#Gate直通IPO第三期Anthropic Оцінка скоротилася на 600 млрд доларів, 7 засновників готуються продати акції на 250 млн: чи все ще привабливе столітнє IPO Anthropic?

Anthropic нарешті виходить на біржу, але ціна — трохи болюча. 10 листопада Anthropic офіційно розпочала роудшоу IPO: 825 млн акцій за ціною від 70 до 78 доларів за акцію, максимальна сума залучення — 64,4 млрд доларів. У плані, який Anthropic надіслала інвестиційним банкам напередодні ввечері, ця сума становила 69,3 млрд. За одну ніч випарувалося майже 5 млрд доларів. Оцінка самої Anthropic також скоротилася приблизно з 2 трлн доларів, про які ще два тижні тому говорив ринок, до близько 1,4 трлн — приблизно на 30%. Це вже менше за ринкову капіталізацію SpaceX на момент виходу на біржу — близько 1,77 трлн доларів. Ще тонший момент: одночасно зі зниженням оцінки засновники теж продають акції.
Згідно з оновленим проспектом емісії, 7 співзасновників продадуть на цьому IPO наявні акції, отримавши загалом близько 1,75 млрд доларів, або приблизно 250 млн на кожного. То чи все ще привабливе це столітнє IPO?

01 —Наскільки масштабне це столітнє IPO
Спершу — про масштаб. У червні SpaceX залучила 75 млрд доларів, встановивши світовий рекорд IPO, а з урахуванням опціону на додатковий викуп акцій остаточна сума становила близько 85,7 млрд. Публічне розміщення Anthropic за верхньою межею цінового діапазону становитиме близько 64,4 млрд доларів; навіть якщо андеррайтери повністю використають опціон на додатковий викуп, сума сягне лише близько 74 млрд. Якщо рахувати лише публічне розміщення, рекорд за обсягом залучених коштів не побито. Але це все одно друге за масштабом IPO в історії — приблизно у 2,5 раза більше, ніж вихід Alibaba на біржу у 2014 році, і в 4 рази більше, ніж IPO Facebook у 2012 році.
Загальний обсяг залучених коштів перевищить показник SpaceX завдяки приватному розміщенню, яке відбувається паралельно. Його обсяг становить 26 млрд доларів, а підписалися на нього сім технологічних гігантів за ціною IPO. Google і Nvidia інвестують по 10 млрд доларів, а AMD, Broadcom, Micron, Microsoft і TSMC розділять решту 6 млрд. Разом публічне розміщення та приватна підписка дадуть майже 100 млрд доларів — справжній максимум фінансової потужності.
Однак усі сім учасників приватного розміщення — постачальники обчислювальних потужностей для Anthropic. Постачальники купують акції клієнта, а клієнт використовує ці гроші, щоб купувати обчислювальні потужності в постачальників. В індустрії ШІ це називають «циркулярними угодами»: грошей начебто стає дедалі більше, але вони можуть просто обертатися всередині галузевого ланцюга. Якщо кінцевий попит не виправдає очікувань, постраждають і постачальники, і клієнти.
Тож це IPO — наче раптове натискання на гальма після шаленого розгону. Зовні все виглядає блискуче, але всередині проблем вистачає. Чому ринки капіталу раптом стали такими обережними? Насправді операційний стан Anthropic непоганий, а доходи зростають неймовірно швидко. /* QUOTE */ За весь 2024 рік компанія отримала 386 млн доларів, у 2025-му — 4,585 млрд, а в третьому кварталі цього року — близько 17 млрд за один квартал. Станом на кінець жовтня річний дохід у перерахунку на поточні темпи становив близько 81 млрд доларів. До того ж наявні клієнти витрачають дедалі більше. За даними проспекту емісії, коефіцієнт утримання чистого доходу становить близько 900%. Тобто через рік ті самі корпоративні клієнти витрачають на Claude приблизно в 9 разів більше. У першому півріччі грошовий потік від операційної діяльності також був позитивним — близько 3,9 млрд доларів.
Однак реальна ситуація в Anthropic не така райдужна, як здається з графіка доходів.
