#BessentPlansToShakeBondBears

Kế hoạch của Scott Bessent có thực sự đánh bại phe bán trái phiếu, và điều đó có ý nghĩa gì với crypto?

Câu hỏi đang được nhiều bàn giao dịch đặt ra lúc này là liệu Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent có một kế hoạch đáng tin cậy để làm phe bán trái phiếu chao đảo hay không, và cuộc chiến đó lan sang thị trường crypto như thế nào. Hãy để tôi trình bày theo cách dễ hiểu, kèm các con số, rồi đưa ra nhận định thẳng thắn của mình.

Thị trường trái phiếu đang chịu áp lực thực sự, và đây không phải một đợt điều chỉnh bình thường. Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm đã tăng vọt lên khoảng 5,26% trong tuần này, mức cao nhất kể từ năm 2007, trước khi hạ nhẹ. Lợi suất kỳ hạn 10 năm kết thúc tuần ở gần 4,73%, sát mức cao nhất kể từ khi Bessent nhậm chức. Có nhiều yếu tố thúc đẩy diễn biến này, không chỉ một: lạm phát cao, giá dầu tăng liên quan đến cuộc chiến tại Iran, làn sóng phát hành nợ doanh nghiệp từ các công ty công nghệ chạy đua huy động vốn cho AI, thâm hụt ngân sách Mỹ đang trên đà vượt 2 nghìn tỷ USD trong năm tài khóa 2026, và nợ quốc gia vừa vượt 40 nghìn tỷ USD. Khi lợi suất tăng nhanh như vậy, giá trái phiếu giảm, và bất kỳ ai đặt cược vào việc trái phiếu tiếp tục suy yếu — cái gọi là phe bán trái phiếu — đang thấy luận điểm của mình phát huy hiệu quả cho đến nay.

Nước cờ của Bessent về cơ bản là một “Treasury twist”, ám chỉ chiến dịch nổi tiếng của Fed trong những năm 1960. Ông tuyên bố sẽ tăng gần gấp đôi các đợt mua lại trái phiếu Kho bạc kỳ hạn dài đang lưu hành, từ 2 tỷ USD mỗi đợt phát hành lên ít nhất 4 tỷ USD, đồng thời nói với CNBC rằng quy mô các hoạt động này có thể còn lớn hơn. Các báo cáo trong tuần này cũng cho thấy Bộ Tài chính có thể sử dụng Tài khoản Tổng hợp gần 1 nghìn tỷ USD để hỗ trợ tài trợ cho các đợt mua lại, qua đó mang lại cho ông hỏa lực đáng kể. Logic khá đơn giản: bằng cách mua lại trái phiếu dài hạn và dựa nhiều hơn vào việc vay ngắn hạn, Bộ Tài chính hy vọng sẽ thúc đẩy nhu cầu ở đầu dài của đường cong lợi suất và đẩy lợi suất giảm trở lại, trực tiếp đi ngược vị thế của phe bán trái phiếu.

Cho đến nay, phe bán trái phiếu vẫn không lùi bước. Khi Bessent công bố bất ngờ về chương trình mua lại vào thứ Tư, lợi suất dài hạn giảm mạnh ngay trong ngày. Nhưng chỉ vài giờ sau, thị trường đã xóa sạch các mức tăng đó, và đến thứ Năm và thứ Sáu, lợi suất tăng thẳng trở lại. Như Hội đồng Quan hệ Đối ngoại lập luận, nỗ lực của chính phủ nhằm kiềm chế lợi suất tăng khó có thể bền vững nếu không có thêm thay đổi chính sách hoặc một đợt suy giảm kinh tế đáng kể, mà cả hai đều không dễ xảy ra. Phe bán trái phiếu về cơ bản cho rằng các đợt mua lại chỉ là giải pháp tạm thời, kìm lợi suất trong một ngày nhưng không giải quyết vấn đề thâm hụt và lạm phát nền tảng, và chừng nào những lực này còn tồn tại, lợi suất sẽ tìm cách tăng cao hơn bất kể Bộ Tài chính mua lại bao nhiêu trái phiếu. Phản ứng của chính thị trường — các mức tăng bị xóa sạch trong vòng 24 giờ — là bằng chứng cho thấy phe bán trái phiếu hiện đang chiếm ưu thế trong cuộc chiến cụ thể này.

