Đối với người lần đầu tiếp cận tài sản được token hóa, thanh toán bằng blockchain hoặc tiền ngân hàng trung ương dành cho giao dịch bán buôn, điểm khác biệt quan trọng rất đơn giản: ECB không tìm cách thay thế hệ thống tài chính châu Âu bằng tài chính phi tập trung. ECB đang nghiên cứu cách các thị trường vốn được quản lý có thể sử dụng cơ sở hạ tầng kỹ thuật số mới hơn mà vẫn duy trì tiền ngân hàng trung ương làm tài sản neo thanh toán đáng tin cậy. Điều này quan trọng vì việc đưa chứng khoán lên các mạng lưới mới mà không có một tài sản thanh toán chung có thể tạo ra nhiều phân mảnh hơn thay vì giảm bớt sự phân mảnh.
Eurosystem đang theo đuổi mục tiêu này thông qua hai sáng kiến bổ trợ cho nhau. Project Pontes giải quyết các nhu cầu thanh toán trong ngắn hạn hơn và dự kiến được ra mắt lần đầu vào quý 3 năm 2026. Project Appia có tầm nhìn dài hạn hơn, nghiên cứu diện mạo mà một hệ sinh thái tài chính châu Âu tích hợp và được token hóa có thể đạt được trong tương lai. ECB dự kiến công bố bản thiết kế của Appia vào năm 2028, thay vì cam kết rằng toàn bộ hệ sinh thái sẽ đi vào vận hành vào thời điểm đó.
Những điểm chính
-
Tài chính được token hóa của ECB liên quan đến các tài sản tài chính được quản lý và hoạt động thanh toán bán buôn sử dụng DLT, đồng thời duy trì tiền ngân hàng trung ương làm tài sản thanh toán.
-
Project Pontes được thiết kế để kết nối các nền tảng DLT của thị trường với TARGET Services hiện có của Eurosystem và dự kiến được ra mắt lần đầu vào quý 3 năm 2026.
-
Project Appia nghiên cứu cơ sở hạ tầng, tiêu chuẩn kỹ thuật và cấu trúc thị trường trong dài hạn hơn, với bản thiết kế dự kiến được công bố vào năm 2028.
-
Token hóa có thể kết nối chặt chẽ hơn việc phát hành, giao dịch, thanh toán, quản lý tài sản thế chấp và cung cấp dịch vụ tài sản thông qua cơ sở hạ tầng kỹ thuật số có khả năng lập trình.
-
Tài chính được token hóa của ECB khác với đồng euro kỹ thuật số, vốn liên quan đến một dạng tiền ngân hàng trung ương kỹ thuật số tiềm năng dành cho các khoản thanh toán bán lẻ.
Tài chính được token hóa của ECB là gì?
Tài chính được token hóa là việc sử dụng token kỹ thuật số để đại diện cho các tài sản tài chính, quyền sở hữu hoặc quyền yêu cầu, đồng thời xử lý việc chuyển giao các tài sản, quyền hoặc yêu cầu đó thông qua cơ sở hạ tầng kỹ thuật số như công nghệ sổ cái phân tán. Ví dụ, một trái phiếu chính phủ có thể được đại diện dưới dạng token điện tử, trong đó các quy tắc về quyền sở hữu và chuyển giao được ghi lại trên một nền tảng DLT.
Ý tưởng này liên quan đến xu hướng rộng hơn về token hóa RWA, trong đó các tài sản tài chính hoặc tài sản trong thế giới thực được tạo ra dưới dạng đại diện kỹ thuật số, có thể chứa thông tin về quyền sở hữu và có khả năng tương tác với các quy trình tài chính tự động. Công nghệ blockchain là một dạng sổ cái phân tán, nhưng DLT là phạm trù rộng hơn: không phải mọi sổ cái phân tán đều cần sử dụng cấu trúc blockchain thông thường.
