Sổ lệnh là gì?

Đối với nhà giao dịch giao ngay, sổ lệnh đặc biệt quan trọng khi quy mô lệnh gặp thị trường có thanh khoản mỏng. Lệnh thị trường không được khớp tại mức giá hiển thị trên biểu đồ; lệnh này sẽ khớp với bất kỳ mức giá nào đang có sẵn, vì vậy giá khớp trung bình có thể kém hơn giá niêm yết. Đọc chênh lệch giá và độ sâu trước khi gửi lệnh là một cách thiết thực để đánh giá rủi ro trượt giá.

Sổ lệnh cho thấy ý định thay vì sự chắc chắn: trong dữ liệu sổ lệnh tiền mã hóa, các lệnh chờ có thể được khớp, hủy hoặc thay thế chỉ trong vài mili giây. Vì vậy, một bức tường lệnh lớn tại một mức giá tròn là bằng chứng về thanh khoản, chứ không phải cam kết rằng mức giá đó sẽ được duy trì.

Điểm chính

• Sổ lệnh liệt kê các lệnh mua và bán chờ; giá mua tốt nhất, giá bán tốt nhất và chênh lệch giá mô tả nhanh thị trường có thể khớp lệnh.
• Công cụ khớp lệnh áp dụng ưu tiên về giá trước, sau đó là ưu tiên về thời gian, vì vậy lệnh đến sớm nhất tại một mức giá sẽ được khớp trước.
• Lệnh thị trường ưu tiên tốc độ và có thể trượt qua nhiều mức giá; lệnh giới hạn kiểm soát giá nhưng có thể không bao giờ được khớp.
• Độ sâu hiển thị không phải là thanh khoản đã cam kết, và hành vi giả mạo tạo ra độ sâu không có thật được xem là thao túng thị trường.

Sổ lệnh là gì?

Sổ lệnh là bản ghi của sàn giao dịch về các lệnh giới hạn chưa được khớp, được nhóm theo từng mức giá. Sổ lệnh hiển thị lệnh mua và nhu cầu bên bán tại mọi mức giá: giá mua nằm bằng hoặc thấp hơn giá giao dịch gần nhất, còn giá bán, hay còn gọi là giá chào bán, nằm bằng hoặc cao hơn mức giá đó. Giá bán là đề nghị bán tại một mức giá xác định, trong khi giá mua là cam kết mua nếu mức giá đó được đáp ứng. Mỗi hàng thể hiện tổng khối lượng đang chờ tại mức giá đó thay vì danh tính của một nhà giao dịch riêng lẻ. Các sàn chứng khoán sử dụng cùng cấu trúc này để theo dõi cổ phiếu, trong khi các nền tảng tiền mã hóa sử dụng nó để theo dõi token; cùng định dạng này có thể được dùng cho bất kỳ tài sản hoặc chứng khoán nào có thể giao dịch.

Mỗi cặp giao dịch có sổ lệnh riêng và các sàn giao dịch duy trì các sổ lệnh riêng biệt cho từng tài sản và cặp giao dịch. BTC/USDT và BTC/USDC có thể hiển thị chênh lệch giá và độ sâu khác nhau dù cả hai đều tham chiếu BTC, vì đây là những thị trường riêng biệt với các nhà cung cấp thanh khoản, lượng tồn kho và biểu phí khác nhau. Thông tin trong mỗi sổ lệnh là công khai, nhưng chỉ phản ánh các lệnh chờ thay vì giao dịch đã hoàn tất. Mỗi lệnh chào bán đang chờ thể hiện mức giá tối thiểu mà người bán chấp nhận, còn mỗi lệnh mua thể hiện mức giá tối đa mà người mua chấp nhận. Trên Gate, sổ lệnh giao ngay của một cặp là điểm tham chiếu cho phạm vi giá có thể khớp lệnh của cặp đó. Sổ lệnh BTC/USDT trực tiếp hiển thị cấu trúc này: giá mua, giá bán và độ sâu được cập nhật khi các lệnh được gửi đến.

