За верхньою межею цінового діапазону IPO компанію оцінюють у 543 річні обсяги виручки, екстрапольованої з квартальних показників. Anthropic розпочала роуд-шоу IPO: планує розмістити 825 млн акцій за ціною від 70 до 78 доларів. IPO разом із приватним розміщенням може залучити до 90,4 млрд доларів, а оцінка компанії з урахуванням повного розмивання часток становить 1,4 трлн доларів. Якщо угоду буде укладено, вона перевершить SpaceX і стане найбільшим розміщенням акцій в історії.

10 листопада Anthropic офіційно розпочала роуд-шоу IPO. У реєстраційних документах зазначено ціновий діапазон від 70 до 78 доларів за акцію; компанія планує розмістити 825 млн акцій.

Разом IPO і приватне розміщення можуть принести до 90,4 млрд доларів, а максимальна оцінка з урахуванням повного розмивання часток становить 1,4 трлн доларів. Ціну зафіксують 18 листопада. Щоб зрозуміти масштаб 90,4 млрд доларів, достатньо порівняти: найбільшим IPO у світі досі було розміщення Saudi Aramco на 25,6 млрд доларів. Одне залучення коштів Anthropic перевершує попередній рекорд у три з половиною рази.

Вихід ШІ-компанії на біржу — і вона одразу переписує історію. Звідки візьмуться 90,4 млрд доларів

Ці гроші не зібрали у роздрібних інвесторів — основну частину заздалегідь зарезервували. Згідно з інформацією, яку підтверджують дані кількох медіа, зокрема «21st Century Business Herald» і Bloomberg, Nvidia та Google підписалися на акції на 10 млрд доларів кожна; AMD, Broadcom, Micron, Microsoft і TSMC також долучилися до фінансування. Усі вони заходять через приватне розміщення.

Інакше кажучи, ще до виходу на біржу промислові інвестори вже заповнили книгу заявок андеррайтерів. Найбільш символічний крок зробила TSMC.

10 листопада рада директорів схвалила інвестицію на суму до 1 млрд доларів: 500 млн підуть на купівлю звичайних акцій Anthropic за ціною IPO, ще 500 млн — на купівлю привілейованих акцій OpenAI. Виробник чипів на замовлення вперше інвестує в акціонерний капітал свого клієнта. Логіка проста: для навчання моделей Anthropic потрібні чипи, виготовлені за передовими техпроцесами, а TSMC — постачальник, якого неможливо оминути. Коли постачальник стає акціонером, це фактично означає, що замовлення на наступні кілька років заздалегідь закріплюють за його виробничими лініями. У цю хвилю розвитку ШІ межа між постачальниками та клієнтами розмивається. Таку структуру підписки можна витлумачити й без спеціальної термінології: промисловий капітал інвестує не в майбутнє ШІ-компанії, а поручається за власних клієнтів на наступному етапі ланцюга постачання. Гроші Nvidia та акції TSMC — ще одна ланка самопідсилення цього ланцюга.

Ті самі люди купують акції й продають чипи — на це замкнене коло варто звернути увагу.

Чи виправдовує виручка оцінку в 1,4 трлн?

Зв’язок між оцінкою та виручкою — найбільш спірне питання цього IPO, а також розрахунок, який читачі можуть легко зробити самостійно.

Згідно з реєстраційними документами, у третьому кварталі 2026 року виручка Anthropic становила 17 млрд доларів — це більш ніж у 12 разів більше, ніж роком раніше. Кількість клієнтів, чия річна виручка в перерахунку перевищує 100 000 доларів, також зросла більш ніж у 12 разів. Виручка за квартал у 17 млрд доларів відповідає приблизно 68 млрд доларів у річному обчисленні. За максимальної оцінки в 1,4 трлн доларів коефіцієнт ціна/виручка становить близько 20. Для порівняння: у найсвіжішому раунді на приватному ринку SpaceX оцінили приблизно в 1,35 трлн доларів, але структура її доходів зовсім інша, тож пряме порівняння мало що дає.

Чи високий коефіцієнт ціна/виручка на рівні 20 — залежить від того, чи вірите ви в такі темпи зростання.

Зростання в 12 разів у річному вимірі означає, що компанія все ще перебуває в періоді стрімкої трансформації, а торішній показник був настільки малим, що майже не дає підстав для порівняння. Ринок рідко оцінював компанії з квартальною виручкою у 17 млрд доларів і стрімким зростанням у понад 20 річних обсягів виручки. Найближчий аналог закінчив тим, що втратив 80% ринкової капіталізації. Інший орієнтир для порівняння — OpenAI. Як повідомив CNBC з посиланням на обізнаних співрозмовників, у своєму останньому раунді приватного фінансування OpenAI залучила 15 млрд доларів за оцінки до залучення коштів у 1,25 трлн доларів. Її виручка за третій квартал становила близько 10 млрд доларів, а скоригований операційний збиток — близько 10,9 млрд доларів.

