#GoldmanSachsBullishOnCXMT

CXMT (688825.SS) đã tạo ra một trong những đợt tăng giá bùng nổ nhất của ngành bán dẫn năm 2026.

Từ mức giá IPO ¥8,66, cổ phiếu đã tăng hơn 465% trong ngày giao dịch đầu tiên, đóng cửa gần ¥49,01, sau đó tiếp tục hướng tới mức cao nhất mọi thời đại ¥61,80. Từ giá IPO lên ¥56,60, mức tăng đạt khoảng 554%, đồng nghĩa các nhà đầu tư mua ở ¥8,66 đã chứng kiến cổ phiếu tăng gần ¥47,94 mỗi cổ phiếu. Đây không còn là một diễn biến hậu IPO thông thường; CXMT đã bước vào giai đoạn động lượng cao, biến động cao, trong đó các yếu tố nền tảng, nhu cầu bộ nhớ AI, định giá và chiến lược bán dẫn của Trung Quốc đều đang được phản ánh vào giá cổ phiếu.

Sự chuyển đổi về nền tảng là phần mạnh mẽ nhất trong câu chuyện CXMT. Doanh thu 12 tháng gần nhất được báo cáo đạt khoảng ¥106,4 tỷ, trong khi lợi nhuận ròng khoảng ¥28,2 tỷ.

Dữ liệu tài chính hiện tại cho thấy biên lợi nhuận gộp khoảng 61,25%, biên lợi nhuận hoạt động khoảng 48,08% và biên lợi nhuận ròng khoảng 26,50%.

So với các mức biên lợi nhuận âm sâu của công ty trong những năm trước, đây là sự cải thiện phi thường về hiệu quả hoạt động. Doanh thu FY2025 đạt khoảng ¥61,8 tỷ, đồng nghĩa doanh thu 12 tháng gần nhất cao hơn khoảng 72% so với doanh thu FY2025. Câu hỏi then chốt là liệu CXMT có thể duy trì các mức biên lợi nhuận này khi chu kỳ bộ nhớ trở nên kém thuận lợi hơn hay không.

Kỳ vọng tăng trưởng vẫn cực kỳ mạnh mẽ vì cơ sở hạ tầng AI đang làm gia tăng nhu cầu đối với DRAM và bộ nhớ băng thông cao. CXMT đang đầu tư mạnh vào công nghệ G5 thế hệ tiếp theo, phát triển HBM3 và bổ sung công suất sản xuất. Counterpoint ước tính CXMT hiện nắm giữ khoảng 9% lượng bit DRAM xuất xưởng trên toàn cầu và có thể đạt khoảng 11% vào năm 2028, trong khi công ty đang hướng tới việc mở rộng công suất quy mô lớn. Reuters cũng đưa tin về kế hoạch xây dựng thêm một nhà máy DRAM 12 inch tại Bắc Kinh, trong khi các nhà máy hiện hữu đã vận hành với công suất wafer hàng tháng đáng kể. Nếu những khoản đầu tư này chuyển hóa thành tỷ lệ thành phẩm cao hơn, sản phẩm tốt hơn và thị phần lớn hơn, CXMT có thể tiếp tục cải thiện cả doanh thu lẫn hiệu quả.

Cơ hội bộ nhớ AI có thể là chất xúc tác dài hạn lớn nhất. HBM đang trở nên quan trọng về mặt chiến lược vì các bộ tăng tốc AI đòi hỏi băng thông bộ nhớ khổng lồ. Nếu CXMT thương mại hóa thành công HBM3 và tiến tới các thế hệ tiên tiến hơn, công ty có thể chuyển từ một nhà cung cấp DRAM chủ yếu cho thị trường nội địa thành một bên tham gia đáng kể vào thị trường bộ nhớ AI cao cấp. Điều đó có thể mở rộng đáng kể thị trường tiềm năng của công ty. Tuy nhiên, HBM đòi hỏi chất lượng sản xuất, tỷ lệ thành phẩm và quy trình đánh giá của khách hàng ở mức cực kỳ cao, do đó nhà đầu tư nên xem việc thương mại hóa thành công là một chất xúc tác tăng giá tiềm năng thay vì kết quả được đảm bảo.

