#黄仁勋辞职 #每周来晒 Після відходу Дженсена Хуанга: «найближчі загрози й далекі ризики» NVIDIA

12 листопада NVIDIA одним оголошенням сповістила про завершення цілої епохи: Дженсен Хуанг подав у відставку з посади CEO компанії. Тимчасовою CEO стала нинішня виконавча віцепрезидентка та фінансова директорка Colette Kress — вона обійматиме посаду до призначення постійного наступника. Рада директорів паралельно розпочала відбір кандидатів як усередині компанії, так і ззовні.
Після цієї новини акції NVIDIA під час торгів того дня в певний момент обвалилися приблизно на 14%. До закриття торгів падіння скоротилося до 4,34%, однак за день ринкова капіталізація все одно зменшилася приблизно на 182 млрд доларів (близько 1,2 трлн юанів).
Відхід Дженсена Хуанга залишив компанію без очевидного наступника на короткий строк.
За 33 роки Хуанг керував компанією особисто, усунувши рівні звітності. У результаті в NVIDIA не залишилося заступника чи наступника, здатного підхопити керівництво у вирішальний момент. З розвитком можливостей ШІ екосистема CUDA, яку Хуанг побудував і від якої залежить існування NVIDIA, також зіткнулася із загрозою бути «пробитою» штучним інтелектом.
Тепер у NVIDIA є і найближчі загрози, і далекі ризики.

Найближчі загрози: 33 роки ніхто не наважувався його замінити — гідного наступника не знайти

Цікавий факт: Дженсена Хуанга водночас найскладніше і найлегше замінити на посаді CEO.
«Я часто ставлю людям запитання: що буде з NVIDIA, якщо Дженсена Хуанга не стане? Ніхто не може відповісти. Вони навіть не хочуть про це думати й не можуть цього уявити, адже Дженсен Хуанг — це майже вся компанія. Він не визначив наступника, не має плану наступництва, і немає так званої “другої людини”. Фактично є лише він, а десятки тисяч працівників нижче за посадою так чи інакше звітують безпосередньо йому. Він може будь-коли перекроїти їхній розподіл, немов калейдоскоп, щоб рухатися до нових цілей і бачення, які вважає правильними». Так сказав Стівен Вітт, автор біографії Хуанга «Серце NVIDIA».

Втім, якщо дивитися лише з технічного погляду корпоративного управління, Хуанг може бути «найлегше замінюваним» CEO серед керівників великих технологічних компаній США. У звіті NVIDIA за 2026 фінансовий рік зазначено, що йому належить лише 3,58% звичайних акцій компанії — менше, ніж інституційним акціонерам на кшталт BlackRock і Vanguard. Крім того, він не має суперправа голосу, яке забезпечує дворівнева структура акцій класів A і B.
Згідно зі статутом NVIDIA, будь-якого керівника можна звільнити «з причини чи без неї» — достатньо, щоб за це проголосувала більшість чинних директорів. Нині серед 11 членів ради директорів усі, крім Хуанга, є незалежними директорами, а посада голови ради директорів довгий час була вакантною. Лише 12 листопада, коли Хуанг подав у відставку, рада призначила Харві Джонса своїм першим головою.
Інакше кажучи, Хуанг ніколи не був «власником» NVIDIA, а був «найманим імператором», якого будь-якої миті могли виставити за двері.
Протягом 33 років його позиції були «міцними, мов скеля», і причина проста: його цінність ґрунтувалася на вірі ринку.
«Дженсен Хуанг цілковито відданий NVIDIA, NVIDIA — це Дженсен Хуанг», — зазначив Стівен Вітт. За його словами, для працівників NVIDIA Хуанг майже як «релігійна постать»: він робить різноманітні передбачення, і неймовірно, але всі вони збуваються. Кожен, хто йде за ним, заробляє величезні гроші, тож більше ніхто в ньому не сумнівається.
Об’єктивно кажучи, заслуги Хуанга очевидні: на початку він займався розробкою GPU, на ігровому напрямі заробив перший капітал, а згодом витримав тиск і продовжував розбудовувати екосистему CUDA, навіть якщо це означало збитки. Урешті NVIDIA стала апаратною основою ШІ.
Хуанг очолював NVIDIA 33 роки. Від виходу компанії на біржу у 1999 році її акції зросли на десятки тисяч разів, а сама вона стала компанією з найбільшою ринковою капіталізацією у світі.
Після відходу Хуанга NVIDIA передусім має відповісти на запитання «хто стане наступником», але знайти відповідь буде непросто.
Якщо подивитися на нинішній список «наступників», майже кожен кандидат має суттєві недоліки. Тимчасова CEO Кресс прийшла з фінансової сфери: вона працює в NVIDIA 13 років, раніше обіймала фінансові посади в Cisco та Microsoft і має ґрунтовний фінансовий досвід, але не має технічної освіти. Ian Buck, один із засновників CUDA, працює в NVIDIA 22 роки й очолює підрозділ дата-центрів, на який припадає переважна частина доходів компанії. Він має міцний технічний бекграунд, але невідомо, чи зможе він працювати з наративом для інвесторів і довірою ринку. Співзасновник Chris Malachowsky вже давно залишається в тіні. А син і донька Хуанга приєдналися до NVIDIA лише після 2020 року й поки що далекі від того, щоб самостійно керувати компанією.