Mối quan tâm của ECB bắt đầu từ thời điểm token hóa kết nối với hệ thống tài chính được quản lý. Các bên tham gia thị trường tài chính có thể phát hành trái phiếu, chuyển giao chứng khoán, quản lý tài sản thế chấp hoặc thanh toán các tài sản có thể giao dịch khác trên các nền tảng DLT, nhưng phần tiền trong những giao dịch đó vẫn rất quan trọng. Nếu một trái phiếu được token hóa chuyển từ tổ chức này sang tổ chức khác, người mua sẽ sử dụng tài sản nào để thanh toán?
Câu trả lời của Eurosystem là tiền ngân hàng trung ương nên tiếp tục khả dụng trong những trường hợp thực tế cho phép.
Vì sao tiền ngân hàng trung ương quan trọng trong các thị trường được token hóa?
Tiền ngân hàng trung ương là tiền do ngân hàng trung ương phát hành và được sử dụng ở vị trí cốt lõi của hệ thống tài chính. Đối với các thị trường bán buôn, tiền ngân hàng trung ương đóng vai trò là tài sản thanh toán có mức độ tin cậy cao, vì việc thanh toán giữa các tổ chức đủ điều kiện không phụ thuộc vào mức độ tín nhiệm của ngân hàng thương mại hoặc đơn vị phát hành stablecoin tư nhân.
Vai trò đó trở nên quan trọng khi tài sản được chuyển lên nhiều mạng lưới có kết nối với nhau.
Hãy hình dung Ngân hàng A bán một trái phiếu được token hóa cho Ngân hàng B. Một phương án là Ngân hàng B thanh toán bằng một tài sản thanh toán tư nhân, chẳng hạn như tiền gửi ngân hàng thương mại được token hóa hoặc stablecoin. Phương án khác là thanh toán bằng tiền ngân hàng trung ương. ECB cho rằng việc duy trì quyền tiếp cận tiền công có thể cung cấp một điểm neo tiền tệ chung khi các nền tảng DLT khác nhau phát triển.
Các tài sản thanh toán tư nhân vẫn có những mục đích sử dụng riêng. Ngân hàng thương mại, stablecoin tư nhân, stablecoin neo theo euro, thậm chí stablecoin không neo theo euro hoặc neo theo USD, đều có thể cùng tồn tại với cơ sở hạ tầng khu vực công. Mối lo ngại là việc hoàn toàn phụ thuộc vào các hình thức tiền tư nhân không tương thích có thể phân mảnh các thị trường được token hóa và làm suy yếu chủ quyền tiền tệ.
Đó là lý do chiến lược của ECB không chỉ đơn thuần tập trung vào việc chuyển giao tài sản nhanh hơn. Chiến lược này còn nhằm duy trì một nền tảng thanh toán chung, đồng thời hỗ trợ đổi mới.
Công nghệ sổ cái phân tán thay đổi một tài sản tài chính như thế nào?
Các tài sản tài chính truyền thống vốn đã phần lớn tồn tại dưới dạng điện tử. Token hóa làm thay đổi cách thức tổ chức việc đại diện, xác lập quyền sở hữu và xử lý các tài sản đó.
Một tài sản được token hóa có thể chứa hoặc tham chiếu các quy tắc xác định ai được phép nắm giữ tài sản, cách thức chuyển giao quyền sở hữu, điều gì xảy ra khi đến hạn trả lãi, liệu tài sản đó có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp đủ điều kiện hay không và cách xử lý một số sự kiện cung cấp dịch vụ tài sản. Hợp đồng thông minh có thể tự động hóa một số hành động này khi các điều kiện được xác định trước được đáp ứng.
Đối với những độc giả mới tiếp cận lớp kỹ thuật này, công nghệ sổ cái phân tán mô tả các hệ thống trong đó hồ sơ giao dịch có thể được chia sẻ và đồng bộ hóa giữa các node tham gia, thay vì chỉ được duy trì trong một cơ sở dữ liệu thông thường duy nhất.
Khả năng lập trình đặc biệt có ý nghĩa. Một hợp đồng thông minh có thể, tùy thuộc vào khung pháp lý và kỹ thuật hiện hành, điều phối việc chuyển giao một chứng khoán cùng với khoản thanh toán tương ứng hoặc kích hoạt các hoạt động cung cấp dịch vụ tài sản theo các quy tắc được xác định trước.
