Gần đây nhiều người vẫn chú ý đến APY, nói thật tôi thật sự nghĩ rằng, thứ thực sự đáng giá trong DeFi giai đoạn tiếp theo đã không còn là lợi suất nữa.

Là tính chắc chắn, các bạn ạ.

Hôm qua tôi đọc thấy
@TermMaxFi
chính thức gia nhập YZi Labs Residency, câu nói của chính thức là Kỷ nguyên lãi suất cố định đã đến rồi. Nhiều người có thể nghĩ đó chỉ là câu tuyên truyền bình thường, nhưng nếu bạn đã thực sự lăn lộn trên chuỗi đủ lâu trong vài năm qua, bạn sẽ biết câu này thực sự rất nặng nề.

Bởi vì toàn bộ hệ thống cho vay DeFi trước đây, vấn đề cốt lõi chưa bao giờ là lợi nhuận cao hay thấp, mà là tài sản và nợ phải phù hợp với nhau một cách căn bản!

Bạn gửi tiền có thể rút bất cứ lúc nào, còn người vay thì có thể đem đi tăng đòn bẩy dài hạn. Khi thị trường tốt, mọi người đều nghĩ hệ thống này không vấn đề gì; nhưng khi thanh khoản bị rút cạn, chi phí vay mượn tăng vọt, toàn bộ pool lập tức bắt đầu đạp nhau.

Nhiều người nghĩ rằng mình đang kiếm chênh lệch lãi suất, thực ra bản chất chỉ là đang cược rằng hôm nay không xảy ra chuyện gì thôi.

Đây cũng là lý do tại sao dòng vốn lớn mãi không thể thực sự giữ lâu dài trên thị trường cố định lợi nhuận chuỗi, vốn truyền thống sợ nhất không phải là biến động, mà là không thể tính toán chính xác trong tương lai.

Và cách chơi FT/GT của TermMax, điểm thực sự mạnh là lần đầu tiên nó phân tách thời gian để định giá. FT giống như một chứng chỉ lợi nhuận cố định, còn GT là phần riêng biệt của nợ và rủi ro đòn bẩy. Khi vay mượn xảy ra, lợi nhuận, kỳ hạn, chi phí đều được khóa trước, hoàn toàn khác với mô hình pool dựa trên đường cong utilization trước đây, hoàn toàn là hai logic khác nhau.

Hiện nay nhiều người thích lấy Pendle, Morpho để so sánh với TermMax, nhưng tôi luôn cảm thấy nó hướng về phía phát hành tín dụng trên chuỗi hơn, đặc biệt là sau khi cơ chế Roll ra đời, cảm giác này càng rõ ràng hơn.

Trước đây chơi DeFi khó chịu nhất không phải là biến động, mà là đến hạn! Nhiều vị thế đều chết ở chỗ không thể gia hạn nữa. Nhưng Roll về cơ bản là khâu vá lại các kỳ hạn bị đứt đoạn ban đầu, bạn không còn phải cược lãi suất ngày mai nữa, mà có thể quản lý Duration của riêng mình như các tổ chức truyền thống. Đây không còn đơn thuần là kiếm chênh lệch lãi suất nữa, mà là sắp xếp dòng tiền theo lịch trình.

Và một điểm tôi đặc biệt quan tâm, TermMax không theo hướng pool lớn hỗn hợp, mà kiên trì phân tách thị trường dựa trên tài sản thế chấp đơn, mỗi tài sản thế chấp tương ứng với một khoản vay. Thiết kế này trông có vẻ ngu ngốc, nhưng qua nhiều vòng thanh lý liên hoàn, ai đã từng trải qua đều hiểu, nhiều lúc ngu lại chính là an toàn, ít nhất là phá sản của người khác sẽ không đột nhiên ảnh hưởng đến sổ sách của bạn.

Gần đây trên DefiLlama, TVL của TermMax đã ổn định trên 70 triệu USD, phí giao thức cũng tăng rõ rệt. Những dữ liệu này thực sự cho thấy thị trường bắt đầu xuất hiện dòng vốn thực sự nhạy cảm với kỳ hạn và lợi suất cố định.

Trước đây mọi người luôn nghĩ DeFi cạnh tranh nhau về lợi nhuận cao hơn, giờ dần dần phát hiện ra, có thể tính toán rõ ràng tương lai lại còn đắt hơn.

@TermMaxFi
Điểm thú vị nhất là nó muốn làm có thể không phải là một giao thức vay mượn tốt hơn, mà là thị trường lợi nhuận cố định trên chuỗi thực sự.