Sổ lệnh là gì?

Đối với các nhà giao dịch giao ngay, sổ lệnh đặc biệt quan trọng khi quy mô lệnh gặp một thị trường có thanh khoản mỏng. Lệnh thị trường không được thực hiện tại mức giá hiển thị trên biểu đồ; lệnh sẽ khớp với bất kỳ mức giá nào hiện có, vì vậy giá khớp trung bình có thể kém hơn giá niêm yết. Đọc chênh lệch giá và độ sâu trước khi gửi lệnh là một cách thực tế để đo lường rủi ro trượt giá đó.

Sổ lệnh thể hiện ý định chứ không phải sự chắc chắn: trong dữ liệu sổ lệnh tiền mã hóa, các lệnh chờ có thể được khớp, hủy hoặc thay thế trong vài mili giây. Vì vậy, một bức tường lệnh lớn tại một mức giá tròn là bằng chứng về thanh khoản, không phải lời đảm bảo rằng mức giá đó sẽ được duy trì.

Những điểm chính

• Sổ lệnh liệt kê các lệnh mua và bán chờ; giá mua tốt nhất, giá bán tốt nhất và chênh lệch giá mô tả nhanh thị trường có thể thực hiện lệnh.
• Công cụ khớp lệnh áp dụng ưu tiên về giá trước, sau đó là ưu tiên về thời gian, do đó lệnh đến sớm nhất tại một mức giá sẽ được khớp trước.
• Lệnh thị trường ưu tiên tốc độ và có thể trượt qua nhiều mức giá; lệnh giới hạn kiểm soát giá nhưng có thể không bao giờ được khớp.
• Độ sâu hiển thị không phải là thanh khoản đã cam kết, và hành vi giả mạo tạo ra độ sâu không có thật được xem là thao túng thị trường.

Sổ lệnh là gì?

Sổ lệnh là bản ghi của sàn giao dịch về các lệnh giới hạn chưa được khớp, được nhóm theo từng mức giá. Sổ lệnh hiển thị lệnh mua và nhu cầu bên bán ở mỗi mức: giá mua nằm tại hoặc thấp hơn giá giao dịch gần nhất, còn giá bán, cũng được gọi là lệnh chào bán, nằm tại hoặc cao hơn mức đó. Giá bán là đề nghị bán tại một mức giá xác định, trong khi giá mua là cam kết mua nếu mức giá đó được đáp ứng. Mỗi hàng hiển thị tổng khối lượng đang chờ tại mức giá đó, thay vì danh tính của một nhà giao dịch riêng lẻ. Các sàn chứng khoán sử dụng cấu trúc tương tự để theo dõi cổ phiếu, còn các nền tảng tiền mã hóa sử dụng cấu trúc này để theo dõi token; cùng định dạng đó có thể theo dõi mọi tài sản hoặc chứng khoán có thể giao dịch.

Mỗi cặp giao dịch có sổ lệnh riêng, và các sàn giao dịch duy trì các sổ lệnh riêng biệt cho từng tài sản và cặp giao dịch. BTC/USDT và BTC/USDC có thể có chênh lệch giá và độ sâu khác nhau dù đều tham chiếu BTC, vì đây là các thị trường riêng biệt với nhà cung cấp thanh khoản, lượng tồn kho và biểu phí khác nhau. Thông tin trong mỗi sổ lệnh là công khai, nhưng thể hiện các lệnh chờ thay vì các giao dịch đã hoàn tất. Mỗi lệnh chào bán chờ thể hiện mức giá tối thiểu mà người bán chấp nhận, còn mỗi giá mua thể hiện mức giá tối đa mà người mua chấp nhận. Trên Gate, sổ lệnh giao ngay của một cặp là điểm tham chiếu cho phạm vi giá có thể thực hiện của cặp đó. Sổ lệnh BTC/USDT trực tiếp cho thấy cấu trúc này: giá mua, giá bán và độ sâu được cập nhật khi có lệnh mới.

