Gần đây đã thấy rất nhiều tin đồn trên Twitter về crypto về việc hàng chờ rút ETH đạt thời gian chờ kỷ lục—chúng ta đang nói hơn hai tuần rồi. Hầu hết mọi người chỉ staking ETH của họ và quên đi, nhưng khi hàng chờ rút bị chồng chất như thế này, nó thực sự lan tỏa qua toàn bộ hệ sinh thái DeFi theo những cách mà nhiều người không nhận ra.

Vậy rút trong hàng chờ nghĩa là gì chính xác? Đây là vấn đề: sau nâng cấp Shapella vào tháng 4 năm 2023, các nhà đặt cược cuối cùng đã có khả năng rút ETH của họ ra. Nhưng Ethereum không chỉ để mọi người rút bất cứ khi nào họ muốn—điều đó sẽ gây ra hỗn loạn cho an ninh mạng. Thay vào đó, họ xây dựng hệ thống hàng chờ rút cho phép xử lý các yêu cầu theo thứ tự, bắt đầu từ các validator cũ nhất. Mạng lưới có thể xử lý tối đa 16 yêu cầu rút mỗi khối, nghe có vẻ nhiều cho đến khi bạn nhận ra có hàng trăm nghìn validator hoạt động.

Hàng chờ hoạt động theo chu kỳ giống như đồng hồ, mất khoảng 9 ngày để quét qua toàn bộ tập validator một lần. Đối với rút hoàn toàn (nơi bạn thoát hoàn toàn), còn có một lớp hàng chờ thoát bổ sung còn chặt chẽ hơn—hiện tối đa 8 validator thoát hoàn toàn mỗi epoch do giới hạn của nâng cấp Electra. Khi số validator thoát tăng đột biến như gần đây, bạn sẽ thấy sự trì hoãn theo chuỗi này.

Tuy nhiên, điều thú vị là ở chỗ này. Token staking thanh khoản như stETH về cơ bản là nhiên liệu thúc đẩy DeFi hiện nay. Mọi người giao dịch các token này với kỳ vọng đổi lại khoảng 1:1 ETH thực tế. Nhưng khi hàng chờ rút kéo dài hơn hai tuần, các nhà tạo lập thị trường bắt đầu yêu cầu chiết khấu để bù đắp chi phí giữ token. Càng chờ lâu, chiết khấu càng sâu. Và khi các khoản thanh lý bắt buộc bắt đầu xảy ra do các chiết khấu này mở rộng, bạn sẽ thấy một chu kỳ phản xạ khi nhiều tồn kho LST tràn vào thị trường hơn, đẩy thời gian chờ hàng chờ thoát ra xa hơn nữa.

Chi phí phòng hộ cũng trở nên khắc nghiệt. Nếu hợp đồng tương lai ETH đang giao dịch ở mức cao hơn trong khi rút spot bị kẹt trong hàng chờ, các nhà tạo lập thị trường phải gánh chịu chi phí phòng hộ đó sẽ chuyển tiếp cho người dùng cuối qua giá LST kém hơn.

Điều điên rồ là mặc dù tất cả các yêu cầu rút này đổ về gần đây, tổng ETH staking vẫn khá ổn định quanh mức 35,5 triệu kể từ giữa tháng 7—dòng chảy vào roughly bù đắp cho dòng chảy ra. Vậy nên staking không đang sụp đổ. Nhưng điều đó không quan trọng đối với vấn đề hàng chờ. Hàng chờ gửi tiền và hàng chờ rút là hai cơ chế hoàn toàn riêng biệt, vì vậy một hệ sinh thái staking cân bằng không giải quyết được nút thắt cấu trúc này.

Nhiều người bỏ qua vấn đề này như chỉ là FUD, chỉ ra rằng vẫn còn nhiều quỹ mua ETH và giá trị lịch sử vẫn mạnh. Đúng, nhưng thời gian chờ rút kéo dài không chỉ là một mối quan tâm bề mặt. Đây là một hạn chế cấu trúc thực sự đang tạo ra ma sát trong thị trường vốn DeFi. Các hàng chờ dài hơn đồng nghĩa với spread LST hẹp hơn, chi phí phòng hộ cao hơn, và rủi ro thanh lý chuỗi nếu mọi thứ căng thẳng. Đáng để ý đấy.