Tiêu đề gốc: "Dự thảo luật Stablecoin GENIUS Act được thông qua, những tài sản mã hóa nào sẽ được hưởng lợi từ điều này?"
Nguồn gốc văn bản: Shenchao TechFlow
Thái độ của thị trường mã hóa lại một lần nữa tập trung vào các hành động quản lý.
Vào ngày 19 tháng 5, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua cuộc bỏ phiếu quy trình của Đạo luật GENIUS (Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Stablecoin Hoa Kỳ năm 2025) với tỷ lệ 66-32, tiến triển mang tính cột mốc này đánh dấu sự sắp ra mắt của khung quy định về Stablecoin tại Hoa Kỳ.
Là dự luật quản lý stablecoin liên bang toàn diện đầu tiên của Hoa Kỳ, sự thúc đẩy của GENIUS Act đã nhanh chóng gây ra phản ứng mạnh mẽ từ thị trường mã hóa, với các lĩnh vực DeFi và RWA liên quan đến stablecoin dẫn dắt thị trường hôm nay.
GENIUS Act, liệu có trở thành chất xúc tác cho một đợt tăng giá mới không?
Theo dự đoán của Citibank, đến năm 2030, quy mô thị trường stablecoin toàn cầu có thể đạt từ 1,6 đến 3,7 nghìn tỷ USD, còn việc thông qua dự luật đã tạo ra thêm không gian phát triển và định tính "tuân thủ" cho stablecoin, khiến việc gia nhập của các công ty truyền thống có lý do hợp lý hơn.
Thị trường cũng đang mong đợi việc dòng tiền gia tăng có thể mang lại "nước lớn tràn bờ", bổ sung thanh khoản mới cho các tài sản mã hóa liên quan.
Nhưng trước khi làm điều đó, bạn ít nhất nên hiểu rõ nội dung của dự luật này và động cơ lập pháp phía sau nó, để có thể cung cấp lý do thuyết phục hơn cho việc chọn lựa các tài sản mã hóa liên quan.
Từ "tăng trưởng hoang dã" đến quy chuẩn hóa
GENIUS Act, dịch sát nghĩa là "Đạo luật thiên tài", nhưng thực tế nó là viết tắt của "Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Quốc gia cho các Stablecoin của Hoa Kỳ năm 2025".
Nói một cách đơn giản, đó là tài liệu lập pháp mang tính quốc gia của Mỹ.
Thị trường quan tâm là vì đây là dự luật liên bang toàn diện đầu tiên ở Mỹ nhằm vào Stablecoin. Trước đó, Stablecoin và mã hóa luôn ở trong một vùng xám nhạy cảm:
Pháp không cấm rõ ràng thì có thể làm, nhưng pháp cũng không có quy tắc rõ ràng nào cho bạn biết "làm như thế nào".
Mục tiêu của Đạo luật GENIUS là cung cấp tính hợp pháp và an toàn cho thị trường Stablecoin thông qua một khuôn khổ quy định rõ ràng, đồng thời củng cố vị thế thống trị của đô la Mỹ trong tài chính kỹ thuật số.
Tóm lại, nội dung chính của dự luật bao gồm:
· Yêu cầu dự trữ: Người phát hành Stablecoin phải được hỗ trợ 100% dự trữ, tài sản dự trữ cần là đô la Mỹ, trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn và các tài sản có tính thanh khoản cao khác, và phải công khai cấu trúc dự trữ hàng tháng.
· Phân cấp quản lý: Các nhà phát hành lớn với giá trị thị trường vượt quá 10 tỷ USD (chẳng hạn như Tether, Circle) cần phải chịu sự quản lý trực tiếp của Cục Dự trữ Liên bang hoặc Cơ quan Giám sát Tiền tệ (OCC), trong khi các nhà phát hành nhỏ có thể được quản lý bởi các bang.
· Độ minh bạch và tuân thủ: Cấm tiếp thị gây hiểu lầm (chẳng hạn như tuyên bố rằng stablecoin được chính phủ Mỹ đảm bảo), và yêu cầu các nhà phát hành tuân thủ các quy định về chống rửa tiền (AML) và biết khách hàng (KYC), các nhà phát hành có giá trị thị trường trên 50 tỷ USD cần kiểm toán báo cáo tài chính hàng năm để đảm bảo tính minh bạch.
Điều này có nghĩa là thái độ của Mỹ đối với Stablecoin thực sự là thân thiện, nhưng với điều kiện là Stablecoin phải dựa trên đô la Mỹ làm dự trữ, đồng thời phải đáp ứng yêu cầu công khai và minh bạch.
Nhìn lại lịch sử, sự ra đời của Đạo luật GENIUS không phải là một sự kiện đơn giản mà là thành quả của nhiều năm khám phá quy định về Stablecoin tại Hoa Kỳ. Chúng tôi cũng đã nhanh chóng tổng hợp toàn bộ thời gian của đạo luật này, giúp bạn nhanh chóng hiểu được bối cảnh và động lực của đạo luật:
Thị trường stablecoin phát triển nhanh chóng, nhưng rủi ro do thiếu sự giám sát ngày càng trở nên rõ ràng, chẳng hạn như sự sụp đổ của stablecoin thuật toán UST vào năm 2022, cho thấy nhu cầu về sự giám sát rõ ràng.
Vào năm 2023, Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện đã đề xuất Đạo luật STABLE, cố gắng thiết lập khung quy định cho Stablecoin, nhưng không thể thông qua tại Thượng viện do sự khác biệt giữa hai đảng;
Vào ngày 4 tháng 2 năm 2025, Thượng nghị sĩ Bill Hagerty đã hợp tác với các nghị sĩ lưỡng đảng như Kirsten Gillibrand và Cynthia Lummis, chính thức đề xuất Đạo luật GENIUS, nhằm cân bằng giữa đổi mới và quản lý. Vào ngày 13 tháng 3, dự luật đã được thông qua với tỷ lệ 18-6 tại Ủy ban Ngân hàng Thượng viện, cho thấy sự ủng hộ mạnh mẽ từ lưỡng đảng.
