#China10YearYieldFallsBelow1.7%

Lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm của Trung Quốc đã giảm xuống khoảng 1,70%, lùi về mức thấp nhất kể từ tháng 8/2025. Đối với bất kỳ ai đang theo dõi thị trường thu nhập cố định ở châu Á, đây là một tín hiệu âm thầm nhưng đáng kể. Đây không phải là một biến động trong một ngày hay một dao động ngẫu nhiên. Nó phản ánh sự thay đổi sâu sắc hơn trong cách thị trường nhìn nhận chính sách tiền tệ của Trung Quốc, triển vọng lạm phát và mức độ sẵn sàng vay nợ của nước này. Hãy để tôi phân tích vấn đề này bằng ngôn ngữ dễ hiểu, với nhiều chi tiết nhất có thể, để bạn hiểu chính xác điều gì đang xảy ra và vì sao các con số lại quan trọng.

Trước tiên, hãy cùng thiết lập những nguyên tắc cơ bản của thị trường trái phiếu, bởi mọi yếu tố khác đều bắt nguồn từ đó. Trái phiếu chính phủ đơn giản là một khoản vay mà bạn, với tư cách nhà đầu tư, cung cấp cho chính phủ. Chính phủ cam kết trả cho bạn một mức lãi suất cố định, gọi là lãi suất coupon, mỗi năm cho đến khi trái phiếu đáo hạn, sau đó hoàn trả số tiền gốc ban đầu cho bạn. Lợi suất là tỷ lệ lợi nhuận hằng năm mà bạn thực sự kiếm được khi nắm giữ trái phiếu đó. Mối quan hệ then chốt mà ban đầu nhiều người thấy khó hiểu là: khi giá trái phiếu tăng, lợi suất giảm, và khi giá trái phiếu giảm, lợi suất tăng. Chúng chuyển động theo hướng ngược nhau. Đây không phải là một quan điểm hay dự đoán. Đó là logic toán học thuần túy.

Để hiểu vì sao, hãy nghĩ đến một ví dụ đơn giản. Giả sử một trái phiếu trả một khoản lãi cố định mỗi năm. Nếu mức giá bạn trả cho trái phiếu đó tăng lên, khoản lãi hằng năm của bạn giờ đây chiếm một tỷ lệ nhỏ hơn so với số tiền bạn đã trả, vì vậy lợi suất thực tế giảm xuống. Nếu giá trái phiếu giảm, bạn trả ít tiền hơn cho cùng một dòng lãi cố định, nên lợi suất thực tế tăng lên. Đây là lý do bạn thường nghe các nhà giao dịch nói rằng giá trái phiếu tăng đồng nghĩa với lợi suất thấp hơn, còn giá trái phiếu giảm đồng nghĩa với lợi suất cao hơn. Tất cả chỉ là phép tính đang diễn ra phía sau.

Vì vậy, khi lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm của Trung Quốc giảm xuống dưới 1,7%, thị trường đang cho bạn biết rằng giá trái phiếu chính phủ Trung Quốc đã tăng. Đổi lại, giá trái phiếu tăng là cách thị trường cho thấy nhu cầu đối với những trái phiếu này đang mạnh lên so với nguồn cung. Khi các nhà đầu tư xếp hàng mua nợ chính phủ, họ đẩy giá lên và kéo lợi suất xuống. Khi họ không mặn mà mua, họ yêu cầu lợi suất cao hơn để bù đắp rủi ro, khiến giá giảm. Vì vậy, diễn biến hiện tại về cơ bản là câu chuyện về nhu cầu.

Câu hỏi tiếp theo là: vì sao nhu cầu đối với trái phiếu chính phủ Trung Quốc lại tăng mạnh như vậy? Có một số nguyên nhân chồng chéo lên nhau và kết hợp lại để tạo nên một bức tranh rất rõ ràng. Động lực quan trọng nhất hiện nay là lạm phát, hay đúng hơn là sự thiếu vắng lạm phát. Lạm phát tiêu dùng hằng năm của Trung Quốc đã giảm xuống mức thấp nhất trong sáu tháng, chỉ 0,5% vào tháng 7. Đó là một con số thấp đáng kể. Nó phản ánh giá thực phẩm tiếp tục giảm và tốc độ tăng của chi phí phi thực phẩm trong toàn nền kinh tế chậm lại. Khi lạm phát cực kỳ thấp, lợi nhuận thực tế mà bạn kiếm được từ trái phiếu, tức lợi suất danh nghĩa trừ đi tỷ lệ lạm phát, trở nên hấp dẫn hơn. Nói đơn giản, ngay cả mức lợi suất khoảng 1,7% cũng có vẻ hợp lý khi lạm phát chỉ ở mức 0,5%, bởi bạn vẫn đang bảo vệ sức mua của mình và kiếm thêm một khoản trên đó.