Điểm hấp dẫn không chỉ nằm ở việc "đưa một trái phiếu lên blockchain". Khả năng quan trọng là kết nối gần nhau hơn các quy trình hiện đang nằm trong những hệ thống khác nhau.
Thanh toán bằng blockchain của ECB có thể vận hành như thế nào?
Hãy xem xét một giao dịch trái phiếu bán buôn được đơn giản hóa.
Một tổ chức tài chính nắm giữ một trái phiếu được token hóa trên nền tảng DLT của thị trường. Một tổ chức đủ điều kiện khác đồng ý mua trái phiếu đó. Lý tưởng nhất là tài sản tài chính và khoản thanh toán được chuyển giao đồng thời: token chỉ đổi chủ sở hữu nếu khoản thanh toán tương ứng được hoàn tất.
Cơ chế này được gọi là thanh toán đối ứng với giao hàng, và token hóa có thể tạo điều kiện cho một hình thức chặt chẽ hơn nữa được gọi là thanh toán nguyên tử, trong đó hai vế được điều phối để hoặc cả hai cùng xảy ra, hoặc không vế nào xảy ra.
Chương trình thử nghiệm năm 2024 của Eurosystem đã kiểm tra các biến thể của khái niệm này trong môi trường thực tế và mô phỏng. Chương trình quy tụ 64 bên tham gia tại chín khu vực pháp lý và bao gồm hơn 50 thử nghiệm và thực nghiệm. Gần 1,6 tỷ EUR đã được thanh toán bằng tiền ngân hàng trung ương trong quá trình này. Các thử nghiệm bao gồm thanh toán chứng khoán, thanh toán tiền và những trường hợp sử dụng rộng hơn trong vòng đời của các tài sản tài chính dựa trên DLT.
Những thử nghiệm đó đã tạo nền tảng cho Pontes và Appia.
Project Pontes của ECB là gì?
Project Pontes của ECB là cầu nối trong ngắn hạn của Eurosystem giữa các nền tảng DLT của thị trường và cơ sở hạ tầng thanh toán hiện có của ngân hàng trung ương.
Pontes được thiết kế để cho phép các bên tham gia thị trường đủ điều kiện thanh toán các giao dịch dựa trên DLT bằng tiền ngân hàng trung ương, đồng thời kết nối các nền tảng thị trường với TARGET Services của Eurosystem, thay vì yêu cầu mọi tài sản tài chính phải ngay lập tức chuyển sang một sổ cái dùng chung duy nhất.
Lần ra mắt đầu tiên của Pontes dự kiến diễn ra vào quý 3 năm 2026. Đến tháng 7 năm 2026, Eurosystem đã chuẩn bị cho việc kiểm thử người dùng và tiếp nhận người dùng để ra mắt.
Trên thực tế, Pontes thừa nhận rằng cơ sở hạ tầng hiện có sẽ không biến mất chỉ sau một đêm. Các tổ chức tài chính đã có hệ thống, thỏa thuận pháp lý và quy trình vận hành riêng. Các nền tảng DLT của thị trường có thể phát triển song song với những hệ thống đó, trong đó các liên kết cung cấp quyền tiếp cận tiền ngân hàng trung ương.
Project Appia của ECB là gì?
Project Appia của ECB đặt ra một câu hỏi rộng hơn: cơ sở hạ tầng tương lai của châu Âu nên có diện mạo như thế nào nếu tài chính được token hóa được áp dụng rộng rãi?
Appia đang nghiên cứu các tiêu chuẩn chung, chính sách, khối chức năng nền tảng và những cấu trúc thị trường khả thi cho một hệ sinh thái tài chính dựa trên DLT tích hợp hơn. Eurosystem kỳ vọng công việc phân tích và thực tiễn của mình sẽ dẫn đến một bản thiết kế vào năm 2028.