Bốn trường quan trọng là giá, khối lượng, phía lệnh và thời gian. Một giá mua nằm cao hơn phần còn lại của hàng đợi có thể cho thấy lực mua mạnh hơn khi thanh khoản lân cận mỏng. Hầu hết giao diện dành cho nhà đầu tư cá nhân hiển thị chế độ tổng hợp, được gọi là dữ liệu Cấp 2, trong đó mọi giá mua hoặc giá bán tại cùng một mức giá được gộp thành một hàng. Một số nền tảng cũng hiển thị các lệnh riêng lẻ, hay dữ liệu Cấp 3, giúp người tham gia thị trường đánh giá vị trí trong hàng đợi và thanh khoản hiện có tại một mức giá cụ thể.

Sổ lệnh hoạt động như thế nào?

Hình 1. Sổ lệnh BTC/USDT trực tiếp bên cạnh biểu đồ giá trên Gate.

Sổ lệnh vận hành theo cơ chế đấu giá kép liên tục. Công cụ khớp lệnh so sánh các lệnh đến với lệnh chờ tốt nhất ở phía đối ứng, và giao dịch được thực hiện khi người mua sẵn sàng trả ít nhất bằng giá bán thấp nhất hoặc người bán sẵn sàng chấp nhận ít nhất bằng giá mua cao nhất. Các lệnh chờ chỉ được khớp khi đối tác chấp nhận mức giá đó.

Ưu tiên về giá được áp dụng trước: một lệnh mua tại $60.100 được thực hiện trước một lệnh mua tại $60.000. Ưu tiên về thời gian được áp dụng sau: nếu hai lệnh mua cùng nằm tại một mức giá, lệnh đến trước sẽ được khớp trước. Do đó, một lệnh mua giới hạn tại $60.000 sẽ nằm trong sổ lệnh và chỉ được thực hiện nếu giá thị trường đạt mức giới hạn đó hoặc tốt hơn; nếu giá bán tốt nhất đã thấp hơn mức giới hạn, lệnh sẽ được khớp ngay tại mức giá hiện có tốt hơn. Ở phía bán, lệnh giới hạn đặt ra mức giá thấp nhất mà người bán chấp nhận.

Lệnh có thể được khớp một phần. Một phần của giao dịch có thể được khớp tại một mức giá, trong khi phần còn lại nằm trong sổ lệnh hoặc được khớp sau đó, làm thay đổi khối lượng hiển thị trên hàng đó. Việc thay thế lệnh cũng đặt lại thứ tự ưu tiên theo thời gian, vì vậy nhà giao dịch liên tục điều chỉnh giá niêm yết sẽ chuyển xuống cuối hàng đợi tại mức giá đó. Một lệnh được khớp một phần vẫn hiển thị khối lượng còn lại cho đến khi được khớp hoàn toàn hoặc bị hủy.

Một số nền tảng chấp nhận lệnh iceberg hoặc lệnh ẩn, chỉ hiển thị một phần tổng khối lượng của lệnh. Trong trường hợp đó, khối lượng chào bán hiển thị có thể không phản ánh toàn bộ thanh khoản thực sự hiện có tại mức giá đó, đây là một lý do khiến một mức giá có thể trông nhỏ nhưng vẫn hấp thụ được một giao dịch lớn. Trên Gate, phần ẩn của lệnh iceberg được khớp trước và chịu phí 0,2%, trong khi phần hiển thị chịu mức phí tiêu chuẩn, như quy định trong quy tắc giao dịch giao ngay. Lệnh thực hiện ngay hoặc hủy (IOC) sẽ khớp bất kỳ khối lượng nào hiện có ngay lập tức và hủy phần còn lại, vì vậy lệnh này không bao giờ nằm trong sổ lệnh.

Các sàn giao dịch tiền mã hóa sử dụng sổ lệnh

Các sàn giao dịch tập trung (CEX) như Gate vận hành sổ lệnh theo cách tương tự các thị trường chứng khoán truyền thống: có công cụ khớp lệnh, ưu tiên giá-thời gian, vai trò maker và taker, cùng luồng dữ liệu công khai về các lệnh chờ được gửi và khớp thông qua hệ thống điện tử. Các sàn giao dịch phi tập trung sử dụng sổ lệnh cũng dùng sổ lệnh giới hạn trung tâm, nhưng thanh toán giao dịch trên chuỗi hoặc thông qua mô hình kết hợp giữa khớp lệnh ngoài chuỗi và thanh toán trên chuỗi. Không giống cổ phiếu chỉ giao dịch trong giờ hoạt động của sàn, token tiền mã hóa được giao dịch liên tục, vì vậy sổ lệnh cập nhật suốt ngày đêm.

Nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) thay thế sổ lệnh bằng các nhóm thanh khoản. Thay vì khớp người mua với người bán cổ phiếu hoặc token đang chờ, AMM định giá từng giao dịch dựa trên đường cong liên kết, trong đó nhóm thanh khoản nắm giữ hai tài sản và số dư thay đổi của chúng xác định tỷ giá sau mỗi lượt hoán đổi. Các thông tin hiển thị trở thành dự trữ của nhóm thanh khoản và tác động giá được báo giá, thay vì các hàng giá mua và giá bán. Do đó, nhà giao dịch sử dụng AMM đọc tác động giá thay vì độ sâu, còn cơ chế định giá và phí của AMM xuất phát từ các cơ chế nhóm thanh khoản này.

Bảng này phân biệt hai mô hình theo cơ chế thay vì chất lượng. Một sổ lệnh sâu thường có chênh lệch giá hẹp hơn và khả năng xử lý khối lượng tốt hơn đối với các cặp chính, trong khi AMM có thể báo giá token mới mà không cần chờ nhà tạo lập thị trường. Sự đánh đổi giữa thiết kế DEX sổ lệnh và AMM, cũng như giữa các mô hình lưu ký CEX và DEX, xuất phát từ những khác biệt về cấu trúc đó.

Cách đọc sổ lệnh

Hình 2. Các mức giá mua và giá bán cùng khối lượng và tổng khối lượng, kèm một lệnh giới hạn vẫn đang chờ trong các lệnh mở.

Việc đọc sổ lệnh bắt đầu với ba con số: giá mua tốt nhất, giá bán tốt nhất và chênh lệch giá giữa chúng. Nếu giá mua tốt nhất là $99,90 và giá bán tốt nhất là $100,10, chênh lệch tuyệt đối là $0,20 và, so với mức trung điểm $100,00, tương đương 0,20%. Lệnh chào bán thấp nhất là giá bán tốt nhất, còn các lệnh chào bán chờ phía trên tạo thành bậc thang nguồn cung hiển thị. Chênh lệch hẹp thường thể hiện các mức giá cạnh tranh; chênh lệch rộng thể hiện ít người tham gia hơn, khối lượng mỏng hơn hoặc mức độ không chắc chắn cao hơn.

Độ sâu mô tả khối lượng hiện có tại mỗi mức giá, không chỉ ở mức đầu tiên. Một sổ lệnh có thể có chênh lệch một xu nhưng vẫn mỏng ở mức cách trung điểm 1%, điều này quan trọng đối với bất kỳ ai giao dịch khối lượng lớn hơn khối lượng hiển thị ở hàng đầu tiên. Độ sâu là thông tin hữu ích nhất để xác định quy mô lệnh.

Bậc thang giá bán dưới đây là một ví dụ đơn giản. Dạng hiển thị này cho thấy những gì đang diễn ra tại các mức giá lân cận. Ví dụ này không bao gồm phí và giả định các lệnh hiển thị vẫn được giữ nguyên trong khi giao dịch được thực hiện.

Một lệnh mua thị trường 4 token sẽ khớp 2 token tại $100,10 và 2 token tại $100,20. Giá trung bình gia quyền theo khối lượng là (2 × $100,10 + 2 × $100,20) ÷ 4 = $100,15, cao hơn $0,05 so với giá bán tốt nhất. Chênh lệch đó là trượt giá; mức này tăng theo quy mô lệnh và giảm khi độ sâu tăng.