Tuy nhiên, cuộc bỏ phiếu toàn bộ lần đầu vào ngày 8 tháng 5 đã thất bại do không đạt ngưỡng 60 phiếu (48-49), một số nghị sĩ đảng Dân chủ (như Elizabeth Warren) lo ngại rằng dự luật có thể có lợi cho các dự án mã hóa của gia đình Trump (như USD1 Stablecoin), cho rằng có xung đột lợi ích.
Sau khi sửa đổi, dự luật đã tăng cường các điều khoản hạn chế đối với các công ty công nghệ lớn, xóa bỏ một phần lo ngại của các nghị sĩ về xung đột lợi ích, và cuối cùng đã được thông qua bằng cách bỏ phiếu quy trình với tỷ lệ 66-32 vào ngày 19 tháng 5, dự kiến sẽ sớm được thông qua bằng cách bỏ phiếu toàn thể tại Thượng viện với đa số đơn giản.
Vậy, ý nghĩa của việc lập pháp đến bước này là gì?
Trước hết, thị trường muốn có một sự chắc chắn. Việc thông qua bỏ phiếu cho dự luật về cơ bản đánh dấu sự chuyển mình của thị trường Stablecoin tại Mỹ từ "tăng trưởng hoang dã" sang quy chuẩn hóa, lấp đầy khoảng trống quản lý lâu dài, cung cấp cho thị trường sự chắc chắn.
Thứ hai, việc công khai muốn củng cố vị thế của đồng đô la thông qua Stablecoin, đặc biệt là dưới áp lực cạnh tranh từ đồng nhân dân tệ kỹ thuật số của Trung Quốc và quy định MiCA của Liên minh Châu Âu.
Cuối cùng, việc thúc đẩy Đạo luật GENIUS có thể mở đường cho việc lập pháp về thị trường mã hóa rộng hơn (như dự luật cấu trúc thị trường), thúc đẩy sự tích hợp của ngành mã hóa với tài chính truyền thống, điều mà các bạn mong muốn đã có cơ sở pháp lý.
Tài sản mã hóa liên quan đến lợi ích
Các điều khoản cốt lõi của Đạo luật GENIUS ảnh hưởng trực tiếp đến hệ sinh thái Stablecoin và lan tỏa ra toàn bộ thị trường mã hóa thông qua hiệu ứng dây chuyền. Khung quy định này không chỉ định hình lại ngành công nghiệp Stablecoin mà còn ảnh hưởng đến nhiều lĩnh vực mã hóa như DeFi, blockchain Layer 1 và RWA thông qua việc ứng dụng rộng rãi Stablecoin.
Một số dự án trong các lĩnh vực không hoàn toàn đáp ứng các yêu cầu quy định của luật, nếu coi luật là một lợi thế, thì cần phải thực hiện các điều chỉnh tương ứng trong thiết kế sản phẩm và hoạt động kinh doanh.
Chúng tôi đã tổng hợp một số dự án lớn và liệt kê các điểm lợi ích và điều chỉnh như sau.
Nhà phát hành Stablecoin tập trung:
Các yêu cầu dự trữ của dự luật (100% tài sản thanh khoản, cần nắm giữ trái phiếu Mỹ) và các quy định về tính minh bạch (như công bố hàng tháng) có lợi nhất cho stablecoin tập trung. Những stablecoin này đã cơ bản đáp ứng yêu cầu, việc quản lý rõ ràng sẽ thu hút nhiều vốn từ các tổ chức tham gia, mở rộng việc sử dụng của chúng trong lĩnh vực giao dịch và thanh toán.
$USDT（Tether）： USDT là Stablecoin có giá trị thị trường lớn nhất (đến năm 2025, giá trị thị trường khoảng 130 tỷ USD), trong đó khoảng 60% dự trữ là trái phiếu ngắn hạn của Mỹ (khoảng 78 tỷ USD), 40% là tiền mặt và các tài sản tương đương tiền mặt (dữ liệu từ: Báo cáo minh bạch quý 1 năm 2025 của Tether).
Tether hoàn toàn tuân thủ yêu cầu của Đạo luật GENIUS về việc có một khoản nợ chủ yếu của Hoa Kỳ trong dự trữ của mình và các biện pháp minh bạch của nó, chẳng hạn như kiểm toán hàng quý, đáp ứng các yêu cầu của dự luật. Tuy nhiên, vấn đề là việc sử dụng USDT luôn có một phần công nghiệp xám (gian lận chuyển khoản, v.v.), và làm thế nào để điều chỉnh doanh nghiệp để thích ứng với quy định là vấn đề tiếp theo cần xem xét.
$USDC (Circle): Vốn hóa thị trường của USDC khoảng 60 tỷ USD, trong đó 80% dự trữ là trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn (khoảng 48 tỷ USD), 20% là tiền mặt (dữ liệu từ: báo cáo tháng 5 năm 2025 của Circle). Circle đã được đăng ký tại Mỹ và tích cực phối hợp với cơ quan quản lý (như việc đăng ký IPO vào năm 2024), dự trữ của họ hoàn toàn tuân thủ yêu cầu của luật. Việc thông qua luật có thể khiến USDC trở thành stablecoin ưu tiên của các tổ chức, đặc biệt trong lĩnh vực DeFi (đến năm 2025, tỷ lệ USDC trong DeFi đã đạt 30%), thị phần dự kiến sẽ tiếp tục tăng lên.
Stablecoin phi tập trung ：
$MKR (MakerDAO, phát hành DAI): DAI là ổn địnhcoin phi tập trung lớn nhất (vốn hóa thị trường khoảng 9 tỷ USD), được phát hành thông qua việc thế chấp quá mức các tài sản mã hóa (như ETH), hiện tại khoảng 10% dự trữ là trái phiếu Mỹ (khoảng 900 triệu USD), chủ yếu là tài sản mã hóa được thế chấp (dữ liệu từ báo cáo của MakerDAO tháng 5 năm 2025).
