#FedSeesTreasuryMarketFunctioningWell

Thị trường Kho bạc Mỹ hiện đang phát đi một thông điệp phức tạp: lợi suất đang ở mức cao và biến động vẫn đáng chú ý, nhưng Cục Dự trữ Liên bang hiện chưa thấy bằng chứng cho thấy bản thân thị trường đang vận hành bất thường. Sự phân biệt này rất quan trọng vì chứng khoán Kho bạc nằm ở trung tâm của hoạt động huy động vốn, tài sản thế chấp và định giá toàn cầu, từ vay nợ chính phủ đến cổ phiếu và crypto.

Chủ tịch Fed Minneapolis Neel Kashkari cho biết vào cuối tuần qua rằng thị trường Kho bạc vẫn đang vận hành bình thường bất chấp đà tăng gần đây của lợi suất dài hạn. Ông lưu ý lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm đang ở khoảng 4,7%, trong khi lợi suất kỳ hạn 30 năm đã đạt khoảng 5,3%; đây là những mức tự nhiên thu hút sự chú ý nhưng bản thân chúng không cho thấy một cuộc khủng hoảng thanh khoản.

Điểm mấu chốt là không nên tự động hiểu lợi suất cao hơn là dấu hiệu thị trường vận hành đổ vỡ. Lợi suất có thể tăng vì nhà đầu tư đòi hỏi mức bù cao hơn cho lạm phát, hoạt động vay nợ của chính phủ, tăng trưởng kinh tế hoặc rủi ro kỳ hạn gắn với trái phiếu dài hạn. Kashkari đặc biệt chỉ ra các yếu tố gồm lạm phát, vay nợ chính phủ, tăng trưởng kinh tế và đầu tư liên quan đến trí tuệ nhân tạo là những yếu tố góp phần đẩy lợi suất dài hạn tăng.

Điều đó tạo ra sự khác biệt quan trọng giữa “tiền đắt” và “thị trường đổ vỡ”. Một thị trường Kho bạc vận hành bình thường có thể hấp thụ hoạt động mua bán lớn trong khi giá điều chỉnh mạnh. Thị trường vận hành bất thường lại khác: thanh khoản biến mất, chênh lệch giá mua - giá bán nới rộng đáng kể và các bên tham gia gặp khó khăn khi giao dịch mà không tạo ra những biến động giá lớn bất thường.

Cho đến nay, thông điệp của Fed là môi trường hiện tại gần với kịch bản đầu tiên hơn.

Cơ chế vận hành bên dưới thị trường cũng rất quan trọng. Fed New York tiếp tục thực hiện các hoạt động repo, giúp giữ lãi suất quỹ liên bang trong phạm vi mục tiêu và hỗ trợ thị trường tiền tệ vận hành trơn tru. Cơ chế repo thường trực của Fed được thiết kế riêng để cung cấp thanh khoản cho các đối tác đủ điều kiện và hạn chế áp lực tăng quá mức trên các thị trường huy động vốn qua đêm.

Nhưng “vận hành tốt” không có nghĩa là “không có rủi ro”.

Trái phiếu Kho bạc kỳ hạn dài vẫn chịu áp lực khi nhà đầu tư đánh giá lại lạm phát, hoạt động vay nợ tài khóa và lộ trình lãi suất trong tương lai. Các thông tin gần đây cũng cho thấy việc Kho bạc mua lại trái phiếu và cách chính phủ quản lý nguồn cung nợ của mình ngày càng trở nên quan trọng đối với thanh khoản thị trường và diễn biến lợi suất.

Do đó, câu hỏi tiếp theo không đơn giản chỉ là liệu lợi suất Kho bạc có cao hay không. Vấn đề là liệu lợi suất có thể duy trì ở mức cao mà không gây căng thẳng ở nơi khác hay không.

Điều này quan trọng đối với cổ phiếu vì lợi suất Kho bạc cao hơn làm tăng tỷ lệ chiết khấu áp dụng cho lợi nhuận doanh nghiệp trong tương lai. Điều này quan trọng đối với các khoản thế chấp và vay vốn doanh nghiệp vì lãi suất tham chiếu tác động đến chi phí tài chính. Và điều này quan trọng đối với crypto vì Bitcoin cùng các tài sản rủi ro khác ngày càng phản ứng với những thay đổi về thanh khoản toàn cầu, điều kiện đồng đô la và lợi suất thực.

Bối cảnh hiện tại đặc biệt đáng chú ý vì thị trường trái phiếu đang đồng thời đối mặt với nhiều lực tác động. Lạm phát vẫn là mối lo ngại, giá năng lượng vẫn có ảnh hưởng, hoạt động vay nợ của chính phủ ở mức đáng kể và nhà đầu tư đang theo dõi sát Fed để tìm tín hiệu về chính sách trong tương lai. Đồng thời, Fed nhấn mạnh rằng chính sách tiền tệ vẫn tập trung vào nhiệm vụ kiểm soát lạm phát thay vì cố gắng kìm hãm mọi biến động của lợi suất Kho bạc dài hạn.

Đối với các nhà giao dịch, điều này có nghĩa là đường cong lợi suất Kho bạc đáng được chú ý ngay cả khi tiêu đề là “thị trường vận hành tốt”.

Hãy theo dõi lợi suất kỳ hạn 10 năm.

Hãy theo dõi lợi suất kỳ hạn 30 năm.

Hãy theo dõi thanh khoản Kho bạc.

Hãy theo dõi đồng đô la.

Và hãy theo dõi liệu các tài sản rủi ro có tiếp tục hấp thụ lợi suất cao hơn mà không suy giảm đáng kể về độ rộng thị trường hay không.

Nếu lợi suất duy trì ở mức cao nhưng thanh khoản Kho bạc vẫn ổn định, thị trường có thể dần thích nghi với môi trường lãi suất cao hơn. Nếu lợi suất tăng nhanh cùng với thanh khoản xấu đi, tình hình sẽ trở nên đáng kể hơn nhiều vì quá trình giảm đòn bẩy bắt buộc có thể lan sang nhiều loại tài sản.

Đó là ý nghĩa thực sự đằng sau #FedSeesTreasuryMarketFunctioningWell.

Fed không nói rằng các điều kiện trên thị trường trái phiếu đang dễ dàng. Fed đang nói rằng thị trường vẫn vận hành và giá cả đang được xác định thông qua các lực lượng thị trường bình thường. Với lợi suất kỳ hạn 10 năm gần 4,7% và kỳ hạn 30 năm khoảng 5,3%, nhà đầu tư buộc phải cân nhắc lại mức lãi suất “bình thường” nên như thế nào trong một nền kinh tế đang đối mặt với lạm phát, mở rộng tài khóa và nhu cầu đầu tư mạnh.

Kết luận của tôi rất đơn giản: lợi suất cao không tự động đồng nghĩa với khủng hoảng, nhưng diễn biến của thanh khoản bên dưới các mức lợi suất đó mới là điều cần được chú ý sát sao nhất.

Nếu thị trường Kho bạc vẫn thanh khoản trong khi lợi suất điều chỉnh, hệ thống tài chính toàn cầu có thể hấp thụ quá trình định giá lại. Nếu thanh khoản xấu đi mạnh, cùng một biến động lợi suất có thể trở thành một sự kiện rủi ro lớn hơn nhiều.

Hiện tại, thông điệp của Fed mang tính trấn an về khả năng vận hành của thị trường, nhưng bản thân thị trường trái phiếu vẫn là một trong những tín hiệu quan trọng nhất cần theo dõi để nhận biết biến động lớn tiếp theo trên các tài sản toàn cầu.

@Gate_Square
@Gate Launch