#NFPShockSpikesRateCutOdds

#NFPShockSpikesRateCutOdds
Báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 7 thấp hơn nhiều so với mọi dự báo lớn và lập tức định hình lại cách thị trường nhìn nhận lộ trình lãi suất. Hoa Kỳ mất 23.000 việc làm trong tháng 7, thấp hơn đáng kể so với đồng thuận dự báo mức tăng khoảng 80.000 vị trí. Đáng lo ngại hơn, các điều chỉnh của Bộ Lao động đã cắt giảm thêm 103.000 việc làm khỏi tổng số liệu tháng 5 và tháng 6, cho thấy thị trường lao động thực tế đã suy yếu trong nhiều tháng trước khi dữ liệu chính thức phản ánh điều đó. Khi kết hợp việc mất việc làm thực tế với điều chỉnh giảm hơn một trăm nghìn vị trí, đây không còn giống như nhiễu dữ liệu mà bắt đầu cho thấy đà tuyển dụng thực sự đang hạ nhiệt. Đó chính xác là kiểu tín hiệu khiến Cục Dự trữ Liên bang phải xem xét lại lập trường, bởi một ngân hàng trung ương có thể chấp nhận tăng lãi suất đều đặn trong một nền kinh tế nóng không thể phớt lờ một thị trường lao động đang rõ ràng suy yếu.

Phản ứng tức thời là việc định giá lại những gì Fed có thể làm tiếp theo. Trước khi báo cáo được công bố, dữ liệu CME FedWatch cho thấy thị trường vẫn gán xác suất đáng kể cho các đợt tăng lãi suất tiếp theo, với một số ước tính đặt xác suất tăng lãi suất vào tháng 9 trong khoảng từ mức một chữ số đến giữa mức hai chữ số, tùy từng tuần. Sau số liệu yếu, xác suất này đã giảm mạnh và hợp đồng tương lai lãi suất bắt đầu định giá khả năng Fed chuyển hướng sang cắt giảm lãi suất ngày càng cao. Đây là kiểu thị trường đồng loạt suy nghĩ lại: khi một ngân hàng trung ương vẫn đạp phanh tiền tệ nhưng dữ liệu đột nhiên cho thấy nền kinh tế chịu áp lực, các nhà giao dịch nhanh chóng đặt cược rằng chiếc phanh sẽ được nhả ra. Sự thay đổi trong kỳ vọng không hề nhỏ và lan tỏa qua gần như mọi loại tài sản trong cùng phiên giao dịch.

Đối với các tài sản nhạy cảm với tăng trưởng và thanh khoản, đồng USD suy yếu cùng môi trường lợi suất mềm hơn nhìn chung là động lực tích cực. Logic giao dịch khá rõ ràng: lãi suất thấp hơn làm giảm chi phí cơ hội của việc nắm giữ các tài sản không tạo lợi suất, làm suy yếu đồng nội tệ theo giá trị thực và giải phóng thanh khoản thường tìm kiếm lợi nhuận trên các thị trường toàn cầu. Khi những điều kiện này đồng thời xuất hiện, khẩu vị rủi ro thường mở rộng và chúng ta gần như ngay lập tức chứng kiến điều đó diễn ra. Bitcoin tăng trở lại trên mức 65.000 USD trong bối cảnh đồng USD suy yếu và hy vọng cắt giảm lãi suất hồi sinh, còn thị trường crypto rộng lớn hơn cũng tăng trên diện rộng, cải thiện tâm lý đối với nhiều tài sản vốn hóa lớn và vừa. Các ETF bitcoin giao ngay vốn đã ghi nhận dòng tiền vào ổn định trong những ngày trước khi báo cáo được công bố, và dữ liệu việc làm đã tạo thêm một chất xúc tác mới cho dòng tiền này. Đây là kênh truyền dẫn then chốt: khi dữ liệu tăng trưởng suy yếu, kịch bản cơ sở của thị trường chuyển từ thắt chặt sang nới lỏng, nhìn chung hỗ trợ cả tài sản lưu trữ giá trị lẫn tài sản rủi ro.