Sự khác biệt này rất quan trọng. Pontes là lộ trình triển khai cho hoạt động thanh toán trong ngắn hạn hơn. Appia liên quan đến kiến trúc trong dài hạn hơn.
| Lĩnh vực |
Pontes |
Appia |
| Mục đích |
Kết nối các giao dịch DLT với hoạt động thanh toán bằng tiền ngân hàng trung ương |
Nghiên cứu một hệ sinh thái châu Âu được token hóa và tích hợp |
| Khung thời gian |
Ngắn hạn |
Dài hạn hơn |
| Cột mốc ban đầu |
Ra mắt vào quý 3 năm 2026 |
Bản thiết kế vào năm 2028 |
| Mối quan hệ với các hệ thống hiện tại |
Kết nối các nền tảng DLT của thị trường với TARGET Services |
Nghiên cứu cơ sở hạ tầng và tiêu chuẩn trong tương lai |
| Câu hỏi chính |
Các giao dịch DLT có thể được thanh toán ngay bây giờ như thế nào? |
Các thị trường châu Âu được token hóa cuối cùng nên trở thành gì? |
Sự hợp tác chặt chẽ giữa các ngân hàng trung ương, ngân hàng thương mại, đơn vị vận hành cơ sở hạ tầng và các bên tham gia thị trường khác sẽ rất quan trọng, vì không một tổ chức duy nhất nào kiểm soát toàn bộ vòng đời của một giao dịch tài chính.
Vì sao hợp đồng thông minh quan trọng đối với các ngân hàng trung ương?
Hợp đồng thông minh trong hoạt động của ngân hàng trung ương quan trọng vì khả năng lập trình có thể kết nối hoạt động thanh toán, thanh toán chứng khoán, quản lý tài sản thế chấp và cung cấp dịch vụ tài sản thông qua các quy tắc được thực thi bởi cùng một công nghệ.
Giả sử một trái phiếu được token hóa đến ngày trả lãi. Thay vì các hệ thống riêng biệt tạo chỉ thị, đối soát quyền sở hữu và khởi tạo khoản thanh toán, một cấu trúc có khả năng lập trình có thể tự động điều phối một số bước trong số đó.
Điều này có thể giảm sự cản trở trong vận hành, nhưng việc tự động hóa không loại bỏ nhu cầu về tính chắc chắn pháp lý. Việc thực thi kỹ thuật của hợp đồng thông minh phải tương ứng với quyền sở hữu có hiệu lực pháp lý, tính chung cuộc của thanh toán và các quyền theo hợp đồng. Chỉ riêng mã lệnh không quyết định việc chuyển giao tài sản có hợp lệ về mặt pháp lý tại mọi khu vực pháp lý hay không.
Vì sao châu Âu quan tâm đến các thị trường vốn được token hóa?
Cơ sở hạ tầng thị trường tài chính hiện có của châu Âu rất phát triển nhưng bị phân mảnh. ECB cho biết vào tháng 8 năm 2026 rằng EU có 31 tổ chức lưu ký chứng khoán trung ương, 14 đối tác thanh toán bù trừ trung tâm và 323 địa điểm giao dịch. Trong năm 2023, hơn 95% giao dịch xét theo cả giá trị và khối lượng trong các nhóm CSD liên quan được thanh toán trong cùng một CSD riêng lẻ, thay vì thanh toán giữa các CSD.
Token hóa có thể cho phép hoạt động phát hành, giao dịch, thanh toán bù trừ, thanh toán, lưu ký và cung cấp dịch vụ tài sản tương tác chặt chẽ hơn, qua đó có khả năng đơn giản hóa một số phần của kiến trúc này. Token hóa cũng có thể cải thiện hoạt động thanh toán xuyên biên giới và khả năng luân chuyển tài sản thế chấp nếu các tiêu chuẩn kỹ thuật và khung pháp lý cho phép tài sản di chuyển giữa các nền tảng.
Động lực thị trường ngày càng khó bị xem nhẹ. Theo một bài phát biểu của ECB vào tháng 8 năm 2026, các tài sản truyền thống được ghi nhận trên các blockchain công khai đã tăng khoảng năm lần trên toàn cầu trong giai đoạn từ tháng 3 năm 2025 đến tháng 3 năm 2026. Một nền tảng tư nhân của Hoa Kỳ đã xử lý trung bình 354 tỷ USD giao dịch repo được token hóa mỗi ngày trong tháng 3 năm 2026.