Yêu cầu nghiêm ngặt về tài sản dự trữ của Đạo luật GENIUS có thể gây ra thách thức cho DAI, nhưng nếu MakerDAO tăng tỷ lệ dự trữ trái phiếu Mỹ, thì có thể hưởng lợi từ sự tăng trưởng tổng thể của thị trường. Các chủ sở hữu $MKR có thể thu lợi từ việc tăng lượng sử dụng DAI (doanh thu hàng năm của giao thức MakerDAO vào năm 2025 khoảng 200 triệu USD).
$FXS（Frax Finance，phát hành FRAX）： FRAX có vốn hóa thị trường khoảng 2 tỷ USD, sử dụng cơ chế thuật toán một phần (50% thế chấp, 50% thuật toán), trong đó khoảng 15% tài sản thế chấp là trái phiếu Mỹ (khoảng 300 triệu USD). Nếu Frax điều chỉnh sang chế độ thế chấp hoàn toàn và tăng tỷ lệ trái phiếu Mỹ, thì có thể hưởng lợi từ sự mở rộng của thị trường, nhưng cơ chế thuật toán của nó có thể phải đối mặt với áp lực quản lý, vì luật không bảo vệ stablecoin thuật toán.
$ENA (Ethena Labs, phát hành USDe): USDe có vốn hóa thị trường khoảng 1,4 tỷ USD, được phát hành thông qua chiến lược phòng ngừa rủi ro và lợi nhuận ETH, trong đó chỉ 5% dự trữ là trái phiếu Mỹ (khoảng 70 triệu USD).
Chiến lược của họ có thể cần phải điều chỉnh đáng kể để đáp ứng yêu cầu của luật pháp, nếu thành công, họ có thể hưởng lợi từ sự tăng trưởng của thị trường, nhưng cũng có rủi ro.
Giao dịch/Cho vay DeFi
$CRV (Curve Finance): Curve tập trung vào giao dịch stablecoin (TVL khoảng 2 tỷ USD vào năm 2025), 70% trong các pool thanh khoản của nó là cặp giao dịch stablecoin (như USDT/USDC).
Việc tăng cường sử dụng Stablecoin do GENIUS Act thúc đẩy sẽ trực tiếp nâng cao khối lượng giao dịch của Curve (khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày hiện tại khoảng 300 triệu USD), những người nắm giữ $CRV có thể thu lợi từ phí giao dịch (lợi suất hàng năm khoảng 5%) và quyền quản trị. Nếu thị trường Stablecoin tăng trưởng theo dự đoán của Citibank, TVL của Curve có thể đồng thời tăng thêm 20%.
$UNI (Uniswap): Uniswap là DEX (TVL khoảng 5 tỷ USD vào năm 2025) phổ biến, với các cặp giao dịch stablecoin (như USDC/ETH) chiếm 30% tính thanh khoản của nó. Sự gia tăng hoạt động giao dịch stablecoin do luật pháp mang lại sẽ gián tiếp có lợi cho Uniswap, nhưng mức độ hưởng lợi của nó thấp hơn Curve (do hoạt động kinh doanh phân tán hơn), người nắm giữ $UNI có thể thu lợi từ phí giao dịch (lợi suất hàng năm khoảng 3%).
$AAVE（Aave）： Aave là giao thức cho vay lớn nhất (TVL khoảng 10 tỷ USD vào năm 2025), stablecoin (như USDC, DAI) chiếm khoảng 40% trong pool cho vay của nó.
Luật được thông qua sẽ thu hút nhiều người dùng hơn sử dụng Stablecoin để vay mượn (như thế chấp USDC để vay ETH), lượng gửi và vay của Aave có thể tiếp tục tăng trưởng (dựa trên xu hướng hiện tại). Người nắm giữ $AAVE sẽ hưởng lợi từ doanh thu của giao thức (doanh thu hàng năm vào khoảng 150 triệu đô la vào năm 2025) và giá trị token sẽ tăng lên.
$COMP (Compound): TVL của Compound khoảng 3 tỷ đô la, tỷ lệ cho vay stablecoin khoảng 35%. Tương tự như Aave, sự gia tăng cho vay stablecoin sẽ có lợi cho Compound, nhưng thị phần và tốc độ đổi mới của nó thấp hơn Aave, tiềm năng tăng giá của $COMP có thể tương đối nhỏ.
Giao thức lợi nhuận
$PENDLE（Pendle）： Pendle tập trung vào mã hóa lợi suất (TVL khoảng 500 triệu USD vào năm 2025), Stablecoin thường được sử dụng trong chiến lược lợi suất của nó (như hồ bơi lợi suất USDC, hiện tại tỷ lệ lợi suất hàng năm khoảng 3%). Sự tăng trưởng của thị trường Stablecoin do các dự luật thúc đẩy sẽ tăng cơ hội lợi suất cho Pendle (như lợi suất có thể lên tới 5%), người nắm giữ $PENDLE có thể hưởng lợi từ sự gia tăng doanh thu của giao thức (doanh thu hàng năm khoảng 30 triệu USD vào năm 2025).
Layer1
$ETH (Ethereum): Ethereum chiếm 90% lượng stablecoin và hoạt động DeFi (TVL DeFi năm 2025 vượt 100 tỷ USD). Sự gia tăng sử dụng stablecoin do các dự luật thúc đẩy sẽ nâng cao khối lượng giao dịch trên chuỗi Ethereum (doanh thu phí Gas hiện tại khoảng 2 tỷ USD mỗi năm), giá trị $ETH có thể tăng do nhu cầu tăng.
$TRX（Tron）： Tron là mạng lưới quan trọng cho việc lưu thông Stablecoin, dữ liệu công khai cho thấy lượng USDT lưu thông trên chuỗi Tron vào năm 2025 ước khoảng 60 tỷ USD, chiếm 46% tổng lượng USDT; việc gia tăng sử dụng Stablecoin do các dự luật thúc đẩy có thể nâng cao hoạt động trên chuỗi của Tron.
$SOL (Solana): Solana đã trở thành nền tảng quan trọng cho Stablecoin và DeFi nhờ vào khả năng xử lý cao và chi phí thấp (TVL khoảng 8 tỷ USD vào năm 2025, lưu thông USDC trên chuỗi khoảng 5 tỷ USD). Sự gia tăng mức sử dụng Stablecoin sẽ thúc đẩy hoạt động DeFi của Solana (khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày hiện tại khoảng 1 tỷ USD), $SOL có thể được hưởng lợi từ sự gia tăng hoạt động trên chuỗi.
