🔥NHNN mở van 752 nghìn tỷ cho Vingroup, Sun Group, Masterise: Việt Nam quốc hữu hóa rủi ro tăng trưởng

NHNN cho phép loại trừ dư nợ phát sinh mới của 18 dự án do Vingroup, Sun Group và Masterise triển khai khỏi cách tính hạn mức tăng trưởng tín dụng hằng năm. Quy mô: Tổng nhu cầu vốn huy động khoảng 752.138 tỷ đồng (210.047 tỷ năm 2026, 244.188 tỷ năm 2027 và 187.018 tỷ năm 2028), tầm ~$28,7B trong 3 năm.
🔴Cơ chế miễn trừ nyaf bản chất kỹ thuật là NHNH đang gỡ 3 nút thắt cùng lúc:
- Tăng trưởng tín dụng hàng năm
- Tỷ lệ nguồn vốn ngắn hạn cho vay trung dài hạn
- Giới hạn cấp tín dụng cho một khách hàng/nhóm khách hàng liên quan.
-> Bằng chứng là NHNH nới trần tỷ lệ vốn ngắn hạn cho vay trung dài hạn từ 30% lên 40% từ 1/7.
Với quy mô vay $28,7B, không một ngân hàng nào - kể cả Big4 có thể cho vay mà không vỡ trần cấp tín dụng cho nhóm khách hàng liên quan (Luật TCTD 2024 đang siết dần trần này xuống 10%/15% vốn tự có). NHNN xử lý bằng cách khuyến khích cho vay hợp vốn, và trường hợp vượt giới hạn thì báo cáo NHNN trình Thủ tướng quyết định.
-> Rào chắn được quyết bằng phê duyệt chính trị, không phải chuẩn mực kỹ thuật tài chính nữa.
🔴Tại sao không phải là "dang tay cứu doanh nghiệp"?
Miễn trừ này chỉ áp dụng cho dư nợ phát sinh mới phục vụ 18 dự án cụ thể, không phải khoanh/giãn nợ cũ. Ba tập đoàn này không thiếu thanh khoản đến mức cần giải cứu, cái họ thiếu là kênh pháp lý để vay thêm ở quy mô chưa từng có. Nhà nước đang mở đường bằng chính sách chứ không phải giải cứu như đồn đoán.
Mục tiêu GDP 8-10% cần đầu tư hạ tầng khổng lồ, ngân sách và đầu tư công giải ngân không kịp, nên Nhà nước thuê tập đoàn tư nhân xây hạ tầng quốc gia và trả bằng đặc quyền tín dụng. Đây là mô hình tăng trưởng dẫn dắt bằng tín dụng chỉ định - mô hình policy lending gần giống Trung Quốc, nhưng chạy qua ngân hàng thương mại thay vì ngân hàng chính sách.
🔴Tại sao là 3 doanh nghiệp này?
3 tập đoàn này là ba đơn vị được Chính phủ giao trực tiếp các dự án có deadline chính trị không thể trễ:
1. Sun Group ôm toàn bộ cụm APEC 2027 Phú Quốc: nhóm dự án APEC có tổng nhu cầu vốn 169.724 tỷ đồng, gồm Trung tâm hội nghị APEC (20.024 tỷ), mở rộng sân bay Phú Quốc (50.448 tỷ), Khu đô thị hỗn hợp Bãi Đất Đỏ (81.120 tỷ), Khu đô thị Núi Ông Quán (15.453 tỷ) và tuyến tàu điện đô thị (2.679 tỷ). APEC là uy tín quốc gia.
2. Vingroup gánh đường sắt tốc độ cao (Bến Thành - Cần Giờ và Hà Nội - Quảng Ninh) qua VinSpeed.
3. Masterise (CTCP Hạ tầng Hàng không Masterise) gắn với Cảng hàng không quốc tế Gia Bình.
-> Nhà nước chấp nhận rủi ro để giao các tập đoàn này thi công các dự án trọng điểm.
🔴Tác động và rủi ro thì sao?
- 752 nghìn tỷ tương đương ~3,8% tổng dư nợ hệ thống (19,97 triệu tỷ đồng tính đến 26/6, đã tăng 7,41% so với cuối 2025 và 18,1% YoY). Tăng trưởng tín dụng thực sẽ cao hơn con số headline - room tín dụng với tư cách công cụ kiểm soát cung tiền không hoạt động trong case này.
-> Rất có khả năng đây là bước đệm để NHNN tiến tới bỏ hẳn room.
- Về thanh khoản: Tín dụng tăng 18,1% YoY trong khi huy động không theo kịp - lãi suất huy động 6 tháng đã xuất hiện mức 9% tại nhiều ngân hàng. Bơm thêm 210 nghìn tỷ nhu cầu vay ngay trong 2026 sẽ căng thêm mặt bằng lãi suất, mâu thuẫn trực tiếp với mục tiêu giảm lãi suất cho vay. Hơn nữa nới trần vốn ngắn hạn cho vay trung dài hạn 30%->40% giải quyết triệu chứng nhưng làm tăng rủi ro kỳ hạn của cả hệ thống.
- Về phân bổ rủi ro: NHNN yêu cầu các ngân hàng tự chịu trách nhiệm với quyết định cấp tín dụng, thẩm định tính khả thi, khả năng trả nợ và năng lực cân đối vốn
-> tức NHNN mở đường nhưng đẩy trách nhiệm pháp lý xuống ngân hàng. Thực tế, khi Nhà nước đã "bảo chứng chính trị" cho dự án, khả năng ngân hàng từ chối là gần bằng 0. Rủi ro tập trung vào nhóm bank sân sau (điển hình là Techcombank–Masterise/Vingroup).
🔴Chính sách này đánh dấu ba chuyển dịch định hướng của NHNN:
(1) Mandate tăng trưởng đã chính thức lấn át mandate an toàn hệ thống -> không thể chối cãi là đánh đổi rủi ro để lấy tăng trường.
(2) NHNN chuyển từ vai trò điều tiết tổng lượng sang phân bổ dòng vốn theo chỉ định - hình thái "nhà nước kiến tạo phát triển" như Park Chung Hee từng chỉ định Samsung, Hyundai, LG (các chaebol) làm đóng tàu, thép, điện tử kèm theo tín dụng lãi suất ưu đãi từ ngân hàng quốc doanh.
(3) Mô hình "tập đoàn tư nhân quốc dân" (theo tinh thần Nghị quyết 68 về kinh tế tư nhân) được thể chế hóa bằng đặc quyền tài chính, đồng nghĩa với việc too-big-to-fail được viết thành văn bản. Mô hình cheabol ngày càng rõ ràng khi rủi ro tư nhân dần được quốc hữu hóa trước, lợi nhuận phải đợi thời gian trả lời.