Bản thân token là tài sản: Ba loại cổ phiếu token hóa, loại nào phù hợp với bạn?

撰文：Prathik Desai

Biên dịch：Saoirse, Foresight News

Nếu bạn đang ở nước ngoài và muốn mua cổ phiếu của SpaceX hay Nvidia, điều này không hề dễ dàng. Bạn cần một công ty chứng khoán hỗ trợ mở tài khoản cho cư dân nước sở tại, kênh chuyển tiền xuyên biên giới hợp pháp, và thường phải đáp ứng yêu cầu về tư cách nhà đầu tư đủ điều kiện. Phần lớn người dân bình thường không thể trực tiếp giao dịch cổ phiếu Mỹ.

Blockchain đưa ra một giải pháp thay thế: Ngày nay bạn có thể đầu tư vào các công ty Mỹ thông qua cổ phiếu token hóa, nhưng "cổ phiếu token hóa" chỉ là một thuật ngữ chung, thực tế nó bao gồm ba loại sản phẩm hoàn toàn khác nhau.

Loại thứ nhất là cổ phần gốc được đăng ký trên chuỗi bởi tổ chức phát hành cổ phiếu; loại thứ hai là token chứng nhận do tổ chức nước ngoài nắm giữ, tương ứng 1:1 với cổ phiếu thật; loại thứ ba là hợp đồng tương lai vĩnh viễn không có cổ phiếu cơ sở nào hỗ trợ. Ba loại sản phẩm này mang lại cho người nắm giữ quyền sở hữu, quyền biểu quyết và quyền hưởng lợi từ giá cả rất khác nhau.

Hiện tại, Nvidia đồng thời có cả ba loại sản phẩm token trên, hai loại token đầu tiên có tổng cộng hơn 650.000 cổ phiếu thật làm cơ sở hỗ trợ. Nhưng hợp đồng tương lai vĩnh viễn hoàn toàn không có cổ phiếu hỗ trợ lại có khối lượng giao dịch gấp 4 đến 5 lần so với hai loại token giao ngay còn lại.

Tuần trước, Vaidik đã tổng kết một bối cảnh ngành: Từ năm 1973, phần lớn cổ phiếu (dù có token hóa hay không) đều hoạt động dựa trên cùng một cấu trúc nắm giữ thay mặt, và ông cũng giải thích một sự thật cốt lõi – phần lớn những người trên danh nghĩa "nắm giữ cổ phiếu" thực tế không thực sự sở hữu cổ phần tương ứng. Xem chi tiết: 《Ai thực sự nắm giữ cổ phiếu Mỹ của bạn? 83% cổ phiếu toàn thị trường thuộc về tổ chức này》

Trong bài viết này, tôi sẽ phân tích cấu trúc sở hữu của các token cổ phiếu trên các chuỗi khác nhau, đồng thời phân tích logic nền tảng khiến thị trường vẫn sẵn sàng giao dịch các loại token này dù nhà đầu tư hoàn toàn không có quyền sở hữu cổ phần thực tế.

Token hóa cổ phiếu là gì

Cổ phiếu token hóa là bản sao kỹ thuật số của cổ phần doanh nghiệp trên blockchain. Loại token này có tính chất lập trình, có thể tự do chuyển nhượng giữa các ví khác nhau, giao dịch 7×24 giờ không gián đoạn, và có thể kết nối với các giao thức tài chính phi tập trung khác nhau; các thuộc tính kinh tế của cổ phiếu như giá cổ phiếu, cổ tức, phân phối lợi nhuận doanh nghiệp đều được tích hợp trong cơ chế token.

Quy mô thị trường cổ phiếu token hóa đã thay đổi rất nhiều: Trong năm qua, tổng vốn hóa của lĩnh vực này đã tăng gần 5 lần từ 327 triệu đô la lên 1,5 tỷ đô la.

Điều đáng chú ý nhất trong làn sóng token hóa này là sự tham gia thử nghiệm của các ông lớn truyền thống. DTCC, tổ chức thanh toán, quyết toán và lưu ký cho phần lớn cổ phiếu Mỹ và giao dịch chứng khoán toàn cầu, đã thông báo vào tháng trước rằng sẽ ra mắt dự án thí điểm chứng khoán token hóa vào tháng 10 năm 2026; Sở giao dịch chứng khoán New York cũng tiết lộ đầu năm nay rằng họ đang xây dựng một nền tảng giao dịch cổ phiếu token hóa 24/7. Những tổ chức lâu đời đã hoạt động trong cơ sở hạ tầng chứng khoán hàng thập kỷ này đang xem xét lại hệ thống giao dịch hiện tại.

Hiện nay, nhiều giải pháp token hóa cổ phiếu đã xuất hiện trong ngành, các sản phẩm trên các chuỗi khác nhau có sự đánh đổi giữa quyền sở hữu, cơ chế mua lại, khả năng kết hợp DeFi và quyền hưởng lợi từ giá cả. Dưới đây chúng ta sẽ phân tích từng loại.

Sự đánh đổi quyền lợi của sản phẩm token hóa

Loại 1: Cổ phần thực tế đầy đủ, người nắm giữ có toàn bộ quyền sở hữu

Superstate, tổ chức chuyển nhượng đã đăng ký với SEC, trực tiếp đăng ký cổ phần trên Solana blockchain, tên người nắm giữ được ghi vào sổ cổ đông chính thức của doanh nghiệp, có đầy đủ quyền biểu quyết, tư cách nhận cổ tức và tư cách cổ đông hợp pháp.