Bốn cách kiểm tra giúp chuyển bậc thang dữ liệu thô thành thông tin có thể sử dụng:

• So sánh chênh lệch giá theo tỷ lệ phần trăm của mức trung điểm, không chỉ theo giá trị tiền tệ tuyệt đối.
• Cộng tổng khối lượng trong phạm vi 0,5% và 1% so với mức trung điểm để ước tính khả năng xử lý cho lệnh của bạn.
• Lưu ý vị trí của các mức lớn so với giá giao dịch gần nhất; một lệnh bán lớn có thể đóng vai trò kháng cự nếu giá tiến gần đến mức đó.
• Theo dõi liệu các mức giá có duy trì qua nhiều lần cập nhật hay biến mất khi giá tiến gần đến chúng.

Biểu đồ độ sâu thể hiện khối lượng tích lũy theo giá, với giá trên trục x và khối lượng tích lũy trên trục y, giúp dễ thấy các khoảng cách này hơn. Nhà giao dịch cũng tính tỷ lệ mất cân bằng đơn giản, chẳng hạn như (khối lượng mua − khối lượng bán) ÷ (khối lượng mua + khối lượng bán), trong một phạm vi cố định quanh mức trung điểm. Nếu khối lượng mua vượt khối lượng bán trong phạm vi đó, chỉ số này có thể cho thấy áp lực mua. Chỉ số cao hơn nghĩa là có nhiều lực mua hiển thị hơn trong phạm vi đó, nhưng đây chỉ là phương pháp ước tính về ý định được hiển thị, không phải dự báo về hướng giá; các lệnh bị hủy có thể đảo ngược chỉ số này trong vài giây.

Cách sử dụng sổ lệnh để giao dịch

Lệnh thị trường và lệnh giới hạn

Sổ lệnh hỗ trợ hai lựa chọn thực hiện cơ bản. Lệnh thị trường thường được thực hiện nhanh tại mức giá thị trường tốt nhất hiện có và bất kỳ mức sâu hơn nào cần thiết để khớp đủ lệnh, ưu tiên tốc độ hơn giá. Lệnh giới hạn đặt ra mức giá kém nhất mà nhà giao dịch chấp nhận, cho phép nhà giao dịch tìm kiếm mức giá thực hiện cụ thể hoặc tốt hơn ở phía mua, hoặc đặt lệnh bán tại mức đã chọn ở phía bán, dù lệnh có thể không được khớp nếu thị trường không bao giờ đạt đến mức đó. Mỗi loại lệnh thay đổi cách sổ lệnh được sử dụng, và cả hai cơ chế này đều xuất phát trực tiếp từ các lệnh giao dịch có trên sàn giao dịch.

Quy mô lệnh so với độ sâu là yếu tố so sánh chính. Nhà giao dịch sử dụng khối lượng trong phạm vi 0,5% so với mức trung điểm để ước tính khả năng xử lý cho lệnh của mình. Nếu quy mô dự kiến nhỏ so với tổng khối lượng đó, nhà giao dịch sẽ so sánh độ sâu để xác định liệu lệnh thị trường có hiệu quả với khối lượng cần giao dịch hay không. Nếu quy mô lệnh lớn hơn một vài mức đầu tiên, lệnh sẽ quét qua sổ lệnh và giá khớp trung bình sẽ cao hơn giá bán tốt nhất được báo đối với lệnh mua, hoặc thấp hơn đối với lệnh bán. Cùng một loại lệnh có thể hoạt động rất khác trong một sổ lệnh mỏng.

Một lệnh giới hạn được đặt tại hoặc trong mức giá tốt nhất có thể tránh phải khớp qua nhiều mức giá, nhưng có thể không được khớp vì lệnh này giới hạn mức tối đa mà người mua sẽ trả hoặc đặt mức tối thiểu mà người bán chấp nhận, mà không đảm bảo thực hiện. Nhà giao dịch đặt lệnh giới hạn để kiểm soát giá, đồng thời lệnh cũng tham gia hàng đợi phía sau các lệnh hiện có tại mức giá đó. Vì vậy, một mức giá thụ động ở đầu sổ lệnh không được đảm bảo ưu tiên hơn khối lượng đã đến trước.