Ngoài con số lạm phát tiêu dùng chính, giá sản xuất cũng cho thấy một câu chuyện tương tự. Giá sản xuất tăng 3,5%, chậm lại từ mức 4,1% trước đó. Đây là lần giảm tốc đầu tiên kể từ khi giá sản xuất chuyển sang tăng vào tháng 3, sau đợt tăng mạnh trước đó liên quan đến áp lực giá dầu ở Trung Đông. Khi lạm phát giá sản xuất hạ nhiệt, điều đó cho thấy áp lực giá tổng thể trong nền kinh tế đang dịu đi, tạo thêm dư địa cho ngân hàng trung ương duy trì chính sách hỗ trợ mà không phải lo ngại việc kích thích lạm phát. Sự linh hoạt được nhận thức này là một trong những lý do khiến các nhà đầu tư trái phiếu cảm thấy thoải mái hơn khi mua ở mức lợi suất thấp hơn.

Trong bối cảnh lạm phát yếu như vậy, các nhà đầu tư ngày càng tin rằng Bắc Kinh có nhiều dư địa hơn để cung cấp thêm hỗ trợ chính sách trong phần còn lại của năm. Tại một cuộc họp gần đây, Bộ Chính trị Ban Chấp hành Trung ương Đảng Cộng sản Trung Quốc cam kết triển khai các chính sách kinh tế vĩ mô chủ động và hiệu quả hơn, đẩy nhanh việc sử dụng các quỹ tài khóa và nguồn tiền từ trái phiếu, đồng thời tiếp tục hỗ trợ các chương trình nâng cấp thiết bị và đổi hàng tiêu dùng. Đối với các nhà đầu tư trái phiếu, sự kết hợp giữa lạm phát yếu và hỗ trợ chính sách mạnh mẽ gần như là một bối cảnh lý tưởng. Khi chính phủ cam kết hỗ trợ tăng trưởng còn lạm phát được kiềm chế, nhu cầu đối với trái phiếu chính phủ dài hạn an toàn có xu hướng tăng, và đó chính xác là điều chúng ta đang chứng kiến.

Đây là điểm mấu chốt gắn kết mọi yếu tố lại với nhau. Khi nhu cầu đối với trái phiếu tăng, chi phí vay của chính phủ giảm. Lợi suất trái phiếu chính phủ là mức tham chiếu cho chi phí vay trên toàn bộ nền kinh tế. Khi lợi suất kỳ hạn 10 năm giảm, nó kéo chi phí tài chính của các doanh nghiệp, hộ gia đình và chính quyền địa phương xuống. Đây là lý do lợi suất giảm thường được mô tả là tín hiệu cho thấy chi phí vay thấp hơn và nhu cầu trái phiếu tăng lên. Do đó, mức giảm xuống dưới 1,7% hiện tại là tín hiệu rõ ràng nhất từ trước đến nay của thị trường rằng chi phí vay của Trung Quốc đang trở nên rẻ hơn.

Giờ hãy xem lợi suất kỳ hạn 10 năm đang đứng ở đâu so với lịch sử, bởi điều này khiến mức hiện tại càng có ý nghĩa hơn. Lợi suất đã nằm trong vùng thấp theo lịch sử kể từ năm 2023. Vào giữa những năm 2000, lợi suất cao hơn đáng kể, và thậm chí vào tháng 6/2007, nó đã đạt 4,45%. Khoảng tháng 4/2024, lợi suất từng giảm xuống dưới 2,22%, khi đó là mức thấp nhất kể từ năm 2007. Đến tháng 11/2025, lợi suất đã dao động quanh 1,81%, và chạm 1,75% trong nửa đầu năm 2026. Hiện tại, vào giữa tháng 8/2026, nó đã giảm xuống khoảng 1,70%, dao động gần mức thấp nhất kể từ tháng 8/2025.

