#FedSeesTreasuryMarketFunctioningWell

THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU KHO BẠC ĐANG CHỊU ÁP LỰC NHƯNG VẪN VẬN HÀNH

Thị trường Kho bạc Mỹ đã trở thành một trong những câu chuyện quan trọng nhất đối với các nhà đầu tư toàn cầu khi lợi suất dài hạn vẫn ở mức cao, còn những lo ngại về lạm phát, hoạt động vay nợ của chính phủ và tính bền vững tài khóa tiếp tục ảnh hưởng đến các thị trường tài chính.

Tuy nhiên, thông điệp mới nhất từ Cục Dự trữ Liên bang Mỹ lại có phần thận trọng đáng ngạc nhiên.

Chủ tịch Fed Minneapolis Neel Kashkari cho biết thị trường Kho bạc vẫn tiếp tục vận hành bình thường, với hoạt động giao dịch sôi động và thanh khoản dồi dào. Ông cũng cho biết đà tăng lợi suất Kho bạc gần đây hiện không làm thay đổi cuộc thảo luận về chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang.

Sự phân biệt này cực kỳ quan trọng.

LỢI SUẤT CAO HƠN KHÔNG TỰ ĐỘNG CÓ NGHĨA THỊ TRƯỜNG RỐI LOẠN

Lợi suất Kho bạc kỳ hạn 10 năm gần đây ở quanh mức 4,7%, trong khi lợi suất kỳ hạn 30 năm đã vượt 5,2%, tạo ra nhiều cuộc thảo luận đáng kể trong giới đầu tư.

Nhưng lợi suất tăng và thị trường trái phiếu rối loạn là hai vấn đề khác nhau.

Một thị trường vận hành tốt vẫn có thể trải qua quá trình định giá lại lớn.

Các nhà đầu tư có thể yêu cầu lợi suất cao hơn do kỳ vọng lạm phát, hoạt động vay nợ của chính phủ, tăng trưởng kinh tế, phần bù kỳ hạn hoặc những thay đổi trong kỳ vọng về chính sách của Cục Dự trữ Liên bang.

Dấu hiệu cảnh báo thực sự sẽ là một điều khác:

Một thị trường nơi các nhà đầu tư không thể giao dịch hiệu quả.

Một thị trường nơi thanh khoản biến mất.

Một thị trường nơi chênh lệch giá mua - giá bán trở nên cực đoan.

Một thị trường nơi quá trình phát hiện giá bị đình trệ.

Theo Kashkari, những điều kiện đó hiện không chi phối thị trường Kho bạc.

TẠI SAO ĐIỀU NÀY QUAN TRỌNG ĐỐI VỚI FED

Thị trường Kho bạc là nền tảng của hệ thống tài chính toàn cầu.

Lợi suất Kho bạc ảnh hưởng đến lãi suất thế chấp, chi phí vay của doanh nghiệp, chi phí tài trợ của chính phủ, định giá cổ phiếu và thậm chí cả thanh khoản của thị trường crypto.

Vì vậy, Cục Dự trữ Liên bang phải theo dõi rất sát sao tình trạng vận hành của thị trường Kho bạc.

Báo cáo Chính sách Tiền tệ tháng 7 năm 2026 của Fed cho biết các thị trường Kho bạc và cổ phiếu nhìn chung đã vận hành trật tự kể từ đầu năm, dù thanh khoản Kho bạc tạm thời xấu đi trong giai đoạn biến động gia tăng và sau đó phục hồi về gần các mức trước đó.

Điều này tạo ra một thông điệp quan trọng đối với các nhà đầu tư.

Fed không nhất thiết nhìn nhận đây là một tình trạng khẩn cấp của thị trường tài chính chỉ vì lợi suất ở mức cao.

Thay vào đó, thị trường có thể đang định giá lại tương lai.

LẠM PHÁT VẪN LÀ BIẾN SỐ THEN CHỐT

Một trong những yếu tố lớn nhất đằng sau cuộc tranh luận hiện tại về thị trường trái phiếu là lạm phát.

Nếu các nhà đầu tư tin rằng lạm phát sẽ duy trì trên mục tiêu 2% của Cục Dự trữ Liên bang trong thời gian dài hơn, họ thường yêu cầu lợi suất cao hơn để nắm giữ nợ chính phủ có kỳ hạn dài hơn.

Điều đó đẩy giá Kho bạc xuống và lợi suất lên.

Kashkari nhấn mạnh rằng Fed vẫn tập trung đưa lạm phát về mục tiêu 2%, thay vì để riêng biến động của thị trường trái phiếu quyết định chính sách tiền tệ.