Насамперед темпи зростання сповільнюються.
У другому кварталі дохід зріс на 144% у порівнянні з попереднім кварталом, а в третьому — лише на 47%.
Крім того, щойно зароблені гроші Anthropic знову втратила. У другому кварталі компанія вперше отримала операційний прибуток — 974 млн доларів, але в третьому знову зазнала збитків у розмірі 567 млн. Головна причина — обчислювальні потужності надто дорогі, а попит зростає надто швидко, тому Anthropic довелося купити приблизно на 5 млрд доларів короткострокових обчислювальних потужностей за високими цінами. Частка витрат на обчислювальні потужності в доходах зросла з 48% у другому кварталі до 58%. Крім того, через зниження цін і знижки за контрактами дохід у третьому кварталі скоротився приблизно на 600 млн доларів.
Є в доходах Anthropic і не надто приваблива складова. Згідно з проспектом емісії, за перші дев’ять місяців частка доходу від клієнтів, яких згодом визнали такими, що порушували правила використання або комерційні умови, становила приблизно 5–7% від загального доходу — близько 1,7–2,3 млрд доларів. Ці гроші здебільшого надходили від користувачів за межами США, чиї акаунти заблокували. Блокування без повернення коштів — давня практика Anthropic. Не думав, що це ще й окремий цілком легальний бізнес у фінансовій звітності.
Є й інший контрінтуїтивний момент: що краще йде бізнес Anthropic, то більшими стають її облікові збитки. За перші дев’ять місяців чистий збиток на папері сягнув 104 млрд доларів. Понад 100 млрд із цієї суми — не операційні збитки (безпосередньо від ведення бізнесу компанія втратила лише близько 1,26 млрд), а бухгалтерська переоцінка через зростання оцінки компанії.
Що це означає? На ранніх етапах Anthropic залучала частину коштів за схемою «спершу гроші, акції — пізніше». Тобто інвестори спочатку переказують гроші, домовившись, що згодом обміняють їх на акції компанії за заздалегідь узгодженими умовами. Саме це в проспекті емісії називають конвертованими векселями та SAFE.
Проблема в тому, що щокварталу компанія має перераховувати вартість цих «акцій, які видасть у майбутньому», відповідно до останньої оцінки. За трохи більше ніж рік оцінка Anthropic зросла з понад 100 млрд до понад 1 трлн доларів, і вартість цих акцій теж різко підскочила. Увесь приріст доводиться відображати як збиток.
Це якби ти відкрив магазин, позичив у друга 100 тисяч і домовився, що згодом він зможе обміняти цю суму на частку в магазині. Що популярнішим стає магазин, то більше коштує частка друга, і в обліку доводиться показувати, що ти «зазнав збитків». Тож тиск від облікових збитків у фінансовій звітності Anthropic дуже великий.
Крім цього, на Anthropic висить рахунок за обчислювальні потужності майже на 900 млрд доларів. Це довгострокові зобов’язання щодо закупівель і оренди, які компанія взяла на себе перед Google, Amazon, Broadcom та іншими. Навіть якщо доходи не зростатимуть, ці гроші все одно доведеться платити.
За таких значних інвестицій у Anthropic є ще один фатальний недолік: надмірна концентрація клієнтів і продуктів. На п’ять найбільших клієнтів припало близько чверті доходу за перші дев’ять місяців; понад 80% доходу третього кварталу надійшло від нових моделей, випущених за останні пів року.
Інакше кажучи, Anthropic мусить постійно випереджати всіх. Щойно з випуском нових моделей виникне пауза, клієнти одразу підуть. Усе вирішується в одну мить.

02 —Як поводитиметься ціна акцій?
Перш ніж говорити про зростання чи падіння, розгляньмо ключові цифри з проспекту емісії.
Цього разу Anthropic планує випустити 825 млн акцій класу A, з яких близько 801 млн — нові акції, які випустить сама компанія. Якщо рахувати за середньою ціною 74 долари, це принесе компанії близько 59,3 млрд доларів. Ці гроші стануть ресурсом для наступного раунду боротьби Anthropic за обчислювальні потужності. А от решта — 23,648 млн акцій — зовсім інша історія. Це наявні акції, і всі вони опиняться в руках 7 засновників.