Vàng có lẽ là ngôi sao của tuần. Kim loại quý này ghi nhận mức tăng tốt nhất theo tuần kể từ tháng 1, tăng hơn 8% so với các mức ngay trước đó để lấy lại vùng trên 4.250 USD và duy trì gần 4.330 USD trong những ngày tiếp theo. Diễn biến này có cơ sở về mặt cấu trúc. Vàng nằm ở phía đối diện của giao dịch lãi suất: khi lợi suất thực giảm và đồng USD suy yếu trước triển vọng lãi suất chính sách thấp hơn, sức hấp dẫn của vàng tăng lên vì tài sản này không tạo lợi suất và được hưởng lợi từ tỷ lệ chiết khấu thấp hơn đối với phần bù phòng hộ lạm phát. Thêm vào đó, vàng đã đạt mức cao nhất mọi thời đại quanh 5.600 USD vào tháng 1 trong chu kỳ này và trải qua một phần thời gian trong năm để tích lũy, nên lực mua mới do kỳ vọng cắt giảm lãi suất thúc đẩy trở thành sự lấy lại động lượng tăng giá có ý nghĩa, thay vì một nhịp hồi nông mang tính phản xạ. Hoạt động mua vào của các ngân hàng trung ương cũng tạo ra một nền hỗ trợ mang tính cấu trúc nhưng thầm lặng cho thị trường, khi các tổ chức lớn tiếp tục bổ sung dự trữ trong nửa đầu năm, ngay cả trong giai đoạn điều chỉnh.

Đối với Bitcoin và toàn bộ hệ sinh thái crypto rộng hơn, tác động truyền dẫn là tích cực nhưng không hoàn toàn đơn giản. Một báo cáo việc làm yếu như vậy tạo ra hai tác động cùng lúc. Một mặt, nó củng cố lập luận cho chính sách tiền tệ nới lỏng hơn, vốn trong lịch sử hỗ trợ crypto bằng cách cải thiện điều kiện thanh khoản, làm suy yếu đồng USD và khuyến khích hoạt động chấp nhận rủi ro chảy vào tài sản kỹ thuật số. Mặt khác, một thị trường lao động suy yếu rõ rệt cuối cùng có thể trở thành nỗi lo tăng trưởng, và trong kịch bản đó, nhà đầu tư đôi khi giảm mức độ tiếp xúc với rủi ro trên diện rộng trước khi tìm đến các tài sản hưởng lợi từ nới lỏng. Hành vi của thị trường quanh những báo cáo này thường diễn ra qua ba giai đoạn: phản ứng tức thời mang tính phản xạ trong 15 đến 30 phút đầu tiên; giai đoạn định giá lại khi các nhà giao dịch tiêu hóa ý nghĩa của dữ liệu đối với chính sách; sau đó là quá trình tái thiết lập xu hướng trong những ngày tiếp theo, khi lộ trình của Fed trở nên rõ ràng hơn. Chẳng hạn, trong sự kiện tháng 11/2023, Bitcoin biến động hơn 10% mỗi ngày để phản ứng với dữ liệu việc làm đáng thất vọng nhưng tăng khoảng 18% trong tuần tiếp theo khi kỳ vọng cắt giảm lãi suất được củng cố. Bối cảnh hiện tại có một số yếu tố tương đồng, bao gồm việc thị trường đã bắt đầu định vị cho một sự thay đổi chính sách.

