#Gate直通IPO第三期Anthropic Чи виправдана ринкова капіталізація Anthropic у трильйон доларів

Ринкова капіталізація в 1,4 трлн доларів — не надто абсурдна, але виправдати її можна лише з натяжкою. Вона спирається на стрімке зростання доходів, а не на прибуток такого масштабу.

Що її підтримує
· Доходи швидко зростають: наприкінці жовтня річний темп доходів становив близько 81 млрд доларів, а в третьому кварталі доходи зросли приблизно на 47% порівняно з попереднім кварталом.
· Мультиплікатор за доходами невисокий: 1,4 трлн, поділені на річний темп доходів, — близько 17 разів; у SpaceX — приблизно 60 разів.
· Інституційні інвестори виявили великий інтерес: попит на акції під час IPO приблизно в шість разів перевищив пропозицію; основними покупцями були великі інституційні інвестори.
· Оцінка вища, ніж під час приватного раунду в травні: тоді оцінка після залучення коштів становила близько 965 млрд доларів; за повністю розбавленим розрахунком за пів року вона зросла приблизно на 46%.

Що її не виправдовує
· Темпи зростання помітно сповільнилися: у другому кварталі зростання порівняно з попереднім кварталом становило близько 144%, а в третьому — знизилося приблизно до 47%[5].
· Витрати на обчислювальні потужності жорстко зафіксовані: зобов’язання щодо закупівлі й оренди становлять близько 895,4 млрд доларів, і за більшість із них «потрібно платити, використовуєш їх чи ні».
· Доходи можуть будь-коли скоротитися: 80% доходів залежать від обсягу використання, тож клієнти можуть користуватися менше; витрати на обчислювальні потужності тим часом уже зафіксовані контрактами.
· Стабільного прибутку поки немає: операційний збиток у третьому кварталі становив 567 млн доларів, а чистий збиток за рік — близько 23,3 млрд доларів.
· Акціонери не мають реального впливу: публічні акціонери ніколи не отримають більшості голосів, тому оцінка має враховувати дисконт за корпоративне управління.

Що думає ринок
· Morningstar: вважає компанію недооціненою; справедлива вартість — близько 1,7 трлн доларів, хоча обґрунтований діапазон широкий — від 500 млрд до 3 трлн.
· HSBC: вважає, що комфортнішою була б оцінка близько 1 трлн доларів.
· Huxiu: з урахуванням дисконту за прибутковість, частку доходів і права голосу оцінює компанію в 1,11–1,48 трлн доларів.

Отже, щоб виправдати оцінку в 1,4 трлн, доходи мають і далі швидко зростати, поступово зменшуючи відносне навантаження від витрат на обчислювальні потужності. Щойно темпи зростання помітно сповільняться, оцінку можуть легко знизити.