#NVIDIAEarnings

NVDA: Chu kỳ cơ sở hạ tầng AI đang bước vào phép thử tiếp theo
Kết quả kinh doanh của NVIDIA thường được thảo luận dưới góc độ doanh thu và EPS. Tôi cho rằng điều đó bỏ lỡ bức tranh lớn hơn.

Câu chuyện quan trọng hơn đang diễn ra bên dưới báo cáo thu nhập: các công ty lớn nhất thế giới sẵn sàng chi thêm bao nhiêu tiền để xây dựng cơ sở hạ tầng AI?

Đó là câu hỏi có thể quyết định liệu đà tăng trưởng phi thường của NVIDIA có tiếp tục ở cùng tốc độ hay không.

Các con số đã thay đổi quy mô của ngành AI

Quý trước của NVIDIA ghi nhận tổng doanh thu 81,6 tỷ USD, tăng 85% so với cùng kỳ năm trước. Doanh thu Data Center đạt kỷ lục 75,2 tỷ USD, tăng 92% so với cùng quý một năm trước. NVIDIA cũng dự báo doanh thu quý 2 khoảng 91 tỷ USD, đồng thời duy trì kỳ vọng biên lợi nhuận gộp non-GAAP quanh mức 75%.

Hãy thử nghĩ xem điều đó có ý nghĩa gì.

Data Center không còn đơn thuần là một mảng kinh doanh thành công bên trong NVIDIA. Nó đã trở thành biểu hiện tài chính của quá trình xây dựng AI trên toàn cầu.

Mỗi nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn đang mở rộng năng lực AI, mỗi công ty AI đang đào tạo hoặc cung cấp các mô hình lớn hơn, và mỗi doanh nghiệp đang gia tăng nhu cầu điện toán đều có thể thúc đẩy chu kỳ cơ sở hạ tầng này.

Nhưng tăng trưởng phi thường tạo ra một thách thức quan trọng không kém:

Quy mô nền tảng càng lớn, việc tiếp tục tăng tốc càng khó.

Đó là lúc báo cáo kết quả kinh doanh này trở nên đáng chú ý.

Câu hỏi tiếp theo không phải là “Nhu cầu AI có mạnh không?”

Không ai nghiêm túc cần thêm một lời nhắc rằng nhu cầu AI đang mạnh.

Câu hỏi phù hợp hơn là:

Nhu cầu AI có đang tạo ra đủ nhu cầu điện toán mới để duy trì đường cong tăng trưởng cao của NVIDIA không?

Có sự khác biệt lớn giữa việc khách hàng thay thế phần cứng cũ và việc khách hàng xây dựng năng lực lớn hơn đáng kể.

Nếu các công ty chỉ đơn giản nâng cấp những hệ thống hiện có, NVIDIA vẫn có thể duy trì hoạt động kinh doanh mạnh mẽ.

Nếu các công ty xây dựng hoàn toàn những nhà máy AI mới vì các ứng dụng mới đòi hỏi năng lực điện toán lớn hơn đáng kể, thị trường tiềm năng sẽ rộng lớn hơn nhiều.

Đó là kịch bản mà các nhà đầu tư muốn thấy.

Blackwell quan trọng — nhưng Rubin mới là phép thử lớn hơn

Blackwell đại diện cho thế hệ hiện tại trong câu chuyện cơ sở hạ tầng AI của NVIDIA.

Rubin đại diện cho thế hệ tiếp theo.

NVIDIA đã định vị Vera Rubin cho giai đoạn tiếp theo của AI, bao gồm AI tác tử và các khối lượng công việc suy luận. Những công bố trước đây của công ty cũng nhấn mạnh tiềm năng của Rubin trong việc giảm đáng kể chi phí token suy luận so với Blackwell.

Điều này quan trọng vì nền kinh tế AI đang thay đổi.

Chi tiêu AI ban đầu gắn liền với việc đào tạo các mô hình ngày càng có năng lực hơn.

Giờ đây, ngành đang chuyển hướng sang suy luận, tác tử và triển khai trong thế giới thực.

Nếu các ứng dụng đó được sử dụng rộng rãi, nhu cầu điện toán không dừng lại khi một mô hình được đào tạo. Mỗi truy vấn, tác vụ, hành động của tác tử và quy trình công việc doanh nghiệp đều có thể tạo ra thêm một nhu cầu điện toán.

Điều đó có thể biến cơ sở hạ tầng AI từ một đợt bùng nổ xây dựng chỉ diễn ra một lần thành một thứ gì đó liên tục hơn nhiều.

Và đó chính xác là loại nhu cầu mà NVIDIA cần.

Nhưng có một câu hỏi tiềm ẩn về kinh tế học của khách hàng

Đây là điểm khiến tôi trở nên thận trọng hơn.

Cơ sở hạ tầng AI rất đắt đỏ.