Điều này quan trọng vì các nhà đầu tư đôi khi cho rằng lợi suất Kho bạc tăng sẽ tự động làm tăng khả năng Fed can thiệp ngay lập tức.

Điều đó không nhất thiết đúng.

Nếu thị trường vẫn thanh khoản và trật tự, lợi suất cao hơn đơn giản có thể phản ánh những kỳ vọng thay đổi.

CÂU CHUYỆN MUA LẠI TRÁI PHIẾU KHO BẠC

Đồng thời, Bộ Tài chính Mỹ đã thực hiện các bước để hỗ trợ thanh khoản cho trái phiếu chính phủ kỳ hạn dài hơn.

Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent gần đây đã công bố các hoạt động mua lại lớn hơn, với lượng nợ dài hạn được mua tăng lên 4 tỷ USD mỗi đợt. Reuters đưa tin động thái này nhằm hỗ trợ thanh khoản thị trường trong bối cảnh lo ngại về lợi suất tăng.

Điều này tạo ra một động lực chính sách đáng chú ý.

Bộ Tài chính muốn duy trì hoạt động lành mạnh của thị trường và quản lý nợ một cách hiệu quả.

Trong khi đó, Cục Dự trữ Liên bang vẫn tập trung vào chính sách tiền tệ và ổn định giá cả.

Các mục tiêu đó có thể giao thoa, nhưng không giống nhau hoàn toàn.

CÂU HỎI 40 NGHÌN TỶ USD

Đằng sau toàn bộ cuộc thảo luận là một vấn đề mang tính cấu trúc lớn hơn nhiều.

Mỹ đang gánh một lượng nợ chính phủ khổng lồ, đồng nghĩa với việc những thay đổi trong lãi suất ngày càng gây ra hậu quả đáng kể đối với chi phí vay trong tương lai.

Khi lợi suất tăng, hoạt động tái cấp vốn và vay mới trở nên đắt đỏ hơn.

Điều đó không nhất thiết tạo ra một cuộc khủng hoảng ngay lập tức, nhưng làm gia tăng tầm quan trọng của tính bền vững tài khóa trong dài hạn.

Do đó, các nhà đầu tư phải theo dõi đồng thời hai câu chuyện khác nhau:

CÂU CHUYỆN TIỀN TỆ

Cục Dự trữ Liên bang sẽ làm gì với lãi suất?

CÂU CHUYỆN TÀI KHÓA

Chính phủ Mỹ sẽ tài trợ cho khoản nợ ngày càng tăng của mình như thế nào khi chi phí vay ở mức cao?

Hai lực lượng này cuối cùng có thể tương tác với nhau thông qua thị trường Kho bạc.

TẠI SAO LỢI SUẤT DÀI HẠN QUAN TRỌNG

Cục Dự trữ Liên bang trực tiếp kiểm soát lãi suất quỹ liên bang, nhưng không trực tiếp kiểm soát lợi suất Kho bạc kỳ hạn 10 năm hay 30 năm.

Lợi suất dài hạn được quyết định bởi sự kết hợp của nhiều kỳ vọng.

Lạm phát.

Tăng trưởng kinh tế.

Lãi suất ngắn hạn trong tương lai.

Hoạt động vay nợ của chính phủ.

Nhu cầu toàn cầu đối với nợ Mỹ.

Phần bù kỳ hạn.

Và khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư.

Đó là lý do Fed có thể duy trì lập trường chính sách ngay cả khi lợi suất Kho bạc dài hạn biến động đáng kể.

Thị trường trái phiếu liên tục định giá tương lai.

TÁC ĐỘNG ĐẾN CỔ PHIẾU

Lợi suất Kho bạc dài hạn cao hơn cũng có thể gây áp lực lên cổ phiếu.

Khi lợi suất phi rủi ro tăng, các nhà đầu tư có thể yêu cầu mức sinh lời cao hơn từ cổ phiếu.

Điều này đặc biệt có thể ảnh hưởng đến các công ty công nghệ tăng trưởng cao, nơi định giá phụ thuộc nhiều vào lợi nhuận trong tương lai.

Tỷ lệ chiết khấu càng cao, các dòng tiền ở tương lai xa càng kém giá trị xét theo giá trị hiện tại.

Điều đó có nghĩa lợi suất Kho bạc không chỉ là vấn đề của thị trường trái phiếu.

Chúng có thể ảnh hưởng đến định giá của toàn bộ thị trường tài chính.

TÁC ĐỘNG ĐẾN BITCOIN VÀ CRYPTO

Đây là lúc câu chuyện trở nên đặc biệt thú vị đối với các nhà đầu tư crypto.