Xét thuần túy từ góc độ cấu trúc thị trường, những động lực hỗ trợ hiện tại đáng được phân tích rõ. Đồng USD suy yếu là yếu tố tích cực trực tiếp đối với các tài sản định giá bằng USD cạnh tranh với tiền pháp định với tư cách tài sản lưu trữ giá trị, qua đó tạo lợi thế cho cả vàng và Bitcoin. Lợi suất trái phiếu Kho bạc giảm làm hạ tỷ lệ chiết khấu áp dụng cho các dòng tiền tương lai, hỗ trợ cổ phiếu và cũng có thể cải thiện bối cảnh cho các tài sản kỹ thuật số beta cao. Thanh khoản gia tăng cùng môi trường rủi ro thuận lợi hơn thường thúc đẩy khối lượng giao dịch và thu hút dòng vốn chủ động quay trở lại thị trường. Trong lĩnh vực crypto, hoạt động trên các sàn giao dịch, khối lượng DeFi và các yếu tố nền tảng on-chain thường phản ứng trước một bối cảnh vĩ mô cải thiện, trong khi dòng tiền mới vào các ETF giao ngay tạo thêm hỗ trợ từ phía nhu cầu. Trong lịch sử, khi thị trường lao động suy yếu và kỳ vọng cắt giảm lãi suất tăng lên, cả vàng và Bitcoin thường có xu hướng vượt trội, ngay cả khi mối tương quan chính xác thay đổi theo từng tháng.

Dù vậy, sẽ là thiếu trách nhiệm nếu bỏ qua các yếu tố rủi ro. Nếu sự suy yếu của thị trường lao động tăng tốc và chuyển thành một đợt giảm tốc kinh tế nghiêm trọng hơn, thị trường có thể chuyển từ định giá cắt giảm lãi suất sang định giá suy thoái, và trong chế độ đó, ngay cả những nhóm tài sản hấp dẫn cũng có thể chịu áp lực trước khi cuối cùng tìm được vùng đáy. Một sự phục hồi đột ngột của các chỉ số lạm phát có thể buộc Fed phải xem xét lại, còn ngân hàng trung ương này nhiều lần nhấn mạnh rằng các quyết định của họ phụ thuộc vào tổng thể dữ liệu mới được công bố, thay vì bất kỳ báo cáo đơn lẻ nào. Hợp đồng tương lai lãi suất cho thấy xác suất đã thay đổi, nhưng đó vẫn chỉ là xác suất chứ không phải chắc chắn, và các số liệu lạm phát sắp tới, ngôn ngữ của Cục Dự trữ Liên bang tại cuộc họp tiếp theo, cũng như diễn biến số đơn xin trợ cấp thất nghiệp sẽ quan trọng hơn phản ứng ban đầu trước tiêu đề báo cáo. Do đó, quy mô vị thế nên được tính toán với kỳ vọng biến động tiếp diễn thay vì một xu hướng chỉ đi theo một hướng.

Theo quan điểm cá nhân của tôi, báo cáo này là một điểm bước ngoặt thực sự đối với câu chuyện vĩ mô. Sự kết hợp giữa việc mất việc làm thực tế, các đợt điều chỉnh giảm mạnh và việc thị trường nhanh chóng định giá lại lộ trình của Fed cho thấy chu kỳ thắt chặt đã gần kết thúc hơn so với nhận định của thị trường chỉ vài tuần trước. Đối với Bitcoin và vàng, hai trong số những tài sản nhạy cảm nhất với thanh khoản và lãi suất thực, sự thay đổi trong kịch bản cơ sở này là một tín hiệu tích cực đáng kể. Tôi sẽ theo dõi cách diễn biến giá duy trì quanh các mức kỹ thuật quan trọng trong những phiên tới, liệu dòng tiền vào ETF có tiếp tục tích lũy hay không và FOMC sẽ định hình quyết định tiếp theo như thế nào. Nếu dữ liệu tiếp tục suy yếu và giọng điệu của Fed trở nên ôn hòa hơn, lập luận cho những đỉnh cao mới của cả vàng và crypto sẽ mạnh lên đáng kể. Quan điểm của tôi là thận trọng nhưng tích cực: mua khi đà tăng được xác nhận bằng diễn biến tiếp nối, tôn trọng thực tế rằng biến động sẽ vẫn ở mức cao và xem việc định giá lại này là khởi đầu của một giai đoạn vĩ mô mới thay vì một sự kiện chỉ diễn ra trong một ngày. Như thường lệ, đây là phân tích chứ không phải lời khuyên tài chính, và mọi vị thế nên được xác định quy mô dựa trên mức chịu rủi ro và khung thời gian của riêng bạn.