Lệnh dừng và lệnh dừng giới hạn

Lệnh dừng và lệnh dừng giới hạn bổ sung một lớp cơ chế khác. Sau khi được kích hoạt, lệnh dừng trở thành lệnh thị trường và có thể quét qua nhiều mức giá, trong khi lệnh dừng giới hạn có thể không được thực hiện nếu giá biến động vượt qua mức giới hạn. Tổng quan của Investor.gov về các loại lệnh trình bày các định nghĩa này trong thị trường truyền thống. Trên Gate, các giới hạn riêng theo từng cặp đối với quy mô lệnh thị trường và trượt giá sẽ hạn chế phạm vi thực hiện của một lệnh thị trường đơn lẻ: phần lệnh vượt quá giới hạn trượt giá sẽ bị hủy. Giá giới hạn được giới hạn dựa trên giá khớp trung bình trong hai phút, do đó không có lệnh đơn lẻ nào có thể quét khối lượng không giới hạn, và cần kiểm tra các quy tắc về loại lệnh cùng quy mô lệnh trước khi gửi.

Vì sao sổ lệnh quan trọng đối với người tham gia thị trường?

Sổ lệnh tập trung thông tin cần thiết cho việc khám phá giá: ai sẵn sàng giao dịch, ở mức giá nào và với khối lượng bao nhiêu thông qua các mức giá hiển thị. Đây là lý do chênh lệch giá và độ sâu của một cặp hữu ích hơn chỉ riêng giá giao dịch gần nhất khi đánh giá điều kiện thực hiện. Sổ lệnh cung cấp thông tin về thanh khoản trong ngắn hạn, không phải dự báo.

Sổ lệnh cũng xác định vai trò maker và taker. Lệnh giới hạn nằm chờ trong sổ lệnh cung cấp thanh khoản và có thể đủ điều kiện hưởng phí maker thấp hơn, trong khi lệnh thị trường lấy đi thanh khoản và thường trả phí taker. Cấu trúc phí này là lý do một số người tham gia liên tục báo giá ở cả hai phía của một cặp thay vì chờ một điểm vào lệnh duy nhất, đồng thời giải thích vì sao phí và thanh khoản ảnh hưởng đến kết quả của mọi chiến lược.

Các mức lớn thường được gọi là tường mua và tường bán. Tường mua là một cụm lệnh mua có thể tạo hỗ trợ trong ngắn hạn, trong khi tường bán là một cụm lệnh chào bán có thể tạm thời giới hạn giá ở một mức giá cao hơn. Nhà giao dịch đôi khi xem chúng là hỗ trợ và kháng cự trong ngắn hạn, nhưng mức độ đáng tin cậy của so sánh này chỉ tương đương với độ tin cậy của chính các lệnh đó, và các lệnh có thể bị hủy trước khi giá chạm đến.

Thao túng là lý do chính để thận trọng với độ sâu hiển thị. Giả mạo là hành vi gửi lệnh mua hoặc chào bán với ý định hủy chúng trước khi thực hiện, điều này có thể tạo ra ấn tượng sai lệch về cung hoặc cầu. Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ mô tả hành vi này và yêu cầu về ý định của hành vi trong hướng dẫn về các hoạt động gây gián đoạn. Layering, giao dịch rửa và các bức tường phối hợp là những chiến thuật liên quan mà sàn giao dịch và cơ quan quản lý theo dõi. Người bán có thể hủy lệnh chào bán trước khi lệnh được khớp, vì vậy một bức tường không phải là hợp đồng.

Một biện pháp phòng vệ thực tế là xác minh thay vì giả định. Nhà giao dịch sử dụng sổ lệnh để so sánh cùng một cặp trên nhiều nền tảng, theo dõi liệu một bức tường có tồn tại qua nhiều lần cập nhật hay không, và xem phân tích kỹ thuật về giá song song với sổ lệnh thay vì coi đó là sự thay thế. Không một ảnh chụp nhanh riêng lẻ nào có thể chứng minh rằng thanh khoản hiển thị vẫn sẽ tồn tại khi một lệnh đến.