Diễn biến này đáng để dừng lại suy ngẫm. Trong khoảng một năm, lợi suất đã giảm từ xấp xỉ 1,81% xuống 1,70%. Xét trên cơ sở tỷ lệ phần trăm, đây là mức sụt giảm đáng kể trong chi phí vay dài hạn của chính phủ Trung Quốc. Dữ liệu lịch sử cũng cho thấy mức thấp kỷ lục của lợi suất này là 1,59%, vì vậy mức hiện tại không cách quá xa mức thấp nhất mọi thời đại. Nếu xu hướng lạm phát suy yếu và chính sách hỗ trợ tiếp tục, một số người tham gia thị trường tin rằng lợi suất có thể giảm thêm trong những tháng tới, dù đó là một dự báo chứ không phải điều chắc chắn.

Cũng đáng đặt trải nghiệm của Trung Quốc trong bối cảnh toàn cầu, bởi điều đó khiến diễn biến này càng nổi bật. Trong khi lợi suất kỳ hạn 10 năm của Trung Quốc đang giảm xuống các mức thấp hơn, lợi suất tại các thị trường phát triển phần lớn đang tăng hoặc duy trì ở mức cao. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đã giao dịch quanh 4,7% trong những tuần gần đây, thậm chí có lúc chạm các mức cao nhất trong nhiều tháng hoặc nhiều năm. Lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm của Nhật Bản đã tiến gần 3% lần đầu tiên kể từ giữa những năm 1990. Lợi suất kỳ hạn 10 năm của Đức gần đây đạt mức cao nhất trong 15 năm. Lãi suất kỳ hạn 10 năm của Brazil đã ở trên 14%. So với tất cả những điều đó, lợi suất kỳ hạn 10 năm ở mức 1,70% của Trung Quốc nổi bật như một trường hợp ngoại lệ đáng chú ý, và khoảng cách giữa Trung Quốc với các nền kinh tế lớn khác đã trở nên rất rộng.

Sự phân kỳ này không phải là ngẫu nhiên. Nó phản ánh thực tế rằng chủ đề chính đang đẩy lợi suất tăng ở nơi khác, cụ thể là lạm phát và thâm hụt ngân sách lớn, không tác động đến Trung Quốc theo cách tương tự. Chẳng hạn tại Mỹ, thâm hụt dai dẳng kết hợp với việc phát hành nợ quy mô lớn đã góp phần làm giá trái phiếu giảm và lợi suất tăng. Ngược lại, tại Trung Quốc, lạm phát rất thấp và lập trường chính sách của chính phủ hướng đến kích thích tăng trưởng, đồng thời nới lỏng các điều kiện tài chính. Kết quả là một thị trường trái phiếu vận động rất khác so với các thị trường tương đương, và hiện tại đang đi theo hướng ngược lại.

Tôi cũng muốn đề cập ngắn gọn đến phía nguồn cung, bởi nhu cầu không giải thích toàn bộ câu chuyện. Để lợi suất giảm, nhu cầu tăng là chưa đủ; nguồn cung trái phiếu cũng phải được hấp thụ. Khi chính phủ phát hành một khối lượng nợ lớn và thị trường không thể hấp thụ ngay, giá có xu hướng giảm còn lợi suất tăng. Trong trường hợp của Trung Quốc, thị trường cho đến nay vẫn có thể hấp thụ lượng trái phiếu chính phủ phát hành mà không đẩy lợi suất tăng mạnh, qua đó củng cố thông điệp rằng nhu cầu đang lành mạnh. Sự kết hợp giữa nhu cầu mạnh và nguồn cung có thể kiểm soát chính là điều bạn sẽ kỳ vọng nhìn thấy khi lợi suất giảm dần.

Tất cả những điều này có ý nghĩa gì đối với nền kinh tế rộng lớn hơn và người dân bình thường? Lợi suất trái phiếu chính phủ giảm thường chuyển thành chi phí vay rẻ hơn trên toàn nền kinh tế. Lãi suất thế chấp, lãi suất cho vay doanh nghiệp và chi phí tài trợ cho các dự án cơ sở hạ tầng đều có xu hướng đi cùng hướng với lợi suất chuẩn của chính phủ, dù có độ trễ nhất định. Chi phí vay thấp hơn có thể hỗ trợ đầu tư, hỗ trợ tiêu dùng và giúp giảm áp lực lên nền kinh tế thực. Trong trường hợp của Trung Quốc, môi trường lợi suất thấp hiện tại phản ánh lập trường nới lỏng của ngân hàng trung ương và cam kết hỗ trợ tăng trưởng vào thời điểm nền kinh tế đang trải qua giai đoạn giá cả ảm đạm.