$SUI（Sui）： Sui là Layer 1 mới nổi (TVL năm 2025 khoảng 1 tỷ USD), hỗ trợ các ứng dụng liên quan đến Stablecoin (như Stablecoin của Thala và DEX). Sự phát triển của hệ sinh thái Stablecoin được thúc đẩy bởi các dự luật sẽ thu hút nhiều dự án triển khai trên Sui, $SUI có thể được hưởng lợi từ sự gia tăng hoạt động của hệ sinh thái (số người dùng hoạt động hàng ngày hiện tại khoảng 500.000).
$APT (Aptos): Aptos cũng là một Layer 1 mới nổi (TVL khoảng 800 triệu USD vào năm 2025), hệ sinh thái của nó hỗ trợ thanh toán bằng Stablecoin. Sự gia tăng lưu thông của Stablecoin sẽ thúc đẩy các ứng dụng thanh toán và DeFi của Aptos, $APT có thể được hưởng lợi từ sự gia tăng người dùng.
Lĩnh vực thanh toán
$XRP（Ripple）： XRP tập trung vào thanh toán xuyên biên giới (khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày khoảng 2 tỷ USD vào năm 2025), với các đặc điểm chi phí thấp và hiệu quả cao có thể bổ sung cho Stablecoin. Nhu cầu thanh toán xuyên biên giới đối với Stablecoin gia tăng do các đạo luật thúc đẩy (như USDC được sử dụng cho thanh toán quốc tế) sẽ gián tiếp nâng cao các trường hợp sử dụng của XRP (như là tiền tệ cầu nối), $XRP có thể hưởng lợi từ việc tăng trưởng nhu cầu thanh toán.
$XLM (Stellar): Stellar cũng tập trung vào thanh toán xuyên biên giới (khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày vào năm 2025 khoảng 500 triệu đô la), đã hợp tác với IBM để ra mắt dự án World Wire, sử dụng Stablecoin làm tài sản cầu nối.
Oracle
**$LINK + $PYTH：**Oracle cung cấp dữ liệu giá cho Stablecoin và DeFi, việc mở rộng thị trường Stablecoin do luật pháp thúc đẩy sẽ tăng nhu cầu của DeFi đối với dữ liệu giá thời gian thực, khối lượng gọi dữ liệu trên chuỗi có thể tăng.
Nhưng đây giống như một sự mở rộng của logic lợi ích trong lĩnh vực, chứ không phải là một mối quan hệ hoàn toàn mạnh mẽ.
RWA
$ONDO (Ondo Finance) :** tập trung vào việc mã hóa các tài sản thu nhập cố định như Kho bạc Hoa Kỳ và sản phẩm chủ lực của nó, USDY, một mã thông báo thu nhập ổn định được Kho bạc hậu thuẫn, đã được phát hành trên các chuỗi như Solana và Ethereum (USDY có khoảng 500 triệu đô la đang lưu hành vào năm 2025). Đạo luật GENIUS yêu cầu dự trữ stablecoin để nắm giữ trái phiếu Hoa Kỳ, điều này có lợi trực tiếp cho hoạt động kinh doanh mã hóa nợ Hoa Kỳ của Ondo và USDY có thể trở thành một trong những tài sản dự trữ ưu tiên cho các nhà phát hành stablecoin. Ngoài ra, sự gia tăng lưu thông của stablecoin sẽ thúc đẩy việc mua USDY và bán lẻ và tổ chức thông qua USDC và nhu cầu của Ondo về mã hóa tài sản có thể tăng lên, mang lại lợi ích cho những người nắm giữ $ONDO.
Đô la, âm mưu lớn hơn
Mỹ thúc đẩy lập pháp về Stablecoin, cũng có thể coi là một "âm mưu".
Một mặt, Mỹ muốn chính sách đồng đô la yếu, tăng xuất khẩu, mặt khác lại không muốn từ bỏ vị thế đồng đô la là tiền tệ toàn cầu.
Thông qua việc hỗ trợ sự phát triển của Stablecoin, Mỹ đã mở rộng ảnh hưởng toàn cầu của đồng đô la bằng cách số hóa mà không làm tăng nợ của Cục Dự trữ Liên bang - hiện tại 99% Stablecoin đều gắn liền với đồng đô la.
Đồng thời, quy định quản lý yêu cầu các stablecoin phải nắm giữ trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Mỹ làm dự trữ, khéo léo tìm ra người mua mới cho trái phiếu Mỹ, như quy mô trái phiếu kho bạc mà Tether nắm giữ đã vượt qua nhiều quốc gia phát triển.
Chính sách này vừa duy trì vị thế thống trị toàn cầu của đồng đô la, vừa tìm được người mua đáng tin cậy cho khoản nợ khổng lồ của Mỹ, có thể nói là một công đôi việc.
Việc thông qua Đạo luật GENIUS chắc chắn là một cột mốc trong thị trường mã hóa, nó cung cấp một con đường mới cho sự tiếp diễn của quyền lực đồng đô la thông qua việc gắn kết stablecoin và trái phiếu Mỹ, đồng thời thúc đẩy sự thịnh vượng toàn diện của hệ sinh thái mã hóa.
Tuy nhiên, "âm mưu" này cũng là một con dao hai lưỡi - bên cạnh việc mang lại cơ hội, sự phụ thuộc cao vào trái phiếu Mỹ, sự kìm hãm tiềm năng đổi mới DeFi và sự không chắc chắn của cạnh tranh toàn cầu đều có thể trở thành mối nguy tiềm ẩn trong tương lai.
Tuy nhiên, sự không chắc chắn luôn là bậc thang để thị trường mã hóa tiến lên.
Rủi ro có thể không chắc chắn, nhưng các nhà tham gia đều đang chờ một thị trường bò chắc chắn đến.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Luật về Stablecoin thắp sáng Tài chính phi tập trung và vùng RWA, những tài sản mã hóa này có thể được hưởng lợi trước tiên?