Tóm tắt

Sổ lệnh là bản ghi các giá mua và giá bán chưa được khớp, được sắp xếp theo giá và duy trì bởi công cụ khớp lệnh thực hiện lệnh theo ưu tiên giá rồi đến ưu tiên thời gian. Giá mua tốt nhất, giá bán tốt nhất và chênh lệch giá mô tả thị trường có thể thực hiện hiện tại, trong khi độ sâu mô tả khối lượng tại từng mức giá. Logic tương tự được áp dụng cho cổ phiếu, hợp đồng tương lai và token.

Đối với việc thực hiện lệnh, sổ lệnh trả lời một câu hỏi cụ thể nhưng hữu ích: lệnh này sẽ làm giá di chuyển bao xa trước khi được khớp? Lệnh thị trường đánh đổi giá để lấy tốc độ, lệnh giới hạn đánh đổi sự chắc chắn để lấy khả năng kiểm soát giá, và các bức tường hiển thị có thể biến mất. Nhà giao dịch sử dụng sổ lệnh như một bản đồ thanh khoản, không phải công cụ dự đoán, qua đó đặt thông tin của sổ lệnh vào đúng vai trò.

Câu hỏi thường gặp

Sự khác biệt giữa lệnh mua và lệnh bán là gì?

Giá mua phản ánh mức giá người mua sẵn sàng trả, còn giá bán thể hiện mức giá tối thiểu mà người bán chấp nhận. Giá mua tốt nhất và giá bán tốt nhất nằm ở hai phía của chênh lệch giá; giao dịch xảy ra khi một lệnh đến chấp nhận một trong hai mức giá này.

Chênh lệch giá mua-bán cho biết điều gì?

Chênh lệch giá mua-bán là sự khác biệt giữa giá bán thấp nhất và giá mua cao nhất. Chênh lệch hẹp thường cho thấy các mức giá cạnh tranh và chi phí giao dịch tức thời thấp hơn, trong khi chênh lệch rộng cho thấy thanh khoản mỏng hơn, rủi ro hàng tồn kho cao hơn đối với nhà tạo lập thị trường hoặc mức độ không chắc chắn cao hơn trong ngắn hạn.

Độ sâu thị trường và biểu đồ độ sâu trong sổ lệnh là gì?

Độ sâu thị trường là tổng khối lượng của các lệnh mua và bán chờ tại từng mức giá, thường được đo trong một khoảng cách cố định so với mức trung điểm. Nhà giao dịch sử dụng độ sâu để đánh giá có thể giao dịch bao nhiêu cổ phiếu hoặc tài sản khác mà không làm giá thị trường biến động quá nhiều. Sổ lệnh sâu hơn có thể hấp thụ các lệnh lớn hơn với biến động giá ít hơn, trong khi sổ lệnh mỏng buộc lệnh thị trường phải quét qua nhiều mức giá và chấp nhận giá trung bình kém hơn.

Vì sao lệnh thị trường bị trượt giá trong sổ lệnh mỏng?

Lệnh thị trường được thực hiện dựa trên thanh khoản hiện có theo từng mức giá, khớp các lệnh tốt nhất hiện có trước rồi tiếp tục qua các mức sâu hơn cho đến khi hoàn tất khối lượng yêu cầu. Loại lệnh quyết định liệu nhà giao dịch chấp nhận trượt giá đó hay đặt giới hạn. Khi sổ lệnh mỏng, mỗi mức giá bổ sung đều cách xa hơn so với giá được báo, vì vậy giá khớp trung bình gia quyền theo khối lượng sẽ kém hơn giá mua hoặc giá bán tốt nhất tại thời điểm gửi lệnh.

Sổ lệnh có thể bị thao túng không?

Có. Giả mạo, layering và giao dịch rửa có thể tạo ra ấn tượng sai lệch về cung, cầu hoặc hoạt động, và cơ quan quản lý xem các chiến thuật cố ý tạo độ sâu giả là hành vi bị cấm. Vì các lệnh chờ có thể bị hủy bất cứ lúc nào, nhà giao dịch nên xác minh liệu các mức lớn có duy trì hay không thay vì giả định rằng chúng thể hiện thanh khoản đã cam kết. So sánh sổ lệnh trực tiếp với lịch sử lệnh giúp người tham gia thị trường đánh giá liệu độ sâu có vẻ tồn tại là thực hay không.