Vừa xem AMD giảm thêm 15% và thành thật mà nói, câu chuyện thực sự không đơn giản chỉ là 'kết quả kinh doanh thất vọng' - đó là quả bom phụ thuộc vào OpenAI mà không ai muốn nói về nó.

Vì vậy, đây là chuyện đã xảy ra. AMD công bố kết quả quý 4 năm 2025 vào ngày 3 tháng 2, và các số liệu thực sự trông khá ổn - doanh thu đạt 34,6 tỷ đô la cho cả năm với trung tâm dữ liệu mang về 16,6 tỷ đô la, tăng 32% so với cùng kỳ năm ngoái. Nhưng ngay khi CEO Lisa Su bắt đầu trả lời các câu hỏi về thỏa thuận OpenAI khổng lồ đó, thị trường đã trở nên lạnh lùng.

Hãy để tôi phân tích tại sao điều này lại quan trọng. OpenAI cam kết mua tới 6 gigawatt công suất tính toán GPU từ AMD vào năm 2030. Đó là khoảng 3-6 triệu GPU trị giá khoảng 90 tỷ đô la. Nghe có vẻ khổng lồ, phải không? Nhưng đây là điểm mấu chốt - doanh thu hàng năm của OpenAI chỉ khoảng 20 tỷ đô la. Trong khi đó, họ đã ký hợp đồng với $281B về công suất đám mây Azure của Microsoft và thêm $300B từ Oracle. Hãy làm phép tính. Họ không có đủ tiền mặt để trả cho tất cả những điều này.

Rồi cuối tuần trước, The Wall Street Journal đưa tin Nvidia đã rút khoản đầu tư $100B đã công bố trước đó từ OpenAI. Đó là một dấu hiệu cảnh báo lớn. Nếu Nvidia, công ty gần như chiếm lĩnh thị trường chip AI, đang cảm thấy lo lắng về khả năng tài chính của OpenAI, tại sao mọi người khác lại không?

Lập luận phản biện là rằng kinh doanh trung tâm dữ liệu của AMD thực sự đang đa dạng hóa. Su nói với các nhà đầu tư rằng phân khúc này có thể tăng trưởng 60% mỗi năm trong vòng 3-5 năm tới, với phần cứng AI mang lại hàng chục tỷ bắt đầu từ năm 2027. Và điều đó đúng - họ có khách hàng ngoài OpenAI. Nhưng hãy thành thật: dự báo tăng trưởng 60% đó chắc chắn dựa trên giả định rằng OpenAI sẽ thực hiện đầy đủ cam kết 6GW.

Còn về định giá? AMD đang giao dịch với tỷ lệ P/E là 49,9 dựa trên lợi nhuận điều chỉnh năm 2025 là 4,17 đô la mỗi cổ phiếu. Nvidia ở mức 43,5. Vậy nên AMD đắt hơn cả nhà dẫn đầu thị trường, điều này không hợp lý nếu bạn tính đến rủi ro thực thi. Nvidia tạo ra nhiều doanh thu trung tâm dữ liệu hơn VÀ tăng trưởng nhanh hơn. AMD cần chứng minh rằng họ có thể mở rộng độc lập khỏi OpenAI để xứng đáng với mức định giá cao đó.

GPU MI450 dự kiến sẽ đạt hiệu suất tốt hơn 36 lần so với thế hệ trước khi được cấu hình trong các rack Helios mới của AMD, và OpenAI dự kiến sẽ nhận lô hàng đầu tiên trong nửa cuối năm 2026. Nhưng không có gì đảm bảo điều gì sẽ xảy ra sau đó.

Câu hỏi thực sự: đây có phải là cơ hội mua vào hay là một cái bẫy giá trị? Nếu bạn tin vào luận điểm tăng trưởng của Su và nghĩ rằng AMD có thể đa dạng hóa khách hàng trong khi duy trì đà tăng trưởng, thì đúng là mức giảm này có thể đáng để các nhà đầu tư dài hạn cân nhắc. Nhưng nếu OpenAI gặp khó khăn về tài chính hoặc thu hẹp mua GPU, cổ phiếu AMD có thể còn giảm nữa. Trong bối cảnh tất cả những bất ổn xoay quanh AI hiện nay, tôi nghĩ tốt nhất là chờ thêm rõ ràng hơn trước khi nhảy vào. Cổ phiếu vẫn còn khá đắt, và kiên nhẫn có thể mang lại lợi ích tốt hơn là bắt kịp đợt giảm này.