#STRC跌破面值11%創上市新低

STRC GIẢM DƯỚI GIÁ MẶT Định 1 TRĂM ĐÔ LA 11 PHẦN TRĂM: NHỮNG VẾT NỨT TRONG CHIẾN LƯỢC TĂNG TRƯỞNG BITCOIN CỦA STRATEGY

Sự sụp đổ của cổ phiếu ưu đãi Stretch của Strategy, được biết đến qua mã ticker STRC, xuống dưới mệnh giá 100 đô la để đạt mức thấp kỷ lục đã phơi bày sự mong manh của mô hình tích lũy Bitcoin doanh nghiệp tích cực nhất trong lịch sử.

Chốt phiên thứ Tư của STRC ở mức 89 đô la, giảm 11% so với mệnh giá, và sau đó lao xuống dưới 83 đô la vào thứ Năm, đánh dấu thử thách cấu trúc nghiêm trọng nhất mà chiến lược Bitcoin có đòn bẩy của Michael Saylor phải đối mặt kể từ khi công ty bắt đầu chuyển đổi từ một doanh nghiệp phần mềm thành nhà tích trữ Bitcoin doanh nghiệp lớn nhất thế giới.

Đây không chỉ đơn thuần là một sự giảm giá cổ phiếu; nó là tín hiệu cho thấy kiến trúc tài chính cho phép chiến lược mua Bitcoin không ngừng nghỉ có thể đang đến giới hạn.

CÁCH STRC HOẠT ĐỘNG VÀ TẠI SAO GIÁ MẶT ĐỊNH VỐN QUAN TRỌNG

STRC là một sản phẩm cổ phiếu ưu đãi mà Strategy ra mắt vào tháng 7 năm 2025 để huy động vốn cho các khoản mua Bitcoin.

Mỗi cổ phần có mệnh giá 100 đô la và cơ chế cổ tức nổi, điều chỉnh hàng tháng, hiện mang lại lợi suất khoảng 12,9%.

Ý định thiết kế là cổ tức nổi sẽ giữ cho giá cổ phiếu gần mức 100 đô la, giúp Strategy phát hành cổ phiếu mới ở hoặc trên mệnh giá thông qua chương trình thị trường tại chỗ (ATM) và ngay lập tức sử dụng số tiền huy động được để mua Bitcoin.

Khi STRC giao dịch trên mệnh giá, chương trình ATM hoạt động trơn tru: Strategy phát hành cổ phiếu, huy động vốn, và mua Bitcoin.

Nhưng khi STRC giảm xuống dưới mệnh giá, các điều kiện kinh tế của việc phát hành mới trở nên bất lợi.

Strategy sẽ thực chất huy động vốn với mức chiết khấu so với mệnh giá trong khi vẫn phải trả cổ tức phản ánh chi phí vốn ở mức mệnh giá.

Mâu thuẫn này đã buộc Strategy phải tạm dừng chương trình ATM, cắt đứt nguồn chính cung cấp cho động cơ tích lũy Bitcoin của mình.

CUỘC BÁN BITCOIN BẮT BUỘC GÂY SỐC THỊ TRƯỜNG

Hậu quả đáng lo ngại nhất của việc vi phạm mệnh giá của STRC là áp lực đặt lên dự trữ tiền mặt của Strategy để trả cổ tức.

Vào ngày 1 tháng 6, Strategy tiết lộ đã bán 32 Bitcoin, trị giá khoảng 2,5 triệu đô la, vào cuối tháng 5 để trang trải nghĩa vụ cổ tức của STRC.

Việc bán này phá vỡ chính sách từ năm 2022 của công ty chỉ mua và không bán Bitcoin.

Mặc dù số lượng nhỏ so với tổng số Bitcoin nắm giữ khoảng 846.842 Bitcoin của Strategy, chiếm khoảng 4% tổng cung Bitcoin, nhưng tác động tượng trưng là rất lớn.

Giám đốc Đầu tư Chính của FalconX, Joshua Lim, nhận định rằng mọi người đều đang theo dõi STRC vì nó đã trở thành chỉ số chính của áp lực đối với mô hình của Strategy.

Thị trường đang thử nghiệm xem liệu công ty có tiếp tục mua Bitcoin hay buộc phải bán nắm giữ để duy trì cổ tức cổ phiếu ưu đãi và duy trì cấu trúc vốn của mình hay không.

ÁP LỰC CẤU TRÚC VỐN RỘNG HƠN

Cấu trúc vốn của Strategy bao gồm nhiều lớp đòn bẩy.

Cổ phiếu ưu đãi STRC, cổ phiếu phổ thông MSTR, và trái phiếu chuyển đổi đáo hạn năm 2029 đều tạo ra các nghĩa vụ phụ thuộc lẫn nhau.

Việc mua lại trái phiếu chuyển đổi trị giá 1,5 tỷ đô la gần đây, nhằm mục đích củng cố bảng cân đối kế toán, thực tế đã làm tăng lo ngại của thị trường bằng cách giảm dự trữ tiền mặt của công ty trong thời điểm nghĩa vụ cổ tức của STRC đòi hỏi nhiều thanh khoản hơn.

