IV năm 2025 (dữ liệu Omdia) và đạt khoảng 8% đến 10% trong quý I năm 2026 (Counterpoint Research), đưa công ty trở thành nhà cung cấp DRAM lớn thứ tư thế giới. Nếu sử dụng mức lợi nhuận dự kiến năm 2026 khoảng 100 tỷ nhân dân tệ, hệ số giá trên lợi nhuận dự phóng giảm xuống khoảng 5,8 lần — cùng nhóm với Samsung và SK Hynix, đồng thời thấp hơn nhiều so với Micron. Đây chính xác là logic định giá mà phe lạc quan đặt cược.

Kịch bản bi quan cũng thực tế không kém, vì vậy đừng phớt lờ nó.

Đây là một trong những cổ phiếu gây tranh cãi gay gắt nhất trên thị trường, và khoảng cách giữa các chuyên gia phân tích là rất lớn. Ở phía lạc quan, một số chuyên gia nhìn nhận vốn hóa thị trường trong 12 tháng có thể lên tới 1,1 nghìn tỷ USD, trong khi ở phía bi quan, các ước tính giảm xuống khoảng 160 tỷ USD — chênh lệch định giá gần 1 nghìn tỷ USD. Donnie Teng của Nomura đưa ra khuyến nghị Mua với giá mục tiêu 116 nhân dân tệ. Bộ phận giao dịch nền tảng của Morgan Stanley nhận định định giá có thể đạt gấp vài lần mức IPO. Nhưng chuyên gia phân tích Jing Jie Yu của Morningstar — hiện là người duy nhất đưa ra khuyến nghị Bán — chỉ xác định giá trị hợp lý ở mức 16,10 nhân dân tệ, lập luận rằng cổ phiếu đang được định giá quá cao nghiêm trọng vì DRAM là sản phẩm hàng hóa với chi phí chuyển đổi thấp và hiện chưa có lợi thế cạnh tranh bền vững thực sự, đồng thời làn sóng tăng công suất trong giai đoạn 2027-2028 nhiều khả năng sẽ kéo giá bộ nhớ đi xuống và thu hẹp biên lợi nhuận của tất cả các doanh nghiệp. Lo ngại này có cơ sở thực tế: hệ số giá trên lợi nhuận tại thời điểm phát hành là khoảng 308 lần, gần gấp 4 lần mức trung bình ngành, và ngay cả khi xét lợi nhuận dự phóng 12 tháng, hệ số này vẫn ở gần 18,36 — cao khoảng 4 lần các hệ số dự phóng của Samsung và SK Hynix. Nỗi lo về “kỷ luật nguồn cung” cũng là có thật: một số người lo ngại việc CXMT mở rộng sản lượng sẽ làm ngập thị trường và khiến giá sụp đổ, gây tổn hại cho mọi nhà sản xuất DRAM.

Quan điểm của tôi — lạc quan về câu chuyện, kỷ luật trong điểm vào.

Tôi đồng ý với logic dài hạn của Goldman: nhu cầu bộ nhớ do AI thúc đẩy, thay thế hàng nhập khẩu tại Trung Quốc — nơi tiêu thụ khoảng một phần tư DRAM toàn cầu nhưng sản xuất chưa đến một phần ba nhu cầu trong nước — cùng tình trạng thiếu hụt thực sự sẽ hỗ trợ giá cho đến năm 2027. Quỹ đạo tăng gấp đôi công suất và giành thêm thị phần là đáng tin cậy, đồng thời công ty hiện đã có lợi nhuận ở quy mô lớn. Tuy vậy, tôi vẫn cân bằng trong sự lạc quan của mình: cổ phiếu đã tăng 553,8% từ giá IPO, định giá cao và sự đồng thuận của thị trường đang cực kỳ tập trung về phía mua. Tôi sẽ không mua đuổi với toàn bộ quy mô vị thế tại đây; thay vào đó, tôi sẽ giải ngân từng phần khi có các nhịp điều chỉnh được xác nhận và thừa nhận rằng đỉnh chu kỳ bộ nhớ hướng tới giai đoạn 2027-2028 là một rủi ro trung hạn chính đáng. Đánh giá chân thành của tôi là CXMT vẫn có thể tăng cao hơn, nhưng tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận hấp dẫn hơn nhiều sau một đợt điều chỉnh về các vùng hỗ trợ quan trọng thay vì ở mức hiện tại gần đỉnh.

Chiến lược giao dịch và các vùng giá quan trọng.

