Vừa mới phát hiện ra điều gì đó khá quan trọng đang xảy ra trong lĩnh vực khai thác mỏ, cảm giác như một bước ngoặt lớn. Kinh tế của khai thác bitcoin thuần túy gần như đã phá vỡ, và ngành công nghiệp đang thực hiện một bước ngoặt lịch sử đang định hình lại chính các công ty này là gì nữa.

Đây là bài kiểm tra thực tế: các nhà khai thác niêm yết công khai hiện đang sản xuất bitcoin với giá khoảng $80K mỗi coin. Giá bitcoin đang giao dịch ở mức thấp 80. Do phép tính. Các hoạt động này đang chảy máu tiền trên mỗi khối họ tìm thấy, và họ biết điều đó không thể kéo dài.

Vậy bước đi tiếp theo là gì? Họ đều đổ hết vào hạ tầng AI bây giờ. Tôi đang nói về hơn 70 tỷ đô la trong các hợp đồng AI và tính toán hiệu suất cao đã được công bố trên toàn ngành khai thác công cộng. Thỏa thuận của CoreWeave với Core Scientific alone trị giá 10,2 tỷ đô la trong 12 năm. TeraWulf đã có 12,8 tỷ đô la doanh thu HPC đã ký hợp đồng. Đây không còn là một công việc phụ nữa—một số công ty này có thể thu tới 70% doanh thu từ AI vào cuối năm 2026.

Câu chuyện về biên lợi nhuận thật điên rồ. Hạ tầng khai thác bitcoin tiêu tốn khoảng $700K đến $1M mỗi megawatt. Hạ tầng AI? $8M đến $15M mỗi megawatt. Nhưng điều đặc biệt là: các hợp đồng AI đang cung cấp biên lợi nhuận trên 85% với khả năng dự báo nhiều năm. Giá hash chạm mức thấp nhất mọi thời đại là 28-30 đô la mỗi petahash mỗi ngày vào đầu tháng 3. Với mức giá đó, các nhà khai thác cần điện dưới 0,05 đô la mỗi kilowatt-giờ để duy trì lợi nhuận. Hạ tầng AI hoàn toàn thay đổi phương trình đó.

Điều làm cho việc tài trợ cho sự chuyển đổi này trở nên thú vị là ở chỗ nó bắt đầu từ đâu. Đầu tiên, nợ khổng lồ. IREN đang mang theo 3,7 tỷ đô la trái phiếu chuyển đổi. TeraWulf có tổng nợ 5,7 tỷ đô la. Cipher Digital phát hành 1,7 tỷ đô la trái phiếu bảo đảm cao cấp và chi phí lãi vay hàng quý của họ đã tăng từ 3,2 triệu đô la lên 33,4 triệu đô la trong quý 4. Đây là các khoản nợ quy mô hạ tầng, không phải quy mô khai thác. Thứ hai, bán bitcoin. Core Scientific đã thanh lý khoảng 1.900 BTC vào tháng 1. Bitdeer đã về 0. Riot Platforms đã bán 1.818 BTC. Ngay cả Marathon, đang nắm giữ 53.000 BTC, vừa mở rộng chính sách cho phép bán toàn bộ số dư của họ.

Tuy nhiên, có một sự căng thẳng: các nhà khai thác này bảo vệ mạng lưới bitcoin chính là những người bán ra để tài trợ cho các dự án AI. Khi khai thác trở nên không có lợi nhuận và AI thì sinh lợi, bước đi hợp lý là phân bổ lại vốn. Nhưng nếu đủ nhiều nhà khai thác làm vậy, an ninh mạng lưới sẽ bị ảnh hưởng. Hashrate đã phản ánh điều này. Mạng đạt đỉnh 1.160 exahash mỗi giây vào tháng 10 năm 2025, rồi giảm xuống còn 920 EH/s với ba lần điều chỉnh độ khó liên tiếp giảm. Đó là chuỗi giảm đầu tiên kể từ tháng 7 năm 2022.

Thị trường định giá sự phân chia này rất rõ ràng. Các nhà khai thác có hợp đồng HPC bảo đảm giao dịch ở mức 12,3 lần doanh thu 12 tháng tới. Các nhà khai thác thuần về khai thác? 5,9 lần. Thị trường đang trả gấp đôi cho khả năng tiếp xúc với AI, điều này chỉ càng thúc đẩy động lực để chuyển hướng hơn nữa.

Về mặt địa lý, Mỹ, Trung Quốc và Nga kiểm soát khoảng 68% hashrate hiện nay. Nhưng các thị trường mới nổi đang tham gia—Paraguay và Ethiopia vừa lọt vào top 10 toàn cầu, nhờ vào hoạt động của HIVE với công suất 300 megawatt và cơ sở của Bitdeer với 40 megawatt.

CoinShares dự báo hashrate sẽ đạt 1,8 zetahash vào cuối năm 2026 và 2 zetahash vào tháng 3 năm 2027. Nhưng dự báo đó giả định bitcoin sẽ phục hồi về $100K vào cuối năm. Nếu giá duy trì dưới 80.000 đô la, dự kiến sẽ tiếp tục giảm giá hash và nhiều nhà khai thác sẽ rút lui hơn nữa. Một đợt giảm kéo dài dưới $70K có thể kích hoạt sự đầu hàng, điều này vô tình có lợi cho những người còn lại nhờ độ khó thấp hơn.

Phần cứng thế hệ mới cung cấp một tia hy vọng. Bitmain S23 và SEALMINER A3 độc quyền của Bitdeer đều hoạt động dưới 10 joules mỗi terahash và dự kiến sẽ mở rộng trong nửa đầu năm 2026. Chúng sẽ giảm khoảng một nửa chi phí năng lượng so với phần cứng trung giai hiện tại. Nhưng dòng vốn đó lại chảy vào hạ tầng AI thay vì phần cứng khai thác.

Ngành khai thác bitcoin bước vào chu kỳ này như một nhóm các công ty bảo vệ mạng lưới và tích trữ bitcoin. Nó rời đi như một nhóm các công ty xây dựng trung tâm dữ liệu AI và bán bitcoin để tài trợ cho chúng. Liệu đây có phải là tạm thời hay vĩnh viễn phụ thuộc vào một biến số: giá bitcoin. Ở mức 100.000 đô la, biên lợi nhuận khai thác sẽ phục hồi và sự chuyển hướng sang AI sẽ chậm lại. Ở $70K hoặc thấp hơn, quá trình chuyển đổi sẽ tăng tốc và ngành khai thác như chúng ta biết trong thập kỷ qua sẽ biến thành một thứ hoàn toàn khác.

Một điều nữa đáng chú ý: bảy trong số các pool khai thác lớn nhất thế giới, chiếm gần 75% hashrate toàn cầu, vừa đồng ý áp dụng giao thức Stratum V2. Đó là bước chuyển đổi phân quyền lớn nhất trong khai thác trong nhiều năm, cho phép các thợ mỏ cá nhân chọn các giao dịch vào khối thay vì các operator pool quyết định. Thời điểm thú vị, nhất là khi mọi thứ khác cũng đang thay đổi.