Далекі ризики: ШІ сам пробиває стіну CUDA!

Якщо криза наступництва зачіпає «людей» NVIDIA, то інша тріщина б’є по її «кореню» — екосистемі CUDA, стіну якої Хуанг зводив 20 років.
На цьогорічній конференції AMD Advancing AI 2026, що відбулася в середині року, Anthropic повідомила деталь, яка справила сильне враження: її інженери за допомогою моделі Claude приблизно за 3 дні, майже без участі людини, самостійно перенесли й переписали низькорівневі обчислювальні ядра, щоб Claude запрацювала на флагманському GPU AMD MI355X.
Співзасновник Anthropic і головний директор із обчислювальних ресурсів Tom Brown сказав, що команда спочатку вважала запуск моделі на новому обладнанні «великим проєктом». Але на практиці все виявилося інакше: один інженер доручив Claude виконати адаптацію, залишив процес працювати самостійно на вихідні, а в понеділок команда вже отримала графік фактичної продуктивності провідної моделі Anthropic на цьому обладнанні — показники «зростали протягом вихідних».
Після цієї новини один з інвесторів заявив: «Рів більше не захищає NVIDIA від конкурентів».
Хоча змусити велику мовну модель «запрацювати» на чипі не від NVIDIA — це не те саме, що справді навчати модель на іншому обладнанні, цей випадок показує, що існує ризик, що ШІ проб’є стіну CUDA.
Це означає, що високі витрати на міграцію можуть зникнути.
Раніше саме висока вартість переходу з екосистеми CUDA змушувала конкурентів NVIDIA втрачати надію.
12 листопада представник індустрії чипів зазначив, що конкуренція між передовими великими мовними моделями нині надзвичайно жорстка. Компаніям, які їх розробляють, потрібно якнайшвидше випускати оновлення моделей, результати яких можна представити ринку. Заради ефективності вони змушені використовувати чипи NVIDIA — не тому, що на інших чипах неможливо навчати моделі, а тому, що робота з чипами інших виробників зазвичай потребує величезних людських ресурсів і тривалого переписування коду. Тепер, коли оновлення моделей виходять щомісяця, це означає, що можна «не встигнути» за ринком.
Якщо фундамент високої стіни CUDA почне руйнуватися, конкуренти NVIDIA отримають рідкісну можливість перепочити. До того ж тепер Хуанг пішов.
Відомий інвестор Дуань Юнпін публічно заявив: «Мабуть, це було остаточне рішення ради директорів. У короткостроковій перспективі на бізнес NVIDIA це не вплине. За кілька років усе залежатиме від того, чи зможуть вони знайти хорошого CEO. Дженсен Хуанг дуже працьовита людина, яка до того ж має далекоглядне бачення перспектив ШІ. Знайти таку людину непросто».
Дань Бінь написав, що ознак зникнення конкурентної переваги NVIDIA в короткостроковій перспективі не видно, а в довгостроковій усе залежатиме від конкуренції. Нині оцінка акцій має переваги: цього року показник PE становить близько 16. Якщо темпи зростання, про які свідчили результати минулого кварталу, не постраждають від відставки Хуанга, то наступного року PE, найімовірніше, буде нижчим за 10.

Між панікою та купівлею на падінні — лише один крок.
У США кілька інвестиційних компаній знизили рейтинги NVIDIA. Зокрема, Baird знизила рейтинг NVIDIA до «нейтрального», а цільову ціну — з 500 до 200 доларів. Кілька інших компаній, зокрема Wells Fargo та Citigroup, також нещодавно знизили цільові ціни акцій NVIDIA. Morgan Stanley виключила NVIDIA зі списку найкращих акцій у напівпровідниковому секторі, а Bank of America — зі свого списку найкращих акцій США (US 1).
17 листопада NVIDIA оприлюднить звіт за третій квартал 2027 фінансового року та проведе телефонну конференцію. Тоді Кресс уперше постане перед Волл-стріт у новій ролі тимчасової CEO. Чи перейняла вона машину, яка й далі працює на повній швидкості, чи імперію, фундамент якої починає хитатися, ринок скоро дасть відповідь. $NVDA