Окрім структури акцій, варто звернути увагу ще на один елемент плану розміщення — механізм стабілізації ціни після виходу на біржу. Щоб уникнути «американських гірок» із ціною акцій після лістингу, Anthropic надала андеррайтерам на чолі з Goldman Sachs і Morgan Stanley опціон строком на 30 днів: за потреби вони зможуть викупити ще до 123,75 млн акцій за ціною розміщення. Цей механізм називається «green shoe».
Якщо ціна акцій падає, андеррайтери викуповують їх на ринку, щоб підтримати ціну; якщо зростає — компанія випускає для них додаткові акції за ціною розміщення. Це наче страхування ціни акцій: якщо вона падає, хтось підтримає її попитом, а якщо зростає, компанія зможе залучити ще більше коштів.
Однак це страхування діє лише 30 днів. Під час виходу SpaceX на біржу теж скористалася механізмом green shoe, але все одно в середині липня ціна впала нижче ціни розміщення.
То як поводитиметься ціна акцій Anthropic після завершення 30-денного періоду страхування?
Спершу про хороші новини. Акції Anthropic зараз дуже затребувані. Щойно роудшоу розпочалося, заявки вже повністю покрили весь ціновий діапазон, а інтерес інституційних інвесторів навіть вищий, ніж свого часу до SpaceX. Однак домогтися стрімкого зростання в перший день буде не так просто. Передусім несприятлива загальна ситуація на ринку. 5 листопада Nasdaq впав за день на 5,5% — найбільше за 19 місяців, а акції виробників ШІ-чипів масово обвалилися. Виходити на біржу саме тоді, коли акції ШІ зазнають удару, — далеко не найкращий момент.
Крім того, ще свіжий приклад SpaceX. У перший день торгів у червні її акції різко зросли, але вже в липні впали нижче ціни розміщення. Щойно ажіотаж вщухає, ринок зрештою дивиться на реальні результати.
Окрім цього, у перший день торгів з’явиться ще одна хвиля тиску з боку продавців. Згідно з проспектом емісії, частина директорів, керівників і працівників зможе продати до 10% своїх акцій уже з першого дня після лістингу.
Багато працівників Anthropic мають акції, більшість із яких вони отримали, коли оцінка компанії була ще дуже низькою. Якщо продати їх у день лістингу, можна добре заробити. Щойно багато людей почнуть продавати одночасно, ціна акцій опиниться під тиском.
Тож у короткостроковій перспективі все залежить від настроїв, а в довгостроковій — від результатів. Нинішня ціна розміщення вже враховує значну частину очікувань. Інвестиційні банки оцінювали Anthropic, спираючись на її прогноз доходів на 2028 рік — 190–200 млрд доларів.
Станом на кінець жовтня річний дохід у перерахунку на поточні темпи становив лише близько 81 млрд доларів. Тобто за наступні два роки дохід має зрости більш ніж удвічі, щоб виправдати сьогоднішню ціну. І вплив цього IPO не обмежується самою Anthropic.
Серед компаній, що входять до світової першої ліги розробників великих моделей, Anthropic стала першою, яка вийшла на біржу. Її ціна акцій фактично встановлює «орієнтир» для всієї індустрії ШІ. Якщо акції Anthropic зростатимуть, оцінка OpenAI отримає більше підстав для зростання; якщо ж ціна впаде нижче ціни розміщення, за нею потягнеться вниз увесь сектор ШІ. Не залишаться осторонь і наші гонконзькі Zhipu та MiniMax.

03 За день до роудшоу — запуск Fable 5.2
За день до роудшоу Anthropic випустила свою найновішу флагманську модель Fable 5.2 — лише через два місяці після виходу попередньої версії Fable 5.1.
За швидкістю: вона генерує відповіді до 30% швидше за 5.1; новий «швидкий режим» дає змогу прискорити її ще в 2,5 раза.
За ціною: 8 доларів за мільйон вхідних токенів і 40 доларів за мільйон вихідних; за повідомленнями, це на 20% дешевше, ніж у попередньої версії.