Bốn trường dữ liệu quan trọng là giá, khối lượng, bên lệnh và thời gian. Một lệnh mua có giá cao hơn các lệnh còn lại trong hàng đợi có thể cho thấy lực mua mạnh hơn khi thanh khoản lân cận mỏng. Hầu hết giao diện dành cho nhà giao dịch cá nhân hiển thị chế độ tổng hợp, được gọi là dữ liệu Cấp 2, trong đó tất cả lệnh mua hoặc bán tại cùng một mức giá được gộp thành một hàng. Một số nền tảng cũng hiển thị từng lệnh riêng lẻ, hay dữ liệu Cấp 3, giúp người tham gia thị trường đánh giá vị trí trong hàng đợi và thanh khoản có sẵn tại một mức giá cụ thể.

Sổ lệnh hoạt động như thế nào?

Hình 1. Sổ lệnh BTC/USDT trực tiếp bên cạnh biểu đồ giá trên Gate.

Sổ lệnh hoạt động theo cơ chế đấu giá kép liên tục. Công cụ khớp lệnh so sánh lệnh đến với lệnh chờ tốt nhất ở phía đối ứng, và giao dịch được thực hiện khi người mua sẵn sàng trả ít nhất bằng giá bán thấp nhất hoặc người bán sẵn sàng chấp nhận ít nhất bằng giá mua cao nhất. Các lệnh chờ chỉ được khớp khi bên đối ứng chấp nhận mức giá đó.

Ưu tiên về giá được áp dụng trước: một lệnh mua tại 60.100 USD sẽ được thực hiện trước một lệnh mua tại 60.000 USD. Ưu tiên về thời gian được áp dụng sau đó: nếu hai lệnh mua ở cùng một mức giá, lệnh đến trước sẽ được khớp trước. Vì vậy, một lệnh mua giới hạn tại 60.000 USD sẽ nằm trong sổ lệnh và chỉ được thực hiện nếu giá thị trường đạt mức giới hạn đó hoặc tốt hơn; nếu giá bán tốt nhất đã thấp hơn mức giới hạn, lệnh sẽ được khớp ngay tại mức giá khả dụng tốt hơn. Ở phía bán, lệnh giới hạn đặt ra mức giá thấp nhất mà người bán chấp nhận.

Việc khớp lệnh có thể diễn ra một phần. Một phần giao dịch có thể được khớp tại một mức giá, trong khi phần còn lại nằm trong sổ lệnh hoặc được khớp sau đó, làm thay đổi khối lượng hiển thị trên hàng đó. Việc thay thế lệnh cũng đặt lại thứ tự ưu tiên theo thời gian, vì vậy nhà giao dịch liên tục điều chỉnh giá niêm yết sẽ chuyển xuống cuối hàng đợi tại mức giá đó. Một lệnh được khớp một phần vẫn hiển thị khối lượng còn lại cho đến khi được khớp hoàn toàn hoặc bị hủy.

Một số nền tảng chấp nhận lệnh tảng băng hoặc lệnh ẩn, chỉ hiển thị một phần tổng khối lượng. Trong trường hợp này, khối lượng chào bán hiển thị có thể không xác định toàn bộ thanh khoản thực tế tại mức giá đó, đây là một lý do khiến một mức giá trông có khối lượng nhỏ nhưng vẫn có thể hấp thụ một giao dịch lớn. Trên Gate, phần ẩn của lệnh tảng băng được khớp trước và chịu phí 0,2%, trong khi phần hiển thị chịu mức phí tiêu chuẩn, theo quy tắc giao dịch giao ngay. Lệnh thực hiện ngay hoặc hủy (IOC) khớp ngay phần khối lượng có sẵn và hủy phần còn lại, vì vậy lệnh này không bao giờ nằm trong sổ lệnh.

Các sàn giao dịch tiền mã hóa sử dụng sổ lệnh

Các sàn giao dịch tập trung (CEX) như Gate vận hành sổ lệnh theo cách tương tự thị trường chứng khoán truyền thống: sử dụng công cụ khớp lệnh, ưu tiên giá-thời gian, vai trò maker và taker, cùng luồng dữ liệu công khai về các lệnh chờ được gửi và khớp thông qua hệ thống điện tử. Các sàn giao dịch phi tập trung sử dụng sổ lệnh cũng dùng sổ lệnh giới hạn trung tâm, nhưng thanh toán giao dịch trên chuỗi hoặc thông qua mô hình kết hợp khớp lệnh ngoài chuỗi và thanh toán trên chuỗi. Không giống cổ phiếu chỉ giao dịch trong giờ mở cửa của sàn, token tiền mã hóa giao dịch liên tục, do đó sổ lệnh được cập nhật suốt ngày đêm.

Nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) thay thế sổ lệnh bằng các nhóm thanh khoản. Thay vì khớp người mua với người bán cổ phiếu hoặc token đang đặt lệnh chờ, AMM định giá mỗi giao dịch dựa trên đường cong liên kết, trong đó nhóm thanh khoản nắm giữ hai tài sản và số dư thay đổi của chúng xác định tỷ giá hối đoái sau mỗi lần hoán đổi. Các dữ liệu hiển thị chuyển thành lượng dự trữ của nhóm và tác động giá được báo giá, thay vì các hàng giá mua và giá bán. Vì vậy, nhà giao dịch sử dụng AMM đánh giá tác động giá thay vì độ sâu, còn cơ chế định giá và phí của AMM được quyết định bởi cơ chế của nhóm thanh khoản đó.

Bảng này phân biệt hai mô hình theo cơ chế thay vì chất lượng. Sổ lệnh có độ sâu thường cung cấp chênh lệch giá hẹp hơn và khả năng xử lý khối lượng tốt hơn đối với các cặp chính, trong khi AMM có thể báo giá cho một token mới mà không cần chờ nhà tạo lập thị trường. Sự đánh đổi giữa thiết kế DEX sổ lệnh và AMM, cũng như giữa mô hình lưu ký CEX và DEX, bắt nguồn từ những khác biệt về cấu trúc này.

Cách đọc sổ lệnh

Hình 2. Các mức giá mua và giá bán với khối lượng và tổng khối lượng, cùng một lệnh giới hạn vẫn đang chờ trong các lệnh mở.

Việc đọc sổ lệnh bắt đầu bằng ba số liệu: giá mua tốt nhất, giá bán tốt nhất và chênh lệch giá giữa chúng. Nếu giá mua tốt nhất là 99,90 và giá bán tốt nhất là 100,10, chênh lệch tuyệt đối là 0,20 và so với mức giá trung điểm 100,00, chênh lệch là 0,20%. Giá chào bán thấp nhất là giá bán tốt nhất, và các lệnh bán chờ phía trên mức này tạo thành thang cung hiển thị. Chênh lệch hẹp thường cho thấy các mức giá cạnh tranh; chênh lệch rộng cho thấy ít người tham gia hơn, khối lượng mỏng hơn hoặc mức độ không chắc chắn cao hơn.

Độ sâu mô tả khối lượng có sẵn tại từng mức giá, không chỉ ở mức giá tốt nhất. Một sổ lệnh có thể hiển thị chênh lệch một xu nhưng vẫn mỏng ở mức cách giá trung điểm 1%, điều này quan trọng đối với bất kỳ ai giao dịch khối lượng lớn hơn khối lượng hiển thị ở hàng đầu tiên. Độ sâu là thông tin hữu ích nhất để xác định quy mô lệnh.

Thang giá bán dưới đây là một ví dụ đơn giản. Loại hiển thị này cho biết điều gì đang diễn ra tại các mức giá lân cận. Ví dụ này không bao gồm phí và giả định các lệnh hiển thị vẫn được giữ nguyên trong khi giao dịch được thực hiện.

Một lệnh mua thị trường 4 token sẽ khớp 2 token tại 100,10 và 2 token tại 100,20. Giá trung bình gia quyền theo khối lượng là (2 × 100,10 + 2 × 100,20) ÷ 4 = 100,15, cao hơn 0,05 so với giá bán tốt nhất. Khoản chênh lệch đó là trượt giá; trượt giá tăng theo quy mô lệnh và giảm khi độ sâu tăng.