Vào tháng 5 năm 2026, Galaxy đã sử dụng mô hình này để token hóa cổ phần và thực hiện biểu quyết đại diện trên chuỗi thông qua Broadridge; từ tháng 12 năm 2025, token cổ phần tuân thủ do Superstate phát hành đã có mặt trên Kamino, trở thành cổ phần đã đăng ký đầu tiên có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp trong các giao thức DeFi.

Loại 2: Từ bỏ quyền sở hữu đầy đủ để đổi lấy khả năng kết hợp DeFi

xStocks do Backed phát hành thông qua một thực thể có mục đích đặc biệt (SPV) tại Jersey, phát hành chứng chỉ theo dõi, bao phủ hơn 160 loại cổ phiếu, cơ sở 1:1 khớp với cổ phần thực tế; Ondo phát hành trái phiếu toàn lợi nhuận thông qua SPV tại Quần đảo Virgin thuộc Anh, hỗ trợ hơn 200 loại cổ phiếu token hóa, chỉ sau 8 tháng ra mắt, tổng giá trị khóa đã vượt 1 tỷ đô la. Cả hai loại sản phẩm đều cho phép nhà đầu tư hưởng lợi từ tăng giá cổ phiếu và cổ tức, nhưng cổ tức không được trả bằng tiền mặt trực tiếp mà tự động tăng thêm vào số dư token của bạn.

Ưu điểm lớn nhất của mô hình này là khả năng kết hợp cao: xStocks có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp cho vay trên Kamino, Morpho; chưa đầy 24 giờ trước khi bài viết này được đăng, Ondo đã mở kênh đúc và mua lại 24/7 cho các token cổ phiếu chính của mình, thị trường sơ cấp hoạt động suốt năm không nghỉ.

Nhưng rủi ro cũng rõ ràng: Bạn chỉ nắm giữ quyền đòi nợ đối với SPV, không trực tiếp sở hữu cổ phiếu cơ sở. Sự sụp đổ của PreStocks là một bài học: Vào tháng 5 năm 2026, việc chuyển nhượng cổ phần cơ sở của nó bị tuyên bố vô hiệu, chỉ 23 triệu đô la cổ phiếu thực tế đã hỗ trợ một token có giá trị 1,3 nghìn tỷ đô la, cuối cùng sản phẩm sụp đổ hoàn toàn. Mặc dù Backed, Ondo giảm thiểu rủi ro thông qua lưu ký cách ly, chứng minh dự trữ, nhưng rủi ro không biến mất, chỉ chuyển từ thực thể doanh nghiệp sang lớp bọc SPV.

Loại 3: Từ bỏ hoàn toàn quyền sở hữu cổ phần, công cụ thuần túy để đầu cơ giá

Khung HIP-3 của Hyperliquid cho phép bất kỳ ai tạo ra thị trường hợp đồng tương lai vĩnh viễn, chỉ cần oracle giá và pool thanh khoản. Dự án hàng đầu TradeXYZ chiếm hơn 90% vị thế mở của khung HIP-3, đã ra mắt hợp đồng tương lai vĩnh viễn cho Nvidia, Tesla, Google, Amazon và chỉ số Nasdaq 100; Ostium triển khai trên Arbitrum cũng đã ra mắt sản phẩm tương tự.

Nền tảng thu phí tài trợ mỗi giờ để cân bằng vị thế long/short, từ đó neo giá hợp đồng tương lai vĩnh viễn với giá giao ngay của cổ phiếu.

Khối lượng giao dịch của hợp đồng tương lai vĩnh viễn vượt xa token giao ngay vì lý do thực tế: Xây dựng thị trường token cổ phiếu giao ngay cần cả hệ thống SPV, công ty chứng khoán, tổ chức lưu ký và chứng minh dự trữ; trong khi ra mắt hợp đồng tương lai vĩnh viễn chỉ cần kết nối nguồn dữ liệu giá. TradeXYZ thậm chí đã ra mắt hợp đồng tương lai vĩnh viễn cho SpaceX trước khi nộp bản cáo bạch S-1, quy mô vị thế mở ngay lập tức đạt 50 triệu đô la. Token giao ngay dựa trên SPV không thể đạt tốc độ này, vì tổ chức thực tế không thể nhanh chóng mua đủ cổ phiếu cơ sở tương ứng.

Giá trị cốt lõi của token: Không cần phải gắn với cổ phiếu thực tế

Phần lớn nhà đầu tư bán lẻ chưa bao giờ thực hiện quyền biểu quyết. Dữ liệu khảo sát từ Diễn đàn Luật Harvard cho thấy, trung bình một công ty chỉ có 12% tài khoản bán lẻ tham gia biểu quyết đại hội cổ đông. Đối với các nhà giao dịch toàn cầu muốn đầu tư vào các cổ phiếu blue-chip như Nvidia, Google, SpaceX, Tesla, việc từ bỏ một quyền biểu quyết mà họ không bao giờ sử dụng là không quan trọng.

Bản thân token có giá trị tài sản độc lập, không cần phải hoàn toàn tương đương với cổ phiếu gốc. Ba loại sản phẩm token hóa tương ứng với ba loại nhu cầu đầu tư: Vốn dài hạn của tổ chức tìm kiếm quyền cổ đông đầy đủ, người dùng trên chuỗi coi trọng thế chấp DeFi và thanh khoản, nhà đầu cơ ngắn hạn ưa thích đòn bẩy cao và giao dịch 24/7. Token hóa không phải là sự thay thế cho cổ phiếu truyền thống, mà là một công cụ tài chính mới phân tầng phù hợp với các nhu cầu khác nhau.