BTC đang giao dịch ở mức 62.000 đô la.

JPMorgan ước tính chi phí sản xuất toàn bộ khoảng 78.000 đô la.
Bitcoin hiện đã giao dịch dưới mức đó trong năm tháng liên tiếp.
Lần cuối cùng xảy ra điều tương tự là vào năm 2018.
Không phải vì giá cả phù hợp.
Mà vì hành vi của thợ mỏ phù hợp.
Hồi đó, chuỗi sự kiện diễn ra như sau:
> BTC giao dịch dưới chi phí sản xuất trong nhiều tháng
> Thợ mỏ bán tháo để duy trì hoạt động
> Độ khó điều chỉnh giảm nhiều lần
> Các nhà khai thác cận biên rút lui
> Áp lực bán bắt buộc giảm đi
> BTC cuối cùng đã phục hồi
Chúng ta đang thấy một số điều kiện đó lặp lại.
Các thợ mỏ công khai đã bán hơn 32.000 BTC trong quý 1 năm 2026.
Độ khó khai thác đã giảm hơn 10% hai lần trong năm nay.
JPMorgan ước tính $BTC vẫn còn khoảng 19% thấp hơn chi phí sản xuất.
Mô hình có vần điệu.
Nhưng cấu trúc thì khác.
Năm 2018, các công ty khai thác chỉ có một hoạt động: Khai thác Bitcoin.
Năm 2026, nhiều công ty có hai hoạt động.
MARA, Riot và các công ty khác ngày càng thương mại hóa cùng một hạ tầng thông qua các thỏa thuận lưu trữ AI và HPC.
Điều đó thay đổi phương trình.
Các nhà vận hành có thể duy trì hoạt động lâu hơn ngay cả khi kinh tế khai thác suy giảm.
Điểm khác thứ hai là cơ sở người mua.
Năm 2018, việc bán của thợ mỏ chủ yếu đáp ứng nhu cầu bán lẻ.
Hôm nay, ETF, quỹ công ty và các nhà phân bổ tổ chức hấp thụ một phần đáng kể nguồn cung thị trường.
Điểm khác thứ ba là kinh tế phần cứng.
Các đội ASIC đại diện cho hàng tỷ đô la vốn bị chìm.
Nhiều nhà vận hành có khả năng tiếp tục khai thác lỗ và bán BTC để trang trải điện năng hơn là tắt máy hoàn toàn.
Điều đó làm chậm quá trình thoái lui.
Điều đó dẫn đến câu hỏi chính.
Chúng ta có đang chứng kiến sự thoái lui của thợ mỏ kiểu 2018 không?
Chưa hẳn.
Giai đoạn thanh lý của thợ mỏ có vẻ đã tiến xa.
Các điều chỉnh độ khó đã bắt đầu.
Nhưng các cơ chế hỗ trợ cấu trúc chưa tồn tại vào năm 2018.
Doanh thu từ AI kéo dài khả năng tồn tại.
Các nhà mua tổ chức hấp thụ nguồn cung.
Các cơ sở hashrate lớn hơn làm chậm quá trình làm sạch.
…
Quan điểm của tôi
Phân tích năm 2018 rất hữu ích vì các cơ chế tương tự.
Khai thác dưới chi phí cuối cùng cũng buộc phải điều chỉnh phía cung.
Điểm khác là năm 2026 có nhiều lớp đệm hơn giữa áp lực của thợ mỏ và việc rút lui của thợ mỏ.
Mô hình có thể vần điệu.
Nhưng dòng thời gian có thể không.