Dấu sao trị giá 33 nghìn tỷ USD

Không ai kiểm chứng một tiêu đề lạc quan. Vài tháng trước, tôi viết rằng stablecoin đã vượt ACH về khối lượng thanh toán hằng tháng, và câu đó đã làm đúng như những dòng kiểu ấy vẫn làm - nó lan đi. Điều đó cũng đúng, phần nguy hiểm là ở chỗ đó. Những tuyên bố đúng nhưng bị giới hạn trong một khung hẹp là cách cả thị trường tự thuyết phục mình đi đến những kết luận mà dữ liệu không hề ủng hộ. Vì vậy, bài luận này là sự đính chính mà tôi nợ chính biểu đồ của mình.

Bức tranh theo năm

Thu phóng ra từ một tháng tốt sang cả năm thì bức tranh tự sắp xếp lại. Tính theo năm cho năm 2025, stablecoin đã thanh toán khoảng 33 nghìn tỷ USD. ACH đạt 89 nghìn tỷ USD. SEPA, theo dự phóng cả năm của tôi dựa trên dữ liệu ECB sẵn có và xu hướng tăng trưởng lịch sử, đạt khoảng 259 nghìn tỷ USD - một con số lớn đến mức khiến phần còn lại của biểu đồ trông như chỉ là lỗi làm tròn.

Vấn đề của những câu chuyện bị “hấp thụ” như vậy là ở đây. So sánh theo tháng là có thật, nhưng nó nắm bắt một thời điểm, không phải một cấu trúc. Về mặt cấu trúc, hệ thống hạ tầng vận hành của thế giới phát triển vẫn dựa trên đường ray ngân hàng mà phần lớn bình luận về crypto chưa từng bận đo xem nó lớn đến mức nào. Riêng SEPA đã di chuyển gần gấp 8 lần toàn bộ số tiền mà tất cả stablecoin cộng lại đã di chuyển trong năm ngoái. Bạn không thể tuyên bố mình đang thay thế một hệ thống trong khi bạn vẫn đang cách mục tiêu cả một bậc độ lớn so với việc khớp được.

33 nghìn tỷ USD thực sự là gì

Phải nói thẳng sâu hơn. Con số 33 nghìn tỷ USD đó là khối lượng thanh toán - mọi chuyển khoản chạm đến một chuỗi, bao gồm cả luồng từ sàn giao dịch, hoạt động tạo lập thị trường, các vòng arbitrage, và cùng một đô la quay vòng giữa các ví 5 lần trước bữa trưa. Bóc tách ra rồi đặt một câu hỏi hẹp hơn: có bao nhiêu trong số này là thanh toán thực sự, tức là một người trả tiền cho một người cho một thứ gì đó?

Câu trả lời nằm quanh 250 tỷ USD. Không phải nghìn tỷ. Là tỷ. So với ACH hay SEPA, đó không phải là đối thủ cạnh tranh; nó chỉ là một lỗi làm tròn của một lỗi làm tròn. Và điều này quan trọng: nó chính là thứ mà một hệ thống thanh toán giai đoạn đầu trông như thế nào. Mạng lưới thẻ trong thập kỷ đầu tiên cũng từng chỉ là một sự tò mò. Khoảng cách giữa “khối lượng theo tiêu đề” và “khối lượng thanh toán hữu cơ” không phải là một vụ bê bối - đó là thước đo cho thấy thị trường này vẫn còn non, và bất kỳ ai trích dẫn con số lớn mà bỏ qua con số nhỏ đều đang bán cho bạn thứ gì đó.

Khi phép so sánh đảo chiều

Không có điều nào trong đây có nghĩa là khung nhìn bi quan chiến thắng. Thử so sánh với những hệ thống stablecoin giống nhất - mạng lưới thanh toán bán lẻ và doanh nghiệp thay vì hạ tầng liên ngân hàng - và kết quả gây bất ngờ. Visa, Mastercard, Amex và PayPal cùng thanh toán khoảng 30,5 nghìn tỷ USD trong năm 2025. Stablecoin đạt 33 nghìn tỷ USD.

Bốn thập kỷ hạ tầng mạng lưới thẻ, hàng trăm triệu thiết bị đầu cuối, những thói quen tiêu dùng ăn sâu nhất trong tài chính - và một công nghệ vốn hầu như chưa tồn tại cách đây 10 năm nay lại di chuyển nhiều giá trị hơn tất cả chúng cộng lại theo từng năm. Đúng, khối lượng là một kiểu khối lượng khác. Nhưng đường ray là thật, việc thanh toán là cuối cùng, và đường cong tăng trưởng chưa từng phẳng đi một lần.

Trò chơi dài hơi

Vậy nên cả hai điều đều đúng cùng lúc, và kỷ luật là thứ giữ chúng gắn với nhau. Stablecoin tụt hậu so với ACH và SEPA theo bội số về khối lượng tính theo năm, và hoạt động thanh toán hữu cơ của chúng vẫn đang ở thời kỳ sơ khai. Stablecoin cũng đã vượt hẳn toàn bộ cụm mạng lưới thẻ về khả năng thanh toán, trên một nền hạ tầng mỗi năm lại rẻ hơn và nhanh hơn trong khi đường ray ngân hàng thì họp ban bệ.

Tăng trưởng âm thầm tích lũy rồi bùng lên tất cả cùng lúc. Cú “giao cắt” ACH theo tháng đã khởi đầu bài luận này không phải là vạch đích mà tôi đã đóng khung - nó chỉ là một điểm dữ liệu ban đầu trên một đường cong vẫn tiếp tục bẻ theo cùng một hướng. Tương lai của stablecoin giờ không còn là một dự đoán nữa. Nó là một biểu đồ khối lượng, cập nhật năm này qua năm khác, và câu hỏi thực sự còn lại duy nhất là thời gian bao lâu các dấu sao vẫn bám dính vào đó.