Bốn bước kiểm tra giúp biến thang giá thô thành thông tin có thể sử dụng:

• So sánh chênh lệch giá theo tỷ lệ phần trăm của giá trung điểm, thay vì chỉ theo giá trị tiền tệ tuyệt đối.
• Cộng tổng khối lượng trong phạm vi 0,5% và 1% so với giá trung điểm để ước tính khả năng đáp ứng cho lệnh của bạn.
• Lưu ý vị trí của các mức khối lượng lớn so với giá giao dịch gần nhất; một lệnh bán lớn có thể đóng vai trò là kháng cự nếu giá tiến gần đến mức đó.
• Theo dõi liệu các mức giá có duy trì qua nhiều lần cập nhật hay biến mất khi giá tiến gần đến chúng.

Biểu đồ độ sâu thể hiện khối lượng lũy kế theo giá, với giá trên trục x và khối lượng lũy kế trên trục y, giúp dễ quan sát các khoảng cách này hơn. Nhà giao dịch cũng tính tỷ lệ mất cân bằng đơn giản, chẳng hạn như (khối lượng mua − khối lượng bán) ÷ (khối lượng mua + khối lượng bán), trong một biên độ cố định quanh giá trung điểm. Nếu khối lượng mua vượt khối lượng bán trong biên độ đó, chỉ số này có thể cho thấy áp lực mua. Chỉ số cao hơn nghĩa là có nhiều nhu cầu mua hiển thị hơn trong biên độ đó, nhưng đây chỉ là một phép đánh giá dựa trên ý định hiển thị, không phải dự báo xu hướng; các lệnh bị hủy có thể đảo ngược chỉ số này trong vài giây.

Cách sử dụng sổ lệnh để giao dịch

Lệnh thị trường và lệnh giới hạn

Sổ lệnh hỗ trợ hai lựa chọn thực hiện cơ bản. Lệnh thị trường thường được thực hiện nhanh tại mức giá thị trường tốt nhất có sẵn và bất kỳ mức giá sâu hơn nào cần thiết để hoàn tất lệnh, ưu tiên tốc độ hơn giá. Lệnh giới hạn đặt ra mức giá bất lợi nhất mà nhà giao dịch chấp nhận, cho phép nhà giao dịch tìm kiếm mức giá thực hiện cụ thể hoặc tốt hơn ở phía mua, hoặc đặt lệnh bán tại mức đã chọn ở phía bán, nhưng lệnh có thể không được khớp nếu thị trường không bao giờ đạt đến mức đó. Mỗi loại lệnh thay đổi cách sổ lệnh được tiêu thụ, và cả hai cơ chế này đều xuất phát trực tiếp từ các lệnh giao dịch có sẵn trên sàn giao dịch.

Quy mô lệnh so với độ sâu là phép so sánh then chốt. Nhà giao dịch sử dụng khối lượng trong phạm vi 0,5% so với giá trung điểm để ước tính khả năng đáp ứng cho lệnh của mình. Nếu quy mô dự kiến nhỏ so với tổng khối lượng đó, nhà giao dịch sẽ so sánh độ sâu để xác định liệu lệnh thị trường có hiệu quả đối với khối lượng đang giao dịch hay không. Nếu quy mô lớn hơn vài mức giá đầu tiên, lệnh sẽ quét sổ lệnh, và giá khớp trung bình sẽ cao hơn giá bán tốt nhất được báo đối với lệnh mua, hoặc thấp hơn đối với lệnh bán. Cùng một loại lệnh có thể hoạt động rất khác trong một sổ lệnh mỏng.

Một lệnh giới hạn được đặt bằng hoặc nằm trong mức giá tốt nhất có thể tránh việc khớp qua nhiều mức giá, nhưng lệnh có thể không được khớp vì nó giới hạn mức giá tối đa người mua trả hoặc đặt mức giá tối thiểu người bán chấp nhận, mà không đảm bảo thực hiện. Nhà giao dịch đặt lệnh giới hạn để kiểm soát giá; lệnh này cũng tham gia hàng đợi sau các lệnh hiện có tại cùng mức giá, vì vậy một lệnh thụ động ở đầu sổ lệnh không có ưu tiên đảm bảo so với khối lượng được đặt trước đó.

