У гучному IPO Anthropic, яке, як очікувалося, мало увійти в історію, з’являється дедалі більше «несподіванок».
Остання з них — 9 листопада, за день до запланованого початку роуд-шоу для інвесторів, Anthropic відкликала документи з ціною IPO. Спочатку вони мали встановити верхню межу оцінки компанії на рівні 1,441 трлн доларів. Згодом Anthropic оновила документи й визначила ціновий діапазон у 70–78 доларів за акцію, що означало подальше зниження максимальної оцінки до 1,404 трлн доларів, тоді як мінімальна оцінка становила лише 1,26 трлн доларів.
Запекла боротьба за ціну IPO Anthropic уже перетворилася на справжній серіал із несподіваними поворотами. Від початкових чуток про 2 трлн доларів до нинішніх 1,4 трлн минуло менш як пів місяця.
Водночас в одному з куточків інтернету — на ринку прогнозів — розгорнулася запекла боротьба між тими, хто ставить на зростання й падіння ринкової капіталізації Anthropic після виходу на біржу. Наразі з великим відривом перемагають ті, хто ставить на падіння.
Теоретично, якщо робити ставку на падіння Anthropic, за тиждень можна отримати чистий прибуток із дохідністю понад 10 разів. Усе більше людей ставлять на падіння Anthropic. За останні два з лишком тижні IPO Anthropic спричинило справжню лихоманку на відкритих платформах для ставок.
На найбільшому у світі ринку прогнозів Polymarket з жовтня з’явилося вже понад десяток різноманітних прогнозів, пов’язаних з IPO Antropic, а загальна сума ставок перевищила 37 млн доларів. І це ще без урахування кількох інших великих платформ для ставок, таких як Kalshi і tradexyz.
Так званий «ринок прогнозів» — це надзвичайно популярне цього року в криптовалютній спільноті поняття. Якщо коротко, користувачі торгують прогнозами щодо подій у реальному світі: купівля «так» означає ставку на те, що подія відбудеться, а «ні» — що вона не відбудеться. Ціна кожної прогнозної частки становить від 0 до 1 долара й безпосередньо відображає ймовірність події, яку оцінює ринок.
На відміну від звичайних букмекерських платформ, тут немає букмекера — користувачі укладають парі між собою. Polymarket — один із провідних гравців на ринку прогнозів. У першій половині цього року середньоденний обсяг торгів на платформі зріс у 4 рази порівняно з минулим роком, а після раунду фінансування серії F наприкінці жовтня оцінка компанії сягнула 21 млрд доларів. Користувачів Polymarket багато, і всі вони ставлять реальні гроші, тож їхні прогнози часто сприймають у соцмережах як своєрідний барометр настроїв — особливо щодо виборів у США та спортивних подій, як-от чемпіонат світу з футболу. Фінанси не належать до традиційно популярних на Polymarket тем, однак цього року все більше людей почали «торгувати акціями» на платформі.
Востаннє Polymarket привертав увагу на вторинному ринку в першій половині року — під час грандіозного IPO SpaceX. Тоді суперечки щодо оцінки SpaceX були не менш запеклими, ніж нині щодо Anthropic. Від початку квітня до початку травня цього року неявна ймовірність того, що «капіталізація SpaceX на момент закриття торгів у перший день перевищить 2 трлн доларів», на Polymarket зросла з 45% до 62%. Зрештою капіталізація SpaceX на момент закриття торгів у перший день справді перевищила 2 трлн доларів. Відтоді чимало медіа й аналітиків почали розглядати результати ставок на платформах прогнозів як один із орієнтирів для визначення ціни перед великими IPO.
