ChangXin Memory (长鑫存储) dự kiến sẽ lên sàn tại Sở Giao dịch Chứng khoán Thượng Hải vào ngày 27/7; việc này không chỉ là câu chuyện của riêng một công ty lên sàn, mà là một mốc mang tính bước ngoặt trong kịch bản bán dẫn của Trung Quốc.

ChangXin Memory là doanh nghiệp duy nhất ở Trung Quốc có thể sản xuất đại trà DRAM. Trên toàn cầu, thị phần DRAM của Samsung, Hynix và Micron cộng lại chiếm hơn 95%, và cấu trúc này suốt nhiều thập kỷ chưa từng bị phá vỡ.

Không phải là không ai thử, nhưng rào cản công nghệ của DRAM cực cao: quy trình công nghệ, tỷ lệ/hiệu suất (yield) và kiểm soát chi phí thiếu bất kỳ yếu tố nào đều không được. ChangXin Memory đi tới bước niêm yết, xét bản thân nó cũng cho thấy lộ trình kỹ thuật đã chạy thông — ít nhất đã đạt mức có thể huy động vốn từ công chúng.

Cửa sổ thời gian cũng rất quan trọng. Việc Mỹ tiếp tục siết chặt xuất khẩu đối với chip Trung Quốc ở công nghệ tiên tiến trong năm nay vẫn diễn ra. Đằng sau đợt sụt giảm của ADR Hynix trước đó, một phần nguyên nhân là thị trường đang đánh giá lại tốc độ trỗi dậy thay thế DRAM của Trung Quốc.

ChangXin Memory niêm yết đúng vào thời điểm này không phải ngẫu nhiên. Đó là hành động “ngược chu kỳ”: trong lúc áp lực kiểm soát lên cao nhất, dùng việc lên sàn để khóa vốn và tăng tốc mở rộng công suất.

Logic lan truyền sang A-shares rất rõ ràng: khi ChangXin Memory niêm yết thành công, câu chuyện thay thế nội địa trong ngành bán dẫn sẽ lại được thắp lên. Toàn bộ chuỗi ngành lưu trữ — từ đóng gói/kiểm thử (封测), thiết bị, vật liệu đến công cụ EDA — đều có thể được định giá lại. Đây là hiệu ứng điển hình của việc niêm yết “đầu tàu” kéo tâm lý của cả nhóm ngành.

Tuy nhiên, cũng có một góc nhìn bình tĩnh khác: việc lên sàn hiện nay đang ở giai đoạn chạy đua theo công nghệ, chứ không phải giai đoạn đi trước về công nghệ. So với Samsung và Hynix, sản phẩm của ChangXin vẫn còn khoảng cách về quy trình và yield. Áp lực chi phí cho quá trình “leo dốc” sản xuất đại trà là rất lớn.

Trong phần chênh lệch định giá mà A-shares dành cho, có bao nhiêu là phần “định giá theo chiến lược quốc gia”, và có bao nhiêu là định giá dựa trên năng lực lợi nhuận thực sự — sự tách bạch này sẽ rất nhanh được kiểm chứng trên thị trường thứ cấp.

Điều đáng suy nghĩ hơn nữa là: sau khi lên sàn, đối thủ cạnh tranh của ChangXin Memory không còn chỉ là Samsung và Hynix, mà còn có cả việc quản trị kỳ vọng của thị trường A-shares. Bước một của con đường đã đi qua; phần khó nằm ở những bước phía sau.

DYOR (tự nghiên cứu) — không phải lời khuyên đầu tư.