За результатами тестів: у рейтингу інтелекту Artificial Analysis, незалежної сторонньої організації, Fable 5.2 набрала 65 балів і посіла перше місце, випередивши Gemini 4 Carbon від Google із 60 балами.
Найпомітніше покращення — у програмуванні. В оприлюдненому компанією тесті FrontierCode 2.0 Fable 5.2 набрала 49,1%, тоді як попередня версія — лише 32,4%. Вона також перевершила GPT-6 Astra від OpenAI.
Але результати тестів — це лише цифри на папері. Як модель показує себе в реальному використанні?
Кілька вірусних дописів із практичними тестами на X дали їй дуже високі оцінки.
Однак Fable 5.2, попри свою потужність, Anthropic навмисно «стримує». Під час навчання компанія цілеспрямовано обмежила її можливості «прискорювати розробку ШІ» — наприклад, оптимізувати обчислювальні ядра чипів і проєктувати архітектуру великих моделей, — залишивши її на рівні Opus 5.5. Одночасно завзято змагатися за найкращу модель і навмисно знижувати потужність найсильнішої — у цьому й полягає найбільша внутрішня суперечність Anthropic.

04 Anthropic поспішає на біржу — чому OpenAI не квапиться?
Цього року на біржу збираються вийти три компанії з оцінкою понад трильйон доларів: SpaceX, Anthropic і OpenAI. SpaceX першою вийшла на біржу в червні, за нею — Anthropic, а OpenAI вирішила поки що залишитися на приватному ринку. Щойно, 6 листопада, OpenAI завершила перший етап нового раунду фінансування: 11 млрд доларів за оцінки 1,25 трлн доларів.
Одна компанія готова вийти на біржу, навіть погодившись на знижку, а інша воліє залишатися приватною, аби тільки не знижувати оцінку. Чому?
Насправді OpenAI давно готувалася до лістингу. У червні, на тиждень пізніше за Anthropic, вона також таємно подала заявку на вихід на біржу. Але у вересні Альтман публічно заявив, що у 2026 році компанія не виходитиме на біржу. Він пояснив це безпекою ШІ: з огляду на всі теперішні проблеми з безпекою вихід на біржу був би «нерозумним рішенням».
Але, можливо, це лише одна з причин. За повідомленнями, консультанти давно запропонували OpenAI два варіанти: або дочекатися 2027 року й вийти на біржу з оцінкою в трильйон доларів, або знизити оцінку та зробити це якнайшвидше. Альтман не погодився на другий варіант. Фінансова директорка OpenAI також приватно радила відкласти лістинг, бо фінансове розкриття компанії ще не відповідає стандартам публічної компанії.
Простіше кажучи, оцінку на приватному ринку встановлюють у ході перемовин від раунду до раунду, і компанії не доводиться щодня проходити перевірку акціонерів. Після виходу на біржу її оцінюватимуть щодня, і кожне зростання чи падіння буде на виду.
Чому ж Anthropic хоче вийти на біржу саме зараз? На мою думку, є три головні причини.
Перша — потрібно надто багато грошей.
Як уже згадувалося, Anthropic має майже 900 млрд доларів зобов’язань за обчислювальні потужності, а готівки та короткострокових інвестицій у неї лише близько 132 млрд. Одних лише приватних раундів фінансування не вистачить, щоб устигати за темпами витрат. А IPO разом із приватним розміщенням дасть змогу одразу залучити майже 100 млрд доларів.
Друга — Anthropic має що показати у своїх фінансових звітах.
Під час виходу на біржу компанія має відкрити свої фінансові звіти всім охочим. Anthropic наважилася на це, бо її доходи справді вражають, а у другому кварталі вона навіть ненадовго стала операційно прибутковою. Тиск на OpenAI значно більший: за власними прогнозами, у 2026–2030 роках їй доведеться спалити ще близько 278 млрд доларів готівки.
Третя — випередити конкурентів.
У світі є багато грошей, які чекають на «чисту акцію ШІ».