Để so sánh với thị trường tiền điện tử, người dùng có thể xem xét một tài sản tập trung vào RWA như Ondo Finance trên Gate.com để thấy cách các thị trường bản địa blockchain hiện định giá những token gắn với xu hướng token hóa rộng hơn. Những token như vậy rất khác với tiền ngân hàng trung ương dành cho giao dịch bán buôn và không nên được xem là hình thức tiếp cận trực tiếp với cơ sở hạ tầng của ECB.
Tài chính được token hóa của ECB và đồng euro kỹ thuật số
Không nên xem tài chính được token hóa của ECB và đồng euro kỹ thuật số là cùng một dự án.
Đồng euro kỹ thuật số liên quan đến một dạng tiền công điện tử tiềm năng, chủ yếu dành cho các khoản thanh toán bán lẻ hằng ngày. Tài chính được token hóa dành cho giao dịch bán buôn liên quan đến các giao dịch giữa các tổ chức tài chính, cơ sở hạ tầng thị trường tài chính và những bên tham gia thị trường đủ điều kiện khác.
| Đặc điểm |
Tài chính được token hóa của ECB |
Đồng euro kỹ thuật số |
| Người dùng chính |
Ngân hàng và các bên tham gia thị trường bán buôn |
Cá nhân và doanh nghiệp |
| Mục đích chính |
Cơ sở hạ tầng cho tài sản tài chính và thanh toán bán buôn |
Thanh toán bán lẻ |
| Tài sản liên quan |
Chứng khoán, tài sản thế chấp và các tài sản tài chính khác được token hóa |
Tiền ngân hàng trung ương kỹ thuật số |
| Sáng kiến chính |
Pontes và Appia |
Dự án đồng euro kỹ thuật số |
| Mối quan hệ với DLT |
DLT đóng vai trò trung tâm trong công việc bán buôn hiện tại |
Thiết kế công nghệ là một lựa chọn chính sách riêng biệt |
Do đó, tài chính được token hóa của ECB không phải là một loại tiền điện tử của ECB và cũng không phải nỗ lực tái tạo tài chính phi tập trung bên trong ngân hàng trung ương.
Lợi ích, rủi ro và hạn chế của tài chính được token hóa
Những lợi ích tiềm năng về hiệu quả là rất đáng kể. Các tài sản được token hóa có thể hỗ trợ xử lý liên tục ngoài giờ hoạt động ngân hàng truyền thống, tự động hóa các giao dịch tài chính, giảm công việc đối soát, tạo điều kiện cho thanh toán nguyên tử và giúp chuyển giao tài sản thế chấp giữa các hệ thống tương thích dễ dàng hơn.
Những lợi ích đó không tự động xuất hiện.
Nhiều nền tảng DLT không tương thích có thể tạo ra các hệ thống khép kín mới. Sự không chắc chắn về pháp lý có thể ngăn cản một tài sản tài chính được token hóa tự do di chuyển giữa các mạng lưới. Hợp đồng thông minh tạo ra các rủi ro về vận hành và công nghệ. Các thị trường hoạt động liên tục cũng cần cơ sở hạ tầng có khả năng chống chịu, cơ chế quản trị và thanh khoản, chứ không chỉ cần phần mềm có khả năng vận hành 24/7.
Ổn định tài chính cũng rất quan trọng. Một hệ thống trở nên hiệu quả về mặt kỹ thuật nhưng ngày càng phụ thuộc vào cơ sở hạ tầng nước ngoài, stablecoin không neo theo euro hoặc một số ít mạng lưới thanh toán tư nhân có thể tạo ra những dạng tập trung và rủi ro đối tác khác.
Do đó, cách tiếp cận của ECB mang tính tiến hóa: duy trì quy định, tiền công và khả năng chống chịu của cơ sở hạ tầng, đồng thời kiểm nghiệm những cải tiến mà tiến bộ công nghệ có thể mang lại.