Nhận định thẳng thắn của tôi về cuộc tranh luận: tôi nghiêng về phía phe bán trái phiếu xét về tính bền vững, nhưng có một số sắc thái. Các đợt mua lại và nguy cơ sử dụng TGA chắc chắn có thể tạo ra những đợt siết vị thế bán ngắn hạn rất mạnh và dữ dội trên thị trường trái phiếu, đồng thời Bessent rõ ràng vẫn còn nhiều đạn hơn số ông đã sử dụng cho đến nay. Ông cũng được hưởng lợi từ hiệu ứng phát tín hiệu đơn thuần, khi nói với thị trường rằng “lợi suất không phản ánh các yếu tố cơ bản”. Nhưng những động lực nền tảng — thâm hụt 2 nghìn tỷ USD, nguồn cung lớn, lạm phát và các cú sốc dầu mỏ — không thể được chữa khỏi chỉ bằng các đợt mua lại. Vì vậy, quan điểm của tôi không phải là Bessent hoàn toàn không thể làm phe bán trái phiếu chao đảo; mà là ông có thể làm họ chao đảo dữ dội trong nhiều ngày hoặc nhiều tuần, nhưng những biến động đó nhiều khả năng chỉ mang tính gián đoạn thay vì bền vững, trừ khi xuất hiện một giải pháp tài khóa hoặc tăng trưởng thực sự. Nói cách khác, hãy kỳ vọng một thị trường trái phiếu biến động mạnh thay vì chiến thắng rõ ràng cho bất kỳ bên nào.

Điều này tác động đến crypto như thế nào, xét theo các con số: đây là phần thú vị vì diễn biến trái phiếu đang trực tiếp thúc đẩy khẩu vị rủi ro vào lúc này. Thông báo về chương trình mua lại trị giá 4 tỷ USD vào ngày 20 tháng 8 trùng với một đợt bứt phá kỷ lục của crypto, và đà tăng vẫn được duy trì. Hiện Bitcoin giao dịch gần 80.484 USD, tăng khoảng 4% trong 24 giờ và khoảng 25,7% trong tuần qua. Đầu tuần này, các trader đã đặt cược mạnh rằng Bitcoin sẽ tiếp tục mắc kẹt dưới 67.000 USD, và bất ngờ về chương trình mua lại đã phá hủy giao dịch đó chỉ trong một buổi chiều; Bitcoin tăng vọt từ vùng giữa 67.000 USD lên khoảng 20% so với mức đó khi đợt siết vị thế diễn ra, còn vàng cũng tăng song song khi dòng tiền tổ chức lo ngại rút khỏi trái phiếu Kho bạc kỳ hạn dài.

Sự luân chuyển dòng tiền mới là toàn bộ câu chuyện. Khi Bessent cam kết đẩy lợi suất dài hạn xuống, các tổ chức đang nắm giữ trái phiếu dài hạn phải đối mặt với một tình thế khó khăn: hoặc giá trái phiếu phục hồi và họ tiếp tục nắm giữ, hoặc biện pháp can thiệp thất bại và lợi suất tiếp tục tăng, gây tổn hại cho tài sản có duration dài. Đối mặt với sự bất định đó, một làn sóng vốn đã đổ vào các tài sản có beta cao hơn. Các con số thể hiện điều này trên toàn thị trường. Ethereum đang ở quanh 2.500 USD, tăng khoảng 1,7% trong 24 giờ và khoảng 32% trong tuần qua. Solana ở gần 101 USD, tăng khoảng 6,8% trong 24 giờ. XRP ở quanh 1,50 USD, còn BNB ở khoảng 713 USD, cả hai đều tăng trong phiên. Tổng vốn hóa thị trường crypto tăng khoảng 3,9% chỉ trong một ngày, và tỷ lệ thống trị của BTC ở gần 60%, nghĩa là Bitcoin đang dẫn đầu đà tăng thay vì chỉ bị kéo theo.