Tiêu đề gốc: "Dự thảo luật Stablecoin GENIUS Act được thông qua, những tài sản mã hóa nào sẽ được hưởng lợi từ điều này?"
Thái độ của thị trường mã hóa lại một lần nữa tập trung vào các hành động quản lý.
Vào ngày 19 tháng 5, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua cuộc bỏ phiếu quy trình của Đạo luật GENIUS (Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Stablecoin Hoa Kỳ năm 2025) với tỷ lệ 66-32, tiến triển mang tính cột mốc này đánh dấu sự sắp ra mắt của khung quy định về Stablecoin tại Hoa Kỳ.
Là dự luật quản lý stablecoin liên bang toàn diện đầu tiên của Hoa Kỳ, sự thúc đẩy của GENIUS Act đã nhanh chóng gây ra phản ứng mạnh mẽ từ thị trường mã hóa, với các lĩnh vực DeFi và RWA liên quan đến stablecoin dẫn dắt thị trường hôm nay.
GENIUS Act, liệu có trở thành chất xúc tác cho một đợt tăng giá mới không?
Theo dự đoán của Citibank, đến năm 2030, quy mô thị trường stablecoin toàn cầu có thể đạt từ 1,6 đến 3,7 nghìn tỷ USD, còn việc thông qua dự luật đã tạo ra thêm không gian phát triển và định tính "tuân thủ" cho stablecoin, khiến việc gia nhập của các công ty truyền thống có lý do hợp lý hơn.
Thị trường cũng đang mong đợi việc dòng tiền gia tăng có thể mang lại "nước lớn tràn bờ", bổ sung thanh khoản mới cho các tài sản mã hóa liên quan.
Nhưng trước khi làm điều đó, bạn ít nhất nên hiểu rõ nội dung của dự luật này và động cơ lập pháp phía sau nó, để có thể cung cấp lý do thuyết phục hơn cho việc chọn lựa các tài sản mã hóa liên quan.
Từ "tăng trưởng hoang dã" đến quy chuẩn hóa
GENIUS Act, dịch sát nghĩa là "Đạo luật thiên tài", nhưng thực tế nó là viết tắt của "Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Quốc gia cho các Stablecoin của Hoa Kỳ năm 2025".
Nói một cách đơn giản, đó là tài liệu lập pháp mang tính quốc gia của Mỹ.
Thị trường quan tâm là vì đây là dự luật liên bang toàn diện đầu tiên ở Mỹ nhằm vào Stablecoin. Trước đó, Stablecoin và mã hóa luôn ở trong một vùng xám nhạy cảm:
Pháp không cấm rõ ràng thì có thể làm, nhưng pháp cũng không có quy tắc rõ ràng nào cho bạn biết "làm như thế nào".
Mục tiêu của Đạo luật GENIUS là cung cấp tính hợp pháp và an toàn cho thị trường Stablecoin thông qua một khuôn khổ quy định rõ ràng, đồng thời củng cố vị thế thống trị của đô la Mỹ trong tài chính kỹ thuật số.
Tóm lại, nội dung chính của dự luật bao gồm:
· Yêu cầu dự trữ: Người phát hành Stablecoin phải được hỗ trợ 100% dự trữ, tài sản dự trữ cần là đô la Mỹ, trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn và các tài sản có tính thanh khoản cao khác, và phải công khai cấu trúc dự trữ hàng tháng.
· Phân cấp quản lý: Các nhà phát hành lớn với giá trị thị trường vượt quá 10 tỷ USD (chẳng hạn như Tether, Circle) cần phải chịu sự quản lý trực tiếp của Cục Dự trữ Liên bang hoặc Cơ quan Giám sát Tiền tệ (OCC), trong khi các nhà phát hành nhỏ có thể được quản lý bởi các bang.
· Độ minh bạch và tuân thủ: Cấm tiếp thị gây hiểu lầm (chẳng hạn như tuyên bố rằng stablecoin được chính phủ Mỹ đảm bảo), và yêu cầu các nhà phát hành tuân thủ các quy định về chống rửa tiền (AML) và biết khách hàng (KYC), các nhà phát hành có giá trị thị trường trên 50 tỷ USD cần kiểm toán báo cáo tài chính hàng năm để đảm bảo tính minh bạch.
Điều này có nghĩa là thái độ của Mỹ đối với Stablecoin thực sự là thân thiện, nhưng với điều kiện là Stablecoin phải dựa trên đô la Mỹ làm dự trữ, đồng thời phải đáp ứng yêu cầu công khai và minh bạch.
Nhìn lại lịch sử, sự ra đời của Đạo luật GENIUS không phải là một sự kiện đơn giản mà là thành quả của nhiều năm khám phá quy định về Stablecoin tại Hoa Kỳ. Chúng tôi cũng đã nhanh chóng tổng hợp toàn bộ thời gian của đạo luật này, giúp bạn nhanh chóng hiểu được bối cảnh và động lực của đạo luật:
Thị trường stablecoin phát triển nhanh chóng, nhưng rủi ro do thiếu sự giám sát ngày càng trở nên rõ ràng, chẳng hạn như sự sụp đổ của stablecoin thuật toán UST vào năm 2022, cho thấy nhu cầu về sự giám sát rõ ràng.
Vào năm 2023, Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện đã đề xuất Đạo luật STABLE, cố gắng thiết lập khung quy định cho Stablecoin, nhưng không thể thông qua tại Thượng viện do sự khác biệt giữa hai đảng;
Vào ngày 4 tháng 2 năm 2025, Thượng nghị sĩ Bill Hagerty đã hợp tác với các nghị sĩ lưỡng đảng như Kirsten Gillibrand và Cynthia Lummis, chính thức đề xuất Đạo luật GENIUS, nhằm cân bằng giữa đổi mới và quản lý. Vào ngày 13 tháng 3, dự luật đã được thông qua với tỷ lệ 18-6 tại Ủy ban Ngân hàng Thượng viện, cho thấy sự ủng hộ mạnh mẽ từ lưỡng đảng.