Lệnh dừng và lệnh dừng giới hạn

Lệnh dừng và lệnh dừng giới hạn bổ sung thêm một tầng cơ chế. Khi được kích hoạt, lệnh dừng trở thành lệnh thị trường và có thể khớp qua nhiều mức giá, trong khi lệnh dừng giới hạn có thể không được thực hiện nếu giá biến động vượt qua mức giới hạn. Tổng quan của Investor.gov về các loại lệnh trình bày những định nghĩa này trong thị trường truyền thống. Trên Gate, các giới hạn riêng theo từng cặp đối với quy mô lệnh thị trường và trượt giá sẽ hạn chế mức độ thực hiện của một lệnh thị trường đơn lẻ: phần lệnh vượt quá giới hạn trượt giá sẽ bị hủy. Giá giới hạn được áp dụng trần so với giá khớp trung bình trong hai phút, vì vậy không có lệnh đơn lẻ nào có thể tiêu thụ độ sâu không giới hạn; cần kiểm tra các quy tắc về loại lệnh và quy mô trước khi gửi lệnh.

Vì sao sổ lệnh quan trọng đối với người tham gia thị trường?

Sổ lệnh tập trung thông tin cần thiết cho quá trình khám phá giá: ai sẵn sàng giao dịch, ở mức giá nào và với quy mô bao nhiêu thông qua các mức giá hiển thị. Đây là lý do chênh lệch giá và độ sâu của một cặp hữu ích hơn chỉ riêng giá giao dịch gần nhất khi đánh giá điều kiện thực hiện. Sổ lệnh cung cấp thông tin về thanh khoản trong ngắn hạn, không phải dự báo.

Sổ lệnh cũng xác định vai trò maker và taker. Lệnh giới hạn nằm trong sổ lệnh cung cấp thanh khoản và có thể đủ điều kiện hưởng mức phí maker thấp hơn, trong khi lệnh thị trường lấy thanh khoản và thường chịu phí taker. Cấu trúc phí này giải thích vì sao một số người tham gia liên tục báo giá ở cả hai phía của một cặp thay vì chờ một điểm vào lệnh duy nhất, cũng như lý do phí và thanh khoản ảnh hưởng đến kết quả của mọi chiến lược.

Các mức khối lượng lớn thường được gọi là tường mua và tường bán. Tường mua là cụm lệnh mua có thể tạo hỗ trợ ngắn hạn, trong khi tường bán là cụm lệnh bán có thể tạm thời giới hạn giá ở một mức cao hơn. Nhà giao dịch đôi khi xem chúng như hỗ trợ và kháng cự ngắn hạn, nhưng mức độ đáng tin cậy của phép so sánh này chỉ phụ thuộc vào chính các lệnh đó, và chúng có thể bị hủy trước khi giá chạm tới.

Thao túng là lý do chính cần thận trọng với độ sâu hiển thị. Giả mạo lệnh là hành vi gửi lệnh mua hoặc chào bán với ý định hủy chúng trước khi thực hiện, có thể tạo ra ấn tượng sai lệch về cung hoặc cầu. Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ mô tả hành vi này và yêu cầu về ý định trong hướng dẫn về các hành vi gây rối. Đặt lệnh phân tầng, giao dịch rửa và các bức tường phối hợp là những chiến thuật liên quan mà các sàn giao dịch và cơ quan quản lý theo dõi. Người bán có thể hủy lệnh chào bán trước khi được khớp, vì vậy một bức tường không phải là hợp đồng.

Một biện pháp thực tế là xác minh thay vì giả định. Nhà giao dịch sử dụng sổ lệnh để so sánh cùng một cặp trên các nền tảng khác nhau, theo dõi liệu một bức tường có duy trì qua nhiều lần cập nhật hay không, và sử dụng phân tích kỹ thuật giá cùng với sổ lệnh thay vì xem nó là yếu tố thay thế. Không một ảnh chụp nhanh đơn lẻ nào có thể chứng minh rằng thanh khoản hiển thị vẫn sẽ tồn tại khi lệnh được gửi đến.

Tóm tắt

Sổ lệnh là bản ghi các lệnh mua và bán chưa được khớp, được sắp xếp theo giá và duy trì bởi công cụ khớp lệnh, công cụ này khớp lệnh theo ưu tiên giá rồi đến ưu tiên thời gian. Giá mua tốt nhất, giá bán tốt nhất và chênh lệch giá mô tả thị trường hiện tại có thể thực hiện giao dịch, trong khi độ sâu cho biết khối lượng hiện diện tại mỗi mức giá. Logic tương tự áp dụng cho cổ phiếu, hợp đồng tương lai và token.