Đối với các nhà đầu tư, môi trường lợi suất giảm kéo theo một số hàm ý. Nếu bạn sở hữu trái phiếu chính phủ Trung Quốc, việc giá tăng đi kèm với lợi suất giảm đồng nghĩa khoản đầu tư của bạn đã tăng giá trị trên cơ sở định giá theo thị trường. Nếu đang cân nhắc mua trái phiếu, lợi suất thấp hơn có nghĩa là bạn sẽ nhận được ít thu nhập hằng năm hơn từ mỗi lần mua, nhưng đồng thời bạn đang tham gia một thị trường nơi giá đã tăng và ngân hàng trung ương có thể tiếp tục duy trì chính sách hỗ trợ. Sự đánh đổi giữa thu nhập và mức tăng giá là yếu tố cốt lõi cần cân nhắc, và mỗi nhà đầu tư sẽ đánh giá nó khác nhau tùy thuộc vào mục tiêu và khung thời gian của mình.

Cũng cần đề cập đến khía cạnh rủi ro. Lợi suất thấp không hoàn toàn chỉ là điều tích cực. Khi lợi suất thấp đến mức này, tiềm năng tăng vốn thêm nhờ giá tăng trở nên hạn chế hơn, còn lớp đệm thu nhập dành cho nhà đầu tư mỏng hơn. Nếu lạm phát quay trở lại, hoặc chính phủ phát tín hiệu thay đổi lập trường chính sách, lợi suất có thể đảo chiều và tăng tương đối nhanh. Các nhà đầu tư mua trái phiếu chỉ vì kỳ vọng lợi suất tiếp tục giảm phải nhận thức rằng giao dịch này có thể trở nên quá đông đúc. Vì vậy, dù xu hướng hiện tại rõ ràng, nó vẫn không hoàn toàn thiếu những bất định ở mức cận biên.

Hãy để tôi tóm tắt lại các con số chính một lần nữa để bạn có thể nhìn thấy rõ. Lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm của Trung Quốc hiện ở khoảng 1,70%. Nó đang dao động gần mức thấp nhất kể từ tháng 8/2025, và không cách quá xa mức thấp nhất mọi thời đại là 1,59%. Lạm phát tiêu dùng trong tháng 7 đã giảm xuống mức thấp nhất trong sáu tháng là 0,5%. Lạm phát giá sản xuất chậm lại còn 3,5% từ mức 4,1%. Lợi suất chạm 1,75% trong nửa đầu năm 2026 và dao động quanh 1,81% vào tháng 11/2025. Để so sánh, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm ở khoảng 4,7%, lợi suất kỳ hạn 10 năm của Nhật Bản đang tiến gần 3%, còn lãi suất kỳ hạn 10 năm của Brazil cao hơn nhiều so với 14%.

Gộp tất cả lại, câu chuyện khá rõ ràng. Lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm của Trung Quốc đã giảm xuống dưới 1,7% vì nhu cầu đối với trái phiếu chính phủ đang tăng, trong khi lạm phát duy trì ở mức rất thấp và ngân hàng trung ương tiếp tục duy trì chính sách hỗ trợ. Giá trái phiếu tăng đương nhiên đẩy lợi suất xuống thấp hơn, còn lợi suất thấp hơn báo hiệu chi phí vay rẻ hơn cho chính phủ và, qua đó, cho toàn bộ nền kinh tế. Đây là tín hiệu rõ ràng nhất gần đây của thị trường về nhu cầu trái phiếu tăng mạnh và chi phí vay giảm tại Trung Quốc. Lợi suất có tiếp tục giảm dần hay không sẽ phụ thuộc vào diễn biến của lạm phát, tốc độ hỗ trợ chính sách và định hướng phát hành nợ của chính phủ trong những tháng tới, nhưng hiện tại, hướng đi của nó là không thể nhầm lẫn.