Dòng tiền tổ chức đang xác nhận đà tăng thay vì chỉ có nhà đầu tư bán lẻ đặt cược vào nó. Các ETF Bitcoin ghi nhận dòng vốn ròng vào khoảng 337 triệu USD vào ngày 24 tháng 8, còn các ETF Ethereum chứng kiến dòng vốn ròng vào khoảng 115 triệu USD trong cùng ngày. Chỉ số Fear and Greed ở mức 83, vững chắc trong vùng tham lam. Ở phía phái sinh, funding rate đang dương và ở mức cao, open interest trên các đồng coin lớn đang mở rộng, còn tỷ lệ long-short nghiêng về tăng giá — tất cả đều là những dấu hiệu kinh điển cho thấy dòng tiền đòn bẩy đang đặt cược rằng nỗ lực kìm lợi suất của Bộ Tài chính sẽ tiếp tục tạo thuận lợi cho crypto trong thời gian dài hơn.

Vì sao giao dịch này không phải không có rủi ro: tôi muốn cân bằng và cũng đưa ra luận điểm giảm giá đối với crypto. Chính thị trường trái phiếu đang đẩy tiền vào crypto hôm nay có thể đảo chiều dòng chảy cũng dữ dội không kém. Nếu biện pháp can thiệp của Bessent cuối cùng không thể duy trì lợi suất, và lợi suất kỳ hạn 30 năm tăng trở lại vượt 5,3% hướng tới các mức cao mới, các tài sản rủi ro, bao gồm crypto, thường sẽ bị bán tháo nhanh chóng, bởi cú tăng của lợi suất dài hạn làm tăng tỷ lệ chiết khấu đối với mọi tài sản và hút thanh khoản khỏi các tài sản đầu cơ. Vì đợt siết vị thế này sử dụng đòn bẩy rất cao, với funding rate cao và open interest lớn, một cú đảo chiều do lợi suất dẫn dắt có thể kích hoạt các đợt thanh lý bắt buộc mạnh. Vì vậy, crypto không “an toàn” chỉ vì đang tăng giá; nó thực chất là hình ảnh phản chiếu của giao dịch trái phiếu, tăng khi câu chuyện kìm lợi suất còn được duy trì và dễ tổn thương ngay khi câu chuyện đó rạn nứt.

Kết luận của tôi: Bessent có thể và đã làm phe bán trái phiếu chao đảo trong ngắn hạn, tạo ra một trong những đợt biến động theo tuần mạnh nhất mà Bitcoin chứng kiến trong nhiều năm, nhưng ông chưa đánh bại được họ, bởi các động lực thâm hụt và lạm phát vẫn chưa được giải quyết. Đối với crypto, điều cần rút ra trên thực tế là thị trường hiện đang trực tiếp giao dịch theo nước cờ của Bessent, với Bitcoin tăng hơn 20% từ tuần diễn ra đợt siết vị thế, và dòng vốn tổ chức xác nhận dòng tiền này. Nhưng đây là một giao dịch dựa trên sự can thiệp đáng tin cậy và dữ dội, chứ không phải trên một nền tảng tài khóa đã được sửa chữa. Chính vũ khí đã khởi động đợt tăng của crypto này có thể bị kéo ngược theo hướng khác. Tôi sẽ xem sức mạnh hiện tại là một cửa sổ động lượng được hỗ trợ bởi dòng vốn tổ chức thực sự, chứ không phải một chế độ mới được đảm bảo, và sẽ theo dõi sát lợi suất kỳ hạn 30 năm — tín hiệu quan trọng nhất để xác định liệu hành trình của crypto có tiếp tục hay không.