Đối với các nhà giao dịch theo nhịp, hãy hình dung như sau: chỉ mua khi giá tăng đi kèm khối lượng, và xem các mức dưới đây như lộ trình tham khảo (các con số được suy ra từ diễn biến giá, không phải sự đảm bảo). Ở chiều giảm, vùng hỗ trợ đáng kể đầu tiên nằm quanh 52 đến 53 nhân dân tệ, từng đóng vai trò nền giá trong suốt giữa tháng 8; nếu thủng vùng này, giá có thể hướng tới 50 nhân dân tệ, sau đó là vùng hỗ trợ mạnh hơn gần 45 đến 46,70 nhân dân tệ, tương ứng với vùng tích lũy trước đó và mốc tròn mang tính tâm lý. Vùng hỗ trợ an toàn sâu nhất nằm quanh 38 nhân dân tệ, vẫn cao hơn nhiều so với giá IPO nhưng đại diện cho mức mà áp lực định giá sẽ được hấp thụ đầy đủ hơn. Ở chiều tăng, kháng cự trước mắt là 61,80 nhân dân tệ, mức đỉnh 52 tuần hiện tại; nếu đóng cửa dứt khoát trên mức này, mục tiêu tiếp theo là 67 đến 68 nhân dân tệ. Vùng kháng cự đáng kể tiếp theo nếu động lượng tiếp diễn nằm gần 75 đến 76 nhân dân tệ, còn cột mốc tâm lý lớn xác nhận kịch bản của Goldman là vùng 100 đến 116 nhân dân tệ — với 129 nhân dân tệ là giá mục tiêu 12 tháng chính thức của Goldman. Một kịch bản trung hạn thực tế: nếu chu kỳ giá DRAM duy trì và lợi nhuận quý II/quý III năm 2026 tiếp tục vượt kỳ vọng, khả năng giá hướng tới 75 đến 90 nhân dân tệ trong một đến hai quý tới là hoàn toàn khả thi, tương đương mức tăng khoảng 32% đến 59% từ hiện tại. Việc tiến tới 100 đến 129 nhân dân tệ là kịch bản lạc quan, đòi hỏi tình trạng khan hiếm bộ nhớ tiếp diễn và không xảy ra sụp đổ giá từ phía nhà sản xuất — nghĩa là có thể đạt được nhưng không phải kịch bản cơ sở của tôi.

Kế hoạch và lời khuyên thực tế của tôi.

Thứ nhất, đừng để tiêu đề về Goldman chi phối quy mô vị thế — mục tiêu 129 nhân dân tệ là tầm nhìn 12 tháng, không phải lời kêu gọi cho một tuần, và hành trình sẽ biến động mạnh. Thứ hai, hãy cân nhắc xây dựng vị thế theo từng phần: chẳng hạn, giải ngân phần đầu gần 52 đến 53 nhân dân tệ khi giá điều chỉnh và chỉ giải ngân phần thứ hai nếu giá lấy lại rồi duy trì trên 61,80 cùng khối lượng lớn; tránh mua thêm tại vùng kháng cự 60 đến 61. Thứ ba, sử dụng quy tắc quản trị rủi ro rõ ràng — nếu 50 nhân dân tệ bị phá vỡ với khối lượng lớn, thiết lập trung hạn sẽ bị tổn hại và nên thoát một phần hoặc toàn bộ; đóng cửa trở lại dưới 45 là vùng cắt lỗ đối với các vị thế giao dịch theo nhịp. Thứ tư, hãy theo dõi những chất xúc tác quan trọng nhất: giá hợp đồng bộ nhớ theo quý, xu hướng giá giao ngay DRAM, bất kỳ công suất mới hoặc tiến triển HBM (bộ nhớ băng thông cao) nào từ CXMT bất chấp các giới hạn kiểm soát xuất khẩu đối với công nghệ quang khắc EUV, và kết quả thực tế nửa đầu năm 2026 của công ty, vốn sẽ xác nhận hoặc bác bỏ dự báo doanh thu 110 đến 120 tỷ nhân dân tệ. Thứ năm, hãy xem đây là một tài sản mang tính chu kỳ, beta cao và phù hợp với hoạt động đầu cơ — quy mô vị thế cần phản ánh thực tế rằng giá có thể dễ dàng dao động 30% đến 50% theo cả hai hướng trong một quý, và không bao giờ sử dụng mức đòn bẩy mà bạn không thể chịu đựng khi khoản lỗ lên tới 40%. Cuối cùng, hãy chấp nhận rằng bạn không thể kiểm soát kết quả, chỉ có thể kiểm soát rủi ro — siêu chu kỳ bộ nhớ là có thật, định giá đang căng và người chiến thắng sẽ là những người mua được ở điểm vào tốt và quản trị rủi ro, chứ không phải những người đuổi theo động lượng cao nhất.

Tóm lại.

CXMT hiện là một trong những câu chuyện tăng trưởng thú vị nhất và gây tranh cãi nhất trong ngành bán dẫn toàn cầu: Goldman nhận định mức tăng khoảng 128% lên 129 nhân dân tệ, các yếu tố cơ bản đang bùng nổ xét về sản lượng (doanh thu quý I tăng hơn 700% so với cùng kỳ năm trước), và công ty hiện là nhà sản xuất DRAM lớn thứ tư với lộ trình đáng tin cậy để tăng gấp đôi công suất vào năm 2030. Tuy nhiên, cổ phiếu đã tăng khoảng 554% từ giá IPO, định giá cao và kịch bản bi quan không phải không có cơ sở. Khuyến nghị của tôi là tôn trọng xu hướng tăng, mua khi giá điều chỉnh về các vùng hỗ trợ 52 đến 54 và 45 đến 47 thay vì đuổi theo kháng cự 61,80, đặt mức dừng lỗ cứng gần 45 và hướng dần tới mục tiêu 129 nhân dân tệ của Goldman chỉ thông qua các đợt giải ngân từng phần bền bỉ, có xác nhận. Chu kỳ bộ nhớ là có thật; kỷ luật mới là yếu tố biến nó thành lợi nhuận.
#cxmt