Tuy nhiên, cuộc bỏ phiếu toàn bộ lần đầu vào ngày 8 tháng 5 đã thất bại do không đạt ngưỡng 60 phiếu (48-49), một số nghị sĩ đảng Dân chủ (như Elizabeth Warren) lo ngại rằng dự luật có thể có lợi cho các dự án mã hóa của gia đình Trump (như USD1 Stablecoin), cho rằng có xung đột lợi ích.
Sau khi sửa đổi, dự luật đã tăng cường các điều khoản hạn chế đối với các công ty công nghệ lớn, xóa bỏ một phần lo ngại của các nghị sĩ về xung đột lợi ích, và cuối cùng đã được thông qua bằng cách bỏ phiếu quy trình với tỷ lệ 66-32 vào ngày 19 tháng 5, dự kiến sẽ sớm được thông qua bằng cách bỏ phiếu toàn thể tại Thượng viện với đa số đơn giản.
Vậy, ý nghĩa của việc lập pháp đến bước này là gì?
Trước hết, thị trường muốn có một sự chắc chắn. Việc thông qua bỏ phiếu cho dự luật về cơ bản đánh dấu sự chuyển mình của thị trường Stablecoin tại Mỹ từ "tăng trưởng hoang dã" sang quy chuẩn hóa, lấp đầy khoảng trống quản lý lâu dài, cung cấp cho thị trường sự chắc chắn.
Thứ hai, việc công khai muốn củng cố vị thế của đồng đô la thông qua Stablecoin, đặc biệt là dưới áp lực cạnh tranh từ đồng nhân dân tệ kỹ thuật số của Trung Quốc và quy định MiCA của Liên minh Châu Âu.
Cuối cùng, việc thúc đẩy Đạo luật GENIUS có thể mở đường cho việc lập pháp về thị trường mã hóa rộng hơn (như dự luật cấu trúc thị trường), thúc đẩy sự tích hợp của ngành mã hóa với tài chính truyền thống, điều mà các bạn mong muốn đã có cơ sở pháp lý.
Tài sản mã hóa liên quan đến lợi ích
Các điều khoản cốt lõi của Đạo luật GENIUS ảnh hưởng trực tiếp đến hệ sinh thái Stablecoin và lan tỏa ra toàn bộ thị trường mã hóa thông qua hiệu ứng dây chuyền. Khung quy định này không chỉ định hình lại ngành công nghiệp Stablecoin mà còn ảnh hưởng đến nhiều lĩnh vực mã hóa như DeFi, blockchain Layer 1 và RWA thông qua việc ứng dụng rộng rãi Stablecoin.
Một số dự án trong các lĩnh vực không hoàn toàn đáp ứng các yêu cầu quy định của luật, nếu coi luật là một lợi thế, thì cần phải thực hiện các điều chỉnh tương ứng trong thiết kế sản phẩm và hoạt động kinh doanh.
Chúng tôi đã tổng hợp một số dự án lớn và liệt kê các điểm lợi ích và điều chỉnh như sau.
Nhà phát hành Stablecoin tập trung:
Các yêu cầu dự trữ của dự luật (100% tài sản thanh khoản, cần nắm giữ trái phiếu Mỹ) và các quy định về tính minh bạch (như công bố hàng tháng) có lợi nhất cho stablecoin tập trung. Những stablecoin này đã cơ bản đáp ứng yêu cầu, việc quản lý rõ ràng sẽ thu hút nhiều vốn từ các tổ chức tham gia, mở rộng việc sử dụng của chúng trong lĩnh vực giao dịch và thanh toán.
$USDT（Tether）： USDT là Stablecoin có giá trị thị trường lớn nhất (đến năm 2025, giá trị thị trường khoảng 130 tỷ USD), trong đó khoảng 60% dự trữ là trái phiếu ngắn hạn của Mỹ (khoảng 78 tỷ USD), 40% là tiền mặt và các tài sản tương đương tiền mặt (dữ liệu từ: Báo cáo minh bạch quý 1 năm 2025 của Tether).
Tether hoàn toàn tuân thủ yêu cầu của Đạo luật GENIUS về việc có một khoản nợ chủ yếu của Hoa Kỳ trong dự trữ của mình và các biện pháp minh bạch của nó, chẳng hạn như kiểm toán hàng quý, đáp ứng các yêu cầu của dự luật. Tuy nhiên, vấn đề là việc sử dụng USDT luôn có một phần công nghiệp xám (gian lận chuyển khoản, v.v.), và làm thế nào để điều chỉnh doanh nghiệp để thích ứng với quy định là vấn đề tiếp theo cần xem xét.
$USDC (Circle): Vốn hóa thị trường của USDC khoảng 60 tỷ USD, trong đó 80% dự trữ là trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn (khoảng 48 tỷ USD), 20% là tiền mặt (dữ liệu từ: báo cáo tháng 5 năm 2025 của Circle). Circle đã được đăng ký tại Mỹ và tích cực phối hợp với cơ quan quản lý (như việc đăng ký IPO vào năm 2024), dự trữ của họ hoàn toàn tuân thủ yêu cầu của luật. Việc thông qua luật có thể khiến USDC trở thành stablecoin ưu tiên của các tổ chức, đặc biệt trong lĩnh vực DeFi (đến năm 2025, tỷ lệ USDC trong DeFi đã đạt 30%), thị phần dự kiến sẽ tiếp tục tăng lên.
Stablecoin phi tập trung ：
$MKR (MakerDAO, phát hành DAI): DAI là ổn địnhcoin phi tập trung lớn nhất (vốn hóa thị trường khoảng 9 tỷ USD), được phát hành thông qua việc thế chấp quá mức các tài sản mã hóa (như ETH), hiện tại khoảng 10% dự trữ là trái phiếu Mỹ (khoảng 900 triệu USD), chủ yếu là tài sản mã hóa được thế chấp (dữ liệu từ báo cáo của MakerDAO tháng 5 năm 2025).