Сукупна оцінка трьох компаній перевищує 4 трлн доларів, але грошей на ринку обмежена кількість. Хто першим вийде на біржу, той першим і залучить ці кошти.

05 Хто насправді друкує гроші в епоху ШІ?
Якщо дивитися лише на цифри, Anthropic уже вирвалася вперед. Станом на кінець жовтня її річний дохід у перерахунку на поточні темпи становив близько 81 млрд доларів; OpenAI повідомила інвесторам, що на кінець вересня її показник становив близько 50 млрд.
Але ці дві цифри не можна порівнювати безпосередньо, бо компанії ведуть облік по-різному.
Наприклад, якщо клієнт витратить 100 юанів на Claude через хмарну платформу, Anthropic зарахує всі 100 юанів до доходу, а приблизно 16 юанів, сплачених платформі як комісію, — до витрат. Якщо OpenAI продає те саме, вона зараховує до доходу лише суму, що залишається після вирахування комісії. Якщо перерахувати за методикою Anthropic, за оцінками ринку, дохід OpenAI на кінець вересня становив близько 70 млрд доларів. Того ж часу показник Anthropic був приблизно 71 млрд.
Інакше кажучи, масштаби доходів двох компаній уже майже однакові. Справжня різниця — у принципово різних способах заробляти.
Однак OpenAI наздоганяє Anthropic на корпоративному ринку. Від третього кварталу її дохід від підприємств більш ніж подвоївся, і зараз на нього припадає вже понад половину загального доходу.
У кожної з двох моделей є свої слабкі місця.
Гроші до Anthropic надходять швидко, але компанія надто залежить від великих клієнтів і нових моделей. Щойно її моделі відстануть від конкурентів, клієнти одразу підуть.
У OpenAI багато користувачів, але більшість із них — безкоштовні. Утримувати 1,2 млрд людей, коли самі лише обчислювальні потужності коштують астрономічних сум, — велике навантаження.
То хто ж друкує гроші?
Чесно кажучи, наразі — ні та, ні інша. Anthropic витрачає на обчислювальні потужності майже 60% доходу: що швидше зростають доходи, то швидше збільшується й рахунок за обчислення. OpenAI доведеться спалювати гроші ще кілька років. Стабільно заробляють насправді ті, хто продає їм чипи та хмарні послуги. Google, Nvidia, Microsoft, TSMC… У цій золотій лихоманці ШІ першими заробляють ті, хто продає лопати.

06 Висновок
Компанія, заснована менш ніж шість років тому, досягла оцінки в трильйон доларів і вийшла на Nasdaq. ШІ — це вже не просто технологія з лабораторій і не просто чат у смартфоні, а найдорожчий бізнес Волл-стріт.
Це, безумовно, захоплює. Але що швидше надходять гроші, то важливіше зберігати холодну голову. Якщо ціна компанії може змінитися на сотні мільярдів доларів за кілька тижнів, це означає, що навіть найпрофесійніші інвестори не мають у голові готової відповіді.
Цього разу Anthropic може виділити роздрібним інвесторам 15–20% акцій — набагато більше, ніж звичайні 5–10% на IPO. Для багатьох, можливо, це перша нагода безпосередньо придбати акції провідної компанії у сфері ШІ.
Але можливість купити не означає, що за акціями варто гнатися. На початку торгів після IPO в обігу мало акцій, а ажіотаж високий, тому коливання цін стають різкішими. Якщо купити на піку, легко залишитися з акціями, які доведеться тримати зі збитком.
Ще важливіше те, що ви купуєте не компанію, яка вже добре заробляє, а очікування від її наступних років. Якщо очікування виправдаються, ціна акцій зможе втриматися; якщо ні — падіння буде болючим.
Тож якщо ви справді хочете купити, спершу дайте собі відповідь на два запитання: чи готові ви змиритися з втратою цих грошей; і що саме вам подобається — індустрія ШІ чи ажіотаж навколо цієї акції в перший день торгів?
Але одне можна сказати напевно. Протягом останніх кількох років ми могли лише слухати, як ці компанії самі розповідають, чи є ШІ хорошим бізнесом. Після 19 листопада відповідь щодня даватиме ринок.