#Gate直通IPO第三期Anthropic Anthropic — дорого чи ні? Зараз навчимося рахувати

Усі рахують, дорого чи ні коштує Anthropic.
Ціна розміщення — від 70 до 78 доларів, верхня межа оцінки — 1,02 трлн, а ще п’ять тижнів тому говорили про 2 трлн.
Двоє людей міряють її однією міркою: один каже, що це не схоже на бульбашку, інший — що така оцінка вкрай непереконлива.

Джек Селбі, керівний партнер сімейного офісу Тіля, каже, що ідея оцінки на рівні трильйона доларів вкрай непереконлива.
Інвестор Лю Ї вважає прийнятним PS до 20, а на рівні 30 уже починає пахнути бульбашкою.
Обидві сторони використовують один і той самий показник — PS, співвідношення оцінки до доходу.

Щоб скористатися цією міркою, не потрібно розбиратися в прибутку чи грошових потоках — достатньо двох чисел.
Три пороги, які назвав Лю Ї: до 20 — прийнятно, на рівні 30 починає з’являтися бульбашка, а 50 — це, можливо, вже дуже багато.
Це практична мірка інвестора, а не стандарт бухгалтерського обліку і тим більше не формула ціноутворення.

А тепер порахуймо самі.
У чисельнику — верхня межа оцінки в 1,02 трлн доларів, на основі базової кількості акцій.
У знаменнику — дохід за перше півріччя 2026 року в розмірі 16,286 млрд доларів, як зазначено в проспекті. Помножимо його на 2, отримаємо річний показник близько 32,57 млрд — результат становить приблизно 31.

Тепер візьмімо інший знаменник.
Дохід за три місяці до кінця вересня в проспекті ще приховано: ___. Сума в 16,8 млрд — це дані з дня інвестора, а не з тексту проспекту.
Помножимо її на 4, щоб отримати річний показник близько 67,2 млрд — результат становить приблизно 15.
Якщо ж оцінку в 1,4 трлн розраховувати з урахуванням повного розмивання, вийде близько 21.

Та сама компанія, та сама мірка: показник 15 у прийнятному діапазоні, а 31 перевищує поріг бульбашки. Різниця майже вдвічі виникає лише через те, чи взяти за знаменник дохід за перше півріччя, чи за останній квартал.
Компанія зростає надто швидко, тому, обираючи квартал для знаменника, ти фактично обираєш для неї певне майбутнє.

Є ще одна невідповідність: діапазон ціни розміщення відповідає оцінці в 1,02 трлн, тоді як п’ять тижнів тому на ринку говорили про 2 трлн.
Та сама компанія, а чисельник відрізняється майже вдвічі.
Тож краще запитати: як вийшов цей мультиплікатор — змінився дохід чи ринок став готовий платити інший мультиплікатор?
У проспекті в багатьох місцях приховано діапазон ціни розміщення та суму залучення коштів, тому, поки ціну не затверджено, будь-який PS — лише чернетка.

PS — це не відповідь, а запитання: за який період ти береш дохід?

Наостанок — суперечка без відповіді: дві сторони по-різному читають той самий документ. Прихильники версії про бульбашку бачать, що 80% доходу — непостійні надходження, а конкуренти відстають лише на 6 місяців;
прихильники цифр у звітності бачать 11,900 великих клієнтів і NRR близько 900%.

Цифри ті самі, висновки протилежні. На чиєму ти боці?