Інтерес до IPO Anthropic ще більший, ніж до IPO SpaceX. Reuters цитує слова одного менеджера з управління капіталом: «Люди так само зацікавлені брати участь у прогнозах щодо IPO Anthropic, як і стояти в черзі за новою моделлю iPhone». Серед різноманітних прогнозів — дати виходу на біржу, суми залучення коштів тощо — найбільший інтерес роздрібних інвесторів, звісно, викликає традиційний показник «капіталізація на момент закриття торгів у перший день». І останніми днями результати Anthropic у цьому прогнозі викликають неабияке занепокоєння: прогнозована капіталізація стрімко зменшується.
Погляньмо на коефіцієнти. Станом на 10 листопада коефіцієнт ставки на те, що капіталізація Anthropic на момент закриття торгів у перший день буде нижчою за 1,25 трлн доларів, на Polymarket знизився до 2,8. Ще лише тиждень тому він сягав 42. Водночас коефіцієнт ставки на капіталізацію Antropic у межах 1,75–2,0 трлн доларів зріс із 2,5 наприкінці жовтня до нинішніх 5,6.
Якщо коротко, тиждень тому ринок ставок оцінював імовірність того, що капіталізація Anthropic на момент закриття торгів у перший день буде нижчою за 1,25 трлн доларів, приблизно у 2,4%, а тепер вона зросла приблизно до 36%. Це не просто голосування: кожен, хто робить вибір, ставить реальні гроші. До того ж «прогнозними частками» на Polymarket можна торгувати в реальному часі. Тобто якщо тиждень тому купити прогноз «капіталізація в перший день буде нижчою за 1,25 трлн доларів», а сьогодні його продати, теоретично можна отримати приблизно 15-кратний прибуток. Хоча Anthropic ще не вийшла на біржу, її «акції» на Polymarket уже по-справжньому обвалилися. Якщо капіталізація Anthropic у перший день справді буде нижчою за 1,25 трлн доларів, це означатиме, що акції впадуть нижче ціни розміщення, навіть якщо їх оцінять за нижньою межею діапазону. Це разюча протилежність тому, як учасники ставок на Polymarket шалено підтримували IPO SpaceX у травні.

Чому Anthropic відкликала цінову пропозицію?
На тлі різкого розвороту настроїв на ринку прогнозів подія, схожа на плутанину з документами емісії, ще більше затьмарила шлях Anthropic до IPO.
За повідомленням Reuters, увечері 9 листопада за американським часом Anthropic надіслала інвестиційним банкам документ, у якому йшлося про плани випустити близько 867 млн акцій за ціною 70–80 доларів за акцію. За верхньою межею діапазону це дало б змогу залучити близько 69,3 млрд доларів. Однак менш ніж за 2 години Anthropic надіслала ще один лист, у якому повідомила, що раніше надана інформація про ціну була неточною, і пообіцяла оновити документ пізніше. Згодом Anthropic оновила документ, знизивши і ціновий діапазон, і суму залучення коштів. Зрештою компанія вирішила випустити загалом 825 млн акцій класу A за ціною 70–78 доларів за акцію, що зменшило обсяг залучення до 57,75–64,35 млрд доларів.
Якщо дивитися на це з конспірологічного погляду, можливо, Anthropic вирішила перевірити реакцію ринку, перш ніж коригувати умови, але отримала несприятливий відгук від інвесторів і відкликала документи, щоб заново розробити структуру розміщення. Звісно, це може бути й надмірним тлумаченням: у світі й справді часто все робиться абияк, тож це могла бути звичайна помилка у внутрішній комунікації — надіслали не ту версію документа.
До жовтня, коли проспект Anthropic ще не був оприлюднений, прогнозована ринкова капіталізація становила 2 трлн доларів. За минулі 10 з лишком днів ця цифра різко скоротилася. На початку листопада медіа повідомляли, що 1,5 трлн доларів вважають верхньою межею цінового діапазону Anthropic. Потім, 5 листопада, стався обвал ринку: індекс Nasdaq Composite за один день упав на 5,56%, а капіталізація Nasdaq скоротилася приблизно на 2,5 трлн доларів — це найбільше одноденне падіння в історії індексу. Технологічні акції, акції виробників чипів і компаній, пов’язаних зі штучним інтелектом, майже без винятку опинилися в мінусі. Того ж дня The Wall Street Journal написала: «Деякі інвестори в IPO сумніваються, що Anthropic зможе досягти оцінки у 1,5 трлн доларів». Також з’явилися чутки, що Anthropic може вирішити відкласти розміщення.