Đối với việc thực hiện giao dịch, sổ lệnh trả lời một câu hỏi hẹp nhưng hữu ích: lệnh này sẽ di chuyển bao xa trước khi được khớp? Lệnh thị trường đánh đổi giá lấy tốc độ và có thể chịu trượt giá, lệnh giới hạn đánh đổi sự chắc chắn để kiểm soát giá, còn các bức tường hiển thị có thể biến mất. Nhà giao dịch sử dụng sổ lệnh như bản đồ thanh khoản, không phải công cụ dự đoán, qua đó đặt thông tin của nó trong đúng bối cảnh.

Câu hỏi thường gặp

Sự khác biệt giữa lệnh mua và lệnh bán là gì?

Lệnh mua phản ánh mức giá người mua sẵn sàng trả, còn lệnh bán nêu mức giá tối thiểu mà người bán chấp nhận. Giá mua tốt nhất và giá bán tốt nhất nằm ở hai phía của chênh lệch giá; giao dịch xảy ra khi một lệnh đến chấp nhận một trong hai mức giá này.

Chênh lệch giá mua-bán cho bạn biết điều gì?

Chênh lệch giá mua-bán là sự khác biệt giữa giá bán thấp nhất và giá mua cao nhất. Chênh lệch hẹp thường cho thấy các mức giá cạnh tranh và chi phí giao dịch tức thời thấp hơn, trong khi chênh lệch rộng cho thấy thanh khoản mỏng hơn, rủi ro tồn kho lớn hơn đối với nhà tạo lập thị trường hoặc mức độ không chắc chắn ngắn hạn cao hơn.

Độ sâu thị trường và biểu đồ độ sâu trong sổ lệnh là gì?

Độ sâu thị trường là tổng khối lượng các lệnh mua và bán chờ tại mỗi mức giá, thường được đo trong một khoảng cách cố định so với giá trung điểm. Nhà giao dịch sử dụng độ sâu để đánh giá khối lượng của một cổ phiếu hoặc tài sản khác có thể được giao dịch mà không làm thay đổi giá thị trường quá nhiều. Sổ lệnh sâu hơn có thể hấp thụ các lệnh lớn hơn với biến động giá thấp hơn, trong khi sổ lệnh mỏng buộc lệnh thị trường phải tiêu thụ nhiều mức giá và chấp nhận giá trung bình kém hơn.

Vì sao lệnh thị trường bị trượt giá trong sổ lệnh mỏng?

Lệnh thị trường được thực hiện dựa trên thanh khoản có sẵn theo từng mức giá, khớp các lệnh tốt nhất đang có trước rồi tiếp tục đến các mức sâu hơn cho đến khi hoàn thành quy mô yêu cầu. Loại lệnh quyết định liệu nhà giao dịch chấp nhận trượt giá đó hay đặt một mức giới hạn. Khi sổ lệnh mỏng, mỗi mức giá bổ sung sẽ cách xa hơn so với giá được báo, vì vậy giá khớp trung bình gia quyền theo khối lượng sẽ kém hơn giá mua hoặc giá bán tốt nhất tại thời điểm gửi lệnh.

Sổ lệnh có thể bị thao túng không?

Có. Giả mạo lệnh, đặt lệnh phân tầng và giao dịch rửa có thể tạo ra ấn tượng sai lệch về cung, cầu hoặc hoạt động giao dịch, và cơ quan quản lý xem các chiến thuật cố ý tạo độ sâu giả là hành vi bị cấm. Vì các lệnh chờ có thể bị hủy bất kỳ lúc nào, nhà giao dịch nên xác minh liệu các mức khối lượng lớn có duy trì hay không thay vì cho rằng chúng đại diện cho thanh khoản đã cam kết. So sánh sổ lệnh trực tiếp với lịch sử lệnh giúp người tham gia thị trường đánh giá liệu độ sâu biểu kiến có thực hay không.