Порівняння цих двох компаній прояснює картину: виручка OpenAI менша, оцінка нижча, але збитки більші; виручка Anthropic вища, а за розрахунками медіа, її скоригована маржа прибутку становить близько 15% (це оцінка медіа, компанія її не підтверджувала). Якщо ця маржа відповідає дійсності, історію Anthropic для інвесторів справді легше подати, ніж історію OpenAI — «високе зростання, високі збитки».

Оцінка тут не безпомилкова: невідомо, яка частина виручки у 17 млрд доларів припадає на закупівлі обчислювальних потужностей пов’язаними сторонами, а яка — на разові контракти. Реєстраційні документи лише починають розкривати деталі, тож усі сторонні розрахунки поки що приблизні.

543-кратний показник лякає, 20-кратний — оптимістичний. Справжня відповідь міститься в деталях проспекту емісії.

Бульбашка чи орієнтир

Значення цього IPO для всієї галузі більше, ніж для самої Anthropic.

Оцінки на первинному ринку не мають публічної ціни: у ШІ-компаніях з раунду в раунд залучають фінансування, і 1,4 трлн чи 2 трлн — це цифри, про які інвестори й засновники домовляються за зачиненими дверима.

На вторинному ринку все інакше: щодня покупці й продавці голосують реальними грошима. Тому після виходу Anthropic на біржу вона стане орієнтиром для оцінки всього сектору ШІ. Якщо її акції зростатимуть, оцінку OpenAI у наступному раунді наважаться підняти; якщо вони впадуть нижче ціни IPO, залучати фінансування всім ШІ-компаніям, які ще не вийшли на біржу, стане складніше.

Саме тому Nvidia, Google і TSMC готові вкладати реальні гроші, аби IPO «було успішним»: якщо якір піде на дно, хитатимуться всі човни. Водночас розмови про бульбашку не вщухають. Приватне розміщення охопило більшу частину обсягу, а це означає, що на відкритому ринку буде обмежена кількість акцій. Через це ціна на початку торгів може бути спотвореною. Стрімке зростання чи падіння в перший день не варто сприймати як достовірний сигнал — про це найважливіше пам’ятати, стежачи за цим IPO.

За ситуацією стежать і регулятори. Обсяг залучення коштів безпрецедентний, а багато пов’язаних учасників, які підписуються на акції, водночас є постачальниками або конкурентами компанії. Настільки складна структура інтересів здатна перетворити будь-який запит регулятора на головну новину. Є й менш обговорюваний аспект: значення виходу Anthropic на біржу для ринку кадрів у сфері ШІ. Лістинг означає, що опціони перетворюються на акції, якими можна торгувати, і тисячі працівників, які мають опціони, за одну ніч отримують чітке уявлення про свої статки.

Як свідчить історія технологічних IPO, поблизу завершення періоду блокування акцій починається хвиля переходів між компаніями. Та важливо не те, хто залишиться, а хто піде, а те, що це спонукає переоцінити рівень зарплат у всій галузі. Для конкурентів це IPO також стане дзеркалом. OpenAI досі залишається приватною компанією, а Anthropic вийде на біржу першою — отже, першою отримає доступ до фінансування на вторинному ринку. Відтоді суперництво між ними точитиметься не лише навколо можливостей моделей, а й навколо швидкості мобілізації капіталу. Акції публічної компанії самі по собі є валютою для поглинань.

За чим стежити після 18 листопада

Ціну зафіксують 18 листопада, а лістинг відбудеться за кілька днів після цього. Ось кілька показників, за якими можна стежити:

По-перше, коефіцієнт оборотності акцій у вільному обігу в перший день торгів — він покаже, чи залишилися акції промислових інвесторів заблокованими.

По-друге, розрив між капіталізацією на відкритті торгів і оцінкою у 1,4 трлн доларів — це буде перша реакція ринку.

По-третє, чи сповільниться зростання виручки у першому звіті після лістингу. Щойно темпи зростання впадуть з 12-кратних до однозначного числа разів, історію про коефіцієнт ціна/виручка на рівні 20 уже буде не розповісти.

Варто зафіксувати й ширший вплив на галузь: вихід Anthropic на біржу спонукатиме цілу низку ШІ-компаній подавати реєстраційні документи. Упродовж наступних двох років ви побачите дедалі більше проспектів емісії від ШІ-компаній. Коли настане час оцінювати їхню вартість, ціна й динаміка акцій у межах цього IPO стануть навчальним прикладом.

Мій висновок такий: сумнівів у залученні 90,4 млрд доларів немає — промислові інвестори вже забезпечили весь обсяг. Справжнє питання — чи погодиться публічний ринок із ціною в 1,4 трлн доларів. Учасники ланцюга постачання можуть підтримувати одне одного, але роздрібні інвестори й публічні фонди на вторинному ринку ризикують власними грошима й покладаються на власні моделі. Ціну зафіксують 18 листопада, а за кілька днів акції почнуть торгуватися. Відповідь буде відома вже скоро.

Купили б ви Anthropic за оцінки в 1,4 трлн доларів? Діліться своїми розрахунками в коментарях.

Переглянути оригінал