Luận điểm tăng giá càng mạnh hơn khi xét đến chiến lược tự chủ bán dẫn của Trung Quốc. CXMT hiện đã là nhà sản xuất DRAM lớn thứ tư toàn cầu, sau Samsung, SK Hynix và Micron, trong khi Trung Quốc có nền tảng nhu cầu bộ nhớ nội địa rất lớn. Vì vậy, việc mở rộng của công ty có ý nghĩa cả về thương mại lẫn chiến lược. Nếu các công ty công nghệ Trung Quốc ngày càng ưu tiên các nhà cung cấp bộ nhớ nội địa, CXMT có thể giành thêm thị phần ngay cả khi cạnh tranh với những đối thủ quốc tế lớn hơn nhiều. Đợt IPO của công ty đã huy động khoảng 8,5 tỷ USD, cung cấp nguồn vốn đáng kể cho việc mở rộng công suất và phát triển công nghệ.

Nhưng định giá là tín hiệu cảnh báo lớn nhất. Ở mức khoảng ¥56,60, CXMT đã giao dịch với mức chênh lệch khổng lồ so với giá IPO ¥8,66. Đà tăng từ ¥8,66 lên ¥56,60 tương đương mức tăng khoảng 553,6%, trong khi mức tăng từ giá đóng cửa phiên ra mắt ¥49,01 lên ¥56,60 là khoảng 15,5%. P/E 12 tháng gần nhất được báo cáo của cổ phiếu vào khoảng 130 lần, trong khi P/E dự phóng gần 21,6 lần. Sự chênh lệch này cho thấy thị trường kỳ vọng lợi nhuận sẽ tăng trưởng mạnh mẽ. Nếu lợi nhuận tiếp tục tăng tốc, định giá dự phóng có thể trở nên hợp lý hơn; nếu lợi nhuận gây thất vọng, cổ phiếu có thể chịu sự thu hẹp định giá nghiêm trọng.

Kỳ vọng của các chuyên gia phân tích cho thấy mức độ bất định của định giá hiện nay. Mục tiêu đồng thuận của 5 chuyên gia phân tích hiện ở khoảng ¥63,36, tương đương mức tăng khoảng 12,9% so với mức giá tham chiếu mới nhất ¥56,16. Tuy nhiên, so với giá IPO ¥8,66, ngay cả mức ¥63,36 cũng tương đương tổng mức tăng khoảng 631%.

Mục tiêu ¥116 cao hơn nhiều của Nomura sẽ tương đương mức tăng khoảng 105% so với ¥56,60 và khoảng 1.239% so với giá IPO. Khoảng cách rất lớn giữa kỳ vọng đồng thuận thận trọng và kịch bản tăng giá lên ¥116 cho thấy định giá tương lai của CXMT phụ thuộc nhiều vào giá DRAM, mức tăng thị phần, khả năng triển khai HBM và tính bền vững của biên lợi nhuận.

Từ góc độ kỹ thuật, ¥61,80 là vùng kháng cự trước mắt quan trọng nhất vì đây là mức cao nhất mọi thời đại. Một cú phá vỡ dứt khoát lên trên ¥61,80 với khối lượng mạnh có thể mở ra giai đoạn động lượng mới hướng tới ¥65, ¥68 và ¥70. Mức tăng từ ¥56,60 lên ¥65 sẽ tương đương khoảng 14,8%; lên ¥68 là khoảng 20,1%; còn lên ¥70 là khoảng 23,7%. Nếu động lượng trở nên cực đoan, ¥80 sẽ trở thành mục tiêu tâm lý lớn, tương đương mức tăng khoảng 41,3% từ ¥56,60. Đà tăng hướng tới ¥90 sẽ tương đương gần 59%, trong khi mục tiêu ¥116 của Nomura sẽ đòi hỏi mức tăng khoảng 105% từ ¥56,60.

Các mức giảm cũng quan trọng không kém. Vùng ¥54–¥55 là khu vực hỗ trợ đầu tiên. Từ ¥56,60, mức giảm xuống ¥54 tương đương khoảng -4,6%, trong khi ¥50 tương đương khoảng -11,7%. Vì vậy, vùng ¥49,40–¥50 là khu vực quyết định lớn. Nếu bên mua bảo vệ được vùng này, cấu trúc tăng giá rộng hơn có thể vẫn còn nguyên vẹn. Đà giảm hướng tới ¥45 sẽ tương đương khoảng -20,5%, trong khi ¥43,50 là khoảng -23,1%. Vùng ¥42–¥44 là khu vực hỗ trợ sâu hơn nhiều, còn mức giảm xuống ¥40 sẽ tương đương khoảng -29,3%. Dưới ¥38, cổ phiếu sẽ thấp hơn khoảng 32,9% so với ¥56,60 và cấu trúc tăng giá hậu IPO sẽ chịu tổn hại kỹ thuật nghiêm trọng.