Yêu cầu nghiêm ngặt về tài sản dự trữ của Đạo luật GENIUS có thể gây ra thách thức cho DAI, nhưng nếu MakerDAO tăng tỷ lệ dự trữ trái phiếu Mỹ, thì có thể hưởng lợi từ sự tăng trưởng tổng thể của thị trường. Các chủ sở hữu $MKR có thể thu lợi từ việc tăng lượng sử dụng DAI (doanh thu hàng năm của giao thức MakerDAO vào năm 2025 khoảng 200 triệu USD).
$FXS（Frax Finance，phát hành FRAX）： FRAX có vốn hóa thị trường khoảng 2 tỷ USD, sử dụng cơ chế thuật toán một phần (50% thế chấp, 50% thuật toán), trong đó khoảng 15% tài sản thế chấp là trái phiếu Mỹ (khoảng 300 triệu USD). Nếu Frax điều chỉnh sang chế độ thế chấp hoàn toàn và tăng tỷ lệ trái phiếu Mỹ, thì có thể hưởng lợi từ sự mở rộng của thị trường, nhưng cơ chế thuật toán của nó có thể phải đối mặt với áp lực quản lý, vì luật không bảo vệ stablecoin thuật toán.
$ENA (Ethena Labs, phát hành USDe): USDe có vốn hóa thị trường khoảng 1,4 tỷ USD, được phát hành thông qua chiến lược phòng ngừa rủi ro và lợi nhuận ETH, trong đó chỉ 5% dự trữ là trái phiếu Mỹ (khoảng 70 triệu USD).
Chiến lược của họ có thể cần phải điều chỉnh đáng kể để đáp ứng yêu cầu của luật pháp, nếu thành công, họ có thể hưởng lợi từ sự tăng trưởng của thị trường, nhưng cũng có rủi ro.
Giao dịch/Cho vay DeFi
$CRV (Curve Finance): Curve tập trung vào giao dịch stablecoin (TVL khoảng 2 tỷ USD vào năm 2025), 70% trong các pool thanh khoản của nó là cặp giao dịch stablecoin (như USDT/USDC).
Việc tăng cường sử dụng Stablecoin do GENIUS Act thúc đẩy sẽ trực tiếp nâng cao khối lượng giao dịch của Curve (khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày hiện tại khoảng 300 triệu USD), những người nắm giữ $CRV có thể thu lợi từ phí giao dịch (lợi suất hàng năm khoảng 5%) và quyền quản trị. Nếu thị trường Stablecoin tăng trưởng theo dự đoán của Citibank, TVL của Curve có thể đồng thời tăng thêm 20%.
$UNI (Uniswap): Uniswap là DEX (TVL khoảng 5 tỷ USD vào năm 2025) phổ biến, với các cặp giao dịch stablecoin (như USDC/ETH) chiếm 30% tính thanh khoản của nó. Sự gia tăng hoạt động giao dịch stablecoin do luật pháp mang lại sẽ gián tiếp có lợi cho Uniswap, nhưng mức độ hưởng lợi của nó thấp hơn Curve (do hoạt động kinh doanh phân tán hơn), người nắm giữ $UNI có thể thu lợi từ phí giao dịch (lợi suất hàng năm khoảng 3%).
$AAVE（Aave）： Aave là giao thức cho vay lớn nhất (TVL khoảng 10 tỷ USD vào năm 2025), stablecoin (như USDC, DAI) chiếm khoảng 40% trong pool cho vay của nó.
Luật được thông qua sẽ thu hút nhiều người dùng hơn sử dụng Stablecoin để vay mượn (như thế chấp USDC để vay ETH), lượng gửi và vay của Aave có thể tiếp tục tăng trưởng (dựa trên xu hướng hiện tại). Người nắm giữ $AAVE sẽ hưởng lợi từ doanh thu của giao thức (doanh thu hàng năm vào khoảng 150 triệu đô la vào năm 2025) và giá trị token sẽ tăng lên.
$COMP (Compound): TVL của Compound khoảng 3 tỷ đô la, tỷ lệ cho vay stablecoin khoảng 35%. Tương tự như Aave, sự gia tăng cho vay stablecoin sẽ có lợi cho Compound, nhưng thị phần và tốc độ đổi mới của nó thấp hơn Aave, tiềm năng tăng giá của $COMP có thể tương đối nhỏ.
Giao thức lợi nhuận
$PENDLE（Pendle）： Pendle tập trung vào mã hóa lợi suất (TVL khoảng 500 triệu USD vào năm 2025), Stablecoin thường được sử dụng trong chiến lược lợi suất của nó (như hồ bơi lợi suất USDC, hiện tại tỷ lệ lợi suất hàng năm khoảng 3%). Sự tăng trưởng của thị trường Stablecoin do các dự luật thúc đẩy sẽ tăng cơ hội lợi suất cho Pendle (như lợi suất có thể lên tới 5%), người nắm giữ $PENDLE có thể hưởng lợi từ sự gia tăng doanh thu của giao thức (doanh thu hàng năm khoảng 30 triệu USD vào năm 2025).
Layer1
$ETH (Ethereum): Ethereum chiếm 90% lượng stablecoin và hoạt động DeFi (TVL DeFi năm 2025 vượt 100 tỷ USD). Sự gia tăng sử dụng stablecoin do các dự luật thúc đẩy sẽ nâng cao khối lượng giao dịch trên chuỗi Ethereum (doanh thu phí Gas hiện tại khoảng 2 tỷ USD mỗi năm), giá trị $ETH có thể tăng do nhu cầu tăng.
$TRX（Tron）： Tron là mạng lưới quan trọng cho việc lưu thông Stablecoin, dữ liệu công khai cho thấy lượng USDT lưu thông trên chuỗi Tron vào năm 2025 ước khoảng 60 tỷ USD, chiếm 46% tổng lượng USDT; việc gia tăng sử dụng Stablecoin do các dự luật thúc đẩy có thể nâng cao hoạt động trên chuỗi của Tron.