Chính MSTR cũng giảm 5% vào thứ Tư xuống còn 116,52 đô la, và trong vòng một năm qua, cổ phiếu phổ thông đã giảm khoảng 70%.

Giám đốc Đầu tư Chính của Arca, Jeff Dorman, mô tả rõ ràng lựa chọn khó khăn mà Strategy phải đối mặt: hoặc bán một lượng lớn Bitcoin hoặc cổ phiếu phổ thông để đưa STRC trở lại gần mệnh giá, hoặc chấp nhận rằng cấu trúc vốn sẽ tiếp tục chịu áp lực bán do không chắc chắn.

Đây không phải là vấn đề có thể tự giải quyết theo thời gian; nó đòi hỏi quản lý chủ động và các quyết định chiến lược mang theo hậu quả thị trường riêng của chúng.

SỰ YẾU ĐUỐI SONG SONG CỦA BITCOIN

Khủng hoảng STRC trùng với sự yếu đi rộng hơn của Bitcoin, làm tăng thêm áp lực.

Bitcoin đã giảm khoảng 50% so với đỉnh năm 2024, gần đây thử thách mức 62.000 đô la và tạm thời phá dưới 60.000 đô la lần đầu tiên kể từ cuối năm 2024.

Chuyển hướng hawkish của Fed dưới thời Warsh, với nửa số thành viên FOMC mở cửa cho việc tăng lãi suất, đã làm mạnh đồng đô la và nâng lợi suất thực, cả hai đều tiêu cực cho Bitcoin.

QCP Capital lưu ý rằng sự yếu đi của thị trường phần nào phản ánh mối lo của nhà đầu tư rằng Strategy có thể cần bán thêm Bitcoin để trả cổ tức cổ phiếu ưu đãi, tạo ra vòng phản hồi trong đó sự giảm của STRC gây áp lực lên Bitcoin và sự giảm của Bitcoin lại càng gây áp lực cho STRC.

Sự hội tụ của các động thái này tạo ra một cân bằng mong manh, nơi một biến động lớn trong một trong hai tài sản có thể kích hoạt các tác động dây chuyền trên toàn bộ cấu trúc vốn của Strategy.

Ý NGHĨA CỦA ĐIỀU NÀY ĐỐI VỚI THỊ TRƯỜNG BITCOIN

Vị trí của Strategy là nhà tích trữ Bitcoin doanh nghiệp lớn nhất thế giới có nghĩa là căng thẳng về cấu trúc vốn của nó có ảnh hưởng đến thị trường.

Nếu Strategy buộc phải bán một lượng lớn Bitcoin để trang trải nghĩa vụ, các đợt bán này sẽ gia tăng áp lực bán trên một thị trường đã yếu đi.

Ngược lại, nếu Strategy có thể duy trì vị thế thông qua quản lý dự trữ và phát hành cổ phiếu phổ thông có chọn lọc, điều đó sẽ gửi đi tín hiệu về khả năng chống chịu có thể hỗ trợ tâm lý Bitcoin.

Công ty đã tuyên bố mở rộng quỹ dự trữ lên 1,1 tỷ đô la để thanh toán cổ tức cổ phiếu ưu đãi và nợ, đồng thời huy động vốn qua phát hành cổ phiếu phổ thông để mua thêm 1.587 Bitcoin nữa.

Những bước đi này thể hiện nhận thức của ban quản lý về vấn đề và sẵn sàng sử dụng các kênh huy động vốn thay thế, nhưng liệu các kênh này có thể duy trì mô hình vô thời hạn hay không vẫn là một câu hỏi mở mà thị trường đang theo dõi chặt chẽ.

CÂU HỎI DÀI HẠN HƠN

Câu hỏi sâu xa hơn do vi phạm mệnh giá của STRC đặt ra là liệu mô hình tích lũy Bitcoin có đòn bẩy có bền vững trong môi trường lãi suất cao hơn hay không.

Toàn bộ chiến lược của Strategy giả định rằng sự tăng giá dài hạn của Bitcoin sẽ vượt qua chi phí vay mượn.

Khi lãi suất thấp và Bitcoin tăng giá, giả định này hoạt động rất tốt.

Khi lãi suất tăng và Bitcoin giảm giá, chi phí vay mượn tích tụ trong khi tài sản giảm giá, tạo ra một quỹ đạo không bền vững về mặt toán học.

Chuyển hướng hawkish của Fed dưới thời Warsh, với khả năng tăng lãi suất sắp tới, làm cho chi phí đòn bẩy của Strategy đắt đỏ hơn chính xác vào thời điểm giá Bitcoin ít hỗ trợ nhất.

Sự hội tụ này chính là thách thức cấu trúc mà sự sụp đổ của STRC đã làm rõ.

Liệu Strategy có thể thích nghi mô hình của mình, liệu Bitcoin có thể phục hồi đủ để khôi phục các phép tính, và liệu thị trường cổ phiếu ưu đãi có thể ổn định gần mệnh giá hay không là ba câu hỏi sẽ quyết định liệu nhà tích trữ Bitcoin doanh nghiệp tích cực nhất thế giới có tiếp tục tích lũy hay bắt đầu rút lui.