Đối với kế hoạch giao dịch tích cực quanh mức ¥56,60, SL1 tại ¥53 tương đương khoảng -6,4%, SL2 tại ¥49 tương đương khoảng -13,4% và SL3 tại ¥43,50 tương đương khoảng -23,1%.

Ở chiều tăng, TP1 tại ¥61,80 mang lại khoảng +9,2%, TP2 tại ¥68 mang lại khoảng +20,1% và TP3 tại ¥80 mang lại khoảng +41,3%. Chiến lược thận trọng hơn là chờ một nhịp điều chỉnh về ¥54–¥55 hoặc lý tưởng nhất là ¥49,40–¥50, sau đó xác nhận rằng bên mua đang quay trở lại. Cách này mang lại thiết lập tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận tốt hơn so với việc mua đuổi một cách tích cực sau cú bùng nổ hậu IPO hơn 500%.

Tâm lý thị trường vẫn tăng giá mạnh nhưng cực kỳ đầu cơ. Mức tăng khổng lồ hậu IPO của cổ phiếu cho thấy nhu cầu mạnh mẽ, trong khi lượng cổ phiếu tự do chuyển nhượng hạn chế có thể khuếch đại cả đà tăng lẫn đà giảm. Đồng thời, các hạn chế địa chính trị và sự cạnh tranh từ Samsung, SK Hynix và Micron vẫn là những rủi ro lớn. Khoảng cách công nghệ của CXMT, khả năng tiếp cận thiết bị tiên tiến và tính chu kỳ của giá DRAM cũng cần được theo dõi chặt chẽ. Một chu kỳ bộ nhớ mạnh có thể đẩy lợi nhuận tăng vọt, nhưng tình trạng dư cung trong tương lai có thể tạo ra tác động ngược lại và nhanh chóng thu hẹp biên lợi nhuận.

Quan điểm tổng thể của tôi là lạc quan về tiềm năng kinh doanh dài hạn của CXMT nhưng thận trọng với giá cổ phiếu hiện tại. Câu chuyện nền tảng rất ấn tượng: doanh thu đã mở rộng mạnh mẽ, biên lợi nhuận được cải thiện, nhu cầu bộ nhớ AI đang tăng tốc, công suất đang mở rộng và chiến lược thay thế bằng nguồn cung nội địa của Trung Quốc tạo ra động lực nhu cầu mang tính cấu trúc. Nhưng một cổ phiếu đã tăng hơn 550% từ ¥8,66 cần khả năng thực thi xuất sắc chỉ để biện minh cho mức định giá hiện tại. Các mức then chốt rất rõ ràng: trên ¥61,80, động lượng có thể hướng tới ¥65–¥70 và có thể là ¥80; quanh ¥54–¥55, bên mua cần bảo vệ xu hướng; dưới ¥49, rủi ro điều chỉnh tăng mạnh; và dưới ¥38, cấu trúc tăng giá sẽ chịu tổn hại nghiêm trọng.

Vì vậy, cách tiếp cận có tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận tốt nhất là kiên nhẫn thay vì FOMO. CXMT hoàn toàn có thể tiếp tục tăng nếu giá DRAM duy trì mạnh và việc triển khai HBM3 thành công, nhưng sau mức tăng hơn 553% từ giá IPO, mỗi mức tăng thêm 10% đều đi kèm rủi ro định giá ngày càng lớn. Tôi ưu tiên mua khi giá điều chỉnh có kiểm soát thay vì đuổi theo những nến tăng dựng đứng. Nếu ¥61,80 bị phá vỡ một cách thuyết phục, ¥68 và ¥70 trở thành các mục tiêu động lượng thực tế, trong khi ¥80 là mục tiêu tăng giá tích cực. Nếu cổ phiếu giảm về ¥50 và thành công trong việc thiết lập hỗ trợ, hồ sơ rủi ro/lợi nhuận sẽ trở nên hấp dẫn hơn đáng kể. CXMT có tiềm năng tăng trưởng nền tảng thực sự, nhưng với các mục tiêu giá dao động từ mức thận trọng gần ¥63 đến mức tích cực ¥116, biến động là yếu tố duy nhất mà nhà đầu tư có thể chắc chắn.