Судячи з усього, Anthropic досить «прислухалася до порад»: вирішила значно знизити ціну розміщення й продовжити підготовку до IPO, а не «чекати на сприятливіші ринкові умови».

Корабель ШІ хитається
Запекла боротьба навколо ціни IPO Anthropic уже переросла в загальне протистояння між тими, хто вірить у ШІ, і тими, хто налаштований щодо нього скептично.
Одні аналітики вважають, що той самий проспект «перевершив очікування» і навіть «знову вдихнув життя в галузь ШІ, яка опинилася у скруті»; інші зосереджуються на сповільненні зростання в Q3 і вважають, що грандіозний наратив про ШІ вже «досяг піку».
Як найкращий учень у селі, Anthropic несе на собі надто великий тягар.
Для венчурних фондів на приватному ринку IPO Anthropic має величезне значення. Через безпрецедентно великі потреби Anthropic і OpenAI у фінансуванні навіть багато традиційних венчурних фондів були змушені ухвалити «рішення всупереч давнім принципам» і значно збільшити розмір фондів, аби не залишитися осторонь. А з початку 2025 року вони запустили безліч суперечливих SPV, спеціально створених для інвестицій у ці дві компанії-гіганти.
Проблема тепер у тому, що венчурні фонди Кремнієвої долини мають великі паперові прибутки, але за останні 10 років майже не повернули LP-інвесторам готівки, тож їм буде складно залучити більше коштів до нових, ще більших фондів.
Якщо Anthropic успішно вийде на біржу, до венчурної екосистеми Кремнієвої долини повернуться величезні кошти — сотні мільярдів доларів, і ця проблема зникне. Для всієї галузі ШІ IPO Anthropic також матиме масштабні наслідки. З одного боку, ціна її акцій безпосередньо стане орієнтиром для оцінювання інших компаній у сфері ШІ. З іншого — на рахунках Anthropic висять зобов’язання щодо майбутніх витрат на обчислювальні потужності та інфраструктуру на загальну суму 895,4 млрд доларів, із яких 447,5 млрд доларів мають бути сплачені до 2030 року. Якщо результати Anthropic або її грошові потоки виявляться гіршими за очікування, переоцінки вартості зазнає вся інфраструктура ШІ.
Продукти Anthropic і далі залишаються чудовими. Поки IPO супроводжували різноманітні несподівані повороти, 9 листопада Anthropic випустила нову флагманську модель Fable 5.2, а також Mythos 5.2, побудовану на тій самій базовій моделі. Fable 5.2 і далі лідирує у світі за продуктивністю, а її ціна значно знизилася, попри зростання потужності: модель уже навіть дешевша за менш потужну модель Sol 6 від OpenAI. Але, на відміну від першої половини року, зараз ринкам капіталу вже важко платити просто за «потужнішу модель».
Варто згадати, що 10 листопада SoftBank опублікувала найсвіжіший квартальний звіт за липень–вересень. У ньому привернули увагу дві речі: по-перше, чистий збиток за квартал становив 1,12 трлн єн; по-друге, Маск таки мав рацію — SoftBank справді не виконала зобов’язання щодо низки замовлень на енергетичне обладнання. Це обладнання мали використати в одному з дата-центрів у штаті Огайо, США, який є частиною проєкту «Зоряна брама», створеного OpenAI, Oracle і SoftBank.
Від Anthropic до SoftBank — говорити про лопання бульбашки було б перебільшенням, але корабель ШІ, безперечно, вже хитається.

Переглянути оригінал