Kết luận
Tài chính được token hóa của ECB là nỗ lực của Eurosystem nhằm đưa tiền ngân hàng trung ương vào một hệ thống tài chính nơi chứng khoán và các tài sản khác có thể ngày càng tồn tại trên các nền tảng DLT. Đặc điểm cốt lõi của sáng kiến này không chỉ là token hóa. Đó là nỗ lực kết hợp tài sản được token hóa, các quy trình tài chính có khả năng lập trình và tiền ngân hàng trung ương dành cho giao dịch bán buôn mà không từ bỏ tính chắc chắn pháp lý và sự ổn định tài chính vốn được kỳ vọng ở các thị trường vốn được quản lý.
Pontes cung cấp cầu nối trong ngắn hạn hơn, với lần ra mắt đầu tiên dự kiến diễn ra vào quý 3 năm 2026. Appia hướng đến tương lai xa hơn, với bản thiết kế năm 2028 nhằm góp phần định hình một hệ sinh thái tài chính châu Âu được token hóa và tích hợp hơn.
Thử thách lớn nhất sẽ không nằm ở việc công nghệ blockchain có thể chuyển một token hay không. Khả năng đó đã được chứng minh. Câu hỏi khó hơn là liệu các bên tham gia thị trường khác nhau, các khung pháp lý, tiêu chuẩn kỹ thuật và hệ thống thanh toán có thể phối hợp với nhau mà không tái tạo sự phân mảnh mà token hóa được kỳ vọng sẽ giảm bớt hay không.
Câu hỏi thường gặp
Tài chính được token hóa của ECB có phải là tiền điện tử không?
Không. Tài chính được token hóa của ECB liên quan đến cơ sở hạ tầng thị trường tài chính, tài sản được token hóa và quyền tiếp cận tiền ngân hàng trung ương để thanh toán bán buôn. Đây không phải là một loại tiền điện tử được phát hành cho hoạt động giao dịch đầu cơ.
Project Pontes sẽ ra mắt khi nào?
Eurosystem đã lên lịch ra mắt lần đầu Pontes vào quý 3 năm 2026. Các hoạt động chuẩn bị của ECB trong năm 2026 bao gồm kiểm thử người dùng, tiếp nhận người dùng và thực hiện các yêu cầu về vận hành và pháp lý.
Project Appia sẽ hoàn thành vào năm 2028 phải không?
Không nhất thiết. ECB hiện dự kiến công bố bản thiết kế Appia vào năm 2028. Bản thiết kế này nhằm mô tả định hướng dài hạn cho một hệ sinh thái tài chính châu Âu được token hóa, không nên được hiểu là cam kết rằng toàn bộ cơ sở hạ tầng sẽ đi vào vận hành đầy đủ trong năm 2028.
Vì sao tài chính được token hóa cần tiền ngân hàng trung ương?
Tiền ngân hàng trung ương cung cấp một tài sản thanh toán công chung mà không đi kèm rủi ro tín dụng liên quan đến một đơn vị phát hành tư nhân. ECB xem quyền tiếp cận tiền ngân hàng trung ương là yếu tố quan trọng để ngăn ngừa sự phân mảnh và giúp các thị trường được token hóa, được quản lý, phát triển an toàn ở quy mô lớn.
Tài chính được token hóa có thể vận hành 24/7 không?
DLT và hợp đồng thông minh về mặt kỹ thuật có thể hỗ trợ xử lý tự động liên tục, nhưng thời gian giao dịch và thanh toán thực tế phụ thuộc vào các quy tắc thị trường, thanh khoản, cơ sở hạ tầng tham gia, quy định và quyền tiếp cận các hệ thống thanh toán. Bản thân token hóa không đảm bảo một thị trường 24/7 vận hành đầy đủ.
Tài chính được token hóa của ECB có giống tài chính phi tập trung không?
Không. Tài chính phi tập trung thường đề cập đến các ứng dụng tài chính dựa trên blockchain, có thể vận hành thông qua các giao thức phi tập trung. Tài chính được token hóa của ECB tập trung vào các thị trường bán buôn được quản lý, tiền ngân hàng trung ương, các tổ chức tài chính hiện hữu và các giao dịch có hiệu lực pháp lý.