$SOL (Solana): Solana đã trở thành nền tảng quan trọng cho Stablecoin và DeFi nhờ vào khả năng xử lý cao và chi phí thấp (TVL khoảng 8 tỷ USD vào năm 2025, lưu thông USDC trên chuỗi khoảng 5 tỷ USD). Sự gia tăng mức sử dụng Stablecoin sẽ thúc đẩy hoạt động DeFi của Solana (khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày hiện tại khoảng 1 tỷ USD), $SOL có thể được hưởng lợi từ sự gia tăng hoạt động trên chuỗi.
$SUI（Sui）： Sui là Layer 1 mới nổi (TVL năm 2025 khoảng 1 tỷ USD), hỗ trợ các ứng dụng liên quan đến Stablecoin (như Stablecoin của Thala và DEX). Sự phát triển của hệ sinh thái Stablecoin được thúc đẩy bởi các dự luật sẽ thu hút nhiều dự án triển khai trên Sui, $SUI có thể được hưởng lợi từ sự gia tăng hoạt động của hệ sinh thái (số người dùng hoạt động hàng ngày hiện tại khoảng 500.000).
$APT (Aptos): Aptos cũng là một Layer 1 mới nổi (TVL khoảng 800 triệu USD vào năm 2025), hệ sinh thái của nó hỗ trợ thanh toán bằng Stablecoin. Sự gia tăng lưu thông của Stablecoin sẽ thúc đẩy các ứng dụng thanh toán và DeFi của Aptos, $APT có thể được hưởng lợi từ sự gia tăng người dùng.
Lĩnh vực thanh toán
$XRP（Ripple）： XRP tập trung vào thanh toán xuyên biên giới (khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày khoảng 2 tỷ USD vào năm 2025), với các đặc điểm chi phí thấp và hiệu quả cao có thể bổ sung cho Stablecoin. Nhu cầu thanh toán xuyên biên giới đối với Stablecoin gia tăng do các đạo luật thúc đẩy (như USDC được sử dụng cho thanh toán quốc tế) sẽ gián tiếp nâng cao các trường hợp sử dụng của XRP (như là tiền tệ cầu nối), $XRP có thể hưởng lợi từ việc tăng trưởng nhu cầu thanh toán.
$XLM (Stellar): Stellar cũng tập trung vào thanh toán xuyên biên giới (khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày vào năm 2025 khoảng 500 triệu đô la), đã hợp tác với IBM để ra mắt dự án World Wire, sử dụng Stablecoin làm tài sản cầu nối.
Oracle
**$LINK + $PYTH：**Oracle cung cấp dữ liệu giá cho Stablecoin và DeFi, việc mở rộng thị trường Stablecoin do luật pháp thúc đẩy sẽ tăng nhu cầu của DeFi đối với dữ liệu giá thời gian thực, khối lượng gọi dữ liệu trên chuỗi có thể tăng.
Nhưng đây giống như một sự mở rộng của logic lợi ích trong lĩnh vực, chứ không phải là một mối quan hệ hoàn toàn mạnh mẽ.
RWA
$ONDO (Ondo Finance) :** tập trung vào việc mã hóa các tài sản thu nhập cố định như Kho bạc Hoa Kỳ và sản phẩm chủ lực của nó, USDY, một mã thông báo thu nhập ổn định được Kho bạc hậu thuẫn, đã được phát hành trên các chuỗi như Solana và Ethereum (USDY có khoảng 500 triệu đô la đang lưu hành vào năm 2025). Đạo luật GENIUS yêu cầu dự trữ stablecoin để nắm giữ trái phiếu Hoa Kỳ, điều này có lợi trực tiếp cho hoạt động kinh doanh mã hóa nợ Hoa Kỳ của Ondo và USDY có thể trở thành một trong những tài sản dự trữ ưu tiên cho các nhà phát hành stablecoin. Ngoài ra, sự gia tăng lưu thông của stablecoin sẽ thúc đẩy việc mua USDY và bán lẻ và tổ chức thông qua USDC và nhu cầu của Ondo về mã hóa tài sản có thể tăng lên, mang lại lợi ích cho những người nắm giữ $ONDO.
Đô la, âm mưu lớn hơn
Mỹ thúc đẩy lập pháp về Stablecoin, cũng có thể coi là một "âm mưu".
Một mặt, Mỹ muốn chính sách đồng đô la yếu, tăng xuất khẩu, mặt khác lại không muốn từ bỏ vị thế đồng đô la là tiền tệ toàn cầu.
Thông qua việc hỗ trợ sự phát triển của Stablecoin, Mỹ đã mở rộng ảnh hưởng toàn cầu của đồng đô la bằng cách số hóa mà không làm tăng nợ của Cục Dự trữ Liên bang - hiện tại 99% Stablecoin đều gắn liền với đồng đô la.
Đồng thời, quy định quản lý yêu cầu các stablecoin phải nắm giữ trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Mỹ làm dự trữ, khéo léo tìm ra người mua mới cho trái phiếu Mỹ, như quy mô trái phiếu kho bạc mà Tether nắm giữ đã vượt qua nhiều quốc gia phát triển.
Chính sách này vừa duy trì vị thế thống trị toàn cầu của đồng đô la, vừa tìm được người mua đáng tin cậy cho khoản nợ khổng lồ của Mỹ, có thể nói là một công đôi việc.
Việc thông qua Đạo luật GENIUS chắc chắn là một cột mốc trong thị trường mã hóa, nó cung cấp một con đường mới cho sự tiếp diễn của quyền lực đồng đô la thông qua việc gắn kết stablecoin và trái phiếu Mỹ, đồng thời thúc đẩy sự thịnh vượng toàn diện của hệ sinh thái mã hóa.
Tuy nhiên, "âm mưu" này cũng là một con dao hai lưỡi - bên cạnh việc mang lại cơ hội, sự phụ thuộc cao vào trái phiếu Mỹ, sự kìm hãm tiềm năng đổi mới DeFi và sự không chắc chắn của cạnh tranh toàn cầu đều có thể trở thành mối nguy tiềm ẩn trong tương lai.
Tuy nhiên, sự không chắc chắn luôn là bậc thang để thị trường mã hóa tiến lên.
Rủi ro có thể không chắc chắn, nhưng các nhà tham gia đều đang chờ một thị trường bò chắc chắn đến.
Liên kết gốc
：