#GoldmanSachsBullishOnCXMT

Tôi lạc quan về quỹ đạo kinh doanh của CXMT, nhưng thận trọng hơn nhiều với cổ phiếu này ở mức kỳ vọng hiện tại.

Luận điểm của Goldman rất thuyết phục: công suất wafer hàng tháng của CXMT được dự báo tăng từ 270 nghìn vào năm 2026 → 447 nghìn vào năm 2028 → 665 nghìn vào năm 2030, tức tăng hơn gấp đôi. Goldman cũng nhận định CXMT có thể cung cấp khoảng 50% nhu cầu DRAM của Trung Quốc vào năm 2028.

Vì sao tôi lạc quan

Mở rộng AI tại Trung Quốc: Nhu cầu máy chủ AI gia tăng sẽ hỗ trợ mức tiêu thụ DRAM/HBM.

Thay thế hàng nội địa: CXMT có vị thế chiến lược là nhà sản xuất DRAM quy mô lớn hàng đầu Trung Quốc.

Mở rộng công suất: Công suất wafer tăng hơn 2 lần trong bốn năm là đòn bẩy lớn cho tăng trưởng lợi nhuận.

Tiềm năng HBM: Goldman kỳ vọng doanh thu HBM sẽ tăng mạnh, dù xuất phát từ nền tảng rất nhỏ.

Siêu chu kỳ bộ nhớ: Samsung, SK hynix và Micron đang phân bổ thêm nguồn lực cho HBM, có thể khiến

DRAM thông thường trở nên khan hiếm hơn.

Nhưng đây là điểm đáng lưu ý lớn

Mục tiêu 129 nhân dân tệ là kịch bản tăng giá tích cực, không đơn thuần là định giá thận trọng.

Goldman về cơ bản cần nhiều yếu tố cùng diễn biến thuận lợi: giá DRAM duy trì ở mức cao, tăng công suất thành công, tỷ lệ thành phẩm tốt hơn, nâng cấp sản phẩm, mức độ sử dụng HBM đáng kể và khả năng sinh lời cải thiện mạnh. Mô hình của Goldman giả định biên lợi nhuận gộp của CXMT tăng từ 41% vào năm 2025 lên 82% vào năm 2030.

Và có sự bất đồng đáng chú ý giữa các nhà phân tích. Dữ liệu thị trường hiện tại cho thấy CXMT ở khoảng ¥56,65, trong khi đồng thuận của các nhà phân tích là Mua với giá mục tiêu trung bình khoảng 75,11 nhân dân tệ; 129 nhân dân tệ là mức cao nhất. Trong khi đó, ước tính giá trị hợp lý của Morningstar chỉ là 16,10 nhân dân tệ, với lập luận rằng DRAM mang tính chu kỳ và CXMT thiếu lợi thế cạnh tranh bền vững.

Vì vậy, tôi sẽ nhìn nhận như sau:

CXMT với tư cách doanh nghiệp: Lạc quan

Tiềm năng lợi nhuận năm 2030 của CXMT: Rất lạc quan

CXMT ở mức ~57 nhân dân tệ: Đáng chú ý, nhưng kỳ vọng đã ở mức cao

Mục tiêu 129 nhân dân tệ: Có thể đạt được trong một thị trường giá bộ nhớ tăng mạnh, nhưng chắc chắn không được đảm bảo

Biến số quan trọng nhất đối với tôi thực ra không phải là việc công suất tăng gấp đôi. Mà là HBM. Nếu CXMT có thể chuyển từ một đối thủ chủ yếu trong mảng DRAM thông thường thành một nhà cung cấp HBM đáng tin cậy, khung định giá sẽ thay đổi đáng kể. Chính Goldman cũng thừa nhận công nghệ HBM của CXMT vẫn đang ở giai đoạn đầu.

Quan điểm của tôi: Tôi sẽ lạc quan về CXMT trong 3–5 năm, nhưng sẽ không mù quáng đồng nhất mục tiêu 129 nhân dân tệ của Goldman với giá trị hợp lý. Câu hỏi phù hợp hơn là liệu CXMT có thể biến chi tiêu vốn khổng lồ + nhu cầu nội địa + phát triển HBM thành biên lợi nhuận bền vững và dòng tiền tự do hay không.

Nếu điều đó xảy ra, 129 nhân dân tệ cuối cùng có thể trông vẫn là mức định giá thận trọng. Nếu giá DRAM đảo chiều giảm hoặc HBM không thể mở rộng quy mô, cổ phiếu này có thể bị xem là cực kỳ đắt ngay cả quanh mức giá hiện nay.