Các công ty xây dựng cơ sở hạ tầng này cần tin rằng giá trị kinh tế do AI tạo ra cuối cùng sẽ оправ cho khoản chi khổng lồ cần thiết để mua GPU, mạng lưới, bộ nhớ, điện năng và trung tâm dữ liệu.

Nếu các ứng dụng AI tạo ra lợi nhuận cao, khách hàng có lý do để tiếp tục tăng ngân sách cơ sở hạ tầng.

Nếu hoạt động kiếm tiền không theo kịp đầu tư, chi tiêu cuối cùng có thể trở nên kỷ luật hơn.

Điều đó không có nghĩa AI sẽ biến mất.

Điều đó có nghĩa thị trường có thể bắt đầu phân biệt chi tiêu AI hữu ích với chi tiêu AI mang tính đầu cơ.

Đối với NVIDIA, sự phân biệt đó có ý nghĩa vô cùng lớn.

Hệ sinh thái có thể quan trọng hơn con chip

Một lý do khác khiến tôi cho rằng câu chuyện của NVIDIA lớn hơn GPU là hệ sinh thái xung quanh chúng.

NVIDIA đang cạnh tranh thông qua điện toán tăng tốc, mạng lưới, phần mềm và cơ sở hạ tầng AI hoàn chỉnh thay vì chỉ dựa vào một con chip duy nhất. Đồng thời, cạnh tranh đang gia tăng từ AMD, các bộ tăng tốc tùy chỉnh và những con chip được các công ty công nghệ lớn tự phát triển nội bộ. Bình luận thị trường hiện nay đặc biệt tập trung vào việc liệu NVIDIA có thể duy trì lợi thế cạnh tranh khi ngành AI phát triển hay không.

Điều đó có nghĩa câu hỏi dài hạn không chỉ đơn giản là:

“NVIDIA có thể sản xuất con chip nhanh nhất không?”

Mà là:

“NVIDIA có thể tiếp tục là nền tảng mà khách hàng muốn xây dựng toàn bộ cơ sở hạ tầng AI của họ xung quanh không?”

Nếu câu trả lời vẫn là có, công ty có thể tham gia vào nhiều thế hệ chi tiêu AI.

Điều tôi sẽ lắng nghe trong cuộc gọi công bố kết quả kinh doanh

Con số doanh thu tiêu đề rõ ràng sẽ rất quan trọng.

Nhưng tôi sẽ chú ý lắng nghe ngôn ngữ xung quanh:

Chi tiêu cho cơ sở hạ tầng AI.

Nhu cầu từ các nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô siêu lớn.

Tăng trưởng suy luận.

Mức độ tiếp nhận AI tác tử.

Triển khai Blackwell.

Nhu cầu và thời điểm của Rubin.

Các hạn chế về nguồn cung và bộ nhớ.

Tính bền vững của biên lợi nhuận gộp.

Áp lực cạnh tranh.

Những chi tiết đó có thể cho chúng ta biết liệu NVIDIA chỉ đang công bố thêm một quý tuyệt vời hay ban lãnh đạo nhận thấy một đợt tăng tốc lớn khác đang ở phía trước.

Kết luận của tôi

Đối với tôi, tín hiệu tích cực lớn nhất sẽ không phải là NVIDIA vượt kỳ vọng doanh thu vài tỷ USD.

Đó sẽ là bằng chứng cho thấy khách hàng đang chuẩn bị xây dựng thêm năng lực AI sau Blackwell, chứ không chỉ hoàn tất chu kỳ đầu tư hiện tại.

Điều đó có nghĩa câu chuyện đang trở nên lớn hơn một thế hệ GPU duy nhất.

Điều đó có nghĩa Blackwell là một bước trong cuộc đua cơ sở hạ tầng liên tục, trong khi Rubin mở ra một chương mới.

Cách diễn giải tiêu cực lại khác.

Nếu ban lãnh đạo bắt đầu đề cập đến việc triển khai chậm hơn, kinh tế học khách hàng khó khăn hơn, hạn chế nguồn cung, áp lực cạnh tranh hoặc chi tiêu kỷ luật hơn, thị trường có thể bắt đầu đặt câu hỏi về mức độ tăng trưởng phi thường của NVIDIA có thể tiếp tục.

Vì vậy, tôi đang theo dõi báo cáo kết quả kinh doanh tối nay như một phép thử cho thứ gì đó lớn hơn nhiều so với NVIDIA.

Tôi đang theo dõi xem chu kỳ cơ sở hạ tầng AI có còn mở rộng nhanh hơn kỳ vọng hay không.

Bởi vì NVIDIA có thể xây dựng công nghệ.

Câu hỏi thực sự là liệu thế giới có còn sẵn sàng — và ngày càng có khả năng — xây dựng đủ cơ sở hạ tầng để sử dụng công nghệ đó hay không.

Đó là tín hiệu nhu cầu AI mà tôi quan tâm nhất.

$NVDA ‌