#FedSeesTreasuryMarketFunctioningWell

Lợi suất trái phiếu kho bạc đang tăng, nhưng điều đó không tự động có nghĩa là thị trường trái phiếu đang sụp đổ
Đà tăng gần đây của lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ đang nhận được nhiều sự chú ý, nhưng Chủ tịch Fed Minneapolis Neel Kashkari đang đưa ra một phân biệt quan trọng: lợi suất cao hơn và tình trạng rối loạn thị trường không phải là một. Thông điệp của ông là hoạt động giao dịch trái phiếu kho bạc vẫn diễn ra trật tự, thanh khoản vẫn sẵn có và các giao dịch vẫn tiếp tục bình thường. Từ góc nhìn của Fed, điều đó có nghĩa là hiện chưa có lý do rõ ràng nào để xem biến động lợi suất là một tình trạng khẩn cấp trên thị trường tài chính.

Các con số vẫn đáng kể. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm đạt khoảng 4,7%, trong khi lợi suất kỳ hạn 30 năm tăng lên trên 5,2%. Dữ liệu Cục Dự trữ Liên bang cho thấy lợi suất kỳ hạn 10 năm ở khoảng 4,69% và kỳ hạn 30 năm ở khoảng 5,23% vào ngày 20 tháng 8. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn dài ở các mức này đương nhiên thu hút sự chú ý vì chúng ảnh hưởng đến chi phí vay trên phần lớn nền kinh tế.

Câu hỏi lớn hơn là tại sao lợi suất dài hạn lại tăng. Đà tăng này không thể chỉ được giải thích bằng kỳ vọng về quyết định lãi suất tiếp theo của Fed. Kỳ vọng lạm phát, nhu cầu vay nợ của chính phủ, tăng trưởng kinh tế và các yêu cầu tài chính khổng lồ liên quan đến việc mở rộng AI và trung tâm dữ liệu đều đang tác động đến nhu cầu vốn. Khi chính phủ và khu vực tư nhân cạnh tranh để huy động vốn ở quy mô lớn như vậy, nhà đầu tư có thể yêu cầu lợi suất cao hơn để nắm giữ khoản nợ có kỳ hạn dài hơn.

Điều đó tạo ra một phân biệt quan trọng đối với Fed. Nếu thị trường trái phiếu kho bạc vẫn thanh khoản và các giao dịch có thể được thực hiện mà không bị gián đoạn lớn, ngân hàng trung ương có thể tiếp tục tập trung vào chính sách tiền tệ thay vì cố gắng kiểm soát mọi biến động của lợi suất dài hạn. Lãi suất quỹ liên bang vẫn là công cụ chính để tác động đến các điều kiện tài chính và đưa lạm phát về mục tiêu 2% của Fed.

Tuy nhiên, các thị trường vận hành bình thường vẫn có thể tạo áp lực ở những nơi khác. Lợi suất trái phiếu kho bạc cao hơn làm tăng chi phí cơ hội của việc nắm giữ các tài sản rủi ro hơn, vì nhà đầu tư có thể kiếm được nhiều hơn từ khoản nợ chính phủ tương đối ít rủi ro. Lợi suất cao hơn cũng có thể làm tăng chi phí huy động vốn của doanh nghiệp, gây áp lực lên khả năng chi trả cho nhà ở và làm giảm mức định giá mà nhà đầu tư sẵn sàng dành cho các công ty tăng trưởng cao.

Mối liên hệ đó quan trọng đối với cổ phiếu công nghệ và crypto. Các tài sản có định giá phụ thuộc nhiều vào tăng trưởng trong tương lai hoặc thanh khoản dồi dào có thể trở nên nhạy cảm hơn khi lợi suất thực tăng. Do đó, một thị trường trái phiếu kho bạc vận hành bình thường không tự động có nghĩa là các tài sản rủi ro được miễn nhiễm với hậu quả của lợi suất cao hơn. Thị trường trái phiếu có thể hoạt động hoàn toàn bình thường trong khi các điều kiện tài chính trở nên thắt chặt hơn.

Chu kỳ đầu tư vào AI tạo thêm một lớp tác động. Việc xây dựng trung tâm dữ liệu, cơ sở hạ tầng năng lượng và năng lực điện toán tiên tiến đòi hỏi lượng vốn khổng lồ. Nếu hoạt động đầu tư này tiếp tục tăng tốc, nó có thể góp phần duy trì nhu cầu huy động vốn và có khả năng tiếp tục gây áp lực tăng lên lợi suất dài hạn. Điều đó không nhất thiết có nghĩa là khủng hoảng sắp xảy ra, nhưng khiến mối quan hệ giữa chi tiêu cho AI, nguồn cung trái phiếu kho bạc và lãi suất ngày càng quan trọng.

Tín hiệu then chốt hiện nay là hướng đi, chứ không chỉ là mức lợi suất hiện tại. Nếu lợi suất ổn định quanh các mức cao, thị trường có thể dần điều chỉnh và diễn giải biến động này là sự kết hợp giữa tăng trưởng mạnh hơn và phần bù kỳ hạn cao hơn. Một đợt tăng mất trật tự đi kèm thanh khoản suy giảm sẽ đáng lo ngại hơn nhiều, vì nó có thể cho thấy nhà đầu tư đang yêu cầu mức bù đắp nhanh hơn khả năng hấp thụ của thị trường.

Kết luận của tôi: thông điệp từ Kashkari không phải là lợi suất tăng không gây hại. Mà là chỉ riêng việc lợi suất tăng chưa phải bằng chứng cho thấy thị trường trái phiếu kho bạc đã bị phá vỡ. Sự phân biệt này quan trọng vì nó thay đổi cách Fed có thể phản ứng: thị trường vận hành bình thường giúp các nhà hoạch định chính sách có thêm dư địa tập trung vào lạm phát, việc làm và chính sách tiền tệ, thay vì can thiệp chỉ vì lợi suất dài hạn ở mức khó chịu.

Đối với nhà đầu tư, tôi sẽ theo dõi đồng thời lợi suất kỳ hạn 10 năm và 30 năm, lợi suất thực và thanh khoản trái phiếu kho bạc. Nếu lợi suất tăng theo cách có trật tự, thị trường có thể thích nghi. Nếu lợi suất tăng tốc trong khi thanh khoản suy giảm, tác động lên cổ phiếu, tín dụng và crypto có thể trở nên đáng kể hơn nhiều.

Hiện tại, thị trường trái phiếu đang gửi đi một thông điệp đáng theo dõi — nhưng không nhất thiết là tín hiệu khủng hoảng.

#Fed

@Gate_Square