Bitcoin ngày càng giao dịch trong môi trường thanh khoản toàn cầu rộng lớn hơn.

Khi lợi suất Kho bạc tăng mạnh và các điều kiện tài chính thắt chặt, các tài sản đầu cơ có thể chịu áp lực khi các nhà đầu tư trở nên thận trọng hơn với rủi ro.

Mặt khác, nếu lợi suất cuối cùng ổn định và kỳ vọng về chính sách tiền tệ nới lỏng hơn gia tăng, các tài sản nhạy cảm với thanh khoản có thể hưởng lợi.

Đó là lý do tôi tin rằng nên theo dõi lợi suất Kho bạc cùng với Bitcoin thay vì phân tích riêng rẽ.

Thị trường trái phiếu thường đưa ra tín hiệu sớm về cách các nhà đầu tư nhìn nhận lạm phát, thanh khoản và chính sách tiền tệ trong tương lai.

SỰ PHÂN BIỆT QUAN TRỌNG

Tình hình hiện tại có thể được tóm tắt trong một câu:

LỢI SUẤT CAO KHÔNG ĐỒNG NGHĨA VỚI MỘT THỊ TRƯỜNG ĐÃ ĐỔ VỠ.

Thông điệp của Fed là thị trường Kho bạc vẫn hoạt động hiệu quả.

Điều đó không có nghĩa là không có rủi ro.

Các phân tích trước đây của Cục Dự trữ Liên bang về sự ổn định tài chính từng nhấn mạnh tính dễ tổn thương của thanh khoản Kho bạc trong những giai đoạn biến động dữ dội, dù thanh khoản sau đó đã phục hồi.

Vì vậy, các nhà đầu tư không nên nhầm lẫn sự trấn an về hoạt động của thị trường với lời đảm bảo rằng biến động đã kết thúc.

Thị trường có thể vẫn vận hành tốt trong khi lợi suất tiếp tục biến động mạnh.

ĐIỀU TÔI SẼ THEO DÕI TIẾP THEO

Đối với tôi, hiện có một số chỉ báo quan trọng.

Thứ nhất, lợi suất Kho bạc kỳ hạn 10 năm.

Thứ hai, lợi suất Kho bạc kỳ hạn 30 năm.

Thứ ba, độ sâu và thanh khoản của thị trường Kho bạc.

Thứ tư, dữ liệu lạm phát.

Thứ năm, kỳ vọng về các quyết định chính sách tiếp theo của Cục Dự trữ Liên bang.

Thứ sáu, hoạt động phát hành Kho bạc và quản lý nợ.

Và cuối cùng là phản ứng của cổ phiếu, đồng đô la, vàng và Bitcoin trước những thay đổi của lợi suất trái phiếu.

Các thị trường này ngày càng liên kết với nhau.

SUY NGHĨ CUỐI CÙNG

Tuyên bố rằng thị trường Kho bạc đang vận hành tốt có thể nghe khá nhàm chán so với một biến động lợi suất đầy kịch tính.

Nhưng trên thực tế, điều đó cực kỳ quan trọng.

Một thị trường Kho bạc biến động nhưng thanh khoản dồi dào là một chuyện.

Một thị trường Kho bạc nơi thanh khoản biến mất lại là chuyện hoàn toàn khác.

Hiện tại, thông điệp của Cục Dự trữ Liên bang là thị trường vẫn hoạt động và có đủ thanh khoản để quá trình phát hiện giá tiếp tục diễn ra.

Điều đó giúp các nhà hoạch định chính sách có thêm dư địa tập trung vào mối quan tâm chính của họ: lạm phát và các điều kiện kinh tế.

Nhưng câu hỏi lớn hơn vẫn còn đó.

THỊ TRƯỜNG KHO BẠC CÓ THỂ TIẾP TỤC HẤP THỤ NGUỒN CUNG NỢ CAO HƠN VÀ LỢI SUẤT Ở MỨC CAO MÀ KHÔNG SUY GIẢM ĐÁNG KỂ VỀ THANH KHOẢN HAY KHÔNG?

Đó là câu hỏi tôi sẽ theo dõi.

Bởi nếu hoạt động của thị trường Kho bạc vẫn lành mạnh, lợi suất tăng có thể tiếp tục phản ánh quá trình định giá lại bình thường.

Nhưng nếu thanh khoản bắt đầu suy giảm mạnh, câu chuyện có thể thay đổi rất nhanh.

Đối với các nhà đầu tư cổ phiếu, trái phiếu, vàng và crypto, thị trường Kho bạc vẫn là một trong những tín hiệu quan trọng nhất của tài chính toàn cầu.

#GateSquare
#ContentMining
@Gate_Square